uutiset

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Varsinainen ohjain sai 2 varoituskirjettä peräkkäin.

Kirjoittaja |. Valkoinen kissa

Toimittaja|Xiaobai

Sääntelyviranomaisten politiikan "erinomaisia ​​tuottovaatimuksia" koskevassa linjassa selvempiä ja selvempiä, jotkut yritykset, jotka alun perin eivät tienneet osakkeenomistajien tuotoista eivätkä pelänneet kiehuvaa vettä, ovat käynnistäneet "kukkivan rautapuun" muutoksen, kuten nykypäivän. päähenkilö—— Tongce Medical (600763.SH), joka tunnetaan nimellä "Iron Rooster".

Vuonna 2017 Kiinan arvopaperimarkkinavalvontakomissio totesi, että se aikoo edelleen vahvistaa valvontaa, tutkia ja muotoilla kovia toimenpiteitä "raudan kukkojen" torjumiseksi sekä haastatella yrityksiä, joilla on kyky maksaa osinkoa, mutta jotka eivät maksa osinkoja.

Vastauksena tähän Tongce Medical, joka oli ollut pörssilistalla markkinoilla vuosikymmeniä maksamatta osinkoa, julkaisi välittömästi "Ilmoituksen vuoden 2016 voitonjakosuunnitelman muutoksista" ja maksoi ensimmäistä kertaa 38,477 miljoonaa yuania käteisosinkoon. ja sitten maksettiin yli 9 miljoonaa yuania vuonna 2017, kaksi Kertojen kokonaismäärä on alle 50 miljoonaa.

(Lähde: Market Value Fengyun APP)

Viisi vuotta myöhemmin yhtiö käytti säännösten paineen alaisena valtavan 140 miljoonan euron summan osinkojen jakamiseen, ja käteisosinkosuhde oli 28 %.

(Lähde: Market Value Fengyun APP)

Sijoittajat näyttävät kuitenkin lykäntyiltä, ​​ja heillä on vähän mitä odottaa.

(Lähde: Market Value Fengyun APP)

Mitä yritykselle on tapahtunut?

Liikevaihdon kasvu pysähtyy, eikä keski- ja korkeahintaisten markkinoiden kilpailukyky ole vahva

Vuonna 2006 yritys listautui takaovien markkinoille, ratsastaen julkisten sairaaloiden rakenneuudistuksen ja nousun itätuulessa, ja saavutti nopean laajentumisen "alueellinen pääsairaala + haarasairaala" ja aluesairaaloiden ryhmittelyn kehitysmallilla. Vuodesta 2006 vuoteen 2021 yhtiön liikevaihto CAGR oli lähes 38 %.

Tämä on tietysti erottamaton hammaslääketieteen markkinoiden kysynnän, tarjonnan, politiikan ja pääoman yhteisestä edistämisestä.

Hammaslääketieteen palvelumarkkinoilla on sekä lääketieteellisiä että kuluttajia koskevia ominaisuuksia. Se on kotimaassani uusi kulutus, ja se on vielä markkinoiden kehityksen alkuvaiheessa. Yhtiön vuosikertomustietojen mukaan toimialan markkinakoon yhteenlaskettu vuosikasvu vuosina 2015-2020 on 9,6 %.

Vuoteen 2022 mennessä yhtiön nopea kasvu kuitenkin päättyi äkillisesti. Tämän jälkeen liikevaihdon kasvuvauhti vuonna 2023 ja tämän vuoden ensimmäisellä neljänneksellä on vain noin 5 % liikevaihdon ollessa 2,85 miljardia ja 710 miljoonaa euroa.

(Lähde: Market Value Fengyun APP)

Miksi tämä on?

Yhtiön tulot tulevat implanteista, oikomishoidosta, lastenlääketieteestä, proteeseista ja yleispalveluista. Näiden viiden suuren sektorin tulojakauma on ollut suhteellisen vakaa ympäri vuoden. Neljän ensimmäisen sektorin liikevaihdon osuus on 16–20 %, ja muiden suurten kokonaisvaltaisten sektorien osuus liikevaihdosta on 28 % vuonna 2023. .

(Lähde: Tongce Medical Annual Report)

Avohoitovolyymin ja yksikköhinnan näkökulmasta yhtiön varhainen kasvu johtui sekä volyymin että hinnankorotuksista, ja suurin liikkeellepaneva tekijä oli avohoidon volyymin kasvu.

Suurin syy kahden viime vuoden pysähtyneeseen liikevaihdon kasvuun on se, että sen jälkeen kun yksikköhinta saavutti huippunsa vuonna 2021, se laski kahtena peräkkäisenä vuonna vuosina 2022 ja 2023 ja laski 7 % ja 8 %.

(Lähde: Tongce Medical Annual Report -taulukko: Markkina-arvo Fengyun APP)

Ensimmäinen suora syy yksikköhinnan laskuun on tavallisen hammasimplanttilatausjärjestelmän vaikutus.

Syyskuussa 2022 Sairaanhoitovakuutuslaitos julkaisi "Tiedotteen suuimplanttien sairaanhoitomaksujen ja kulutustarvikehintojen erityishallinnan suorittamisesta", mikä tarkoittaa, että valtakunnallinen keskitetty hammasimplanttien hankinta on virallisesti alkanut ja suun implanttipalveluiden maksut säännellään ja standardoidaan samanaikaisesti.

Soochow Securitiesin mukaan palvelun hinnanlasku on noin 25–50 %.

(Lähde: Soochow Securities)

Huhtikuussa 2023 hammasimplanttien keskitetty hankintapolitiikka otettiin käyttöön kokonaisuudessaan. Yrityksen hammasimplanttien keskimääräisen yksikköhinnan arvioidaan laskevan noin 27 % vuoteen 2022 verrattuna. Vuoteen 2021 verrattuna pudotus on vielä suurempi.

Toinen perustavanlaatuinen syy on se, että yhtiö ei ole kovin kilpailukykyinen korkeiden hintojen markkinoilla ja sillä on heikompi hinnoitteluvoima asiakkaisiin nähden.

Yhtiö kertoi, että sillä on selviä etuja keskihintaisten ja korkeiden hintojen markkinoilla, ja päästäkseen halpahintamarkkinoille kasvun saavuttamiseksi se on käynnistänyt halpahintaprojekteja peräkkäin vuodesta 2021 alkaen.

(Lähde: Tongce Medical 2023 vuosikertomus)

Tämä väite vaikuttaa erittäin järkevältä, ja se on myös linjassa hammasimplanttimarkkinoiden "pinduoduo" -mallin suositun trendin kanssa.

(Lähde: Tongce Medical 2023 vuosikertomus)

Viime vuoden loppuun saakka yhtiöllä oli kuitenkin yhteensä 84 hoitolaitosta ja sen markkinaosuus oli vain 1,8 %.Jos voimme mennä alhaisiin hintoihin vain näin alhaisella pohjalla, se osoittaa täysin, että niin sanottu korkean hinnan markkinaetu ei ole skaalautuva ja hinnoitteluvoima asiakkaisiin nähden ei ole vahva.

Joten loogisesti katsottuna yrityksen "tarina" on hieman ristiriitainen.

Vaikka yritys on johtava kotimaisten yksityisten hammaslääketieteen palveluiden tarjoaja, on Ruier Groupin vuosikertomuksen (06639.HK) mukaan kotimaan hammaslääkäripalvelumarkkinoiden koko vuonna 2023 noin 150 miljardia yuania. Tästä yhtiön markkinaosuus on vain 1,8 %, mikä on sama kuin vuonna 2021. Kuten viime vuonna, meidän ja ikätovereiden välillä ei ole paljon eroa.

Yksityiset markkinat ovat erittäin hajanaiset, ja sen laajentaminen maakunnan ulkopuolelle on vaikeaa.

Markkinarakenteesta puhuttaessa yksityiset hammaslääketieteen markkinat ovat erittäin hajanaiset.

Kymmenen suurimman yksityisen hammaslääketieteen palveluntarjoajan markkinaosuus on vuonna 2022 vain 13,6 % yksityisistä markkinoista, ja viiden suurimman pääkonttori sijaitsee taloudellisesti kehittyneillä alueilla, kuten Zhejiang, Guangdong, Shanghai, Peking ja Jiangsu.

Tämä johtuu pääasiassa siitä, että kotimaiset yksityiset hammaslääkärilaitokset koostuvat pääosin hammasklinikoista, joiden toiminta-, valvonta- ja pääomavaatimukset ovat alhaisemmat. Siksi yksityiset hammasklinikat ovat maantieteellisesti hajautetumpia ja niitä on enemmän kuin julkisia laitoksia.

Ruier Groupin esitteen mukaan yksityiset hammaslääkäriasemat muodostivat vuonna 2020 yhteensä 52 % kotimaisista hammaslääketieteen palvelumarkkinoista.

Yrityksen pääkonttori on Zhejiangissa Niin monen vuoden "aluekilpailun" jälkeen yritys on vakiinnuttanut jalansijansa Zhejiangissa ja jatkaa laajentumistaan ​​maakunnan ulkopuolelle.

Vaikka yhtiö ei ole paljastanut maakunnassa ja sen ulkopuolella sijaitsevien sairaaloiden tarkkaa määrää, laajennusalueiden osalta yritys on vähitellen laajentunut Zhejiangin alueelta Jiangsuun, Hubeihin, Shaanxiin, Yunnaniin, Hunaniin, Hebeihin ja muihin paikkoihin yhteensä 84 hoitolaitosta vuonna 2023, vuonna 2018 luku oli 30 ja vuonna 2021 60.

(Lähde: Tongce Medical Annual Report Chart: Markkina-arvo Fengyun APP)

Sitä vastoin yrityksen liikevaihto Zhejiangin maakunnassa on pitkään ollut yli 90 %, mikä vaikeuttaa markkinoiden avaamista maakunnan ulkopuolella.

(Lähde: Choice Terminal Chart: Market Value Fengyun APP)

Ensinnäkin on tärkeää ymmärtää, miksi yrityksesi ylipäätään menestyy.

Suuri syy, miksi Tongce Medical on onnistunut laajentumaan Zhejiangissa vuosien varrella, on se, että se perustuu alkuperäisten julkisten sairaaloiden pätevyyteen.Niistä Hangzhou Stomatological Hospital (jäljempänä Hangkou Hospital) on tyypillisin ja yhtiön pääasiallinen voitonlähde.

(Tärkeimmät määräysvalta- ja osakeyhtiöt, lähde: Tongce Medical 2023 vuosikertomus)

Hangkou Hospital oli alun perin Zhejiangin suurin julkinen suun erikoissairaala. Hyödyntämällä julkisten sairaaloiden rakenneuudistusta Lu Jianming havaitsi liiketoimintamahdollisuuksia vuonna 2006 ja osti 100 % sairaalan pääomasta Baoqun Industrialin kautta. Sen jälkeen Hangkou Hospitalista tuli Tongce Medicalin kokonaan omistama yksityinen hammassairaala.

Yhteenvetona se yhteen lauseeseen: Tämä on julkisten sairaaloiden rakenneuudistuksen tuottoa.

(Lähde: Tongce Medical 2018 Annual Report)

Myöhemmin yritys osti myös peräkkäin paikallisesti tunnetut Ningbo Stomatological Hospital ja Cangzhou Stomatological Hospital. Näin korkealta lähtökohdasta lähtien yritys luotti pääsairaalan maineeseen ja resursseihin jatkaakseen maakunnan sivusairaaloiden kehittämistä itse rakennetulla tavalla, jota yritys kutsuu "alueelliseksi pääsairaalaksi + sivusairaalaksi" malli.

Minun on sanottava, että se tuoksuu todella hyvältä ja säästää paljon markkinointikuluja, kuten mainontaa. Myyntikulujen näkökulmasta yhtiön myyntikustannusaste on erittäin alhainen, noin 1 % ympäri vuoden.

(Lähde: Market Value Fengyun APP)

Tätä mallia on kuitenkin vaikea jäljitellä maakunnan ulkopuolisilla markkinoilla, mikä johtuu pääasiassa siitä, että julkisten instituutioiden vuoren ylittäminen on vaikeaa, ja rakennemuutos on edelleen riippuvainen poliittisista mahdollisuuksista.

Yrityksen ulkoinen laajentuminen on useiden vuosien ajan ottanut käyttöön itse rakennettua menetelmää Palvelusäteen (3-5 km) ja täyden kilpailun perusteella hammaslääketieteen alalla itse rakennettu menetelmä kohtaa pitkän viljelysyklin ja hitaiden tuottojen ongelmat. vaikeuttaa vaikuttamista.

Viisi tai kuusi vuotta sitten yritys perusti kaksi suurta hammassairaalaa Chongqingiin ja Chengduun luoteiskehityksensä tukikohtana. Ne suljettiin vuonna 2023, koska ne eivät kyenneet tulemaan toimeen.

Bruttokateprosentin näkökulmasta Zhejiangin maakunnan ulkopuolisten yritysten kokonaisbruttokate on 10-30 prosenttiyksikköä pienempi kuin maakunnan sisällä.

(Lähde: Choice Terminal Chart: Market Value Fengyun APP)

"Itse rakennetusta" laajennuksesta hankintaan ja franchising-sopimukseen

Toisin sanoen hammaskäsityöläisten ominaisuudet määräävät sen, että pääoman tulo suun lääketieteen alalle kestää pitkän viljelyjakson. Hammaslääketiede on vahvasti riippuvainen korkealaatuisista hammaslääketieteen resursseista.Toimintaa ja laajennusta ei voida saavuttaa yksinkertaisella ketjukopioimalla.。

Vuodesta 2018 vuoteen 2021 yhtiön alaisuudessa olevien hammassairaaloiden määrä on kaksinkertaistunut, ja myös poliklinikan määrä on kasvanut nopeasti. Vuodesta 2021 vuoteen 2023, jolloin hammassairaaloiden määrä kasvoi 40 %, avohoidon volyymin kasvu ei kuitenkaan selvästikään pysynyt perässä.

Vuoden 2023 avohoidon volyymin 14 %:n kasvu johtuu osittain keskitetystä hankinnasta muut yritykset eivät ole yhtä nopeaa kuin ennen .

(Lähde: Vuosikertomuskaavio: Markkina-arvo Fengyun APP)

Yrityksen varsinaisella valvojalla Lu Jianmingilla ei ole lääketieteellistä taustaa, mutta hän aloitti uransa kiinteistökehittäjänä.

(Lähde: Yhtiön vuosikertomus)

Kasvumallin ja hinnoitteluvoiman ollessa kaksinkertaisen paineen alaisena, Lu Jianming sanoi, että rahanpolton ja ihmisten pinoamisen kehitysmalli ei ole enää tarkoituksenmukainen. franchising-sopimukset", mikä tarkoittaa, koska myös tulevan laajentumisen kustannukset nousevat, hyvä kohde on oltava premium-hankinta.

(Lähde: Tongce Medical 2023 vuosikertomus)

Voitot laskivat ja varsinainen lennonjohtaja sai 2 varoituskirjettä peräkkäin

Vuodesta 2022 vuoteen 2023 yhtiön myyntikate jatkaa laskuaan. Bruttokateprosentti vuonna 2023 on 38,5 %, mikä on lähes 8 prosenttiyksikköä pienempi kuin vuonna 2021.

(Lähde: Market Value Fengyun APP)

Suurin syy bruttokateprosentin laskuun on aiemmin mainittu yksikköhinnan lasku.

On syytä mainita, että hammaskäsityöläisten luonteesta johtuen työvoimakustannukset muodostavat noin 55 % yrityksen kokonaiskustannuksista ympäri vuoden. Jos yrityksen on ylläpidettävä suhteellisen korkealaatuisia lääkäriresursseja, sen alkupään neuvotteluvoima on suhteellisen heikko.

Samaan aikaan yhtiön hinnoitteluvoima jatkojalostustuotteiden suhteen on myös heikkenemässä, mikä on yhtiön tällä hetkellä kohtaama suuri puute.

(Lähde: Vuosikertomustaulukko: Markkina-arvo Fengyun APP)

Jos laajentuminen ei suju ja suorituskyvyn heikkeneminen on vain toiminnallinen ongelma, usein paljastunut ei-toimivien rahastojen käyttö, lähipiiritapahtumien ennenaikainen julkistaminen ja virheelliset tiedot ovat johdon rehellisyyttä koskevia kysymyksiä!

Fengyun Jun on useaan otteeseen korostanut, että epäluotettavan johdon kanssa ei pidä olla tekemisissä edes päiväksi tai edes kerran!

Tänä vuonna varsinaisen rekisterinpitäjän hallitsemien lähipiirien varojen käytön vuoksi Lu Jianming on saanut kaksi varoituskirjettä Kiinan arvopaperimarkkinaviranomaiselta. Samanaikaisesti Kiinan arvopaperimarkkinaviranomainen on kirjannut vastuulliset tahot, kuten Tongce Medicalin , Lu Jianming, puheenjohtaja Wang Yi jne. arvopaperi- ja futuurimarkkinoiden eheys tiedosto.

Jo 19.10.–30.12.2021 Tongce Medicalin 140 miljoonan yuanin pääomasijoitus Lu Jianmingin hallitsemaan rahastoon nro 1 käytettiin lainojen takaisinmaksuun pankeille muilta Lu Jianmingin määräysvallassa olevilta tahoilta. Vuonna 2022 löydettyään Lu Jianmingin valvontatoimisto "palkitsi" miljoonan sakon.

Syynä näihin ongelmiin on suurella tasolla se, että yritystä hallitsee yksin Boss Lu, joka yrittää loukata pienten ja keskisuurten osakkeenomistajien etuja Pienellä tasolla se johtuu puutteesta Sisäinen riippumattomuus Esimerkiksi rahaston hallinnan osalta yhtiöllä on rahaston maksut lähipiiriin kuuluvilta tahoilta.

(Lähde: Choice Terminal)

Hassua on, että vuosikertomuksen alussa Boss Lu kirjoittaa aina vilpittömän kirjeen osakkeenomistajille Fengyun Jun näki tämän kappaleen tuhansista sanoista - "Niin kauan kuin pidämme kiinni pitkäjänteisyydestä... ..Tongce Medical. täyttää varmasti osakkeenomistajien odotukset."

Kun pomo Lu kirjoitti tämän kappaleen, hän ei todellakaan punastunut ollenkaan.

(Lähde: Tongce Medical 2022 vuosikertomus)

Tämän vuoden helmikuussa yhtiö ilmoitti peruutus- ja takaisinostosuunnitelmasta, jonka suunniteltu takaisinostorahasto on 30–50 miljoonaa yuania. Tämän vuoden kesäkuun lopussa yhtiö ilmoitti uudesta omistusosuuden korotussuunnitelmasta, ja Fengyun Jun ajatteli, että jotain suurta oli tulossa. Hups, riippumattomat johtajat lisäsivät omistustaan ​​96 000 RMB:llä ja ilmoittivat aikovansa jatkaa omistuksensa kasvattamista 1-2 miljoonalla RMB:llä tulevaisuudessa, mikä on todella antelias liike.

(20240626 Tongce Medical: Tongce Medical Co., Ltd.:n ilmoitus yhtiön johtajien osakeomistuksen lisäyksestä ja myöhemmästä osakeomistuksen korotussuunnitelmasta)

Huhtikuun 9. päivänä Lu Jianmingin määräysvallassa oleva Tongce Holding Group omistaa välillisesti 33,8 % yhtiön pääomasta.

(Lähde: Yhtiön vuosikertomus)

Hematopoieettinen kyky ei ole huono, ROE on edelleen yli 10 %

Vuodesta 2021 vuoteen 2023 Tongce Medicalin investoinnit saavuttivat huippunsa viimeisen 10 vuoden aikana Vuosina 2022-2023 se kasvoi trendiä vastaan ​​ja nousi vuosi toisensa jälkeen, yhteensä lähes 1,3 miljardia kolmessa vuodessa.

(Lähde: Choice Terminal, kaavio: Market Value Fengyun APP)

Samaan aikaan yhtiön korollinen velkasuhde on noussut merkittävästi yli 20 prosenttiin vuodesta 2021 alkaen. Yhtiön hematopoieettinen kyky ei ole huono ja se on ollut positiivinen ympäri vuoden. Vaikka yhtiö ei ole kerännyt varoja takaoven listautumisen jälkeen, sillä on kyky maksaa osinkoja, mutta se ei ole maksanut osinkoja pitkään aikaan.Viimeisen 18 vuoden aikana kumulatiivinen osinko on ollut alle 200 miljoonaa euroa.

(Lähde: Market Value Fengyun APP)

Tästä syystä kiinnostuneet veteraanit voivat viitata kahteen tämän artikkelin alussa mainittuun tutkimusraporttiin.

Omaisuuden kiertonopeuden ja nettokoron laskun vuoksi yhtiön oman pääoman tuotto laskee alle 20 % vuodesta 2022 alkaen ja on 13,5 % vuonna 2023.

Kaupankäynnin päättyessä 10. heinäkuuta yhtiön PB oli 4,5-kertainen.

(Lähde: Market Value Fengyun APP)

Vastuuvapauslauseke:Tämä raportti (artikkeli) on riippumaton kolmannen osapuolen tutkimus, joka perustuu pörssiyhtiöiden julkisten yhtiöiden ominaisuuksiin ja tietoihin, jotka pörssiyhtiöt ovat julkisesti julkistaneet laillisten velvoitteidensa mukaisesti (mukaan lukien, mutta niihin rajoittumatta väliaikaiset ilmoitukset, määräaikaisraportit ja viralliset tiedot) interaktiiviset alustat jne.) Markkina-arvo Fengyun pyrkii olemaan objektiivinen ja oikeudenmukainen raportin (artikkelin) sisällössä ja mielipiteissä, mutta ei takaa sen tarkkuutta, täydellisyyttä, ajantasaisuutta jne.; raportti (artikkeli) eivät ole sijoitusneuvontaa.

Yllä oleva sisältö on alkuperäinen Market Value Fengyun APP -sovelluksesta

Luvattomasta uusintapainosta rangaistaan