Il gioco sempre più ristretto del carry trade globale e la reazione a catena che porta alla rottura del circolo
2024-08-07
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(L'autore di questo articolo è Fu Peng, capo economista di Northeast Securities)
Per comprendere i mercati globali, è necessario comprendere i carry trade
Il carry trading è già un tipo di metodo di operazione di capitale ben noto al mercato. Selezionando passività e attività appropriate, utilizzando caratteristiche di bassa volatilità per garantire la stabilità delle transazioni e utilizzando i carry trade per massimizzare i profitti, alcuni trader su questa base, a. una certa quantità di leva finanziaria può essere aggiunta in modo appropriato. Naturalmente, senza considerare la leva finanziaria, la volatilità delle attività, i rendimenti potenziali delle attività e i costi di copertura del capitale sono fattori chiave nella misurazione del comportamento di investimento dei prestiti con arbitraggio.
Partecipando a tali transazioni, possiamo rivelare la logica dei flussi di capitale globali. Anche se idealmente il capitale dovrebbe circolare liberamente in tutto il mondo, considerando i fattori politici e geopolitici, in realtà ci sono ostacoli reali e vari costi di attrito al libero flusso di capitale. Dopo il 2016, il ruolo di molte cose ha subito un’importante inversione tra attività e passività. I cambiamenti nella divisione globale del lavoro hanno portato a cambiamenti nei rapporti dei flussi di capitale. In particolare, la tendenza anti-globalizzazione ha avuto un impatto negativo il flusso internazionale di capitali ha avuto un impatto significativo.
Il mix effettivo di carry trade negli ultimi due anni
Dopo l’epidemia, i tassi di interesse in dollari USA sono aumentati in modo significativo e anche i prestiti in dollari USA hanno avuto un impatto significativo sui flussi di capitale globali. In primo luogo, sebbene il dollaro USA sia ancora la principale valuta di prestito, a causa del sostanziale aumento dei costi, è necessario conciliare certezza, leva finanziaria elevata, bassa volatilità e, in definitiva, produrre asset con rendimenti elevati (bassi tassi di interesse nel dollaro USA promuoverà incertezza, leva finanziaria elevata, asset con elevata volatilità e elevato ritorno sull'investimento, come la strategia di investimento di Mujie), quindi scoprirai che i dollari ad alto interesse possono ancora allocare asset, ma non allocheranno più asset come Mujie, mentre Nvidia e altri sono diventati asset deterministici, altamente indebitati e con bassa volatilità e, in ultima analisi, generano rendimenti elevati;
In secondo luogo, in quanto alleato del dollaro statunitense, anche lo yen giapponese svolge un ruolo importante dal lato delle passività. A causa del mantenimento a lungo termine delle politiche di tassi di interesse bassi, lo yen giapponese è sempre stato utilizzato come valuta di arbitraggio Negli ultimi trent'anni, i prestiti in yen giapponesi sono stati investiti in investimenti diversi dal Giappone. Il mercato è soggetto ai problemi profondamente radicati dell'economia interna giapponese e non è possibile investire in attività giapponesi con yen giapponesi. Tuttavia, con il completamento del ciclo naturale del Giappone (allocazione interna) e la nuova divisione del lavoro in campo internazionale, gli asset in yen giapponesi investiti in yen giapponesi sono diventati sempre più popolari negli ultimi anni riforma della governance Ciò ha ulteriormente portato alla domanda di allocazione di due tipi di asset all’interno del mercato azionario giapponese. In primo luogo, le grandi società commerciali sono diventate cash cow stabili e ad alto interesse a causa degli aggiustamenti della governance, in secondo luogo, i titoli tecnologici giapponesi sono diventati asset di crescita; alla ridivisione del lavoro nell’intelligenza artificiale americana e nella globalizzazione. I fondi carry presi in prestito in yen giapponesi fluiscono principalmente verso questi due tipi di attività in Giappone, e l'operazione di Buffett di prendere in prestito yen giapponesi per acquistare società commerciali giapponesi è un tipico caso di arbitraggio più deterministico, che copre completamente il rischio del cambio dello yen giapponese. /reddito, concentrandosi sulle vacche da mungere con la stabilità delle grandi società commerciali giapponesi; e l'altra categoria sul lato degli asset è l'altra estremità del manubrio: i titoli tecnologici giapponesi, in particolare l'oggetto rappresentato da Japan Electronics, infatti, non è solo Japan Electronics, inclusa TSMC e altre, che in realtà sono l'ombra di questo ciclo di intelligenza artificiale AI americana, ma queste aziende sono nel cerchio esterno e la risorsa principale è il core-in-core: NVIDIA;
Proprio mentre tutti osservano la contrazione del mercato azionario statunitense, il confronto dei prezzi tra le prime 100 società e le ultime 400 società nell'indice S&P 500, poi tra le prime tre società e le ultime 97 società, e infine Nvidia, leader tra queste tre società, i fondi di mercato si stanno concentrando sempre di più sulle migliori società, e dietro questo fenomeno c'è la bassa volatilità record dell'S&P. Nel diario precedente, mi sono concentrato sulle dimensioni del mercato delle opzioni esterne di Nvidia la bassa volatilità I tre elementi tasso, leva finanziaria e rendimento sono tutti riuniti insieme e il culmine arriverà presto;
E se espandiamo il processo di restringimento del cerchio per integrare questi due tipi di asset in Giappone, allora vedrete che il Giappone, in quanto asset più periferico, è stato effettivamente spazzato via dal cerchio di restringimento alla fine di aprile di quest’anno. In effetti, abbiamo anche detto che le società di chip giapponesi possono effettivamente essere considerate l'ombra del "fratello minore" delle società tecnologiche statunitensi. In questo momento, il tasso di cambio dello yen giapponese è diventato un importante strumento di copertura;
Con la contrazione della fine di aprile di quest’anno, i titoli di chip giapponesi denominati in yen (come Japan Electronics), come altre società nel mercato azionario statunitense, non sono in grado di tenere il passo con il ritmo guidato da NVIDIA, e i fondi vengono sempre più sottratto dalle società leader di NVIDIA In questo momento, la transazione può scegliere di vendere Japan Electronics (vendere attività in yen giapponesi), ma il rischio di una crescente concentrazione di società leader, e considerando che se il settore si diffonderà in un periodo successivo, lo farà. provocare una seconda ondata e altri fattori, un'altra opzione è mantenere tale combinazione di carry, ma utilizzare la vendita di yen giapponesi per sostituire la vendita di attività in yen giapponesi, ovvero continuare a detenere attività in yen giapponesi, ma vendere attività giapponesi yen, in modo che questa parte delle attività di chip giapponesi denominate in dollari USA possa essere investita. Non ci sono ancora perdite importanti nel portafoglio e, naturalmente, ci sarà inevitabilmente un ulteriore afflusso di fondi presi in prestito in yen giapponesi nei principali leader tecnologici azionari statunitensi ;
All'inizio di questa fase, vedrai fluttuazioni del tasso di cambio (vendita di yen giapponese). Dal punto di vista della BOJ, si tratta di una vendita eccessiva da parte degli speculatori. Nel portafoglio carry, diventa una copertura per detenere attività in yen giapponesi. il tasso di cambio e lo spread del tasso di interesse nella logica tradizionale delle passività iniziano a disaccoppiarsi. Le perdite su questa parte del lato attivo vengono scelte per essere coperte con i guadagni derivanti dalle fluttuazioni del tasso di cambio. Tuttavia, è diventata un'avversaria della Banca del Giappone Se Nvidia continua a fare grandi progressi, il lato patrimoniale diventerà più favorevole, anche se si considerano i rischi e i costi della copertura del tasso di cambio, il rendimento atteso sull'investimento attirerà quindi più arbitraggisti di questo tipo è intervenuta per la prima volta secondo i dati della CFTC, ha eliminato alcuni short speculativi sullo yen, ma non è successo In un contesto di invarianza dal lato degli attivi, la Banca del Giappone continua a perdere proiettili;
Alla fine, la logica della città mineraria dell’oro cominciò a venir meno. Fu allora che iniziarono a emergere i problemi delle attività principali di tutte le catene di transazioni che originariamente si basavano sulla bassa volatilità, sull’elevata leva finanziaria e persino sul costo di mantenimento questo nucleo ha iniziato a sciogliersi. Il declino di Nvidia significa che il lato delle attività di arbitraggio ha iniziato a ridursi, e anche la logica della copertura dei costi intermedi ha iniziato a invertirsi (scegliendo di detenere attività in yen giapponesi e vendere yen giapponesi), e l'intero lato delle passività (. prestito di yen giapponese) ha iniziato a ridursi. In questo momento, la Banca del Giappone Ciò può riportare il tasso di cambio al rapporto del differenziale di tasso di interesse poiché la differenza di tasso di interesse tra la Banca del Giappone e gli Stati Uniti è ancora elevata; pari al 4%, il tasso di cambio deve essere limitato dal rapporto differenziale del tasso di interesse (Yen Center 153). Questi asset della valuta locale giapponese in realtà sono solo l'ombra della categoria della tecnologia dell'intelligenza artificiale nel mercato azionario statunitense. il core Nvidia è diventato un'ancora importante per l'attuale carry trade dello yen. In questo contesto, lo yen giapponese come lato delle passività è relativamente stabile e anche il differenziale dei tassi di interesse tra Stati Uniti e Giappone è relativamente fisso. Se gli asset tecnologici nazionali del Giappone possono fornire bassa volatilità e rendimenti elevati, possono fungere da strumenti di copertura contro il tasso di cambio, consentendo ai mutuatari di ottenere rendimenti stabili anche in caso di fluttuazioni del tasso di cambio. Tuttavia, quando l’arbitraggio dal lato delle attività diventa più favorevole e i rendimenti degli investimenti sono più elevati, le fluttuazioni del tasso di cambio come mezzo di copertura romperanno la relazione del tasso di interesse. Nel complesso, l’allocazione dei fondi di arbitraggio in yen giapponesi si riflette nell’esame delle passività (spread di interesse) e delle aspettative sugli asset. Al di sotto di 153 i rendimenti degli spread di interesse, mentre quelli superiori a 153 dipendono dal fatto che il lato delle attività possa fornire aspettative di rendimento degli investimenti più elevate. E il costo della copertura sullo yen può essere incluso nel calcolo ed essere comunque conveniente;
RMB da attività di carry a passività di carry
Anche il renminbi fa inconsapevolmente parte del nuovo carry trade globale. Per il nostro Paese ci troviamo di fronte ad alcuni problemi di sovraccapacità e di insufficiente domanda totale effettiva, e la compressione del mercato immobiliare potrebbe portare ulteriormente ad uno squilibrio tra domanda e offerta. Ciò ha spinto il lato dell’offerta a spostarsi verso i mercati esteri attraverso le esportazioni o le aziende che vanno all’estero, determinando l’aumento delle esportazioni e del surplus commerciale della Cina. Ma nel prossimo futuro, questo tipo di comportamento commerciale potrebbe avere un impatto sui mercati esteri e innescare nuovamente conflitti commerciali.
Per quanto riguarda i fondi nazionali, si prevede che i loro redditi da investimenti diminuiranno in modo significativo. Sebbene una grande quantità di attività in eccedenza sia stata accumulata attraverso le esportazioni, a causa dei bassi margini di profitto lordi e della dipendenza dalle dimensioni, i profitti di questi fondi potrebbero non essere restituiti in cambio di RMB, con conseguente emergere di una grande quantità di valuta estera instabile. i fondi di vendita, che possono passare attraverso il sistema bancario, detenere dollari USA su larga scala o depositarli direttamente all’estero attraverso il commercio. Ciò evidenzia ulteriormente il problema dei magri profitti nel processo di produzione nazionale, e i profitti intrappolati all’estero potrebbero essere investiti all’estero attraverso prestiti in RMB, formando un portafoglio di investimenti fruttifero di “prestiti in RMB-attività in USD”. Se un’impresa detiene QDII attraverso prestiti nazionali in RMB e poi detiene attività all’estero, sebbene si tratti di un comportamento di arbitraggio legale, ciò potrebbe portare al rafforzamento della revisione degli investimenti esteri diretti transfrontalieri e all’inasprimento delle quote.
I fondi che rimangono nel paese, a causa dell’esistenza di controlli sui capitali, possono solo cercare asset (asset a bassa volatilità e a basso rischio simili a obbligazioni) nel mercato dei capitali nazionale, come dividendi e titoli del Tesoro.
Un piccolo numero di fondi nazionali in RMB e il comportamento delle imprese nazionali riflettono la tendenza dei prestiti in RMB a destinarsi ad asset in dollari USA. Alcuni di essi potrebbero essere allocati in obbligazioni in dollari USA, ma una quantità maggiore di fondi potrebbe confluire in settori ad alta tecnologia. come i semiconduttori e l’intelligenza artificiale. Ciò riflette la discrepanza tra la mancanza di rendimenti degli investimenti in RMB e la domanda di investimenti, e riflette inoltre l’attuale situazione di domanda effettiva insufficiente nell’economia nel suo complesso.
Questo articolo rappresenta solo il punto di vista dell'autore.
