O jogo cada vez menor do carry trade global e a reação em cadeia de quebrar o círculo
2024-08-07
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(O autor deste artigo é Fu Peng, economista-chefe da Northeast Securities)
Para entender os mercados globais, você deve entender os carry trades
O carry trading já é um tipo de método de operação de capital bem conhecido pelo mercado. Ao selecionar passivos e ativos apropriados, utilizar características de baixa volatilidade para garantir a estabilidade da transação e utilizar carry trades para maximizar os lucros, alguns comerciantes Nesta base, um. certa quantidade de alavancagem pode ser adicionada adequadamente. É claro que, sem considerar a alavancagem, a volatilidade dos activos, os retornos potenciais dos activos e os custos de cobertura de capital são factores-chave na medição do comportamento do investimento em empréstimos de arbitragem.
Ao participar em tais transacções, podemos revelar a lógica dos fluxos globais de capital. Embora o capital devesse idealmente fluir livremente em todo o mundo, considerando os factores políticos e geopolíticos da realidade, existem obstáculos reais e vários custos friccionais ao livre fluxo de capital. Depois de 2016, o papel de muitas coisas sofreu uma grande inversão entre activos e passivos. As mudanças na divisão global do trabalho levaram a mudanças nas relações de fluxo de capital. Em particular, a tendência anti-globalização teve um impacto negativo no mundo. o fluxo internacional de capitais teve um impacto significativo.
O mix real de carry trades nos últimos dois anos
Após a epidemia, as taxas de juro em dólares americanos aumentaram significativamente e os empréstimos em dólares americanos também tiveram um impacto significativo nos fluxos globais de capitais. Em primeiro lugar, embora o dólar americano ainda seja a principal moeda de empréstimo, devido ao aumento substancial dos custos, há necessidade de combinar certeza, elevada alavancagem, baixa volatilidade e, em última análise, produzir activos com elevados retornos (taxas de juro baixas no dólar americano promoverá incerteza, alta alavancagem, ativos com alta volatilidade e alto retorno sobre o investimento, como a estratégia de investimento de Mujie), então você descobrirá que dólares com juros altos ainda podem alocar ativos, mas não alocarão mais ativos como Mujie, enquanto Nvidia e outros tornaram-se Ativos determinísticos, altamente alavancados e de baixa volatilidade e, em última análise, geram retornos elevados;
Em segundo lugar, como aliado do dólar Americano, o iene japonês também desempenha um papel importante no lado do passivo. Devido à manutenção a longo prazo de políticas de taxas de juro baixas, o iene japonês sempre foi utilizado como moeda de arbitragem. Nos últimos trinta anos, os empréstimos em ienes japoneses foram investidos em investimentos que não o Japão. O mercado está sujeito aos problemas profundos por trás da economia interna do Japão e não é viável investir em activos japoneses com ienes japoneses. No entanto, com a conclusão do ciclo natural do Japão (atribuição interna) e a redistribuição do trabalho no domínio internacional, os activos em ienes japoneses investidos em ienes japoneses tornaram-se cada vez mais populares nos últimos anos.Mais microscopicamente, o mercado de acções japonês corporativo. reforma da governação Isto provocou ainda a procura de alocação de dois tipos de activos no mercado de acções japonês. Primeiro, as grandes empresas comerciais tornaram-se fontes de dinheiro estáveis e com juros elevados devido a ajustamentos de governação. Em segundo lugar, as acções tecnológicas japonesas tornaram-se activos de crescimento. à redistribuição do trabalho na inteligência artificial americana e na globalização. Os fundos emprestados em ienes japoneses fluem principalmente para esses dois tipos de ativos no Japão, e a transação de Buffett de tomar emprestado ienes japoneses para comprar empresas comerciais japonesas é um caso típico da negociação de arbitragem mais determinista, que cobre completamente o risco da troca de ienes japoneses taxa. /Renda, com foco em vacas leiteiras com a estabilidade das grandes empresas comerciais japonesas e a outra categoria do lado dos ativos é a outra extremidade do haltere - ações de tecnologia japonesas, especialmente o assunto representado pela Japan Electronics, na verdade, não é apenas a Japan Electronics, incluindo a TSMC e outras que são na verdade uma sombra desta rodada de inteligência artificial de IA americana, mas essas empresas estão no círculo externo, e o ativo principal é o core-in-core - NVIDIA;
Assim como todos observam o encolhimento do mercado de ações dos EUA, a comparação de preços entre as 100 maiores empresas e as 400 últimas empresas no S&P 500, depois as três maiores empresas e as 97 últimas empresas, e depois a Nvidia, a líder entre estas três empresas, os fundos de mercado estão se tornando cada vez mais concentrados nas principais empresas, e por trás desse fenômeno está a baixa volatilidade recorde do S&P. No diário anterior, concentrei-me no tamanho do mercado de opções externas da Nvidia. a baixa volatilidade Os três elementos de taxa, alavancagem e retorno estão todos reunidos e o clímax chegará em breve;
E se expandirmos o processo de redução do círculo para integrar estes dois tipos de activos no Japão, então veremos que o Japão, como o activo mais periférico, foi na verdade eliminado do círculo de redução no final de Abril deste ano. Na verdade, também mencionei que as empresas japonesas de chips podem, na verdade, ser consideradas uma sombra do "irmão mais novo" das empresas de tecnologia dos EUA. Neste momento, a taxa de câmbio do iene japonês tornou-se uma importante ferramenta de cobertura;
Com a contração no final de abril deste ano, as ações de chips japoneses denominadas em ienes (como a Japan Electronics), como outras empresas no mercado de ações dos EUA, não conseguem acompanhar o ritmo liderado pela NVIDIA, e os fundos estão cada vez mais sendo desviado pelas empresas líderes da NVIDIA Neste momento, a transação pode optar por vender a Japan Electronics (vender ativos em ienes japoneses), mas o risco de aumentar a concentração de empresas líderes, e considerando que se a indústria se espalhar no período posterior, isso acontecerá. provocar uma segunda onda e outros fatores, outra opção é manter essa combinação de carry, mas usar a venda de ienes japoneses para substituir a venda de ativos em ienes japoneses, ou seja, continuar a manter ativos em ienes japoneses, mas vender japoneses ienes, para que esta parte dos ativos de chips japoneses denominados em dólares americanos possa ser investida. Ainda não há grandes perdas no portfólio e, é claro, haverá inevitavelmente um influxo adicional de fundos emprestados em ienes japoneses para os principais líderes de tecnologia de ações dos EUA ;
No início desta fase, você verá flutuações na taxa de câmbio (venda de ienes japoneses). Da perspectiva do BOJ, é uma venda excessiva por parte dos especuladores na carteira de transporte, tornando-se uma cobertura de detenção de activos em ienes japoneses. a taxa de câmbio e o spread da taxa de juros na lógica tradicional do passivo começam a se dissociar. As perdas nesta parte do ativo são escolhidas para serem cobertas com ganhos provenientes das flutuações da taxa de câmbio. Se a Nvidia continuar a fazer grandes progressos, o lado dos activos tornar-se-á mais favorável, mesmo que seja considerado. Considerando os riscos e custos da cobertura cambial, o retorno esperado do investimento atrairá mais arbitradores deste tipo. interveio pela primeira vez de acordo com dados da CFTC, eliminou algumas posições especulativas em ienes, mas não o fez. No contexto de nenhuma mudança em todo o lado dos ativos, o Banco do Japão continua a perder balas;
No final, a lógica da cidade mineira de ouro começou a falhar. Foi aí que os problemas dos activos essenciais começaram a ser expostos. Todas as cadeias de transacção que originalmente dependiam da baixa volatilidade, da elevada alavancagem e até do custo de carregamento. este núcleo começou a se desfazer. O declínio da Nvidia significa que o lado dos activos de arbitragem começou a encolher, e a lógica da cobertura de custos intermédios também começou a inverter-se (escolher manter activos em ienes japoneses e vender ienes japoneses), e todo o lado do passivo ( emprestar ienes japoneses) também começou a diminuir Neste momento, o Banco do Japão Isso pode trazer a taxa de câmbio de volta à relação diferencial de taxas de juros, uma vez que a diferença de taxas de juros entre o Banco do Japão e os Estados Unidos ainda é tão alta; como 4%, a taxa de câmbio deve ser restringida pela relação diferencial da taxa de juros (Yen Center 153). Esses ativos de chips da moeda local do Japão Na verdade, é apenas uma sombra da categoria de tecnologia de inteligência artificial no mercado de ações dos EUA, portanto. o núcleo da Nvidia tornou-se uma âncora importante para o atual carry trade do iene. Neste contexto, o iene japonês como lado do passivo é relativamente estável e o diferencial de taxas de juro entre os Estados Unidos e o Japão também é relativamente fixo. Se os activos tecnológicos nacionais do Japão puderem proporcionar baixa volatilidade e retornos elevados, poderão servir como ferramentas de cobertura contra a taxa de câmbio, permitindo aos mutuários obter retornos estáveis mesmo em flutuações da taxa de câmbio. Contudo, quando a arbitragem do lado dos activos se tornar mais favorável e os retornos do investimento forem mais elevados, as flutuações da taxa de câmbio como forma de cobertura quebrarão a relação da taxa de juro. Globalmente, a alocação de fundos de arbitragem em ienes japoneses reflecte-se na (taxa de câmbio) na análise dos passivos (spreads de juros) e nas expectativas de activos. Abaixo de 153, os retornos dos spreads de juros e acima de 153 dependem de o lado dos activos poder proporcionar expectativas de retorno de investimento mais elevadas. E o custo da cobertura do iene pode ser incluído no cálculo e ainda assim ser rentável;
RMB de transportar ativo para transportar passivo
O renminbi também faz parte, sem saber, do novo carry trade global. Para o nosso país, enfrentamos alguns problemas de excesso de capacidade e de procura total efectiva insuficiente, e a compressão do mercado imobiliário pode levar ainda a um desequilíbrio entre a oferta e a procura. Isto levou o lado da oferta a deslocar-se para mercados externos através de exportações ou de empresas que se deslocam para o exterior, impulsionando o aumento das exportações e do excedente comercial da China. Mas num futuro próximo, este tipo de comportamento comercial poderá ter um impacto nos mercados externos e desencadear novamente conflitos comerciais.
Quanto aos fundos nacionais, espera-se que o seu rendimento de investimento diminua significativamente. Embora uma grande quantidade de activos excedentários tenha sido acumulada através das exportações, devido às baixas margens de lucro bruto e à dependência da escala, os lucros destes fundos podem não ser devolvidos em troca de RMB, resultando no surgimento de uma grande quantidade de divisas não liquidadas. fundos de vendas, que podem passar pelo sistema bancário. Detêm dólares americanos em grande escala ou armazenam-nos diretamente no exterior por meio do comércio. Isto realça ainda mais o problema dos escassos lucros no processo de produção nacional, e os lucros retidos no estrangeiro podem ser investidos no estrangeiro através de empréstimos em RMB, formando uma carteira de investimentos com juros de "empréstimos em RMB - activos em dólares". Se uma empresa detém QDII através de empréstimos nacionais em RMB e depois detém activos no exterior, embora seja um comportamento de arbitragem legal, pode levar ao fortalecimento da revisão do investimento directo estrangeiro transfronteiriço e ao aperto das quotas.
Para os fundos que permanecem no país, devido à existência de controlos de capital, só podem procurar activos (activos semelhantes a obrigações de baixa volatilidade e baixo risco) no mercado de capitais nacional, tais como dividendos e obrigações do tesouro.
Um pequeno número de fundos nacionais em RMB e o comportamento das empresas nacionais reflectem a tendência dos empréstimos em RMB se voltarem para activos em dólares dos EUA. Alguns deles podem ser atribuídos a obrigações em dólares dos EUA, mas uma maior quantidade de fundos pode fluir para campos de alta tecnologia. como semicondutores e inteligência artificial. Isto reflecte o desfasamento entre a falta de retornos de investimento em RMB e a procura de investimento, e reflecte ainda a actual situação de procura efectiva insuficiente na economia como um todo.
Este artigo representa apenas as opiniões do autor.
