Das schrumpfende Spiel des globalen Carry Trades und die Kettenreaktion, die den Kreis durchbricht
2024-08-07
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(Der Autor dieses Artikels ist Fu Peng, Chefökonom von Northeast Securities)
Um globale Märkte zu verstehen, müssen Sie Carry Trades verstehen
Der Carry-Handel ist bereits eine Art Kapitaloperationsmethode, die dem Markt bekannt ist. Durch die Auswahl geeigneter Verbindlichkeiten und Vermögenswerte, die Verwendung von Merkmalen geringer Volatilität zur Gewährleistung der Transaktionsstabilität und den Einsatz von Carry-Trades zur Gewinnmaximierung haben einige Händler auf dieser Grundlage a Eine gewisse Hebelwirkung kann entsprechend hinzugefügt werden. Ohne Berücksichtigung der Hebelwirkung sind die Volatilität der Vermögenswerte, die potenziellen Erträge der Vermögenswerte und die Kosten für die Kapitalabsicherung natürlich Schlüsselfaktoren bei der Messung des Investitionsverhaltens bei Arbitrage-Krediten.
Durch die Teilnahme an solchen Transaktionen können wir die Logik globaler Kapitalströme aufdecken. Obwohl Kapital im Idealfall frei auf der ganzen Welt fließen sollte, gibt es unter Berücksichtigung politischer und geopolitischer Faktoren in der Realität tatsächliche Hindernisse und verschiedene Reibungskosten für den freien Kapitalfluss. Nach 2016 hat sich die Rolle vieler Dinge zwischen Vermögenswerten und Schulden stark verändert. Veränderungen in der globalen Arbeitsteilung haben zu Veränderungen in den Kapitalflussverhältnissen geführt. Insbesondere hat sich der Trend zur Globalisierung negativ ausgewirkt Der internationale Kapitalfluss hatte erhebliche Auswirkungen.
Die tatsächliche Mischung der Carry Trades in den letzten zwei Jahren
Nach der Epidemie stiegen die US-Dollar-Zinsen deutlich an, und auch die US-Dollar-Kreditvergabe hatte erhebliche Auswirkungen auf die globalen Kapitalströme. Obwohl der US-Dollar aufgrund des erheblichen Kostenanstiegs immer noch die wichtigste Kreditwährung ist, besteht zunächst die Notwendigkeit, Sicherheit, hohe Hebelwirkung und geringe Volatilität zu vereinen und letztendlich Vermögenswerte mit hohen Renditen (niedrige Zinssätze im US-Dollar) zu schaffen wird Unsicherheit, hohe Hebelwirkung, Vermögenswerte mit hoher Volatilität und hoher Kapitalrendite fördern, wie z. B. die Anlagestrategie von Mujie). Sie werden also feststellen, dass hochverzinsliche Dollars immer noch Vermögenswerte zuweisen können, aber sie werden keine Vermögenswerte mehr wie Mujie und Nvidia zuweisen und andere sind zu Vermögenswerten geworden, die deterministisch, stark verschuldet und von geringer Volatilität sind und letztlich hohe Renditen generieren;
Zweitens spielt der japanische Yen als Verbündeter des US-Dollars auch auf der Passivseite eine wichtige Rolle. Aufgrund der langfristigen Aufrechterhaltung der Niedrigzinspolitik wird der japanische Yen seit jeher als Arbitragewährung verwendet In den letzten dreißig Jahren wurden Kredite in japanischen Yen in andere Anlagen als in Japan investiert. Der Markt unterliegt den tief verwurzelten Problemen der japanischen Binnenwirtschaft und es ist nicht möglich, mit japanischen Yen in japanische Vermögenswerte zu investieren. Mit der Vollendung des natürlichen Zyklus Japans (interne Allokation) und der Neuverteilung der Arbeit im internationalen Bereich sind in japanischen Yen investierte Vermögenswerte in den letzten Jahren jedoch mikroskopisch gesehen immer beliebter geworden Governance-Reform Dies hat zu einem weiteren Anstieg der Allokationsnachfrage nach zwei Arten von Vermögenswerten am japanischen Aktienmarkt geführt. Erstens sind große Handelsunternehmen aufgrund von Governance-Anpassungen zu stabilen und hochverzinslichen Cash-Cows geworden zur Neuverteilung der Arbeit in der amerikanischen künstlichen Intelligenz und der Globalisierung. In japanischen Yen geliehene Carry-Mittel fließen hauptsächlich in diese beiden Arten von Vermögenswerten in Japan, und Buffetts Transaktion, japanische Yen zu leihen, um japanische Handelsunternehmen zu kaufen, ist ein typischer Fall des deterministischsten Arbitrage-Handels, der das Risiko des Wechselkurses des japanischen Yen vollständig absichert /Income, der sich auf Cash Cows mit der Stabilität großer japanischer Handelsunternehmen konzentriert, und die andere Kategorie auf der Vermögensseite ist das andere Ende der Hantel – japanische Technologieaktien, insbesondere das Thema, das von Japan Electronics repräsentiert wird. Es ist nicht nur Japan Electronics, einschließlich TSMC und andere, die tatsächlich ein Schatten dieser Runde amerikanischer KI-künstlicher Intelligenz sind, sondern diese Unternehmen befinden sich im äußeren Kreis, und der Kernwert ist der Kern im Kern – NVIDIA;
So wie jeder das Schrumpfen des US-Aktienmarktes beobachtet, ist der Preisvergleich zwischen den Top-100-Unternehmen und den unteren 400-Unternehmen im S&P 500, dann den Top-3-Unternehmen und den unteren 97-Unternehmen und dann Nvidia, dem Spitzenreiter unter diesen Drei Unternehmen, Marktfonds konzentrieren sich immer mehr auf die Top-Unternehmen, und hinter diesem Phänomen steht die rekordniedrige Volatilität des S&P. Im vorherigen Tagebuch habe ich mich auf die Größe des externen Optionsmarktes von Nvidia konzentriert die geringe Volatilität Die drei Elemente Zinssatz, Hebelwirkung und Rendite sind alle vereint, und der Höhepunkt wird bald kommen;
Und wenn wir den Prozess der Schrumpfung des Kreislaufs erweitern, um diese beiden Arten von Vermögenswerten in Japan zu integrieren, dann werden Sie feststellen, dass Japan als der am weitesten entfernte Vermögenswert Ende April dieses Jahres tatsächlich im Schrumpfungskreis ausgelöscht wurde. Tatsächlich habe ich auch erwähnt, dass japanische Chipunternehmen tatsächlich als ein Schatten des „kleinen Bruders“ der US-amerikanischen Technologieunternehmen betrachtet werden können. Zu diesem Zeitpunkt ist der japanische Yen-Wechselkurs zu einem wichtigen Absicherungsinstrument geworden;
Mit dem Rückgang Ende April dieses Jahres können auf Yen lautende japanische Chip-Aktien (wie Japan Electronics) wie andere Unternehmen auf dem US-Aktienmarkt nicht mit dem von NVIDIA angeführten Tempo mithalten, und die Mittel werden immer knapper Zu diesem Zeitpunkt kann sich die Transaktion für den Verkauf von Japan Electronics (Verkauf von Vermögenswerten in japanischen Yen) entscheiden, es besteht jedoch das Risiko einer zunehmenden Konzentration führender Unternehmen, und wenn man bedenkt, dass dies der Fall sein wird, wenn sich die Branche in einem späteren Zeitraum ausbreitet Eine zweite Welle und andere Faktoren herbeiführen, eine andere Möglichkeit besteht darin, eine solche Carry-Kombination beizubehalten, aber den Verkauf von japanischen Yen-Vermögenswerten durch den Verkauf von japanischen Yen-Vermögenswerten zu ersetzen, d. h. weiterhin japanische Yen-Vermögenswerte zu halten, aber japanische Yen-Vermögenswerte zu verkaufen Yen, so dass dieser Teil des auf US-Dollar lautenden japanischen Chip-Vermögens in investiert werden kann. Es gibt immer noch keinen größeren Verlust im Portfolio, und natürlich wird es unweigerlich zu einem weiteren Zufluss von in japanischen Yen geliehenen Mitteln in die führenden US-Aktientechnologieführer kommen ;
Zu Beginn dieser Phase werden Sie Wechselkursschwankungen beobachten (Verkäufe des japanischen Yen). Die Wechselkurs- und Zinsspanne in der traditionellen Haftungslogik beginnt sich zu entkoppeln. Die Verluste auf dieser Aktivseite werden mit Gewinnen aus Wechselkursschwankungen abgesichert. Sie ist jedoch zu einem Gegner der Bank of Japan geworden Wenn Nvidia weiterhin große Fortschritte macht, wird die Vermögensseite auch unter Berücksichtigung der Risiken und Kosten der Wechselkursabsicherung günstiger. Daher wird die Bank of Japan mehr solche Arbitrageure anziehen Laut CFTC-Daten hat sie zum ersten Mal interveniert, einige spekulative Yen-Short-Positionen beseitigt, dies jedoch nicht getan. Vor dem Hintergrund, dass sich auf der gesamten Vermögensseite keine Veränderung ergibt, verliert die Bank of Japan weiterhin Kugeln;
Am Ende begann die Logik der Goldgräberstadt zu versagen. Zu diesem Zeitpunkt wurden die Probleme aller Transaktionsketten aufgedeckt, die ursprünglich auf der geringen Volatilität, der hohen Hebelwirkung und sogar den Carry-Kosten beruhten Dieser Kern begann sich aufzulösen, was dazu führte, dass die Arbitrage-Aktivseite zu schrumpfen begann und sich auch die Logik der Zwischenkostenabsicherung umzukehren begann (die Entscheidung, Vermögenswerte in japanischen Yen zu halten und japanische Yen zu verkaufen), und die gesamte Passivseite ( Die Kreditvergabe in japanischen Yen hat ebenfalls begonnen zu schrumpfen. Dies kann den Wechselkurs wieder in das Zinsdifferenzverhältnis bringen, da die Zinsdifferenz zwischen der Bank of Japan und den Vereinigten Staaten immer noch genauso hoch ist Als 4% muss der Wechselkurs durch die Zinsdifferenzbeziehung eingeschränkt werden (Yen Center 153). Tatsächlich ist es nur ein Schatten der Kategorie der künstlichen Intelligenztechnologie am US-Aktienmarkt Der Nvidia-Kern ist zu einem wichtigen Anker für den aktuellen Yen-Carry-Trade geworden. In diesem Zusammenhang ist der japanische Yen als Passivseite relativ stabil und auch die Zinsdifferenz zwischen den USA und Japan ist relativ fest. Wenn Japans inländische Technologieanlagen eine geringe Volatilität und hohe Renditen bieten können, können sie als Absicherungsinstrumente gegenüber dem Wechselkurs dienen und es Kreditnehmern ermöglichen, auch bei Wechselkursschwankungen stabile Renditen zu erzielen. Wenn jedoch die Asset-Side-Arbitrage günstiger wird und die Anlagerenditen höher sind, wird die Zinsbeziehung durch Wechselkursschwankungen als Absicherungsmittel unterbrochen. Insgesamt spiegelt sich die Allokation japanischer Yen-Arbitrage-Fonds in (Wechselkurs) unter Berücksichtigung der Verbindlichkeiten (Zinsspannen) und der Vermögenserwartungen wider. Unter 153 sind Renditen auf Zinsspannen zurückzuführen, und über 153 hängt davon ab, ob die Vermögensseite höhere Anlagerenditeerwartungen bieten kann. Und die Kosten der Yen-Absicherung können in die Berechnung einbezogen werden und sind dennoch kostengünstig;
RMB von Carry Asset zu Carry Liability
Der Renminbi ist unwissentlich auch Teil des neuen globalen Carry Trades. In unserem Land stehen wir vor bestimmten Problemen der Überkapazität und der unzureichenden effektiven Gesamtnachfrage, und die Kompression des Immobilienmarktes könnte zu einem weiteren Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage führen. Dies hat dazu geführt, dass sich die Angebotsseite durch Exporte oder Unternehmen, die ins Ausland gehen, auf ausländische Märkte verlagert, was den Anstieg der Exporte und des Handelsüberschusses Chinas vorantreibt. Doch in absehbarer Zeit könnte ein solches Handelsverhalten Auswirkungen auf die Märkte in Übersee haben und erneut Handelskonflikte auslösen.
Bei inländischen Fonds wird mit einem deutlichen Rückgang der Kapitalerträge gerechnet. Obwohl durch Exporte eine große Menge überschüssiger Vermögenswerte angesammelt wurde, können die Gewinne aus diesen Fonds aufgrund der geringen Bruttogewinnspanne und der Abhängigkeit von Größenordnungen möglicherweise nicht im Austausch gegen RMB zurückgegeben werden, was zur Entstehung einer großen Menge an nicht abgewickelten Devisen führt Verkaufsgelder, die über das Bankensystem laufen können, halten US-Dollar in großem Umfang oder lagern sie durch den Handel direkt im Ausland. Dies verdeutlicht noch einmal das Problem der mageren Gewinne im inländischen Produktionsprozess, und die im Ausland gefangenen Gewinne können über RMB-Darlehen im Ausland investiert werden, wodurch ein verzinsliches Anlageportfolio aus „RMB-Darlehen-USD-Vermögenswerten“ entsteht. Wenn ein Unternehmen QDII durch inländische RMB-Kredite hält und dann ausländische Vermögenswerte hält, kann dies, obwohl es sich um ein legales Arbitrageverhalten handelt, zu einer Stärkung der Überprüfung grenzüberschreitender ausländischer Direktinvestitionen und einer Verschärfung der Quoten führen.
Fonds, die im Land bleiben, können aufgrund der Kapitalkontrollen nur Vermögenswerte (anleihenähnliche Vermögenswerte mit geringer Volatilität und geringem Risiko) auf dem inländischen Kapitalmarkt anstreben, wie z. B. Dividenden und Staatsanleihen.
Eine kleine Anzahl inländischer RMB-Fonds und das Verhalten inländischer Unternehmen spiegeln den Trend der RMB-Kreditvergabe hin zu US-Dollar-Vermögenswerten wider. Einige von ihnen könnten in US-Dollar-Anleihen investiert werden, aber ein größerer Betrag könnte in High-Tech-Bereiche fließen. wie Halbleiter und künstliche Intelligenz. Dies spiegelt das Missverhältnis zwischen dem Mangel an RMB-Investitionsrenditen und der Investitionsnachfrage wider und spiegelt darüber hinaus die aktuelle Situation einer unzureichenden effektiven Nachfrage in der Gesamtwirtschaft wider.
Dieser Artikel gibt ausschließlich die Ansichten des Autors wieder.
