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Le contrôleur actuel a reçu 2 lettres d'avertissement d'affilée.

Auteur | Chat blanc

Éditeur|Xiaobai

À mesure que l'orientation politique des autorités de régulation sur les « exigences de rendement exceptionnelles » devient de plus en plus claire, certaines entreprises qui, à l'origine, étaient peu conscientes des rendements pour les actionnaires et n'avaient pas peur de l'eau bouillante, ont inauguré une transformation en « arbre de fer en fleurs », comme c'est le cas aujourd'hui. protagoniste—— Tongce Medical (600763.SH), connu sous le nom de « Coq de fer ».

En 2017, la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières a déclaré qu'elle renforcerait davantage la surveillance, étudierait et formulerait des mesures strictes pour lutter contre les « coqs de fer » et mènerait des entretiens réglementaires avec des entreprises qui ont la capacité de verser des dividendes mais n'en versent pas.

En réponse à cela, Tongce Medical, qui était cotée sur le marché depuis des décennies sans verser de dividendes, a immédiatement publié une « Annonce sur les modifications apportées au plan de distribution des bénéfices pour 2016 » et a versé pour la première fois 38,477 millions de yuans de dividendes en espèces. puis a payé plus de 9 millions de yuans en 2017, deux fois le nombre total de fois est inférieur à 50 millions.

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

Cinq ans plus tard, sous la pression réglementaire, l'entreprise a dépensé une somme colossale de 140 millions d'euros pour distribuer des dividendes, avec un ratio de dividendes en espèces de 28 %.

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

Mais les investisseurs semblent découragés et n'ont pas grand-chose à espérer. Le cours de l'action de l'entreprise a déjà retrouvé sa forme initiale. Depuis la mi-2021, la valeur marchande de l'entreprise s'est presque évaporée de 90 % !

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

Qu’est-il arrivé à l’entreprise ?

La croissance des revenus stagne et la compétitivité du marché des prix moyens à élevés n'est pas forte

En 2006, la société a été cotée sur le marché de la porte dérobée, profitant du vent d'est de la restructuration et de l'essor des hôpitaux publics, et a connu une expansion rapide grâce au modèle de développement « hôpital principal régional + hôpital secondaire » et au regroupement hospitalier régional. De 2006 à 2021, le TCAC des revenus de l'entreprise était de près de 38 %.

Bien entendu, cela est indissociable de la promotion conjointe de la demande, de l’offre, de la politique et du capital du marché de la médecine dentaire.

Le marché des services médicaux dentaires a des attributs à la fois médicaux et de consommation. En tant que nouvelle consommation dans mon pays, il en est encore aux premiers stades de développement du marché. Selon les données du rapport annuel de l'entreprise, le taux de croissance annuel composé de la taille du marché de l'industrie entre 2015 et 2020 est de 9,6 %.

Cependant, en 2022, la croissance rapide de l'entreprise a pris fin brutalement. Cette année est également devenue un tournant pour l'entreprise, avec une baisse des revenus. Par la suite, le taux de croissance des revenus en 2023 et au premier trimestre de cette année n'est que d'environ 5 %, avec des revenus de 2,85 milliards et 710 millions respectivement.

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

Pourquoi est-ce?

Les revenus de l'entreprise proviennent des implants, de l'orthodontie, de la pédiatrie, des prothèses et des services généraux. La répartition des revenus de ces cinq grands secteurs a été relativement stable tout au long de l'année. La proportion des revenus des quatre premiers secteurs se situe entre 16 % et 20 %, et les autres grands secteurs complets sont légèrement plus élevés, représentant 28 % des revenus en 2023. .

(Source : rapport annuel de Tongce Medical)

Du point de vue du volume de patients ambulatoires et du prix unitaire, la croissance initiale de l'entreprise est venue à la fois de l'augmentation du volume et des prix, la croissance du volume de patients ambulatoires étant le principal facteur déterminant.

La principale raison de la stagnation de la croissance des revenus au cours des deux dernières années est qu’après que le prix unitaire ait atteint son sommet en 2021, il a diminué pendant deux années consécutives en 2022 et 2023, avec des baisses de 7 % et 8 % respectivement.

(Source : Tabulation du rapport annuel de Tongce Medical : Valeur marchande Fengyun APP)

La première raison directe de la baisse du prix unitaire est l’impact du système standard de facturation des implants dentaires.

En septembre 2022, l'Administration nationale d'assurance maladie a publié l'« Avis sur la gestion spéciale des frais de service médical des implants buccaux et des prix des consommables », ce qui signifie que l'achat centralisé d'implants dentaires à l'échelle nationale a officiellement commencé et que les frais pour les services d'implants bucco-dentaires sera à la fois réglementée et standardisée.

Selon Soochow Securities, la baisse du prix des services est d'environ 25 à 50 %.

(Source : Soochow Securities)

En avril 2023, la politique d'approvisionnement centralisé en implants dentaires a été pleinement mise en œuvre. On estime que le prix unitaire moyen des implants dentaires de l'entreprise baissera d'environ 27 % par rapport à 2022. Par rapport à 2021, cette baisse sera encore plus importante.

La deuxième raison fondamentale est que l’entreprise n’est pas très compétitive sur le marché des prix élevés et a un pouvoir de fixation des prix plus faible sur les clients.

La société a déclaré qu'elle disposait d'avantages évidents sur le marché des prix moyens et élevés et que, afin d'entrer sur le marché des prix bas et de réaliser sa croissance, elle a lancé les projets à bas prix les uns après les autres à partir de 2021.

(Source : Rapport annuel Tongce Medical 2023)

Cette affirmation semble très raisonnable, et elle s'inscrit également dans la tendance populaire du modèle « pinduoduo » sur le marché des implants dentaires.

(Source : Rapport annuel Tongce Medical 2023)

Cependant, jusqu'à la fin de l'année dernière, l'entreprise comptait au total 84 établissements médicaux et sa part de marché n'était que de 1,8 %.Si nous ne pouvons que proposer des prix bas sur une base aussi basse, cela illustre parfaitement que ce que l'on appelle l'avantage du marché des prix élevés n'est pas extensible et que le pouvoir de fixation des prix sur les clients n'est pas fort.

Donc, logiquement, « l’histoire » de l’entreprise est quelque peu contradictoire.

Bien que l'entreprise soit le leader des services médicaux dentaires privés nationaux, selon le rapport annuel du groupe Ruier (06639.HK), la taille du marché national des services médicaux dentaires sera d'environ 150 milliards de yuans en 2023. De là, la part de marché de l'entreprise n'est que de 1,8 %, ce qui est le même qu'en 2021. Comme l'année dernière, il n'y a pas beaucoup d'écart entre nous et nos pairs.

Le marché privé est très fragmenté et il est difficile de s'étendre à l'extérieur de la province.

En ce qui concerne la structure du marché, le marché dentaire privé est très fragmenté.

La part de marché des dix principaux prestataires privés de services médicaux dentaires en 2022 ne représentera que 13,6 % du marché privé, les cinq principaux ayant leur siège dans des régions économiquement développées telles que le Zhejiang, le Guangdong, Shanghai, Pékin et le Jiangsu.

Cela est principalement dû au fait que les établissements médicaux dentaires privés nationaux sont principalement composés de cliniques dentaires, dont les exigences en termes de fonctionnement, de supervision et de capital sont moindres. Les cliniques dentaires privées sont donc plus réparties géographiquement et plus nombreuses que les établissements publics.

Selon le prospectus du groupe Ruier, les cliniques dentaires privées dans leur ensemble représentaient 52 % du marché national total des services médicaux dentaires en 2020.

Le siège social de l'entreprise est situé dans le Zhejiang. Après tant d'années de « course au territoire », l'entreprise a pris pied dans le Zhejiang et continue de se développer en dehors de la province.

Bien que la société n'ait pas divulgué le nombre précis d'hôpitaux dans et hors de la province, en termes de zones d'expansion, la société s'est progressivement étendue du Zhejiang au Jiangsu, au Hubei, au Shaanxi, au Yunnan, au Hunan, au Hebei et à d'autres endroits, avec un total de 84 établissements médicaux en 2023, leur nombre était de 30 en 2018 et de 60 en 2021.

(Source : Tableau du rapport annuel de Tongce Medical : Valeur marchande Fengyun APP)

En revanche, le chiffre d'affaires de l'entreprise dans la province du Zhejiang représente depuis longtemps plus de 90 %, ce qui rend difficile l'ouverture de marchés en dehors de la province.

(Source : graphique du terminal de choix : valeur marchande de l'application Fengyun)

Tout d’abord, il est essentiel de comprendre pourquoi votre entreprise réussit.

L'une des principales raisons pour lesquelles Tongce Medical a pu se développer avec succès dans le Zhejiang au fil des années est qu'elle s'appuie sur les qualifications des hôpitaux publics d'origine.Parmi eux, l'hôpital stomatologique de Hangzhou (ci-après dénommé hôpital de Hangkou) est le plus typique et constitue la principale source de bénéfices de l'entreprise.

(Principales sociétés de contrôle et sociétés par actions, source : Rapport annuel Tongce Medical 2023)

L'hôpital de Hangkou était à l'origine le plus grand hôpital public spécialisé en soins bucco-dentaires du Zhejiang. Profitant de la restructuration des hôpitaux publics à cette époque, Lu Jianming a senti des opportunités commerciales en 2006 et a acheté 100 % des actions de l'hôpital par l'intermédiaire de Baoqun Industrial. Après cela, l'hôpital de Hangkou est devenu un hôpital dentaire privé en propriété exclusive sous Tongce Medical.

Pour le résumer en une phrase : c’est récolter les fruits de la restructuration des hôpitaux publics.

(Source : Rapport annuel Tongce Medical 2018)

Plus tard, la société a également acquis successivement l'hôpital stomatologique de Ningbo et l'hôpital stomatologique de Cangzhou, bien connus localement. À partir d'un point de départ aussi élevé, l'entreprise s'est appuyée sur la réputation et les ressources de l'hôpital principal pour continuer à développer des hôpitaux secondaires dans la province de manière auto-construite, ce que l'entreprise appelle « l'hôpital principal régional + l'hôpital secondaire ». modèle.

Je dois dire que ça sent vraiment bon et que cela permet d'économiser beaucoup de dépenses marketing comme la publicité. Du point de vue des frais commerciaux, le taux de frais commerciaux de l'entreprise est extrêmement faible, autour de 1% toute l'année.

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

Toutefois, ce modèle est difficile à reproduire sur les marchés en dehors de la province, principalement parce qu’il est difficile de traverser la montagne d’institutions publiques et que la restructuration dépend toujours d’opportunités politiques.

Depuis de nombreuses années, l'expansion externe de l'entreprise a adopté la méthode auto-construite. À en juger par le rayon de service (3-5 km) et la pleine concurrence dans l'industrie dentaire, la méthode auto-construite est confrontée aux problèmes d'un long cycle de culture et de rendements lents. ce qui rend difficile l’exercice d’une influence.

Il y a cinq ou six ans, l'entreprise a créé deux grands hôpitaux dentaires à Chongqing et Chengdu comme base de son développement dans le nord-ouest. Ils ont été fermés en 2023 après avoir échoué à joindre les deux bouts.

Du point de vue de la marge bénéficiaire brute, la marge bénéficiaire brute globale des entreprises en dehors de la province du Zhejiang est inférieure de 10 à 30 points de pourcentage à celle de la province.

(Source : graphique du terminal de choix : valeur marchande de l'application Fengyun)

De l'agrandissement « auto-construit » à l'acquisition et à la franchise

En d’autres termes, les qualités des artisans dentaires déterminent qu’il faut une longue période de culture pour que les capitaux entrent dans le domaine de la médecine buccale. La dentisterie dépend fortement de ressources dentaires de haute qualité. La technologie et la réputation sont essentielles. Cependant, les ressources dentaires de haute qualité sont rares et, dans une certaine mesure,Le fonctionnement et l'expansion ne peuvent pas être obtenus par une simple copie en chaîne.。

De 2018 à 2021, le nombre d’hôpitaux dentaires relevant de l’entreprise a doublé et le nombre de cliniques ambulatoires a également augmenté rapidement. Cependant, entre 2021 et 2023, lorsque le nombre d’hôpitaux dentaires a augmenté de 40 %, la croissance du volume de patients ambulatoires n’a évidemment pas suivi.

Le taux de croissance de 14 % du volume de patients ambulatoires en 2023 est en partie dû à la centralisation des achats. Le nombre d'implants dentaires de l'entreprise a augmenté de 47 %, ce qui a grandement favorisé la croissance du volume de patients ambulatoires. d'autres entreprises ne sont pas aussi rapides qu'avant.

(Source : graphique du rapport annuel : valeur marchande de l'application Fengyun)

L'actuel contrôleur de l'entreprise, Lu Jianming, n'a pas de formation médicale, mais a débuté sa carrière dans le développement immobilier.

(Source : rapport annuel de l'entreprise)

Alors que le modèle de croissance et le pouvoir de tarification sont soumis à une double pression, Lu Jianming a déclaré que le modèle de développement consistant à brûler de l'argent et à empiler des personnes n'est plus approprié. À l'avenir, l'expansion passera de « l'autoconstruction » à « des acquisitions, des fusions et des fusions ». franchises", ce qui signifie que, comme le coût de l'expansion future augmentera également, un bon objectif doit être une acquisition premium.

(Source : Rapport annuel Tongce Medical 2023)

Les bénéfices ont chuté et le véritable contrôleur a reçu 2 lettres d'avertissement d'affilée

De 2022 à 2023, la marge bénéficiaire brute de l'entreprise continuera de baisser. La marge bénéficiaire brute en 2023 sera de 38,5 %, en baisse de près de 8 points de pourcentage par rapport à 2021.

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

La principale raison de la baisse de la marge bénéficiaire brute est la baisse du prix unitaire mentionnée précédemment.

Il convient de mentionner qu'en raison de la nature des artisans dentaires, les coûts de main-d'œuvre représentent environ 55 % des coûts totaux de l'entreprise tout au long de l'année. Si l’entreprise doit maintenir des ressources médicales de qualité relativement élevée, son pouvoir de négociation en amont sera relativement faible.

Dans le même temps, le pouvoir de fixation des prix de l'entreprise sur les produits en aval s'affaiblit également, ce qui constitue un défaut majeur auquel l'entreprise est actuellement confrontée.

(Source : Tabulation du rapport annuel : Valeur marchande Fengyun APP)

Si l'expansion ne se déroule pas sans heurts et que la baisse des performances n'est qu'un problème opérationnel, alors l'occupation des fonds hors exploitation fréquemment exposée, la divulgation intempestive des transactions entre parties liées et les fausses informations sont des problèmes d'intégrité de la direction !

Fengyun Jun a souligné à plusieurs reprises qu'il ne faut pas s'associer à une direction peu fiable, même pour un jour ou même une fois !

Cette année, en raison de l'occupation des fonds par des parties liées contrôlées par le contrôleur actuel, Lu Jianming a reçu deux lettres d'avertissement du Bureau chinois de réglementation des valeurs mobilières. Dans le même temps, le Bureau chinois de réglementation des valeurs mobilières a enregistré les parties responsables telles que Tongce Medical. , Lu Jianming, le président Wang Yi, etc. dans le dossier de l'intégrité des marchés des valeurs mobilières et des marchés à terme.

Du 19 octobre au 30 décembre 2021, l'apport en capital de 140 millions de yuans de Tongce Medical au Fonds n°1 contrôlé par Lu Jianming a été utilisé pour rembourser des prêts aux banques d'autres entités contrôlées par Lu Jianming. Après avoir été découvert en 2022, Lu Jianming a été « récompensé » par le Bureau de Surveillance d'une amende d'un million d'euros.

La raison pour laquelle ces problèmes surviennent est, à un niveau élevé, que l'entreprise est dominée par le seul patron Lu, qui tente de porter atteinte aux intérêts des petits et moyens actionnaires. À un petit niveau, cela est dû à un manque. d'indépendance interne.Par exemple, en termes de gestion de fonds, l'entreprise dispose de paiements de fonds provenant de parties liées approuvés par le personnel financier de l'entreprise.

(Source : Terminal de choix)

Ce qui est drôle, c'est qu'au début du rapport annuel, Boss Lu écrit toujours une lettre sincère aux actionnaires. Fengyun Jun a vu ce paragraphe parmi des milliers de mots - "Tant que nous adhérons au long terme... ..Tongce Medical. sera certainement à la hauteur des attentes des actionnaires.

Lorsque Boss Lu a écrit ce paragraphe, il n'a vraiment pas rougi du tout.

(Source : Rapport annuel Tongce Medical 2022)

En février de cette année, la société a annoncé un plan d'annulation et de rachat, avec un fonds de rachat prévu de 30 à 50 millions de yuans. Fin juin de cette année, la société a annoncé un autre plan d'augmentation de l'actionnariat et Fengyun Jun pensait que quelque chose de grand allait se produire. Oups, les administrateurs indépendants ont augmenté leurs avoirs de 96 000 RMB et ont annoncé qu'ils prévoyaient de continuer à augmenter leurs avoirs de 1 à 2 millions de RMB à l'avenir, ce qui est en effet une décision généreuse.

(20240626 Tongce Medical : annonce de Tongce Medical Co., Ltd. sur l'augmentation des participations des administrateurs de la société et le plan d'augmentation des actions ultérieur)

Au 9 avril, Tongce Holding Group, contrôlé par Lu Jianming, détient indirectement 33,8 % du capital de la société.

(Source : rapport annuel de l'entreprise)

La capacité hématopoïétique n'est pas mauvaise, le ROE est toujours supérieur à 10 %

De 2021 à 2023, les dépenses d'investissement de la société Tongce Medical ont atteint le sommet des 10 dernières années, en 2022-2023, elles ont augmenté à contre-courant et ont augmenté d'année en année, totalisant près de 1,3 milliard en trois ans.

(Source : Choice Terminal, Graphique : Valeur marchande Fengyun APP)

Dans le même temps, le taux d'endettement portant intérêts de l'entreprise a considérablement augmenté pour atteindre plus de 20 % à partir de 2021. La capacité hématopoïétique de l'entreprise n'est pas mauvaise et a été positive toute l'année. Bien qu'elle n'ait pas levé de fonds depuis sa cotation dérobée, elle a la capacité de verser des dividendes mais n'en a pas versé depuis longtemps.Au cours des 18 dernières années, les dividendes cumulés ont été inférieurs à 200 millions.

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

Pour cette raison, les vétérans intéressés peuvent se référer aux deux rapports de recherche cités au début de cet article.

En raison de la baisse du taux de rotation des actifs et du taux d'intérêt net, le ROE de l'entreprise passera en dessous de 20 % à partir de 2022 et atteindra 13,5 % en 2023.

À la clôture des marchés le 10 juillet, le PB de la société était 4,5 fois supérieur.

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

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