글로벌 캐리 트레이드 게임의 위축과 악순환의 연쇄반응
2024-08-07
한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina
(이 글의 저자는 동북증권 수석 이코노미스트 푸펑(Fu Peng)이다.)
글로벌 시장을 이해하려면 캐리 트레이드를 이해해야 합니다.
캐리 트레이딩은 이미 시장에서 잘 알려진 일종의 자본 운용 방식으로, 적절한 부채와 자산을 선택하고 낮은 변동성 특성을 활용하여 거래 안정성을 보장하며 캐리 트레이딩을 통해 수익을 극대화하는 방식을 사용하는 트레이더도 있습니다. 일정량의 레버리지를 적절하게 추가할 수 있습니다. 물론 레버리지를 고려하지 않은 경우 자산 변동성, 자산 잠재 수익 및 자본 헤지 비용은 차익거래 대출 투자 행동을 측정하는 핵심 요소입니다.
이러한 거래에 참여함으로써 우리는 글로벌 자본 흐름의 논리를 밝힐 수 있습니다. 이상적으로는 자본이 세계 곳곳으로 자유롭게 흘러야 하지만, 현실적으로는 정치적, 지정학적 요인을 고려할 때 자본의 자유로운 흐름에는 실질적인 장애물과 다양한 마찰 비용이 존재합니다. 2016년 이후에는 많은 사물의 역할이 자산과 부채 사이에서 큰 역전을 겪었습니다. 글로벌 노동 분업의 변화는 자본 흐름 관계의 변화로 이어졌으며, 특히 반세계화 추세는 경제에 부정적인 영향을 미쳤습니다. 국제적인 자본 흐름이 큰 영향을 미쳤다.
지난 2년간 실제 캐리 트레이드 혼합 비율
전염병 이후 미국 달러 이자율은 크게 증가했으며 미국 달러 대출도 글로벌 자본 흐름에 큰 영향을 미쳤습니다. 첫째, 미국 달러가 여전히 주요 대출 통화이지만 상당한 비용 증가로 인해 확실성, 높은 레버리지, 낮은 변동성을 일치시키고 궁극적으로 높은 수익률(미국 달러 기준 낮은 금리)의 자산을 생산해야 합니다. 불확실성, 높은 레버리지, 변동성이 높고 투자 수익률이 높은 자산(예: Mujie의 투자 전략)을 촉진하므로 고금리 달러는 여전히 자산을 할당할 수 있지만 더 이상 Mujie와 같은 자산을 할당하지 않는 반면 Nvidia는 더 이상 자산을 할당하지 않습니다. 그리고 다른 것들은 결정론적이며 레버리지가 높고 변동성이 낮으며 궁극적으로 높은 수익을 창출하는 자산이 되었습니다.
둘째, 일본 엔화는 미국 달러의 동맹국으로서 부채 측면에서도 중요한 역할을 하고 있습니다. 왜냐하면 일본 엔화는 장기간에 걸친 저금리 정책의 유지로 인해 항상 차익거래 통화로 사용되어 왔습니다. 지난 30년 동안 일본 엔화 대출은 일본 이외의 투자에 투자되어 왔습니다. 시장은 일본 국내 경제의 뿌리 깊은 문제에 직면해 있으며 일본 엔화로 일본 자산에 투자하는 것은 불가능합니다. 그러나 일본의 자연주기(내부 할당)가 완성되고 국제 분야에서 노동이 재분배됨에 따라 최근 몇 년 동안 일본 엔화에 투자하는 일본 엔화 자산이 점점 더 인기를 얻고 있습니다. 지배구조 개혁으로 인해 일본 주식시장에는 두 가지 유형의 자산에 대한 배분 수요가 더욱 발생했습니다. 첫째, 지배구조 조정으로 인해 대형 무역회사가 안정적이고 고금리의 캐시카우가 되었습니다. 둘째, 일본 기술주가 성장 자산으로 자리 잡았습니다. 미국 인공 지능과 세계화의 노동 재분배. 일본 엔화로 빌린 캐리자금은 주로 이 두 종류의 일본 자산으로 흘러들어가는데, 버핏이 일본 엔화를 빌려 일본 무역회사를 매입하는 거래는 일본 엔화 거래소의 리스크를 완전히 헤지하는 가장 결정론적인 차익거래의 전형적인 사례이다. /인컴은 일본 대형 무역회사의 안정성을 갖춘 캐시카우에 초점을 맞추고 자산 측면의 다른 카테고리는 아령의 반대편입니다. 특히 일본 전자가 대표하는 대상입니다. TSMC를 포함한 일본 전자뿐만 아니라 다른 사람들도 실제로 이번 미국 AI 인공 지능의 그림자이지만 이들 회사는 외부 원에 있고 핵심 자산은 핵심 자산인 NVIDIA입니다.
모두가 미국 주식 시장의 위축을 관찰하는 것처럼 S&P 500의 상위 100개 기업과 하위 400개 기업의 가격 비교, 그 다음에는 상위 3개 기업과 하위 97개 기업, 그리고 그 중 선두인 엔비디아까지 가격 비교를 합니다. 3개 기업 중 시장자금은 점점 더 상위 기업에 집중되고 있으며, 이러한 현상의 이면에는 S&P의 사상 최저 변동성이 있습니다. 지금까지 저는 Nvidia의 외부 옵션 시장 규모에 집중했습니다. 낮은 변동성 금리, 레버리지, 수익률의 세 가지 요소가 모두 모여 곧 정점이 올 것입니다.
그리고 이 두 자산을 일본에서 통합하기 위해 축소순환 과정을 확대해 보면, 사실상 가장 주변부 자산인 일본이 올해 4월 말 축소순환 속에서 소멸된 것을 볼 수 있을 것입니다. 사실 저는 일본 칩 회사가 실제로 미국 기술 회사의 "동생"의 그림자로 간주될 수 있다고 언급했습니다. 현재 일본 엔 환율은 중요한 헤징 도구가 되었습니다.
올해 4월말 위축으로 엔화 표시 일본 칩주(일본전자 등)도 미국 주식시장의 다른 기업들과 마찬가지로 엔비디아가 주도하는 속도를 따라잡지 못하고 자금 조달이 점점 더 어려워지고 있다. 이때 거래는 일본 전자 매각(일본엔 자산 매각)을 선택할 수 있지만, 선도 기업의 집중도가 높아질 위험이 있고, 추후 산업이 확산될 경우 이를 고려할 수 있다. 제2의 물결을 불러일으키고 다른 요인이 있을 경우, 또 다른 옵션은 이러한 캐리 조합을 유지하되 일본 엔 자산 매도를 대체하기 위해 일본 엔 자산을 매도하는 것입니다. 즉, 일본 엔 자산을 계속 보유하되 일본 엔 자산을 매도하는 것입니다. 엔화로 표시되는 일본 칩 자산의 이 부분이 투자될 수 있도록 포트폴리오에 여전히 큰 손실은 없으며, 물론 일본 엔화 차입 자금이 미국의 주요 주식 기술 리더들에게 추가로 유입될 것입니다. ;
이 단계 초반에는 환율 변동(일본엔화 매도)을 보게 되는데, BOJ 입장에서는 과도한 투기자 매도이다. 이때 캐리 포트폴리오에서는 일본엔화 자산 보유에 대한 헤지가 된다. 환율과 전통적인 부채 논리의 이자율 스프레드가 분리되기 시작합니다. 자산 측면의 손실은 환율 변동에 따른 이익으로 헤지되기 시작합니다. 그러나 일본 은행의 반대자가 되었습니다. 엔비디아가 계속 큰 진전을 보인다면 환율 헤지의 위험과 비용을 고려하더라도 자산 측면은 더 유리해질 것입니다. 따라서 일본 은행은 이러한 차익거래자를 더 많이 유치할 것입니다. CFTC 데이터에 따르면 처음으로 개입하여 일부 투기적인 엔화 공매도를 제거했지만 전체 자산 측면에 아무런 변화가 없는 상황에서 일본 은행은 계속해서 총탄을 잃었습니다.
결국 금광촌의 논리가 빗나가기 시작했고, 이때부터 원래 낮은 변동성, 높은 레버리지, 심지어는 캐리 비용에 의존했던 모든 거래 체인이 핵심 자산의 문제가 드러나기 시작했습니다. 이 핵심이 풀리기 시작했다는 것은 차익거래 자산 측면이 축소되기 시작했다는 것을 의미하며 중간 비용 헤지 논리도 역전되기 시작했습니다(일본 엔 자산을 보유하고 일본 엔 판매를 선택). 일본 엔 대출)도 줄어들기 시작했습니다. 이는 일본 은행과 미국 간의 금리 차이가 여전히 높기 때문에 환율을 금리 차 관계로 되돌릴 수 있습니다. 4%이기 때문에 환율은 금리차관계(엔센터 153)에 의해 제한되어야 한다. 이러한 일본 현지화폐의 칩 자산은 사실 미국 주식시장에 있는 인공지능 기술 분야의 그림자일 뿐이기 때문이다. 핵심 Nvidia는 현재 엔 캐리 트레이드의 중요한 앵커가 되었습니다. 이런 맥락에서 부채측면인 일본 엔화는 상대적으로 안정적이며, 미국과 일본의 금리차도 상대적으로 고정되어 있습니다. 일본의 국내 기술 자산이 낮은 변동성과 높은 수익을 제공할 수 있다면 환율에 대한 헤지 도구 역할을 할 수 있어 차용자가 환율 변동에도 안정적인 수익을 얻을 수 있습니다. 그러나 자산측면 차익거래가 유리해지고 투자 수익이 높아지면 헤지 수단인 환율 변동으로 인해 금리 관계가 깨질 수 있습니다. 전반적으로 일본엔 차익거래 펀드의 배분은 부채(이자 스프레드)와 자산 기대치를 고려하여 (환율)에 반영됩니다. 153 미만은 이자 스프레드에 대한 수익률이고, 153 이상은 자산 측면에서 더 높은 투자 수익률 기대치를 제공할 수 있는지 여부에 따라 달라집니다. 엔화 헤징 비용도 계산에 포함될 수 있으며 여전히 비용 효율적입니다.
보유 자산에서 부채 보유로의 위안화
위안화는 또한 자신도 모르게 새로운 글로벌 캐리 트레이드의 일부를 형성합니다. 우리나라의 경우 과잉 생산 능력과 불충분한 유효 총수요 문제에 직면해 있으며, 부동산 시장의 압박으로 인해 공급과 수요의 불균형이 더욱 심화될 수 있습니다. 이로 인해 공급측면이 수출이나 기업의 해외진출을 통해 해외시장으로 이동하게 되었고, 이로 인해 중국의 수출과 무역흑자가 증가하게 되었다. 그러나 가까운 미래에 이런 종류의 무역 행위는 해외 시장에 영향을 미치고 다시 무역 갈등을 촉발할 수 있습니다.
국내 펀드의 경우 투자수익이 크게 줄어들 것으로 예상된다. 수출을 통해 많은 양의 잉여자산이 축적되었음에도 불구하고 매출총이익률이 낮고 규모에 대한 의존도가 높기 때문에 이러한 자금에서 얻은 이익을 위안화로 환급받지 못하여 대규모의 미결제 외환이 출현할 수 있음 은행 시스템을 통과할 수 있는 판매 자금 미국 달러를 대규모로 보유하거나 무역을 통해 해외에 직접 보관합니다. 이는 국내 생산 과정에서 이윤이 부족한 문제를 더욱 부각시키며, 해외에 갇혀 있는 이윤을 위안화 대출을 통해 해외에 투자하여 "위안화 대출-미국 달러 자산"의 이자부 투자 포트폴리오를 형성할 수 있습니다. 기업이 국내 위안화 차입을 통해 QDII를 보유하고 해외 자산을 보유하는 경우, 이는 합법적인 차익거래 행위이기는 하지만 국경 간 외국인 직접 투자 심사 강화 및 쿼터 강화로 이어질 수 있습니다.
국내에 체류하는 펀드의 경우 자본 통제로 인해 배당금, 국고채 차익거래 등 국내 자본시장에서 자산(저변동성, 저위험 채권형 자산)만 모색할 수 있습니다.
소수의 국내 위안화 자금과 국내 기업의 행태는 위안화 대출이 미국 달러 자산으로 전환되는 추세를 반영합니다. 그 중 일부는 미국 달러 채권에 할당될 수도 있지만 첨단 기술 분야에 더 많은 자금이 유입될 수도 있습니다. 반도체, 인공지능 등이 대표적이다. 이는 위안화 투자 수익 부족과 투자 수요 간의 불일치를 반영하고, 나아가 경제 전반의 유효 수요가 부족한 현재 상황을 반영합니다.
이 글은 작성자의 견해일 뿐입니다.
