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Der eigentliche Verantwortliche erhielt zwei Warnschreiben hintereinander.

Autor |. Weiße Katze

Herausgeber|Xiaobai

Da die politische Richtung der Regulierungsbehörden zu „ausstehenden Renditeanforderungen“ immer klarer wird, haben einige Unternehmen, die ursprünglich wenig Bewusstsein für die Rendite der Aktionäre hatten und keine Angst vor kochendem Wasser hatten, eine Transformation zum „blühenden Eisenbaum“ eingeleitet, wie die heutige Protagonist – Tongce Medical (600763.SH), bekannt als „Eiserner Hahn“.

Im Jahr 2017 erklärte die China Securities Regulatory Commission, dass sie die Aufsicht weiter verstärken, strenge Maßnahmen zum Umgang mit „eisernen Hähnen“ untersuchen und formulieren und Regulierungsgespräche mit Unternehmen führen werde, die in der Lage seien, Dividenden zu zahlen, aber keine Dividenden zahlen.

Als Reaktion darauf gab Tongce Medical, das jahrzehntelang ohne Dividendenausschüttung am Markt notiert war, umgehend die „Ankündigung zu Änderungen des Gewinnausschüttungsplans für 2016“ heraus und zahlte erstmals und dann 38,477 Millionen Yuan als Bardividende aus zahlte 2017 mehr als 9 Millionen Yuan aus, zwei Die Gesamtzahl beträgt weniger als 50 Millionen.

(Quelle: Market Value Fengyun APP)

Fünf Jahre später gab das Unternehmen unter regulatorischem Druck eine riesige Summe von 140 Millionen für die Ausschüttung von Dividenden aus, mit einer Bardividendenquote von 28 %.

(Quelle: Market Value Fengyun APP)

Doch die Anleger scheinen abgeschreckt zu sein und können sich kaum darauf freuen. Der Aktienkurs des Unternehmens ist bereits wieder auf seinen ursprünglichen Stand zurückgefallen. Von Mitte 2021 bis heute ist der Marktwert des Unternehmens fast um 90 % gesunken.

(Quelle: Market Value Fengyun APP)

Was ist mit dem Unternehmen passiert?

Das Umsatzwachstum stagniert und die Wettbewerbsfähigkeit im mittleren bis hohen Preissegment ist nicht stark

Im Jahr 2006 ging das Unternehmen durch eine Hintertürfusion an die Börse und nutzte die Umstrukturierung öffentlicher Krankenhäuser. Mit dem Entwicklungsmodell „regionales Hauptkrankenhaus + Zweigkrankenhaus“ und regionaler Krankenhausgruppierung konnte es eine schnelle Expansion erzielen. Von 2006 bis 2021 betrug die Umsatz-CAGR des Unternehmens fast 38 %.

Dies ist natürlich untrennbar mit der gemeinsamen Förderung der Nachfrage, des Angebots, der Politik und des Kapitals des zahnmedizinischen Marktes verbunden.

Der Markt für zahnmedizinische Dienstleistungen hat sowohl medizinische als auch verbraucherbezogene Merkmale. Da er in meinem Land ein neuer Konsum ist, befindet er sich noch in einem frühen Stadium der Marktentwicklung. Den Jahresberichtsdaten des Unternehmens zufolge beträgt die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate der Branchenmarktgröße von 2015 bis 2020 9,6 %.

Im Jahr 2022 fand das rasante Wachstum des Unternehmens jedoch ein jähes Ende, da der Umsatz zurückging. Folglich beträgt die Umsatzwachstumsrate im Jahr 2023 und im ersten Quartal dieses Jahres nur etwa 5 %, bei einem Umsatz von 2,85 Milliarden bzw. 710 Millionen.

(Quelle: Market Value Fengyun APP)

Warum ist das?

Die Einnahmen des Unternehmens stammen aus den Bereichen Implantate, Kieferorthopädie, Pädiatrie, Prothetik und allgemeine Dienstleistungen. Die Umsatzverteilung dieser fünf großen Sektoren war das ganze Jahr über relativ stabil. Die ersten vier Sektoren machen jeweils zwischen 16 % und 20 % des Umsatzes aus. Die verbleibenden großen Sektoren liegen etwas höher und machen im Jahr 2023 28 % des Umsatzes aus.

(Quelle: Jahresbericht von Tongce Medical)

Aus der Perspektive des ambulanten Volumens und des Stückpreises war das frühe Wachstum des Unternehmens sowohl auf Volumen- als auch auf Preiserhöhungen zurückzuführen, wobei das Wachstum des ambulanten Volumens der größte treibende Faktor war.

Der Hauptgrund für das stagnierende Umsatzwachstum in den letzten zwei Jahren ist, dass der Stückpreis, nachdem er 2021 seinen Höhepunkt erreicht hatte, in den Jahren 2022 und 2023 zwei Jahre in Folge sank, mit Rückgängen von 7 % bzw. 8 %.

(Quelle: Tabellarischer Jahresbericht von Tongce Medical: Marktwert Fengyun APP)

Der erste direkte Grund für den Rückgang des Stückpreises sind die Auswirkungen des standardmäßigen Gebührensystems für Zahnimplantate.

Im September 2022 veröffentlichte die Nationale Krankenversicherungsbehörde die „Mitteilung zur Durchführung einer besonderen Verwaltung der Gebühren für medizinische Dienstleistungen im Bereich Mundimplantate und der Preise für Verbrauchsmaterialien“, was bedeutet, dass der landesweite zentrale Kauf von Zahnimplantaten und die Gebühren für Dienstleistungen im Bereich Zahnimplantate offiziell begonnen haben werden gleichzeitig reguliert und standardisiert.

Laut Soochow Securities beträgt der Rückgang der Servicepreise etwa 25–50 %.

(Quelle: Soochow Securities)

Im April 2023 wurde die zentralisierte Beschaffungspolitik für Zahnimplantate vollständig umgesetzt. Es wird geschätzt, dass der durchschnittliche Stückpreis des Unternehmens für Zahnimplantate im Vergleich zu 2022 um etwa 27 % sinken wird. Im Vergleich zu 2021 wird dieser Rückgang sogar noch größer sein.

Der zweite wesentliche Grund besteht darin, dass das Unternehmen auf dem Hochpreismarkt nicht sehr wettbewerbsfähig ist und über eine geringere Preissetzungsmacht gegenüber den Kunden verfügt.

Das Unternehmen sagte, es verfüge über offensichtliche Vorteile im Mittel- bis Hochpreismarkt und um in den Niedrigpreismarkt einzusteigen und Wachstum zu erzielen, habe es ab 2021 nacheinander Niedrigpreisprojekte gestartet.

(Quelle: Jahresbericht 2023 von Tongce Medical)

Diese Aussage erscheint sehr vernünftig und entspricht auch dem beliebten Trend des „Pinduoduo“-Modells auf dem Markt für Zahnimplantate.

(Quelle: Jahresbericht 2023 von Tongce Medical)

Allerdings verfügte das Unternehmen bis Ende letzten Jahres über insgesamt 84 medizinische Einrichtungen und sein Marktanteil betrug nur 1,8 %.Wenn wir auf einer so niedrigen Basis nur zu niedrigen Preisen übergehen können, zeigt das voll und ganz, dass der sogenannte Hochpreis-Marktvorteil nicht skalierbar ist und die Preissetzungsmacht gegenüber den Kunden nicht stark ist.

Logischerweise ist die „Geschichte“ des Unternehmens also etwas widersprüchlich.

Obwohl das Unternehmen laut dem Jahresbericht der Ruier Group (06639.HK) führend bei inländischen privaten zahnmedizinischen Dienstleistungen ist, wird der inländische Markt für zahnmedizinische Dienstleistungen im Jahr 2023 etwa 150 Milliarden Yuan betragen. Daraus ergibt sich der Marktanteil des Unternehmens beträgt nur 1,8 % und ist damit derselbe wie im Jahr 2021. Wie im letzten Jahr gibt es keinen großen Abstand zwischen uns und unseren Mitbewerbern.

Der private Markt ist stark fragmentiert und es ist schwierig, außerhalb der Provinz zu expandieren.

Apropos Marktstruktur: Der private Dentalmarkt ist stark fragmentiert.

Der Marktanteil der zehn größten privaten Anbieter zahnärztlicher Dienstleistungen wird im Jahr 2022 nur noch 13,6 % des privaten Marktes ausmachen, wobei die fünf größten ihren Hauptsitz in wirtschaftlich entwickelten Regionen wie Zhejiang, Guangdong, Shanghai, Peking und Jiangsu haben.

Dies ist vor allem darauf zurückzuführen, dass inländische private zahnärztliche Einrichtungen hauptsächlich aus Zahnkliniken bestehen, die geringere Betriebs-, Aufsichts- und Kapitalanforderungen haben. Daher sind private Zahnkliniken geografisch stärker verteilt und zahlreicher als öffentliche Einrichtungen.

Laut dem Prospekt der Ruier Group machten private Zahnkliniken im Jahr 2020 insgesamt 52 % des gesamten inländischen Marktes für zahnmedizinische Dienstleistungen aus.

Der Hauptsitz des Unternehmens befindet sich in Zhejiang. Nach so vielen Jahren des „Rennens um Territorium“ hat das Unternehmen in Zhejiang Fuß gefasst und expandiert weiterhin außerhalb der Provinz.

Obwohl das Unternehmen die genaue Anzahl der Krankenhäuser in der Provinz und außerhalb der Provinz nicht bekannt gegeben hat, hat das Unternehmen im Hinblick auf die Expansionsgebiete schrittweise von Zhejiang nach Jiangsu, Hubei, Shaanxi, Yunnan, Hunan, Hebei und anderen Orten expandiert Im Jahr 2023 gab es insgesamt 84 medizinische Einrichtungen, im Jahr 2018 waren es 30 und im Jahr 2021 60.

(Quelle: Jahresbericht von Tongce Medical, Diagramm: Marktwert Fengyun APP)

Im Gegensatz dazu beträgt der Umsatz des Unternehmens in der Provinz Zhejiang seit langem mehr als 90 %, was es schwierig macht, Märkte außerhalb der Provinz zu erschließen.

(Quelle: Choice Terminal Chart: Market Value Fengyun APP)

Zunächst ist es wichtig zu verstehen, warum Ihr Unternehmen überhaupt erfolgreich ist.

Ein wichtiger Grund dafür, dass Tongce Medical im Laufe der Jahre in Zhejiang erfolgreich expandieren konnte, liegt darin, dass es auf die Qualifikationen der ursprünglichen öffentlichen Krankenhäuser angewiesen ist.Unter ihnen ist das Hangzhou Stomatological Hospital (im Folgenden als Hangkou Hospital bezeichnet) das typischste und die Hauptgewinnquelle des Unternehmens.

(Wichtigste Kontroll- und Aktiengesellschaften, Quelle: Jahresbericht 2023 von Tongce Medical)

Das Hangkou Hospital war ursprünglich das größte öffentliche Fachkrankenhaus für Zahnmedizin in Zhejiang. Lu Jianming nutzte die damalige Umstrukturierung öffentlicher Krankenhäuser aus, erkannte 2006 Geschäftsmöglichkeiten und erwarb über Baoqun Industrial 100 % des Eigenkapitals des Krankenhauses. Danach wurde das Hangkou Hospital zu einer hundertprozentigen privaten Zahnklinik unter Tongce Medical.

Um es in einem Satz zusammenzufassen: Das erntet die Früchte der Umstrukturierung der öffentlichen Krankenhäuser.

(Quelle: Jahresbericht 2018 von Tongce Medical)

Später erwarb das Unternehmen nacheinander auch das lokal bekannte Ningbo Stomatological Hospital und das Cangzhou Stomatological Hospital. Von einem so hohen Ausgangspunkt aus verließ sich das Unternehmen auf den Ruf und die Ressourcen des Hauptkrankenhauses, um in Eigenregie weiterhin Zweigkrankenhäuser in der Provinz zu entwickeln, die das Unternehmen als „regionales Hauptkrankenhaus + Zweigkrankenhaus“ bezeichnet. Modell.

Ich muss sagen, es riecht wirklich gut und es spart eine Menge Marketingkosten wie Werbung. Aus Sicht der Vertriebskosten ist die Vertriebskostenquote des Unternehmens äußerst niedrig und liegt das ganze Jahr über bei etwa 1 %.

(Quelle: Market Value Fengyun APP)

Allerdings ist es schwierig, dieses Modell auf Märkten außerhalb der Provinz zu reproduzieren, vor allem weil es schwierig ist, den Berg öffentlicher Institutionen zu überwinden, und die Umstrukturierung immer noch auf politischen Möglichkeiten beruht.

Bei der externen Expansion des Unternehmens wird seit vielen Jahren die selbstgebaute Methode übernommen. Gemessen am Serviceradius (3-5 km) und der starken Konkurrenz in der Dentalbranche ist die selbstgebaute Methode mit den Problemen eines langen Kultivierungszyklus und einer langsamen Rendite konfrontiert. was die Einflussnahme erschwert.

Vor fünf oder sechs Jahren gründete das Unternehmen zwei große Zahnkliniken in Chongqing und Chengdu als Basis für seine Entwicklung im Nordwesten. Sie wurden 2023 geschlossen, weil sie nicht über die Runden kommen konnten.

Aus der Sicht der Bruttogewinnspanne ist die Gesamtbruttogewinnspanne von Unternehmen außerhalb der Provinz Zhejiang 10–30 Prozentpunkte niedriger als die innerhalb der Provinz.

(Quelle: Choice Terminal Chart: Market Value Fengyun APP)

Von der „selbst gebauten“ Expansion bis zur Akquisition und Franchise

Mit anderen Worten, die Eigenschaften von Zahntechnikern bestimmen, dass es eine lange Kultivierungszeit braucht, bis Kapital in den Bereich der Oralmedizin gelangt. Die Zahnheilkunde ist in hohem Maße auf hochwertige zahnmedizinische Ressourcen angewiesen. Allerdings sind qualitativ hochwertige zahnmedizinische Ressourcen bis zu einem gewissen Grad rar.Betrieb und Erweiterung können nicht durch einfaches Kettenkopieren erreicht werden.。

Von 2018 bis 2021 hat sich die Zahl der zum Unternehmen gehörenden Zahnkliniken verdoppelt, auch die Zahl der Ambulanzen ist rasant gewachsen. Doch von 2021 bis 2023, als die Zahl der Zahnkliniken um 40 % stieg, konnte das Wachstum des ambulanten Volumens offensichtlich nicht mithalten.

Die Wachstumsrate des ambulanten Volumens von 14 % im Jahr 2023 ist teilweise auf den zentralen Einkauf zurückzuführen. Die Anzahl der Zahnimplantate des Unternehmens ist um 47 % gestiegen, was das Wachstum des ambulanten Volumens erheblich gefördert hat Andere Unternehmen sind nicht mehr so ​​schnell wie zuvor.

(Quelle: Geschäftsberichtsdiagramm: Marktwert Fengyun APP)

Der eigentliche Leiter des Unternehmens, Lu Jianming, hat keinen medizinischen Hintergrund, sondern begann seine Karriere in der Immobilienentwicklung.

(Quelle: Geschäftsbericht des Unternehmens)

Da das Wachstumsmodell und die Preissetzungsmacht unter doppeltem Druck stehen, sagte Lu Jianming, dass das Entwicklungsmodell, Geld zu verbrennen und Menschen zu stapeln, nicht länger angemessen sei. In Zukunft werde die Expansion von „Selbstaufbau“ zu „Akquisitionen, Fusionen usw.“ geändert Franchises“, was bedeutet, dass die Kosten für eine zukünftige Expansion ebenfalls steigen werden, ein gutes Ziel muss eine Premium-Akquisition sein.

(Quelle: Jahresbericht 2023 von Tongce Medical)

Die Gewinne gingen zurück und der eigentliche Controller erhielt zwei Abmahnungen hintereinander

Von 2022 bis 2023 wird die Bruttogewinnmarge des Unternehmens weiter sinken. Die Bruttogewinnmarge im Jahr 2023 wird 38,5 % betragen, was einem Rückgang von fast 8 Prozentpunkten gegenüber 2021 entspricht.

(Quelle: Market Value Fengyun APP)

Der Hauptgrund für den Rückgang der Bruttogewinnmarge ist der zuvor erwähnte Rückgang des Stückpreises.

Erwähnenswert ist, dass aufgrund der Natur von Dentalhandwerkern die Arbeitskosten das ganze Jahr über etwa 55 % der Gesamtkosten des Unternehmens ausmachen. Wenn das Unternehmen über relativ hochwertige Ärzteressourcen verfügen muss, ist seine Verhandlungsmacht gegenüber den vorgelagerten Unternehmen relativ gering.

Gleichzeitig schwächt sich auch die Preismacht des Unternehmens gegenüber nachgelagerten Produkten ab, was ein großes Manko darstellt, mit dem das Unternehmen derzeit konfrontiert ist.

(Quelle: Jahresberichtstabelle: Marktwert Fengyun APP)

Wenn die Expansion nicht reibungslos verläuft und der Leistungsrückgang nur ein operatives Problem ist, dann sind die häufig aufgedeckte nicht operative Fondsbelegung, die vorzeitige Offenlegung von Transaktionen mit verbundenen Parteien sowie unwahre Offenlegungen und andere empörende Praktiken ein Problem der Integrität des Managements!

Fengyun Jun hat mehr als einmal betont, dass man nicht einen Tag lang oder auch nur einmal mit einem nicht vertrauenswürdigen Management zusammenarbeiten sollte!

Aufgrund der Besetzung von Geldern durch verbundene Parteien, die vom tatsächlichen Kontrolleur kontrolliert werden, hat Lu Jianming in diesem Jahr zwei Warnschreiben vom China Securities Regulatory Bureau erhalten. Gleichzeitig hat das China Securities Regulatory Bureau verantwortliche Parteien wie Tongce Medical registriert , Lu Jianming, Vorsitzender Wang Yi usw. in der Akte zur Integrität des Wertpapier- und Terminmarktes.

Bereits vom 19. Oktober bis 30. Dezember 2021 wurde die Kapitaleinlage von Tongce Medical in Höhe von 140 Millionen Yuan in den von Lu Jianming kontrollierten Fonds Nr. 1 zur Rückzahlung von Krediten an Banken anderer von Lu Jianming kontrollierter Unternehmen verwendet. Nachdem Lu Jianming im Jahr 2022 entdeckt wurde, wurde er vom Aufsichtsamt mit einer Geldstrafe von 1 Million „belohnt“.

Der Grund, warum diese Probleme auftreten, liegt darin, dass das Unternehmen auf großer Ebene von Boss Lu dominiert wird, der versucht, die Interessen kleiner und mittlerer Aktionäre zu verletzen Interne Unabhängigkeit: Im Hinblick auf die Fondsverwaltung verfügt das Unternehmen über Mittelzahlungen von verbundenen Parteien, die vom Finanzpersonal des Unternehmens genehmigt wurden.

(Quelle: Choice Terminal)

Das Lustige ist, dass Boss Lu zu Beginn des Geschäftsberichts immer einen aufrichtigen Brief an die Aktionäre schreibt. Fengyun Jun hat diesen Absatz aus Tausenden von Wörtern gesehen: „Solange wir an der Langfristigkeit festhalten ... Tongce Medical.“ wird den Erwartungen der Aktionäre auf jeden Fall gerecht werden.“

Als Boss Lu diesen Absatz schrieb, wurde er überhaupt nicht rot.

(Quelle: Jahresbericht 2022 von Tongce Medical)

Im Februar dieses Jahres kündigte das Unternehmen einen Stornierungs- und Rückkaufplan mit einem geplanten Rückkauffonds von 30 bis 50 Millionen Yuan an. Ende Juni dieses Jahres kündigte das Unternehmen einen weiteren Plan zur Erhöhung seiner Anteile an, und Fengyun Jun dachte, dass etwas Großes bevorstehe. Hoppla, die unabhängigen Direktoren haben ihre Beteiligungen um 96.000 RMB erhöht und angekündigt, dass sie planen, ihre Beteiligungen in Zukunft weiter um 1-2 Millionen RMB zu erhöhen, was in der Tat ein großzügiger Schritt ist.

(20240626 Tongce Medical: Ankündigung von Tongce Medical Co., Ltd. über die Erhöhung der Anteile durch die Direktoren des Unternehmens und den anschließenden Plan zur Anteilserhöhung)

Seit dem 9. April hält die von Lu Jianming kontrollierte Tongce Holding Group indirekt 33,8 % des Eigenkapitals des Unternehmens.

(Quelle: Geschäftsbericht des Unternehmens)

Die hämatopoetische Fähigkeit ist nicht schlecht, der ROE liegt immer noch über 10 %

Von 2021 bis 2023 erreichten die Investitionsausgaben des Unternehmens Tongce Medical den Höhepunkt der letzten 10 Jahre. In den Jahren 2022 bis 2023 stiegen sie gegen den Trend und stiegen Jahr für Jahr auf insgesamt fast 1,3 Milliarden in drei Jahren.

(Quelle: Choice Terminal, Diagramm: Market Value Fengyun APP)

Gleichzeitig hat sich die verzinsliche Verschuldungsquote des Unternehmens ab 2021 deutlich auf über 20 % erhöht. Die hämatopoetische Fähigkeit des Unternehmens ist nicht schlecht und das ganze Jahr über positiv. Obwohl es seit seiner Hintertürnotierung keine Mittel aufgebracht hat, ist es in der Lage, Dividenden zu zahlen, hat aber schon lange keine Dividenden mehr gezahlt.In den letzten 18 Jahren betrug die kumulierte Dividende weniger als 200 Millionen.

(Quelle: Market Value Fengyun APP)

Aus diesem Grund können interessierte Veteranen auf die beiden am Anfang dieses Artikels zitierten Forschungsberichte verweisen.

Aufgrund des Rückgangs der Vermögensumschlagsrate und des Nettozinssatzes wird der ROE des Unternehmens ab 2022 unter 20 % sinken und im Jahr 2023 bei 13,5 % liegen.

Zum Handelsschluss am 10. Juli betrug der PB des Unternehmens das 4,5-fache.

(Quelle: Market Value Fengyun APP)

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