Menyusutnya permainan carry trade global dan reaksi berantai yang memutus lingkaran tersebut
2024-08-07
한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina
(Penulis artikel ini adalah Fu Peng, kepala ekonom Northeast Securities)
Untuk memahami pasar global, Anda harus memahami carry trade
Carry trading sudah menjadi salah satu jenis metode operasi modal yang terkenal di pasar. Dengan memilih liabilitas dan aset yang sesuai, menggunakan karakteristik volatilitas rendah untuk memastikan stabilitas transaksi, dan menggunakan carry trade untuk memaksimalkan keuntungan, beberapa pedagang Atas dasar ini, a sejumlah leverage dapat ditambahkan dengan tepat. Tentu saja, tanpa mempertimbangkan leverage, volatilitas aset, potensi pengembalian aset, dan biaya lindung nilai modal merupakan faktor kunci dalam mengukur perilaku investasi pinjaman arbitrase.
Dengan berpartisipasi dalam transaksi tersebut, kita dapat mengungkap logika aliran modal global. Meskipun modal idealnya harus mengalir bebas di seluruh dunia, dengan mempertimbangkan faktor politik dan geopolitik pada kenyataannya, terdapat hambatan nyata dan berbagai dampak gesekan terhadap aliran bebas modal. Setelah tahun 2016, peran banyak hal telah mengalami pembalikan besar-besaran antara aset dan liabilitas. Perubahan pembagian kerja global telah menyebabkan perubahan dalam hubungan aliran modal aliran modal internasional mempunyai dampak yang signifikan.
Campuran sebenarnya dari carry trade dalam dua tahun terakhir
Setelah epidemi, suku bunga dolar AS meningkat secara signifikan, dan pinjaman dalam dolar AS juga berdampak signifikan terhadap aliran modal global. Pertama, meskipun dolar AS masih menjadi mata uang pinjaman utama, karena kenaikan biaya yang besar, terdapat kebutuhan untuk mencocokkan kepastian, leverage yang tinggi, volatilitas yang rendah, dan pada akhirnya menghasilkan aset dengan imbal hasil yang tinggi (suku bunga rendah dalam dolar AS akan mendorong ketidakpastian, leverage tinggi, Aset dengan volatilitas tinggi dan laba atas investasi yang tinggi, seperti strategi investasi Mujie), sehingga Anda akan menemukan bahwa dolar berbunga tinggi masih dapat mengalokasikan aset, tetapi mereka tidak lagi mengalokasikan aset seperti Mujie, sedangkan Nvidia dan lainnya telah menjadi Aset yang bersifat deterministik, leverage yang tinggi, dan volatilitas yang rendah dan pada akhirnya menghasilkan imbal hasil yang tinggi;
Kedua, sebagai sekutu dolar AS, yen Jepang juga memainkan peran penting di sisi kewajiban. Karena pemeliharaan kebijakan suku bunga rendah dalam jangka panjang, yen Jepang selalu digunakan sebagai mata uang arbitrase tiga puluh tahun terakhir, pinjaman yen Jepang telah diinvestasikan dalam investasi selain Jepang. Pasar tunduk pada masalah mendalam yang melatarbelakangi perekonomian domestik Jepang, dan tidak layak untuk berinvestasi pada aset Jepang dengan yen Jepang. Namun, dengan selesainya siklus alami Jepang (alokasi internal) dan pembagian kembali tenaga kerja di bidang internasional, aset yen Jepang yang diinvestasikan dalam yen Jepang menjadi semakin populer dalam beberapa tahun terakhir reformasi tata kelola Hal ini selanjutnya menyebabkan permintaan alokasi untuk dua jenis aset di pasar saham Jepang. Pertama, perusahaan perdagangan besar telah menjadi sapi perah yang stabil dan berbunga tinggi karena penyesuaian tata kelola; kedua, saham teknologi Jepang telah menjadi aset yang sedang berkembang terhadap pembagian kerja dalam kecerdasan buatan Amerika dan globalisasi. Dana bawaan yang dipinjam dalam yen Jepang sebagian besar mengalir ke dua jenis aset ini di Jepang, dan transaksi Buffett dalam meminjam yen Jepang untuk membeli perusahaan perdagangan Jepang adalah kasus umum perdagangan arbitrase paling deterministik, yang sepenuhnya melindungi risiko nilai tukar yen Jepang. rate./Pendapatan, dengan fokus pada sapi perah dengan stabilitas perusahaan perdagangan besar Jepang; dan kategori lain di sisi aset adalah ujung lain dari halter - saham teknologi Jepang, terutama subjek yang diwakili oleh Japan Electronics, pada kenyataannya, bukan hanya Japan Electronics, termasuk TSMC dan lainnya yang sebenarnya merupakan bayangan dari putaran kecerdasan buatan AI Amerika ini, tetapi perusahaan-perusahaan ini berada di lingkaran luar, dan aset intinya adalah core-in-core - NVIDIA;
Sama seperti semua orang mengamati menyusutnya pasar saham AS, perbandingan harga antara 100 perusahaan teratas dan 400 perusahaan terbawah di S&P 500, lalu tiga perusahaan teratas dan 97 perusahaan terbawah, dan kemudian ke Nvidia, pemimpin di antara perusahaan-perusahaan ini. tiga perusahaan, dana pasar menjadi semakin Terkonsentrasi pada perusahaan-perusahaan teratas, dan di balik fenomena ini adalah rekor volatilitas S&P yang rendah. Dalam buku harian sebelumnya, saya fokus pada ukuran pasar opsi eksternal Nvidia volatilitas yang rendah Tiga elemen rate, leverage dan return semuanya digabungkan, dan klimaksnya akan segera tiba;
Dan jika kita memperluas proses penyusutan lingkaran untuk mengintegrasikan kedua jenis aset ini di Jepang, maka Anda akan melihat bahwa Jepang, sebagai aset yang paling periferal, sebenarnya telah tersingkir dari lingkaran penyusutan tersebut pada akhir April tahun ini. Faktanya, kami juga telah menyebutkan bahwa perusahaan chip Jepang sebenarnya bisa dianggap sebagai bayangan dari "adik" perusahaan teknologi AS. Saat ini, nilai tukar yen Jepang telah menjadi alat lindung nilai yang penting;
Dengan kontraksi pada akhir bulan April tahun ini, saham-saham chip Jepang dalam mata uang yen (seperti Japan Electronics), seperti perusahaan lain di pasar saham AS, tidak mampu mengimbangi kecepatan yang dipimpin oleh NVIDIA, dan dana semakin berkurang. disedot oleh perusahaan terkemuka NVIDIA. Saat ini, transaksi dapat memilih untuk menjual Japan Electronics (menjual aset yen Jepang), tetapi risikonya meningkatkan konsentrasi perusahaan terkemuka, dan mengingat jika industri menyebar di kemudian hari, maka akan terjadi. menimbulkan gelombang kedua dan faktor lainnya, opsi lainnya adalah mempertahankan kombinasi carry seperti itu, tetapi menggunakan penjualan yen Jepang untuk menggantikan penjualan aset yen Jepang, yaitu terus memegang aset yen Jepang, tetapi menjual aset Jepang. yen, sehingga bagian dari aset chip Jepang dalam mata uang dolar AS ini dapat diinvestasikan. Masih belum ada kerugian besar dalam portofolionya, dan tentu saja akan ada aliran masuk lebih lanjut dana pinjaman yen Jepang ke para pemimpin teknologi saham terkemuka AS ;
Pada awal tahap ini, Anda akan melihat fluktuasi nilai tukar (penjualan yen Jepang). Dari sudut pandang BOJ, ini adalah penjualan spekulan yang berlebihan. Dalam portofolio carry, ini menjadi lindung nilai atas kepemilikan aset yen Jepang. nilai tukar dan Selisih suku bunga dalam logika kewajiban tradisional mulai dipisahkan. Kerugian pada bagian sisi aset ini dipilih untuk dilindung nilai dengan keuntungan dari fluktuasi nilai tukar Jika Nvidia terus membuat kemajuan besar, sisi aset akan menjadi lebih menguntungkan meskipun mempertimbangkan risiko dan biaya lindung nilai nilai tukar, pengembalian investasi yang diharapkan akan menarik lebih banyak arbitrase tersebut melakukan intervensi untuk pertama kalinya menurut data CFTC, hal ini memang menghilangkan beberapa posisi jual yen yang spekulatif, namun tidak. Dengan latar belakang tidak adanya perubahan pada seluruh sisi aset, Bank of Japan terus kehilangan kekuatan;
Pada akhirnya, logika kota pertambangan emas mulai meleset. Di sinilah permasalahan aset inti mulai terkuak. Semua rantai transaksi yang semula mengandalkan volatilitas rendah, leverage tinggi, dan bahkan carry cost inti ini mulai melemah. Penurunan Nvidia berarti sisi aset arbitrase mulai menyusut, dan logika lindung nilai biaya perantara juga mulai terbalik (memilih untuk menahan aset yen Jepang dan menjual yen Jepang), dan seluruh sisi kewajiban ( pinjaman yen Jepang) juga mulai menyusut. Pada saat ini, Bank of Japan Hal ini dapat mengembalikan nilai tukar ke hubungan perbedaan suku bunga; sebesar 4%, nilai tukar harus dibatasi oleh hubungan perbedaan suku bunga (Yen Center 153). Aset chip mata uang lokal Jepang ini sebenarnya hanyalah bayangan dari kategori teknologi kecerdasan buatan di pasar saham AS, jadi inti Nvidia telah menjadi jangkar penting untuk carry trade yen saat ini. Dalam konteks ini, yen Jepang sebagai sisi kewajiban relatif stabil, dan perbedaan suku bunga antara Amerika Serikat dan Jepang juga relatif tetap. Jika aset teknologi dalam negeri Jepang dapat memberikan volatilitas yang rendah dan keuntungan yang tinggi, maka aset tersebut dapat berfungsi sebagai alat lindung nilai terhadap nilai tukar, sehingga peminjam dapat memperoleh keuntungan yang stabil bahkan dalam fluktuasi nilai tukar. Namun, ketika arbitrase sisi aset menjadi lebih menguntungkan dan hasil investasi lebih tinggi, fluktuasi nilai tukar sebagai sarana lindung nilai akan memutus hubungan suku bunga. Secara keseluruhan, alokasi dana arbitrase yen Jepang tercermin dalam (nilai tukar) dengan melihat kewajiban (spread bunga) dan ekspektasi aset. Di bawah 153 imbal hasil terhadap spread bunga, dan di atas 153 bergantung pada apakah sisi aset dapat memberikan ekspektasi imbal hasil investasi yang lebih tinggi. Dan biaya lindung nilai yen dapat dimasukkan dalam perhitungan dan tetap hemat biaya;
RMB dari membawa aset ke membawa liabilitas
Renminbi juga tanpa disadari menjadi bagian dari carry trade global yang baru. Bagi negara kita, kita menghadapi masalah kelebihan kapasitas dan permintaan total efektif yang tidak mencukupi, dan kompresi pasar real estat selanjutnya dapat menyebabkan ketidakseimbangan antara penawaran dan permintaan. Hal ini mendorong sisi pasokan beralih ke pasar luar negeri melalui ekspor atau perusahaan yang pergi ke luar negeri, sehingga mendorong peningkatan ekspor dan surplus perdagangan Tiongkok. Namun di masa mendatang, perilaku perdagangan seperti ini mungkin akan berdampak pada pasar luar negeri dan kembali memicu konflik perdagangan.
Sedangkan untuk dana dalam negeri, pendapatan investasinya diperkirakan turun signifikan. Meskipun sejumlah besar surplus aset telah diakumulasikan melalui ekspor, karena margin laba kotor yang rendah dan ketergantungan pada skala, keuntungan dari dana ini mungkin tidak dapat dikembalikan dengan imbalan RMB, sehingga mengakibatkan munculnya sejumlah besar mata uang asing yang belum diselesaikan. dana penjualan, yang mungkin melewati sistem perbankan Menyimpan dolar AS dalam skala besar, atau langsung menyimpannya di luar negeri melalui perdagangan. Hal ini semakin menyoroti masalah sedikitnya keuntungan dalam proses produksi dalam negeri, dan keuntungan yang terperangkap di luar negeri dapat diinvestasikan di luar negeri melalui pinjaman RMB, sehingga membentuk portofolio investasi berbunga berupa "pinjaman RMB-aset USD". Jika suatu perusahaan memegang QDII melalui pinjaman RMB dalam negeri dan kemudian memegang aset di luar negeri, meskipun ini merupakan perilaku arbitrase yang sah, hal ini dapat mengarah pada penguatan tinjauan investasi asing langsung lintas batas dan pengetatan kuota.
Bagi dana yang tinggal di dalam negeri, karena adanya kontrol modal, mereka hanya dapat mencari aset (aset seperti obligasi dengan volatilitas rendah, risiko rendah) di pasar modal dalam negeri, seperti dividen dan perilaku arbitrase.
Sejumlah kecil dana RMB dalam negeri dan perilaku perusahaan dalam negeri mencerminkan tren pinjaman RMB yang beralih ke aset dolar AS. Beberapa di antaranya mungkin dialokasikan ke obligasi dolar AS, namun sejumlah besar dana mungkin mengalir ke bidang teknologi tinggi. seperti semikonduktor dan kecerdasan buatan. Hal ini mencerminkan ketidaksesuaian antara kurangnya hasil investasi RMB dan permintaan investasi, dan lebih lanjut mencerminkan situasi saat ini dimana tidak mencukupinya permintaan efektif dalam perekonomian secara keseluruhan.
Artikel ini mewakili pandangan penulis saja.
