소식

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

한국 반도체 업계는 올해가 지난해보다 훨씬 좋다.

한편으로는 dram과 nand의 가격이 회복된 반면, ai 배당금은 아직 바닥을 치지 않았고 hbm은 여전히 ​​공급 부족 상태입니다.

과학기술정보통신부가 13일 발표한 8월 ict 수출입 통계에 따르면 8월 반도체 수출이 지난해 같은 달보다 37.6% 증가한 것으로 나타났다. 인공지능 시장과 it장비 시장 회복으로 반도체 수요가 확대되면서 전체 반도체 수출액이 10개월 연속 두 자릿수 증가세를 기록했다. 메모리반도체 부문에서는 고대역폭메모리(hbm) 등 고부가가치 제품 수요 증가로 지난해 동월 대비 반도체 수출 증가세가 크게 늘었다.

하지만 이 번성하는 장면 뒤에는 항상 그렇게 낙관적이지 않은 사람들이 있습니다.

슬픔을 전하지만 좋은 소식은 없는 다모

모건스탠리는 이달 15일 '겨울 직기'라는 제목의 반도체 산업 보고서를 발표해 국내 스토리지 업계에 지진을 일으켰다.

모건스탠리는 보고서에서 sk하이닉스의 d램 평균판매가격(asp)이 내년 7.7%, 2026년 25.0% 하락할 것으로 예상했다. 스마트폰과 컴퓨터 판매 부진이 지속되고, 인공지능(ai) 수요도 불투명해 내년 초부터 d램 가격이 하락해 경기 침체로 이어질 전망이다.

morgan stanley는 또한 hbm이 공급 과잉을 경험할 것이라고 예측했습니다. 이러한 견해의 근본적인 근거는 it 시장의 취약성에 있다. ai 서버 외에도 스마트폰, 컴퓨터 등의 장기 수요 정체로 인해 반도체 산업의 실적이 부진한 상황이다. 시장조사업체 트렌드포스에 따르면 올해 4분기 글로벌 스마트폰 생산량은 지난해보다 5% 감소할 것으로 예상되고, 애플의 아이폰16도 판매 부진을 겪고 있다.

보고서에는 sk하이닉스 목표주가도 기존 목표주가의 절반 수준인 12만원으로 대폭 낮추고, 투자의견도 2단계 하향 조정했다. 이 보고서 발표 이후 sk하이닉스는 19일 전거래일 대비 6.14% 하락한 152,800원에 마감했다. sk하이닉스 주식은 3,617억원 순매도됐다.

사실 모건스탠리의 한국 반도체 욕설은 이번이 처음이 아니다. 모건스탠리 연구팀은 그동안 한국 반도체 업종에 대해 급진적인 시각을 견지해 왔다. 그들이 발표한 반도체 산업 하락 경고 보고서에는 공통점이 있다. 즉, 한국반도체가 '고점'에 도달했다는 것이다.

2017년 11월 모건스탠리는 “기억해 주셔서 감사합니다, 잠시 멈춰주세요”라는 글을 게재해 투자자들을 충격에 빠뜨렸습니다. 당시 글로벌 it 기업들이 '슈퍼사이클'에 돌입해 큰 호평을 받았음에도 불구하고 모건스탠리는 여전히 업계 하방리스크를 경고했다. 반년 뒤 모건스탠리는 투자자들에게 보내는 메시지에서 다시 한번 스토리지 반도체 산업의 악화를 지적하고, 내년에도 “최악의 상황은 아직 오지 않았다”고 계속 경고했다.

2021년 모건스탠리는 '기억-겨울이 온다'라는 제목의 또 다른 보고서를 발표했다. 당시 한국 반도체 기업들의 dram 수요와 재고관리가 순조롭게 진행되고 있었음에도 불구하고 4개월 뒤 모건스탠리는 비관적인 전망을 내놓았고, 이는 한국 스토리지 산업의 붕괴로 직결되었고 이에 삼성전자와 하이닉스의 주가는 하락했다. .

일부 한국 투자자들은 이번 모건스탠리가 공개한 내용이 2021년 보고서와 매우 유사하다는 점을 지적했다. 일부 비평가들은 숀 킹이 반도체 산업 악화에 대한 특정 조건이 충족된다고 판단하면 부정적인 전망 보고서를 발표할 것이라고 믿고 있습니다.

불과 3개월 전만 해도 모건스탠리 애널리스트팀도 메모리 업계 주가가 올해 최고치를 경신할 것으로 전망했고, 단기적으로는 업계에 문제가 없을 것이라고 내다봤다는 점도 언급할 만하다. 당시 모건스탠리에서 선정한 1위 주식은 sk하이닉스다.

초기 추진은 빠르게 빠른 판매로 바뀌었습니다. 올해 9월 13일 모건스탠리 서울지점은 sk하이닉스 주식 101만1719주를 매각했다. 종가 기준으로 약 1647억원으로 전날(12일) 매각금액(35만1228주)의 약 3배에 달한다. 이는 jp모건(50만462주), ​​맥쿼리(20만9411주) 등 다른 외국계 주요 증권사가 이날 매도한 금액의 2배가 넘는 규모다.

모건스탠리는 대규모 매각을 마친 뒤 sk하이닉스의 목표주가와 투자의견을 '비중확대'에서 '비중축소'로 즉시 낮췄다.

3개월 전만 해도 하이닉스는 여전히 선전을 했고, 3개월 뒤에는 몰래 주식을 팔아 욕설을 퍼붓는 일이 한국인으로서는 참으로 받아들이기 힘든 일이다.

낙관적인 하이닉스와 마이크론

모건스탠리는 sk하이닉스를 욕했지만 하이닉스 자체는 매우 낙관적이다.

sk하이닉스는 올해 7월 2분기 실적 발표 컨퍼런스콜에서 현재 대규모 투자를 진행 중인 hbm이 일반 d램과는 다른 시장 구조와 양산 특성을 갖고 있어 과거 사례와 단순 비교할 수 없다고 밝힌 바 있다. .

sk하이닉스 d램 마케팅 김규현 상무는 “과거 경험으로 볼 때 투자 증가로 공급과잉 우려가 촉발될 수 있지만, 현재 투자와 생산 증가는 주로 hbm에 집중돼 있어 일반 d램과는 전혀 다르다. 단순히 '투자 증가=공급 과잉' 논리로 쓸 수는 없다”며 “hbm의 칩 사이즈 패널티와 상대적으로 낮은 생산 효율성을 고려하면 투자를 늘려도 비트 생산량 증가는 제한적일 것”이라고 지적했다. hbm 세대가 발전함에 따라 생산 제약은 더욱 심화될 것입니다.

수요 측면에서도 sk하이닉스의 전망은 상당히 낙관적이다. 김규현 대표는 “ai 업계 경쟁이 심화되면서 hbm에 대한 수요가 급증하고 있고, 공급업체가 생산능력을 확대해도 공급 부족 현상이 계속되고 있다”고 말했다. , 메모리 요구 사항도 더욱 증가합니다.

sk하이닉스는 올해 hbm 매출이 지난해보다 300% 이상 성장할 것으로 기대하고 있다. 또 생산능력의 대부분을 hbm에 투자하고 있어 일반 d램 공급 부족도 지속될 수 있다고 내다봤다.

김우현 sk하이닉스 최고재무책임자(cfo)는 "공급 부족이 지속되고 일반 d램 수요 회복이 가속화되면 일반 d램 수익성이 hbm을 넘어설 수도 있다"고 지적했다. 2017~2018 클라우드 데이터센터 리프레시 사이클 돌입 올해와 내년 hbm을 제외한 서버 dram 성장률은 20% 중반이 될 것으로 예상된다.

이는 모건스탠리가 발표한 보고서와 극명한 대조를 이룬다. 모건스탠리 등 투자은행은 그동안 sk하이닉스, 삼성전자 등 주요 메모리 제조사들이 투자를 늘리면 생산량도 늘어날 것으로 봤다. 모건스탠리는 내년 메모리 제조사들의 반도체 제조 장비 자본 지출이 사상 최대인 1000억 달러를 넘어 궁극적으로 '반도체 투자 증가=공급 과잉' 상황으로 이어질 것으로 내다봤다.

국내 언론은 모건스탠리 등 투자은행이 시장 구조, 특히 메모리 시장을 제대로 이해하지 못했고, 자본 투자를 늘린다고 해서 생산량이 비례해서 늘어나는 것은 아니라고 본다. 예를 들어, hbm의 5세대 hbm3e 제품은 칩 적층 레이어 수를 8개에서 12개 레이어로 늘리는 등 고객 요구 사항에 따라 매년 성능을 개선해야 합니다. 2026년부터는 6세대 hbm4 경쟁도 공식적으로 시작된다. 제품이 발전함에 따라 공정의 난이도도 급격히 높아져 생산량 증가가 제한되었습니다.

sk하이닉스는 최근 12단 고대역폭 메모리 3e(hbm3e) 양산을 발표해 올해 말부터 hbm3e를 엔비디아에 공급할 계획이다. 이 소식은 sk하이닉스 주가를 빠르게 끌어올렸다.

이전 산업 침체에서 나온 최초의 메모리 회사인 hbm은 여전히 ​​공급이 부족하므로 걱정할 필요가 없습니다. 12단 hbm3e의 양산도 다른 제조업체보다 앞서 있습니다. 기술과 시장 모두에서 선두를 달리고 있는 만큼 모건스탠리의 욕설도 큰 영향을 미치지 않는 것 같다.

옆집 마이크론은 하이닉스만큼 낙관적이다. 최근 재무 지침은 시장 기대치를 뛰어넘었고 2024회계연도 1분기 매출은 애널리스트 평균 추정치인 83억2000만 달러보다 높은 87억 달러에 이를 것으로 예상된다.

동시에 마이크론은 총이익률이 약 39.5%로 크게 증가하고 조정 주당 순이익은 1.74달러로 분석가들의 예상인 1.65달러를 넘어설 것으로 예상하고 있습니다.

마이크론의 성장 모멘텀은 ai가 주도하는 hbm 수요 급증에도 달려 있다. 지난 6월 마이크론의 hbm 칩이 2024년과 2025년에 예약이 꽉 찼다고 언급한 바 있다.

전반적인 hbm 시장 전망 측면에서 마이크론의 견해는 hbm 총 이용 가능 시장(tam)이 2023년 약 40억 달러에서 2025년 250억 달러 이상으로 성장할 것으로 예상하는 모건 스탠리와 명백히 반대된다.

회사는 내년에도 hbm에 진전을 보이고 있다. 보도 자료에 따르면 micron은 hbm, 고용량 d5 및 lp5 솔루션, 데이터 센터 ssd 제품을 통해 2025 회계연도에 수십억 달러의 매출을 올릴 것으로 기대하고 있습니다.

마이크론은 또한 2025년에는 hbm 시장 점유율이 회사의 전체 dram 시장 점유율과 동일할 것으로 예상하고 있습니다.

트렌드포스에 따르면 마이크론은 2024년 2분기 d램 매출에서 시장점유율 19.6%로 삼성전자 42.9%, sk하이닉스 34.5%에 이어 3위를 차지했다.

hbm의 최신 개발과 관련하여 micron은 8-hi hbm3e가 2월에 대량 생산에 들어간 후 주요 업계 파트너에게 생산 용량 hbm3e 12-hi 36gb 장치를 배송하기 시작했으며 12-hi는 2019년에 증가할 것으로 예상된다고 확인했습니다. 2025년 초 hbm3e 생산 비중을 확대하고, 전체 출하량에서 12-hi 제품 비중을 연중 늘린다.

micron은 분명히 damo의 말을 마음에 두지 않았습니다.

ai는 거품인가?

모건스탠리의 주된 주장은 한국의 반도체 수출 증가율이 전년 대비 둔화되었다는 것이지만, 여전히 핵심 초점은 hbm에 있다. it 시장의 약세는 ai 수요 감소로 이어졌다. 최근 몇 달간 ai 버블과 일치하는 hbm 시장에 영향을 미쳤다는 이론은 매우 유사합니다.

실제로 많은 사람들은 마이크로소프트, 구글, 메타 등 거대 기술 기업들이 ai 인프라 투자를 위해 경쟁하고 있지만, ai 서비스가 대중화되지 못한다면 이 같은 막대한 비용을 감당할 수 있을지 의문이라고 생각하는 사람들이 많다. 어떤 사람들은 2022년 chatgpt 출시 이후 ai 산업이 급격한 관심의 정점을 경험했지만 과거의 '인터넷 버블'처럼 지금은 관심이 점차 식었다고 생각합니다.

이런 견해는 지난달 구글의 2분기 실적 컨퍼런스에서 시작됐다. 구글은 매 분기 최대 120억 달러(약 16조원)를 ai에 투자하고 있지만 아직 수익성이 나오는 시기에 대한 답은 모호하고, 마이크로소프트의 ai 클라우드 사업 매출도 ai가 어떻게 돈을 벌고 어떻게 마련할지 시장 기대에 미치지 못하고 있다. 많이 만들 수 있나요? 는 여전히 대답하기 어려운 질문입니다.

비록 이익은 멀었지만 4대 기술 대기업(마이크로소프트, 구글, 테슬라, 애플)의 자본 지출은 올해 최고치를 경신해 엔비디아의 차세대 ai 칩 총액이 2060억 달러에 달할 것으로 예상된다. '블랙웰 b200'은 설계 결함이 있어 생산이 지연되고 ai 버블 이론 확산에 더욱 기여했다.

이에 따라 ai와 밀접한 관련이 있는 hbm도 전면에 등장했다. ai 버블 이론이 사실이라면 현재 호황을 누리고 있는 hbm 시장도 머지않아 표준 dram 시장의 뒤를 잇게 될 것이다.

말할 것도 없이 하이닉스 ceo인 황 젠슨(huang jensen)도 이번 달 미국에서 열린 골드만삭스 기술 컨퍼런스에서 “요구사항이 너무 많다. 우리는 그들을 만나기 위해 최선을 다하고 있습니다."

국내 업계에서는 '블랙웰' 설계불량 사건이 사실은 좋은 소식이라고 믿고 있다. 연말 출시 예정인 블랙웰의 기술적인 문제로 인해 엔비디아는 디자인을 일부 변경했다. 회사는 기존 hbm3e(5세대) 8단 스택 제품을 hbm3e 12단 스택 제품으로 변경한 것으로 전해졌다. hbm 적층 레이어 수가 늘어날수록 그에 따른 기술적 요구사항도 높아지는데, 이는 hbm을 제조할 수 있는 sk하이닉스, 삼성전자, 마이크론에 큰 장점이다.

국내 증권업계 한 연구원은 "인터넷 버블 시절 1위 기업 시스코의 5년 평균 주가수익률은 37배, 최고 주가수익률은 132배였다"고 말했다. 2019년부터 2023년까지 5년간 평균 주가수익비율은 약 40배였으며, 최근 조정으로 인해 현재 주가수익비율은 30배를 조금 넘는 수준으로 떨어졌습니다.”

또 다른 연구원은 “인터넷 버블 시대와 달리 ai 관련 기업 대부분은 수익모델을 바탕으로 건전한 현금흐름을 구축하고 이를 기반으로 신규 ai 투자를 하고 있다”며 “현재 ai 산업은 0에서 100으로 가는 것이 아니라 그 과정이 진행되고 있다”고 말했다. 100에서 130으로 인터넷 버블과는 다르다”고 말했다.

ai가 거품인지 여부는 확실하지 않지만 메모리 산업의 경우 실제로는 거대 기업이 돈을 쓸 의향이 있는 한 거대 기업이 축소되면 hbm은 매각에 대해 걱정할 필요가 없습니다. 투자가 이뤄지면 한국 제조사들은 당장 타격을 입을 것이다.

스스로도 어쩔 수 없는 한국 공장

삼성과 하이닉스 입장에서 hbm은 여러 번의 dram 상승과 하락 사이클을 경험한 후 희소한 빛줄기입니다. 지난 2년 동안 dram 가격처럼 급락하지는 않았지만, 전체 시장에서는 nvidia의 gpu만큼 공급이 부족합니다. 중국의 hbm은 규모가 크지 않지만 이미 상당한 이익을 창출하고 있습니다.

올해 하이닉스와 삼성이 맞춤형 hbm을 자주 언급한 이유다. 지금까지 메모리는 여전히 엄격한 기준에 따라 공급되는 일반 시장이다. 삼성전자 액셀러레이터는 본질적으로 여전히 d램과 유사한 일반 제품이다.

하지만 hbm4부터는 상황이 다르다. 기존에는 적층형 dram 아래 로직 레이어가 gpu와 dram을 연결하는 역할만 했으나, hbm4부터는 고객이 요구하는 저전력 기능 등 시스템 반도체를 탑재할 수 있게 됐다. . 기능.

이는 한국 제조업체에게 큰 이점입니다. 일반화보다 커스터마이징이 더 수익성이 높은 것은 분명합니다. 일반 시장에서는 종종 가격 전쟁을 의미하지만, 커스터마이징에 대한 발언권은 메모리 제조업체 자신의 손에 있으며, 이 역시 이전에 마이크론이 강력하게 반대했던 이유입니다.

다행히 하이닉스와 마이크론이 발표한 좋은 소식으로 모건스탠리 보고서의 안개가 걷혔지만 문제는 여전히 존재한다. 맞춤형 hbm은 분명 많은 돈을 벌 수 있지만 ai 거인의 주문이 줄어들면 추가 생산은 누가 제품 비용을 지불할 수 있습니까?