Le rétrécissement du jeu du carry trade mondial et la réaction en chaîne consistant à briser le cercle
2024-08-07
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(L'auteur de cet article est Fu Peng, économiste en chef de Northeast Securities)
Pour comprendre les marchés mondiaux, vous devez comprendre les carry trades
Le carry trading est déjà un type de méthode d'opération de capital bien connu sur le marché. En sélectionnant les passifs et les actifs appropriés, en utilisant des caractéristiques de faible volatilité pour assurer la stabilité des transactions et en utilisant les carry trades pour maximiser les profits, certains traders ont fondé sur cette base un un certain degré de levier peut être ajouté de manière appropriée. Bien entendu, sans tenir compte de l’effet de levier, la volatilité des actifs, les rendements potentiels des actifs et les coûts de couverture du capital sont des facteurs clés pour mesurer le comportement d’investissement en matière de prêts d’arbitrage.
En participant à de telles transactions, nous pouvons révéler la logique des flux de capitaux mondiaux. Bien que les capitaux devraient idéalement circuler librement dans le monde, compte tenu des facteurs politiques et géopolitiques de la réalité, il existe de réels obstacles et divers coûts de friction à la libre circulation des capitaux. Après 2016, le rôle de nombreux éléments a connu un renversement majeur entre l'actif et le passif. Les changements dans la division mondiale du travail ont entraîné des changements dans les relations entre les flux de capitaux. En particulier, la tendance altermondialiste a eu un impact négatif sur la situation. Les flux internationaux de capitaux ont eu un impact significatif.
La répartition réelle des carry trades au cours des deux dernières années
Après l’épidémie, les taux d’intérêt en dollars américains ont considérablement augmenté et les prêts en dollars américains ont également eu un impact significatif sur les flux de capitaux mondiaux. Premièrement, bien que le dollar américain reste la principale monnaie de prêt, en raison de l'augmentation substantielle des coûts, il est nécessaire d'allier certitude, effet de levier élevé, faible volatilité et, en fin de compte, de produire des actifs avec des rendements élevés (taux d'intérêt faibles sur le dollar américain). favorisera l'incertitude, un effet de levier élevé, des actifs à forte volatilité et un retour sur investissement élevé, comme la stratégie d'investissement de Mujie), vous constaterez donc que les dollars à taux d'intérêt élevés peuvent toujours allouer des actifs, mais ils n'attribueront plus d'actifs comme Mujie, tandis que Nvidia et d'autres sont devenus des actifs déterministes, fortement endettés et peu volatils et générant finalement des rendements élevés ;
Deuxièmement, en tant qu'allié du dollar américain, le yen japonais joue également un rôle important du côté du passif. En raison du maintien à long terme de politiques de taux d'intérêt bas, le yen japonais a toujours été utilisé comme monnaie d'arbitrage. Au cours des trente dernières années, les prêts en yens japonais ont été investis dans des investissements autres que le Japon. Le marché est soumis aux problèmes profonds de l'économie nationale japonaise et il n'est pas possible d'investir dans des actifs japonais avec du yen japonais. Cependant, avec l'achèvement du cycle naturel du Japon (allocation interne) et la redistribution du travail dans le domaine international, les actifs en yens japonais investis en yens japonais sont devenus de plus en plus populaires ces dernières années, de manière plus microscopique, sur le marché boursier japonais. réforme de la gouvernance Cela a en outre entraîné une demande d'allocation pour deux types d'actifs au sein du marché boursier japonais. Premièrement, les grandes sociétés commerciales sont devenues des vaches à lait stables et à taux d'intérêt élevé en raison des ajustements de gouvernance. Deuxièmement, les actions technologiques japonaises sont devenues des actifs de croissance en raison des ajustements de gouvernance. à la redistribution du travail dans l'intelligence artificielle américaine et la mondialisation. Les fonds de portage empruntés en yens japonais sont principalement destinés à ces deux types d'actifs au Japon, et la transaction de Buffett consistant à emprunter des yens japonais pour acheter des sociétés commerciales japonaises est un cas typique d'arbitrage le plus déterministe, qui couvre complètement le risque de change du yen japonais. /Revenu, en se concentrant sur les vaches à lait avec la stabilité des grandes sociétés commerciales japonaises ; et l'autre catégorie du côté des actifs est l'autre extrémité de l'haltère - les actions technologiques japonaises, en particulier le sujet représenté par Japan Electronics, en fait, il n'y a pas que Japan Electronics, y compris TSMC et d'autres, qui sont en fait l'ombre de ce cycle d'intelligence artificielle américaine en matière d'IA, mais ces sociétés sont dans le cercle extérieur, et l'actif principal est le noyau-noyau-NVIDIA ;
Alors que tout le monde observe le rétrécissement du marché boursier américain, la comparaison des prix entre les 100 premières sociétés et les 400 dernières sociétés du S&P 500, puis les trois premières sociétés et les 97 dernières sociétés, et enfin Nvidia, le leader parmi ces sociétés, trois sociétés, les fonds de marché sont de plus en plus concentrés sur les grandes entreprises, et derrière ce phénomène se cache la faible volatilité record du S&P. Dans le journal précédent, je me suis concentré sur la taille du marché des options externes de Nvidia. la faible volatilité Les trois éléments que sont le taux, l'effet de levier et le rendement sont tous réunis, et le point culminant viendra bientôt ;
Et si nous élargissons le processus de rétrécissement du cercle pour intégrer ces deux types d’actifs au Japon, alors vous verrez que le Japon, en tant qu’actif le plus périphérique, a en fait été anéanti dans le cercle de rétrécissement à la fin du mois d’avril de cette année. En fait, nous avons également mentionné que les sociétés japonaises de puces peuvent en fait être considérées comme l'ombre du « petit frère » des sociétés technologiques américaines. À l'heure actuelle, le taux de change du yen japonais est devenu un outil de couverture important ;
Avec la contraction de fin avril de cette année, les valeurs de puces japonaises libellées en yens (comme Japan Electronics), comme d'autres sociétés présentes sur le marché boursier américain, sont incapables de suivre le rythme mené par NVIDIA, et les fonds sont de plus en plus siphonné par les principales sociétés de NVIDIA À l'heure actuelle, la transaction peut choisir de vendre Japan Electronics (vendre des actifs en yens japonais), mais le risque d'une concentration croissante des principales sociétés, et étant donné que si l'industrie se propage dans la période ultérieure, elle le fera. provoquer une deuxième vague et d'autres facteurs, une autre option est de maintenir une telle combinaison de portage, mais d'utiliser la vente du yen japonais pour remplacer la vente d'actifs en yen japonais, c'est-à-dire de continuer à détenir des actifs en yen japonais, mais de vendre du yen japonais. yens, afin que cette partie des actifs de puces japonais libellés en dollars américains puisse être investie. Il n'y a toujours pas de perte majeure dans le portefeuille, et bien sûr, il y aura inévitablement un nouvel afflux de fonds empruntés en yens japonais vers les principaux leaders américains de la technologie boursière ;
Au début de cette étape, vous verrez des fluctuations des taux de change (vente du yen japonais). Du point de vue de la BOJ, il s'agit d'une vente excessive de spéculateur dans le portefeuille de portage, qui devient actuellement une couverture pour la détention d'actifs en yens japonais. Le taux de change et l'écart de taux d'intérêt dans la logique traditionnelle du passif commencent à se découpler. Les pertes sur cette partie de l'actif sont choisies pour être couvertes par les gains résultant des fluctuations du taux de change. Cependant, elle est devenue un adversaire de la Banque du Japon. Si Nvidia continue de faire de grands progrès, le côté actif deviendra plus favorable même si cela est pris en compte. Compte tenu des risques et des coûts de la couverture de change, le retour sur investissement attendu attirera donc davantage de tels arbitragistes, bien que la Banque du Japon soit intervenue. pour la première fois, selon les données de la CFTC, elle a effectivement éliminé certaines positions courtes spéculatives sur le yen, mais ce n'est pas le cas. Dans un contexte de stagnation de l'ensemble des actifs, la Banque du Japon continue de perdre des balles ;
En fin de compte, la logique de la ville minière de l'or a commencé à manquer. C'est à ce moment-là que les problèmes des actifs de base ont commencé à être révélés. ce noyau a commencé à se détendre.Le déclin de NVIDIA signifie que le côté actif de l'arbitrage a commencé à se rétrécir, et que la logique de couverture des coûts intermédiaires a également commencé à s'inverser (choisir de détenir des actifs en yens japonais et de vendre du yen japonais), et tout le côté passif ( prêter du yen japonais) a également commencé à diminuer. À cette époque, la Banque du Japon Cela peut ramener le taux de change à la relation différentielle de taux d'intérêt puisque la différence de taux d'intérêt entre la Banque du Japon et les États-Unis est toujours aussi élevée. à 4%, le taux de change doit être limité par la relation différentielle des taux d'intérêt (Yen Center 153). Ces actifs de puce de la monnaie locale du Japon ne sont en fait que l'ombre de la catégorie des technologies d'intelligence artificielle sur le marché boursier américain. le noyau Nvidia est devenu un point d’ancrage important pour le commerce actuel du yen. Dans ce contexte, le yen japonais, en tant que passif, est relativement stable, et l'écart de taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon est également relativement fixe. Si les actifs technologiques nationaux du Japon peuvent offrir une faible volatilité et des rendements élevés, ils peuvent servir d'outils de couverture contre le taux de change, permettant aux emprunteurs d'obtenir des rendements stables même en cas de fluctuations des taux de change. Toutefois, lorsque l’arbitrage sur les actifs devient plus favorable et que les rendements des investissements sont plus élevés, les fluctuations des taux de change utilisées comme méthode de couverture rompent la relation entre les taux d’intérêt. Dans l'ensemble, l'allocation des fonds d'arbitrage sur le yen japonais se reflète dans l'examen (du taux de change) des passifs (écarts d'intérêt) et des attentes en matière d'actifs. Les rendements des écarts d'intérêt sont inférieurs à 153 et supérieurs à 153, selon que les actifs peuvent fournir des attentes de retour sur investissement plus élevées. Et le coût de la couverture du yen peut être inclus dans le calcul tout en restant rentable ;
RMB de l'actif de report au passif de report
Le renminbi fait également, sans le savoir, partie du nouveau carry trade mondial. Pour notre pays, nous sommes confrontés à certains problèmes de surcapacité et de demande totale effective insuffisante, et la compression du marché immobilier pourrait en outre conduire à un déséquilibre entre l'offre et la demande. Cela a incité l'offre à se déplacer vers les marchés étrangers par le biais des exportations ou des entreprises s'implantant à l'étranger, entraînant ainsi l'augmentation des exportations et de l'excédent commercial de la Chine. Mais dans un avenir proche, ce type de comportement commercial pourrait avoir un impact sur les marchés étrangers et déclencher à nouveau des conflits commerciaux.
Quant aux fonds nationaux, leurs revenus de placements devraient diminuer considérablement. Bien qu'une grande quantité d'actifs excédentaires ait été accumulée grâce aux exportations, en raison des faibles marges bénéficiaires brutes et du recours à l'échelle, les bénéfices de ces fonds peuvent ne pas être restitués en échange de RMB, ce qui entraîne l'émergence d'une grande quantité de devises étrangères non réglées. les fonds de vente, qui peuvent transiter par le système bancaire, détiennent des dollars américains à grande échelle ou les stockent directement à l'étranger par le biais du commerce. Cela met encore plus en évidence le problème des maigres profits dans le processus de production national, et les bénéfices piégés à l'étranger peuvent être investis à l'étranger par le biais de prêts en RMB, formant ainsi un portefeuille d'investissement portant intérêt composé de « prêts en RMB et d'actifs en USD ». Si une entreprise détient du QDII par le biais d'emprunts nationaux en RMB, puis détient des actifs à l'étranger, même s'il s'agit d'un comportement d'arbitrage légal, cela peut conduire à un renforcement de l'examen des investissements directs étrangers transfrontaliers et à un resserrement des quotas.
Pour les fonds qui restent dans le pays, en raison de l'existence de contrôles de capitaux, ils ne peuvent rechercher que des actifs (actifs à faible volatilité et à faible risque de type obligataire) sur le marché des capitaux national, tels que des dividendes et des bons du Trésor.
Un petit nombre de fonds nationaux en RMB et le comportement des entreprises nationales reflètent la tendance des prêts en RMB à se déplacer vers des actifs en dollars américains. Certains d'entre eux peuvent être alloués à des obligations en dollars américains, mais une plus grande quantité de fonds peut être dirigée vers les domaines de haute technologie. comme les semi-conducteurs et l’intelligence artificielle. Cela reflète l'inadéquation entre le manque de rendement des investissements en RMB et la demande d'investissement, ainsi que la situation actuelle d'insuffisance de la demande effective dans l'ensemble de l'économie.
Cet article représente uniquement le point de vue de l’auteur.
