berita

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Pengendali sebenarnya menerima 2 surat peringatan berturut-turut.

Penulis |. Kucing Putih

Penyunting|Xiaobai

Ketika arah kebijakan otoritas pengatur mengenai "persyaratan pengembalian yang luar biasa" menjadi semakin jelas, beberapa perusahaan yang awalnya memiliki sedikit kesadaran akan keuntungan pemegang saham dan tidak takut air mendidih telah mengantarkan pada transformasi "pohon besi yang berbunga", seperti yang terjadi saat ini. protagonis— Tongce Medical (600763.SH), dikenal sebagai "Ayam Besi".

Pada tahun 2017, Komisi Regulasi Sekuritas Tiongkok menyatakan akan lebih memperkuat pengawasan, mempelajari dan merumuskan langkah-langkah keras untuk menghadapi "ayam jantan besi", dan melakukan wawancara peraturan dengan perusahaan-perusahaan yang memiliki kemampuan membayar dividen tetapi tidak membayar dividen.

Menanggapi hal tersebut, Tongce Medical yang telah tercatat di pasar selama puluhan tahun tanpa membayar dividen, segera mengeluarkan "Pengumuman Perubahan Rencana Pembagian Laba Tahun 2016" dan membagikan dividen tunai sebesar 38,477 juta yuan untuk pertama kalinya, dan kemudian membayar lebih dari 9 juta yuan pada tahun 2017, dua kali Jumlahnya kurang dari 50 juta.

(Sumber: Nilai Pasar Aplikasi Fengyun)

Lima tahun kemudian, di bawah tekanan peraturan, perusahaan menghabiskan sejumlah besar uang sebesar 140 juta untuk membagikan dividen, dengan rasio dividen tunai sebesar 28%.

(Sumber: Nilai Pasar Aplikasi Fengyun)

Namun investor sepertinya sudah tidak sabar dan tidak punya banyak harapan. Harga saham perusahaan sudah terpuruk kembali ke bentuk semula. Sejak pertengahan tahun 2021 hingga saat ini, nilai pasar perusahaan hampir menguap hingga 90%!

(Sumber: Nilai Pasar Aplikasi Fengyun)

Apa yang terjadi dengan perusahaan?

Pertumbuhan pendapatan terhenti, dan daya saing pasar harga menengah hingga tinggi tidak kuat

Pada tahun 2006, perusahaan ini terdaftar di pasar pintu belakang, mengikuti angin timur dari restrukturisasi dan kebangkitan rumah sakit umum, dan mencapai ekspansi pesat dengan model pengembangan "rumah sakit utama regional + rumah sakit cabang" dan pengelompokan rumah sakit regional. Dari tahun 2006 hingga 2021, CAGR pendapatan perusahaan hampir 38%.

Tentu saja hal ini tidak terlepas dari promosi bersama permintaan pasar medis gigi, pasokan, kebijakan, dan permodalan.

Pasar layanan medis gigi memiliki atribut medis dan konsumen. Sebagai konsumsi baru di negara saya, pasar ini masih dalam tahap awal pengembangan pasar. Menurut data laporan tahunan perusahaan, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan ukuran pasar industri dari tahun 2015 hingga 2020 adalah 9,6%.

Namun, pada tahun 2022, pertumbuhan pesat perusahaan tiba-tiba berakhir. Tahun ini juga menjadi titik balik bagi perusahaan, dengan penurunan pendapatan. Selanjutnya, tingkat pertumbuhan pendapatan pada tahun 2023 dan kuartal pertama tahun ini hanya sekitar 5%, dengan pendapatan masing-masing sebesar 2,85 miliar dan 710 juta.

(Sumber: Nilai Pasar Aplikasi Fengyun)

Kenapa ini?

Pendapatan perusahaan berasal dari implan, ortodontik, pediatri, prostetik, dan layanan umum. Distribusi pendapatan dari lima sektor utama ini relatif stabil sepanjang tahun. Proporsi pendapatan dari empat sektor pertama adalah antara 16% dan 20%, dan sektor komprehensif besar lainnya sedikit lebih tinggi, yaitu sebesar 28% terhadap pendapatan pada tahun 2023. .

(Sumber: Laporan Tahunan Medis Tongce)

Dari segi volume rawat jalan dan harga satuan, pertumbuhan awal perusahaan berasal dari kenaikan volume dan harga, dengan pertumbuhan volume rawat jalan menjadi faktor pendorong terbesar.

Alasan utama terhentinya pertumbuhan pendapatan dalam dua tahun terakhir adalah setelah harga satuan mencapai puncaknya pada tahun 2021, penurunan tersebut terjadi selama dua tahun berturut-turut pada tahun 2022 dan 2023, dengan penurunan masing-masing sebesar 7% dan 8%.

(Sumber: Tabulasi Laporan Tahunan Medis Tongce: Nilai Pasar Fengyun APP)

Alasan langsung pertama penurunan harga satuan adalah dampak dari sistem pengisian implan gigi standar.

Pada bulan September 2022, Administrasi Asuransi Kesehatan Nasional mengeluarkan "Pemberitahuan tentang Penerapan Manajemen Khusus Biaya Layanan Medis Implan Mulut dan Harga Konsumsi", yang berarti bahwa pembelian implan gigi terpusat secara nasional telah resmi dimulai, dan biaya untuk layanan implan mulut akan diatur dan distandarisasi secara bersamaan.

Menurut Soochow Securities, penurunan harga layanan sekitar 25%-50%.

(Sumber: Soochow Securities)

Pada bulan April 2023, kebijakan pengadaan implan gigi yang terpusat telah diterapkan sepenuhnya. Diperkirakan rata-rata harga satuan implan gigi perseroan akan turun sekitar 27% dibandingkan tahun 2022. Jika dibandingkan dengan tahun 2021, penurunan tersebut akan semakin besar.

Alasan mendasar kedua adalah bahwa perusahaan tidak terlalu kompetitif di pasar harga tinggi dan memiliki kekuatan penetapan harga yang lebih lemah terhadap pelanggan.

Perusahaan mengatakan mereka memiliki keunggulan yang jelas di pasar harga menengah hingga tinggi, dan untuk memasuki pasar harga rendah untuk mencapai pertumbuhan, perusahaan telah meluncurkan proyek-proyek harga rendah satu demi satu mulai tahun 2021.

(Sumber: Laporan Tahunan Tongce Medical 2023)

Pernyataan ini nampaknya sangat masuk akal, dan juga sejalan dengan tren populer model "pinduoduo" di pasar implan gigi.

(Sumber: Laporan Tahunan Tongce Medical 2023)

Namun hingga akhir tahun lalu, perseroan memiliki total 84 institusi kesehatan dan pangsa pasarnya hanya 1,8%.Jika kita hanya bisa menetapkan harga rendah dengan dasar yang rendah, hal ini sepenuhnya menggambarkan bahwa apa yang disebut sebagai keunggulan pasar harga tinggi tidak dapat diukur dan kekuatan penetapan harga terhadap pelanggan tidak kuat.

Jadi, secara logika, "kisah" perusahaan ini agak kontradiktif.

Meskipun perusahaan ini adalah pemimpin dalam layanan medis gigi swasta domestik, menurut laporan tahunan Ruier Group (06639.HK), ukuran pasar layanan medis gigi domestik akan berjumlah sekitar 150 miliar yuan pada tahun 2023. Dari sini, pangsa pasar perusahaan hanya 1,8%, sama dengan tahun 2021. Sama seperti tahun lalu, tidak banyak kesenjangan antara kami dan rekan-rekan kami.

Pasar swasta sangat terfragmentasi dan sulit untuk diperluas ke luar provinsi.

Berbicara tentang struktur pasar, pasar kedokteran gigi swasta sangat terfragmentasi.

Pangsa pasar sepuluh besar penyedia layanan kesehatan gigi swasta pada tahun 2022 hanya akan mencakup 13,6% dari pasar swasta, dengan lima penyedia layanan kesehatan gigi terbesar berkantor pusat di wilayah maju secara ekonomi seperti Zhejiang, Guangdong, Shanghai, Beijing, dan Jiangsu.

Hal ini terutama disebabkan oleh fakta bahwa institusi kesehatan gigi swasta dalam negeri sebagian besar terdiri dari klinik gigi, yang memiliki persyaratan operasional, pengawasan dan modal yang lebih rendah. Oleh karena itu, klinik gigi swasta lebih tersebar secara geografis dan lebih banyak jumlahnya dibandingkan institusi publik.

Menurut prospektus Ruier Group, klinik gigi swasta secara keseluruhan menyumbang 52% dari total pasar layanan medis gigi domestik pada tahun 2020.

Kantor pusat perusahaan berada di Zhejiang. Setelah bertahun-tahun "berlomba memperebutkan wilayah", perusahaan ini telah membangun pijakan di Zhejiang dan terus melakukan ekspansi ke luar provinsi.

Meskipun perusahaan belum mengungkapkan secara spesifik jumlah rumah sakit di dalam dan di luar provinsi, dalam hal wilayah perluasan, perusahaan secara bertahap memperluas dari Zhejiang ke Jiangsu, Hubei, Shaanxi, Yunnan, Hunan, Hebei dan tempat lainnya, dengan total 84 institusi kesehatan pada tahun 2023, jumlahnya 30 pada tahun 2018 dan 60 pada tahun 2021.

(Sumber: Bagan Laporan Tahunan Medis Tongce: Nilai Pasar Fengyun APP)

Sebaliknya, pendapatan perusahaan di Provinsi Zhejiang telah lama mencapai lebih dari 90%, sehingga sulit untuk membuka pasar di luar provinsi tersebut.

(Sumber: Bagan Terminal Pilihan: Nilai Pasar Fengyun APP)

Pertama, penting untuk memahami mengapa perusahaan Anda sukses.

Alasan utama mengapa Tongce Medical berhasil berkembang di Zhejiang selama bertahun-tahun adalah karena perusahaan ini mengandalkan kualifikasi rumah sakit umum aslinya.Diantaranya, Rumah Sakit Stomatologi Hangzhou (selanjutnya disebut Rumah Sakit Hangkou) adalah yang paling khas dan merupakan sumber keuntungan utama perusahaan.

(Perusahaan pengendali utama dan saham gabungan, sumber: Laporan Tahunan Tongce Medical 2023)

Rumah Sakit Hangkou awalnya merupakan rumah sakit umum spesialis mulut terbesar di Zhejiang. Memanfaatkan restrukturisasi rumah sakit umum pada saat itu, Lu Jianming merasakan peluang bisnis pada tahun 2006 dan membeli 100% ekuitas rumah sakit melalui Baoqun Industrial. Setelah itu, Rumah Sakit Hangkou menjadi rumah sakit gigi swasta yang dimiliki sepenuhnya di bawah Tongce Medical.

Ringkasnya dalam satu kalimat: Yaitu meraup keuntungan dari restrukturisasi rumah sakit umum.

(Sumber: Laporan Tahunan Tongce Medical 2018)

Belakangan, perusahaan juga berturut-turut mengakuisisi Rumah Sakit Stomatologi Ningbo dan Rumah Sakit Stomatologi Cangzhou yang terkenal secara lokal. Dari titik awal yang begitu tinggi, perusahaan mengandalkan reputasi dan sumber daya rumah sakit induk untuk terus mengembangkan rumah sakit cabang di provinsi tersebut secara mandiri, yang oleh perusahaan disebut sebagai "rumah sakit induk daerah + rumah sakit cabang". model.

Saya harus mengatakan, baunya sangat enak, dan menghemat banyak biaya pemasaran seperti iklan. Dari perspektif beban penjualan, tingkat beban penjualan perusahaan sangat rendah, sekitar 1% sepanjang tahun.

(Sumber: Nilai Pasar Aplikasi Fengyun)

Namun, model ini sulit untuk ditiru di pasar di luar provinsi, terutama karena sulitnya melintasi banyak lembaga publik, dan restrukturisasi masih bergantung pada peluang kebijakan.

Selama bertahun-tahun, ekspansi eksternal perusahaan telah mengadopsi metode buatan sendiri. Dilihat dari radius layanan (3-5KM) dan persaingan penuh di industri gigi, metode buatan sendiri menghadapi masalah siklus budidaya yang panjang dan pengembalian yang lambat. sehingga sulit untuk memberikan pengaruh.

Lima atau enam tahun lalu, perusahaan tersebut mendirikan dua rumah sakit gigi besar di Chongqing dan Chengdu sebagai basis pengembangan di barat lautnya. Rumah sakit tersebut ditutup pada tahun 2023 karena tidak mampu memenuhi kebutuhan hidup.

Dari perspektif margin laba kotor, margin laba kotor keseluruhan bisnis di luar Provinsi Zhejiang adalah 10-30 poin persentase lebih rendah dibandingkan dengan margin laba kotor di dalam provinsi tersebut.

(Sumber: Bagan Terminal Pilihan: Nilai Pasar Fengyun APP)

Dari ekspansi "yang dibangun sendiri" hingga akuisisi dan waralaba

Dengan kata lain, atribut perajin gigi menentukan perlunya masa penggarapan yang lama agar modal dapat memasuki bidang pengobatan mulut. Kedokteran gigi sangat bergantung pada sumber daya gigi yang berkualitas tinggi. Teknologi dan reputasi merupakan kuncinya.Pengoperasian dan perluasan tidak dapat dicapai hanya dengan penyalinan berantai.。

Sejak 2018 hingga 2021, jumlah rumah sakit gigi di bawah perusahaan meningkat dua kali lipat, dan jumlah klinik rawat jalan juga meningkat pesat. Namun, dari tahun 2021 hingga 2023, ketika jumlah rumah sakit gigi meningkat sebesar 40%, pertumbuhan volume rawat jalan jelas tidak dapat mengimbanginya.

Tingkat pertumbuhan volume rawat jalan sebesar 14% pada tahun 2023 sebagian disebabkan oleh pembelian terpusat. Jumlah implan gigi perusahaan telah meningkat sebesar 47%, yang sangat mendorong pertumbuhan volume rawat jalan bisnis lain tidak secepat sebelumnya.

(Sumber: Bagan Laporan Tahunan: Nilai Pasar Fengyun APP)

Pengendali sebenarnya dari perusahaan tersebut, Lu Jianming, tidak memiliki latar belakang medis, namun memulai karirnya di bidang pengembangan real estate.

(Sumber: Laporan Tahunan Perusahaan)

Dengan model pertumbuhan dan kekuatan penetapan harga di bawah tekanan ganda, Lu Jianming mengatakan bahwa model pembangunan yang membakar uang dan menumpuk orang tidak lagi tepat. Di masa depan, ekspansi akan diubah dari "konstruksi mandiri" menjadi "akuisisi, merger dan". waralaba", yang berarti Karena biaya ekspansi di masa depan juga akan meningkat, target yang baik haruslah akuisisi premium.

(Sumber: Laporan Tahunan Tongce Medical 2023)

Keuntungan turun, dan pengontrol sebenarnya menerima 2 surat peringatan berturut-turut

Pada tahun 2022 hingga 2023, margin laba kotor perseroan terus mengalami penurunan. Margin laba kotor pada tahun 2023 akan menjadi 38,5%, turun hampir 8 poin persentase dari tahun 2021.

(Sumber: Nilai Pasar Aplikasi Fengyun)

Alasan utama di balik penurunan margin laba kotor adalah penurunan harga satuan yang disebutkan sebelumnya.

Perlu disebutkan bahwa karena sifat pengrajin gigi, biaya tenaga kerja mencapai sekitar 55% dari total biaya perusahaan sepanjang tahun. Jika perusahaan perlu mempertahankan sumber daya dokter yang relatif berkualitas tinggi, maka daya tawar perusahaan di sektor hulu akan relatif lemah.

Pada saat yang sama, kekuatan harga perusahaan terhadap produk-produk hilir juga melemah, yang merupakan kelemahan besar yang dihadapi perusahaan saat ini.

(Sumber: Tabulasi Laporan Tahunan: Nilai Pasar Fengyun APP)

Jika ekspansi tidak berjalan lancar dan penurunan kinerja hanya masalah operasional, maka seringnya tereksposnya dana non-operasional, pengungkapan transaksi pihak terkait yang tidak tepat waktu, dan pengungkapan yang tidak benar adalah masalah integritas manajemen!

Fengyun Jun telah menekankan lebih dari sekali bahwa Anda tidak boleh bergaul dengan manajemen yang tidak dapat dipercaya, bahkan untuk sehari atau bahkan sekali pun!

Tahun ini, karena penggunaan dana oleh pihak terkait yang dikendalikan oleh pengontrol sebenarnya, Lu Jianming telah menerima dua surat peringatan dari Biro Regulasi Sekuritas Tiongkok. Pada saat yang sama, Biro Regulasi Sekuritas Tiongkok telah mencatat pihak yang bertanggung jawab seperti Tongce Medical , Lu Jianming, Ketua Wang Yi, dll. dalam file integritas pasar sekuritas dan berjangka.

Pada awal 19 Oktober hingga 30 Desember 2021, kontribusi modal Tongce Medical sebesar 140 juta yuan ke Dana No. 1 yang dikendalikan oleh Lu Jianming digunakan untuk membayar kembali pinjaman ke bank dari entitas lain yang dikendalikan oleh Lu Jianming. Setelah ditemukan pada tahun 2022, Lu Jianming "diganjar" oleh Biro Pengawasan dengan denda sebesar 1 juta.

Alasan terjadinya permasalahan ini adalah, pada tingkat yang besar, perusahaan didominasi oleh Boss Lu saja yang berusaha melanggar kepentingan pemegang saham kecil dan menengah independensi internal, misalnya dalam hal pengelolaan dana, perusahaan mempunyai pembayaran dana dari pihak berelasi.

(Sumber: Terminal Pilihan)

Yang lucu adalah di awal laporan tahunan, Bos Lu selalu menulis surat yang tulus kepada pemegang saham. Fengyun Jun melihat paragraf ini dari ribuan kata - "Selama kita berpegang pada jangka panjang... ..Tongce Medical pasti akan memenuhi harapan pemegang saham."

Ketika Bos Lu menulis paragraf ini, dia tidak tersipu sama sekali.

(Sumber: Laporan Tahunan Tongce Medical 2022)

Pada bulan Februari tahun ini, perusahaan mengumumkan rencana pembatalan dan pembelian kembali, dengan rencana dana pembelian kembali sebesar 30 juta hingga 50 juta yuan. Pada akhir Juni tahun ini, perusahaan mengumumkan rencana peningkatan kepemilikan saham lainnya, dan Fengyun Jun mengira sesuatu yang besar akan datang. Ups, direktur independen meningkatkan kepemilikannya sebesar RMB 96.000, dan mengumumkan bahwa mereka berencana untuk terus meningkatkan kepemilikannya sebesar RMB 1-2 juta di masa depan, yang memang merupakan langkah yang murah hati.

(20240626 Tongce Medical: Pengumuman Tongce Medical Co., Ltd. tentang peningkatan kepemilikan saham direksi perusahaan dan rencana peningkatan kepemilikan saham selanjutnya)

Pada 9 April, Tongce Holding Group, yang dikendalikan oleh Lu Jianming, secara tidak langsung memegang 33,8% ekuitas perusahaan.

(Sumber: Laporan Tahunan Perusahaan)

Kemampuan hematopoietiknya lumayan, ROE masih di atas 10%

Dari tahun 2021 hingga 2023, belanja modal perusahaan Tongce Medical mencapai puncaknya dalam 10 tahun terakhir, pada tahun 2022-2023, belanja modalnya meningkat melawan tren dan meningkat dari tahun ke tahun, berjumlah hampir 1,3 miliar dalam tiga tahun.

(Sumber: Terminal Pilihan, Bagan: Nilai Pasar Fengyun APP)

Pada saat yang sama, rasio utang berbunga perseroan meningkat signifikan hingga lebih dari 20% mulai tahun 2021. Kemampuan hematopoietik perseroan lumayan dan positif sepanjang tahun. Meski belum menghimpun dana sejak backdoor listing, namun memiliki kemampuan membayar dividen namun sudah lama tidak membagikan dividen.Dalam 18 tahun terakhir, dividen kumulatif kurang dari 200 juta.

(Sumber: Nilai Pasar Aplikasi Fengyun)

Oleh karena itu, para veteran yang berminat dapat merujuk pada dua laporan penelitian yang dikutip di awal artikel ini.

Akibat penurunan tingkat perputaran aset dan tingkat bunga bersih, ROE perseroan akan turun di bawah 20% mulai tahun 2022 dan menjadi 13,5% pada tahun 2023.

Hingga penutupan perdagangan 10 Juli, PB perseroan sebesar 4,5 kali.

(Sumber: Nilai Pasar Aplikasi Fengyun)

Penafian:Laporan (artikel) ini merupakan penelitian pihak ketiga yang independen berdasarkan atribut perusahaan publik dari perusahaan tercatat dan berdasarkan informasi yang diungkapkan secara publik oleh perusahaan tercatat sesuai dengan kewajiban hukumnya (termasuk namun tidak terbatas pada pengumuman sementara, laporan berkala, dan laporan resmi). platform interaktif, dll.); Kapitalisasi Pasar Fengyun berusaha bersikap objektif dan adil dalam konten dan opini yang terkandung dalam laporan (artikel), namun tidak menjamin keakuratan, kelengkapan, ketepatan waktu, dll.; laporan (artikel) bukan merupakan nasihat investasi apa pun. Kapitalisasi Pasar Fengyun Tidak ada tanggung jawab yang diterima atas tindakan apa pun yang diambil sebagai akibat dari penggunaan laporan ini.

Konten di atas adalah asli dari Nilai Pasar Fengyun APP

Pencetakan ulang yang tidak sah akan dihukum