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Il titolare del trattamento ha ricevuto 2 lettere di avvertimento consecutive.

Autore |. Gatto bianco

Redattore|Xiaobai

Man mano che l’orientamento politico delle autorità di regolamentazione sui “requisiti di rendimento in sospeso” diventa sempre più chiaro, alcune società che originariamente avevano poca consapevolezza dei rendimenti per gli azionisti e non avevano paura di bollire l’acqua, hanno inaugurato una trasformazione da “albero di ferro in fiore”, come quella odierna protagonista—— Tongce Medical (600763.SH), noto come "Gallo di ferro".

Nel 2017, la China Securities Regulatory Commission ha dichiarato che avrebbe rafforzato ulteriormente la supervisione, studiato e formulato misure severe per affrontare i "galli di ferro" e condotto interviste normative con le società che hanno la capacità di pagare dividendi ma non pagano dividendi.

In risposta a ciò, Tongce Medical, quotata sul mercato da decenni senza pagare dividendi, ha immediatamente emesso l'"Annuncio sulle modifiche al piano di distribuzione degli utili per il 2016" e ha pagato per la prima volta 38,477 milioni di yuan in dividendi in contanti, e poi ha pagato più di 9 milioni di yuan nel 2017, due Il numero totale di volte è inferiore a 50 milioni.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

Cinque anni dopo, sotto la pressione normativa, la società ha speso l’enorme somma di 140 milioni per distribuire dividendi, con un rapporto dividendi in contanti del 28%.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

Ma gli investitori sembrano essere stati scoraggiati e hanno poco da aspettarsi. Il prezzo delle azioni della società è già stato riportato alla sua forma originale. Dalla metà del 2021 ad oggi, il valore di mercato della società è quasi evaporato del 90%!

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

Cosa è successo alla società?

La crescita dei ricavi è in stallo e la competitività sui mercati dei prezzi medio-alti non è forte

Nel 2006, la società è stata quotata sul mercato backdoor, cavalcando il vento dell'est della ristrutturazione e della crescita degli ospedali pubblici, e ha raggiunto una rapida espansione con il modello di sviluppo di "ospedale principale regionale + ospedale secondario" e raggruppamento ospedaliero regionale. Dal 2006 al 2021, il CAGR dei ricavi dell'azienda è stato quasi del 38%.

Naturalmente, questo è inseparabile dalla promozione congiunta della domanda, dell’offerta, della politica e del capitale del mercato medico dentale.

Il mercato dei servizi medici dentistici ha caratteristiche sia mediche che di consumo. Essendo un nuovo consumo nel mio paese, è ancora nelle prime fasi di sviluppo del mercato. Secondo i dati del rapporto annuale dell'azienda, il tasso di crescita annuo composto delle dimensioni del mercato del settore dal 2015 al 2020 è del 9,6%.

Tuttavia, nel 2022, la rapida crescita dell'azienda si è interrotta bruscamente. Quest'anno è diventato anche uno spartiacque per l'azienda, con i ricavi in ​​calo. Di conseguenza, il tasso di crescita dei ricavi nel 2023 e nel primo trimestre di quest’anno sarà solo del 5% circa, con ricavi rispettivamente di 2,85 miliardi e 710 milioni.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

Perchè è questo?

I ricavi dell'azienda provengono da impianti, ortodonzia, pediatria, protesi e servizi generali. La distribuzione delle entrate di questi cinque settori principali è stata relativamente stabile durante tutto l’anno. La percentuale delle entrate dei primi quattro settori è compresa tra il 16% e il 20%, mentre i restanti grandi settori complessivi sono leggermente più alti, rappresentando il 28% delle entrate nel 2023. .

(Fonte: Rapporto annuale medico di Tongce)

Dal punto di vista del volume dei pazienti ambulatoriali e del prezzo unitario, la crescita iniziale dell'azienda è derivata sia dall'aumento dei volumi che dei prezzi, con la crescita del volume dei pazienti ambulatoriali che è stato il principale fattore trainante.

Il motivo principale dello stallo nella crescita dei ricavi negli ultimi due anni è che, dopo che il prezzo unitario ha raggiunto il suo picco nel 2021, è diminuito per due anni consecutivi nel 2022 e nel 2023, con diminuzioni rispettivamente del 7% e dell’8%.

(Fonte: Tabulazione del rapporto annuale medico di Tongce: valore di mercato Fengyun APP)

La prima ragione diretta del calo del prezzo unitario è l’impatto del sistema di tariffazione standard degli impianti dentali.

Nel settembre 2022, l'Amministrazione nazionale dell'assicurazione medica ha emesso l'"Avviso sull'attuazione della gestione speciale dei costi dei servizi medici di impianti orali e dei prezzi dei materiali di consumo", il che significa che è ufficialmente iniziato l'acquisto centralizzato a livello nazionale di impianti dentali e che i costi per i servizi di impianti orali saranno contemporaneamente regolamentati e standardizzati.

Secondo Soochow Securities, il calo dei prezzi dei servizi è di circa il 25%-50%.

(Fonte: Soochow Securities)

Nell'aprile 2023 è stata pienamente attuata la politica di approvvigionamento centralizzato di impianti dentali. Si stima che il prezzo unitario medio degli impianti dentali dell'azienda diminuirà di circa il 27% rispetto al 2022. Se confrontato con il 2021, questo calo sarà ancora maggiore.

La seconda ragione fondamentale è che l’azienda non è molto competitiva nel mercato dei prezzi elevati e ha un potere di determinazione dei prezzi più debole sui clienti.

L'azienda ha affermato di avere evidenti vantaggi nel mercato a prezzo medio-alto e, per entrare nel mercato a basso prezzo e raggiungere la crescita, ha lanciato progetti a basso prezzo uno dopo l'altro a partire dal 2021.

(Fonte: Rapporto annuale Tongce Medical 2023)

Questa affermazione sembra molto ragionevole ed è anche in linea con la tendenza popolare del modello "pinduoduo" nel mercato degli impianti dentali.

(Fonte: Rapporto annuale Tongce Medical 2023)

Tuttavia, fino alla fine dello scorso anno l'azienda contava complessivamente 84 istituti medici e la sua quota di mercato era solo dell'1,8%.Se possiamo arrivare a prezzi bassi solo su una base così bassa, ciò dimostra pienamente che il cosiddetto vantaggio di mercato del prezzo elevato non è scalabile e il potere di determinazione dei prezzi sui clienti non è forte.

Quindi, logicamente, la "storia" dell'azienda è alquanto contraddittoria.

Sebbene l'azienda sia leader nei servizi medici dentistici privati ​​nazionali, secondo il rapporto annuale del Gruppo Ruier (06639.HK), la dimensione del mercato nazionale dei servizi medici dentistici sarà di circa 150 miliardi di yuan nel 2023. Da questo, la quota di mercato dell'azienda è solo dell’1,8%, ovvero lo stesso del 2021. Come l’anno scorso, non c’è molto divario tra noi e i nostri pari.

Il mercato privato è molto frammentato ed è difficile espandersi al di fuori della provincia.

Parlando di struttura del mercato, il mercato dentale privato è altamente frammentato.

La quota di mercato dei primi dieci fornitori privati ​​di servizi medici dentistici nel 2022 rappresenterà solo il 13,6% del mercato privato, con i primi cinque con sede in regioni economicamente sviluppate come Zhejiang, Guangdong, Shanghai, Pechino e Jiangsu.

Ciò è dovuto principalmente al fatto che le istituzioni mediche dentistiche private nazionali sono composte principalmente da cliniche dentistiche, che hanno requisiti operativi, di supervisione e di capitale inferiori. Pertanto, le cliniche dentistiche private sono più distribuite geograficamente e più numerose rispetto alle istituzioni pubbliche.

Secondo il prospetto del Gruppo Ruier, nel 2020 le cliniche odontoiatriche private rappresentavano complessivamente il 52% del mercato nazionale totale dei servizi medici odontoiatrici.

La sede centrale dell'azienda è nello Zhejiang Dopo tanti anni di "corsa per il territorio", l'azienda ha stabilito un punto d'appoggio nello Zhejiang e continua ad espandersi al di fuori della provincia.

Sebbene l'azienda non abbia rivelato il numero specifico di ospedali all'interno e all'esterno della provincia, in termini di aree di espansione, l'azienda si è gradualmente espansa da Zhejiang a Jiangsu, Hubei, Shaanxi, Yunnan, Hunan, Hebei e altri luoghi, per un totale di 84 istituzioni mediche nel 2023, il numero era di 30 nel 2018 e 60 nel 2021.

(Fonte: Grafico del rapporto annuale di Tongce Medical: valore di mercato Fengyun APP)

Al contrario, le entrate dell'azienda nella provincia di Zhejiang rappresentano da tempo oltre il 90%, rendendo difficile l'apertura di mercati al di fuori della provincia.

(Fonte: grafico terminale Choice: valore di mercato Fengyun APP)

Innanzitutto, è fondamentale capire perché la tua azienda ha successo.

Uno dei motivi principali per cui Tongce Medical è riuscita ad espandersi con successo nello Zhejiang nel corso degli anni è perché fa affidamento sulle qualifiche degli ospedali pubblici originali.Tra questi, l'Ospedale Stomatologico di Hangzhou (di seguito denominato Ospedale Hangkou) è il più tipico ed è la principale fonte di profitto dell'azienda.

(Principali società controllanti e per azioni, fonte: Tongce Medical 2023 Annual Report)

L'ospedale di Hangkou era originariamente il più grande ospedale pubblico specializzato in odontoiatria orale nello Zhejiang. Approfittando della ristrutturazione degli ospedali pubblici in quel periodo, Lu Jianming intuì opportunità commerciali nel 2006 e acquistò il 100% del capitale dell'ospedale attraverso Baoqun Industrial. Successivamente, l'ospedale Hangkou divenne un ospedale odontoiatrico privato interamente di proprietà di Tongce Medical.

Riassumendo in una frase: questo significa raccogliere i dividendi della ristrutturazione degli ospedali pubblici.

(Fonte: Rapporto annuale Tongce Medical 2018)

Successivamente, la società ha acquisito successivamente anche l'Ospedale Stomatologico di Ningbo e l'Ospedale Stomatologico di Cangzhou, che sono ben noti a livello locale. Partendo da un punto di partenza così elevato, l'azienda ha fatto affidamento sulla reputazione e sulle risorse dell'ospedale principale per continuare a sviluppare in modo autocostruito gli ospedali distaccati nella provincia, che è ciò che l'azienda chiama "ospedale principale regionale + ospedale distaccato". modello.

Devo dire che ha un profumo davvero buono e fa risparmiare molte spese di marketing, come la pubblicità. Dal punto di vista delle spese di vendita, la percentuale delle spese di vendita dell'azienda è estremamente bassa, circa l'1% per tutto l'anno.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

Tuttavia, questo modello è difficile da replicare nei mercati al di fuori della provincia, soprattutto perché è difficile superare la montagna delle istituzioni pubbliche e la ristrutturazione si basa ancora sulle opportunità politiche.

Per molti anni, l'espansione esterna dell'azienda ha adottato il metodo autocostruito. A giudicare dal raggio di servizio (3-5KM) e dalla piena concorrenza nel settore dentale, il metodo autocostruito affronta i problemi del lungo ciclo di coltivazione e dei rendimenti lenti. rendendo difficile esercitare un’influenza.

Cinque o sei anni fa, l’azienda ha fondato due grandi ospedali dentistici a Chongqing e Chengdu come base per il suo sviluppo nel nord-ovest. Sono stati chiusi nel 2023 perché non riuscivano a far quadrare i conti.

Dal punto di vista del margine di profitto lordo, il margine di profitto lordo complessivo delle imprese al di fuori della provincia di Zhejiang è inferiore di 10-30 punti percentuali rispetto a quello all'interno della provincia.

(Fonte: grafico terminale Choice: valore di mercato Fengyun APP)

Dall'espansione "autocostruita" all'acquisizione e al franchising

In altre parole, le qualità degli artigiani dentistici determinano che sia necessario un lungo periodo di coltivazione affinché il capitale entri nel campo della medicina orale. L’odontoiatria fa molto affidamento su risorse dentistiche di alta qualità. La tecnologia e la reputazione sono fondamentali. Tuttavia, le risorse dentistiche di alta qualità sono scarse, quindi in una certa misura.Il funzionamento e l'espansione non possono essere ottenuti mediante una semplice copia a catena.。

Dal 2018 al 2021, il numero degli ospedali odontoiatrici gestiti dall’azienda è raddoppiato e anche il numero degli ambulatori è cresciuto rapidamente. Tuttavia, dal 2021 al 2023, quando il numero degli ospedali odontoiatrici è aumentato del 40%, la crescita del volume dei pazienti ambulatoriali ovviamente non è riuscita a tenere il passo.

Il tasso di crescita del volume ambulatoriale del 14% nel 2023 è in parte dovuto agli acquisti centralizzati. Il numero di impianti dentali dell'azienda è aumentato del 47%, il che ha notevolmente favorito la crescita del volume ambulatoriale altre attività non sono così veloci come prima.

(Fonte: grafico del rapporto annuale: valore di mercato Fengyun APP)

L'attuale titolare della società, Lu Jianming, non ha una formazione medica, ma ha iniziato la sua carriera nello sviluppo immobiliare.

(Fonte: Rapporto annuale aziendale)

Con il modello di crescita e il potere dei prezzi sotto doppia pressione, Lu Jianming ha affermato che il modello di sviluppo che brucia denaro e ammassa persone non è più appropriato. In futuro, l'espansione passerà da "autocostruzione" ad "acquisizioni, fusioni e franchising", il che significa che poiché aumenterà anche il costo della futura espansione, un buon obiettivo deve essere un'acquisizione premium.

(Fonte: Rapporto annuale Tongce Medical 2023)

I profitti diminuirono e il controllore effettivo ricevette 2 lettere di avvertimento consecutive

Dal 2022 al 2023, il margine di profitto lordo dell'azienda continuerà a diminuire. Il margine di profitto lordo nel 2023 sarà del 38,5%, in calo di quasi 8 punti percentuali rispetto al 2021.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

Il motivo principale del calo del margine di profitto lordo è il calo del prezzo unitario menzionato in precedenza.

Vale la pena ricordare che, a causa della natura degli artigiani del settore dentale, i costi della manodopera rappresentano circa il 55% dei costi totali dell'azienda durante tutto l'anno. Se l’azienda ha bisogno di mantenere risorse mediche di qualità relativamente elevata, il suo potere contrattuale a monte sarà relativamente debole.

Allo stesso tempo, anche il potere di determinazione dei prezzi dell'azienda sui prodotti a valle si sta indebolendo, il che rappresenta un grave difetto che l'azienda deve attualmente affrontare.

(Fonte: tabulazione del rapporto annuale: valore di mercato Fengyun APP)

Se l’espansione non procede in modo agevole e il calo della performance è solo un problema operativo, allora l’occupazione di fondi non operativi, frequentemente esposta, la divulgazione prematura di transazioni con parti correlate e le informazioni false sono problemi di integrità del management!

Fengyun Jun ha sottolineato più di una volta che non bisogna associarsi a un management inaffidabile, nemmeno per un giorno o anche una volta!

Quest'anno, a causa dell'occupazione di fondi da parte di parti correlate controllate dall'attuale controllore, Lu Jianming ha ricevuto due lettere di avvertimento dal China Securities Regulatory Bureau. Allo stesso tempo, il China Securities Regulatory Bureau ha registrato soggetti responsabili come Tongce Medical , Lu Jianming, il presidente Wang Yi, ecc. nel file sull'integrità del mercato dei titoli e dei futures.

Dal 19 ottobre al 30 dicembre 2021, il contributo di capitale di 140 milioni di yuan di Tongce Medical al Fondo n. 1 controllato da Lu Jianming è stato utilizzato per rimborsare i prestiti alle banche di altre entità controllate da Lu Jianming. Dopo essere stato scoperto nel 2022, Lu Jianming è stato “premiato” dall’Ufficio di Vigilanza con una multa di 1 milione.

Il motivo per cui si verificano questi problemi è che, a livello più ampio, l'azienda è dominata solo dal capo Lu, che cerca di violare gli interessi degli azionisti di piccole e medie dimensioni. A livello piccolo, ciò è dovuto a una mancanza di indipendenza interna. Ad esempio, in termini di gestione dei fondi, la società dispone di pagamenti di fondi da parti correlate approvati dal personale finanziario della società.

(Fonte: Choice Terminal)

La cosa divertente è che all'inizio della relazione annuale, il capo Lu scrive sempre una lettera sincera agli azionisti Fengyun Jun ha visto questo paragrafo dalle migliaia di parole: "Finché aderiamo a una visione a lungo termine... ..Tongce Medical. sarà sicuramente all’altezza delle aspettative degli azionisti."

Quando il capo Lu ha scritto questo paragrafo, non è arrossito affatto.

(Fonte: Rapporto annuale Tongce Medical 2022)

Nel febbraio di quest'anno, la società ha annunciato un piano di cancellazione e riacquisto, con un fondo di riacquisto pianificato compreso tra 30 e 50 milioni di yuan. Alla fine di giugno di quest'anno, la società ha annunciato un altro piano di aumento della partecipazione e Fengyun Jun ha pensato che stesse arrivando qualcosa di grosso. Ops, gli amministratori indipendenti hanno aumentato le loro partecipazioni di 96.000 RMB e hanno annunciato che intendono continuare ad aumentare le loro partecipazioni di 1-2 milioni di RMB in futuro, il che è davvero una mossa generosa.

(20240626 Tongce Medical: annuncio di Tongce Medical Co., Ltd. sull'aumento della partecipazione azionaria degli amministratori della società e successivo piano di aumento della partecipazione)

Dal 9 aprile il gruppo Tongce Holding, controllato da Lu Jianming, detiene indirettamente il 33,8% del capitale della società.

(Fonte: Rapporto annuale aziendale)

La capacità emopoietica non è male, il ROE è ancora superiore al 10%

Dal 2021 al 2023 gli investimenti in conto capitale della società Tongce Medical hanno raggiunto il picco degli ultimi 10 anni. Nel 2022-2023 sono aumentati in controtendenza e sono aumentati anno dopo anno, raggiungendo in tre anni quasi 1,3 miliardi.

(Fonte: Choice Terminal, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Allo stesso tempo, il rapporto debito fruttifero dell’azienda è aumentato significativamente a oltre il 20% a partire dal 2021. La capacità ematopoietica dell'azienda non è male ed è stata positiva tutto l'anno. Sebbene non abbia raccolto fondi dalla sua quotazione clandestina, ha la capacità di pagare dividendi ma non paga dividendi da molto tempo.Negli ultimi 18 anni, i dividendi cumulativi sono stati inferiori a 200 milioni.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

Per questo motivo i veterani interessati possono fare riferimento ai due rapporti di ricerca citati all’inizio di questo articolo.

A causa del calo del tasso di rotazione delle attività e del tasso di interesse netto, il ROE della società scenderà al di sotto del 20% a partire dal 2022 e sarà pari al 13,5% nel 2023.

Alla chiusura delle contrattazioni del 10 luglio, il PB della società era 4,5 volte.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

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Il contenuto di cui sopra è originale dell'APP Market Value Fengyun

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