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pour l’industrie coréenne des semi-conducteurs, cette année est bien meilleure que l’année dernière.

d'une part, les prix de la dram et de la nand se sont redressés. d'autre part, le dividende de l'ia n'a pas encore atteint son point bas et l'offre de hbm est toujours insuffisante.

les statistiques d'importation et d'exportation de tic pour le mois d'août publiées le 13 par le ministère sud-coréen de la science, de la technologie, de l'information et des communications ont montré que les exportations de semi-conducteurs en août ont augmenté de 37,6 % par rapport au même mois de l'année dernière. alors que la demande de semi-conducteurs augmente en raison de la reprise du marché de l'intelligence artificielle et du marché des équipements informatiques, les exportations totales de semi-conducteurs ont augmenté à deux chiffres pendant 10 mois consécutifs. en ce qui concerne les semi-conducteurs de mémoire, la croissance des exportations de semi-conducteurs a considérablement augmenté par rapport au même mois de l'année dernière en raison de la demande accrue de produits à haute valeur ajoutée tels que les mémoires à large bande passante (hbm).

mais derrière cette scène florissante, il y a toujours des gens qui ne sont pas aussi optimistes.

damo qui rapporte du chagrin mais pas de bonnes nouvelles

morgan stanley a publié le 15 de ce mois un rapport sur l'industrie des semi-conducteurs intitulé « l'hiver approche », qui a déclenché un tremblement de terre dans l'industrie coréenne du stockage.

dans le rapport, morgan stanley s'attend à ce que le prix de vente moyen (asp) des dram de sk hynix baisse de 7,7 % l'année prochaine et de 25,0 % d'ici 2026. alors que les ventes de smartphones et d'ordinateurs restent faibles, couplées à une demande incertaine pour l'intelligence artificielle (ia), les prix des dram devraient baisser à partir du début de l'année prochaine et entraîner un ralentissement du secteur.

morgan stanley prédit également que hbm connaîtra une offre excédentaire. ce point de vue repose essentiellement sur la faiblesse du marché informatique. outre les serveurs d’ia, la stagnation à long terme de la demande de smartphones et d’ordinateurs a pesé sur les performances de l’industrie des semi-conducteurs. selon le cabinet d'études de marché trendforce, la production mondiale de smartphones devrait diminuer de 5 % au quatrième trimestre de cette année par rapport à l'année dernière, et l'iphone 16 d'apple est également confronté à de faibles ventes.

dans le rapport, il a également abaissé de manière significative le cours cible de l'action de sk hynix, le réduisant de moitié par rapport au cours cible précédent à 120 000 wons, et a abaissé la note d'investissement de deux niveaux. après la publication de ce rapport, sk hynix a clôturé à 152 800 wons le 19, en baisse de 6,14% par rapport à la journée de bourse précédente. les investisseurs étrangers ont vendu un montant net de 361,7 milliards de wons d'actions sk hynix.

en fait, ce n'est pas la première fois que morgan stanley dénigre les semi-conducteurs coréens. l'équipe de recherche de morgan stanley a toujours eu une vision radicale du secteur sud-coréen des semi-conducteurs. les rapports d'avertissement à la baisse sur l'industrie des semi-conducteurs qu'ils ont publiés ont tous une chose en commun : c'est-à-dire que les semi-conducteurs sud-coréens ont atteint un « point culminant ».

en novembre 2017, morgan stanley a choqué les investisseurs en publiant « merci pour le souvenir, il est temps de faire une pause ». à cette époque, même si les sociétés informatiques mondiales entraient dans le « super cycle » et recevaient de nombreux éloges, morgan stanley mettait toujours en garde contre les risques de baisse pour le secteur. six mois plus tard, morgan stanley a une fois de plus souligné la détérioration de l'industrie des semi-conducteurs de stockage dans un message adressé aux investisseurs et a continué d'avertir l'année suivante que « le pire est encore à venir ».

en 2021, morgan stanley a publié un autre rapport intitulé « memory-winter is coming ». bien que la demande de dram et la gestion des stocks des sociétés coréennes de semi-conducteurs se déroulaient sans problème à cette époque, quatre mois plus tard, morgan stanley a publié des prévisions pessimistes, ce qui a directement provoqué l'effondrement de l'industrie coréenne du stockage, et les cours des actions de samsung et hynix ont chuté en réponse. .

certains investisseurs coréens ont souligné que le contenu publié cette fois par morgan stanley est très similaire à celui du rapport de 2021. le libellé et la structure des phrases du rapport sont presque les mêmes que ceux des rapports précédents. les questions sur la fiabilité du rapport sont infinies. certains critiques estiment qu'une fois que sean king aura déterminé que certaines conditions propices à une détérioration de l'industrie des semi-conducteurs seront remplies, il publiera un rapport de perspectives négatives.

il convient de mentionner qu'il y a seulement trois mois, l'équipe d'analystes de morgan stanley avait également prédit que le cours des actions de l'industrie de la mémoire atteindrait un nouveau sommet cette année et qu'à court terme, il n'y aurait aucun problème dans l'industrie. temps, morgan stanley. le premier titre sélectionné est sk hynix.

l’effort initial s’est rapidement transformé en une vente rapide. le 13 septembre de cette année, la succursale de morgan stanley à séoul a vendu 1 011 719 actions de sk hynix. sur la base du cours de clôture, il s'élevait à environ 164,7 milliards de wons, soit environ trois fois le montant vendu (351 228 actions) la veille (12e). cela représente plus du double du montant vendu ce jour-là par d'autres grandes maisons de titres étrangères telles que jpmorgan (500 462 actions) et macquarie (209 411 actions).

après avoir réalisé la vente à grande échelle, morgan stanley a immédiatement abaissé le prix cible et la vision d'investissement de sk hynix de « surpondération » à « sous-pondération ».

il y a trois mois, hynix était encore vantée, et trois mois plus tard, elle a secrètement vendu ses actions et l'a ensuite dénoncée. c'est en effet difficile à accepter pour les coréens.

hynix et micron optimistes

bien que morgan stanley ait dénigré sk hynix, hynix elle-même est très optimiste.

sk hynix a déclaré lors de sa conférence téléphonique de publication des résultats du deuxième trimestre en juillet de cette année que hbm, qui réalise actuellement des investissements à grande échelle, a une structure de marché et des caractéristiques de production de masse qui sont différentes de la dram ordinaire et ne peuvent pas être simplement comparées aux cas passés. .

kim kyuhyun, responsable du marketing dram chez sk hynix, a déclaré : « sur la base de l'expérience passée, une augmentation des investissements peut susciter des inquiétudes concernant une offre excédentaire, mais l'investissement actuel et l'augmentation de la production se concentrent principalement sur le hbm, qui est complètement différent des dram ordinaires. il ne peut pas simplement être utilisé selon la logique « investissement accru = offre excédentaire ». il a également souligné que compte tenu de la pénalité de taille des puces de hbm et de l'efficacité de production relativement faible, même si l'investissement augmente, l'augmentation de la production de bits sera limitée. à mesure que les générations de hbm avancent, les contraintes de production vont encore s’intensifier.

du point de vue de la demande, les perspectives de sk hynix sont également très optimistes. kim kyuhyun a déclaré : « à mesure que la concurrence dans le secteur de l'ia s'intensifie, la demande de hbm augmente fortement, et même si les fournisseurs augmentent leurs capacités de production, les pénuries d'approvisionnement persistent, alors que la demande d'ia dans diverses applications continue d'émerger. » , les besoins en mémoire augmenteront également encore.

sk hynix s'attend à ce que les revenus de hbm augmentent cette année de plus de 300 % par rapport à l'année dernière. il prévoit également que, puisque la majeure partie de sa capacité de production est investie dans hbm, la pénurie de dram ordinaires pourrait se poursuivre.

kim woo-hyun, directeur financier de sk hynix, a déclaré : « si l'offre tendue persiste et que la demande de dram ordinaire s'accélère, la rentabilité de la dram ordinaire pourrait dépasser celle de hbm. » de 2017 à 2018, les centres de données cloud sont sur le point d'entrer dans un cycle de rafraîchissement. on s'attend à ce que le taux de croissance de la dram des serveurs, à l'exception de hbm, cette année et l'année prochaine soit de l'ordre de 20 %.

cela contraste fortement avec le rapport publié par morgan stanley. les banques d'investissement telles que morgan stanley pensaient auparavant qu'à mesure que les grands fabricants de mémoires tels que sk hynix et samsung electronics augmentent leurs investissements, la production est vouée à augmenter. morgan stanley prédit que les dépenses en capital des fabricants de mémoires dans les équipements de fabrication de semi-conducteurs dépasseront 100 milliards de dollars l'année prochaine, un niveau record, conduisant finalement à une situation « d'investissement accru dans les semi-conducteurs = offre excédentaire ».

les médias coréens estiment que les banques d'investissement telles que morgan stanley n'ont pas réussi à comprendre correctement la structure du marché, en particulier sur le marché de la mémoire, et que l'augmentation des investissements en capital ne signifie pas que la production augmentera proportionnellement. par exemple, le produit hbm3e de cinquième génération de hbm doit améliorer ses performances chaque année en fonction des exigences des clients, par exemple en augmentant le nombre de couches d'empilement de puces de 8 à 12 couches. à partir de 2026, la compétition pour le hbm4 de sixième génération débutera également officiellement. avec l’évolution des produits, la difficulté du procédé a également fortement augmenté, ce qui a limité l’augmentation de la production.

il convient de noter que sk hynix a récemment annoncé la production en série de la mémoire 3e à 12 couches à large bande passante (hbm3e), devenant ainsi le premier fournisseur au monde à produire en masse cette mémoire. il prévoit de commencer à livrer la hbm3e à nvidia plus tard cette année. la nouvelle a rapidement fait grimper le cours de l'action de sk hynix.

en tant que première entreprise de mémoire à sortir du précédent ralentissement de l'industrie, hynix n'a vraiment rien à craindre. la production en série de hbm3e à 12 couches est également en avance sur celle des autres fabricants. elle est également assez forte, tant sur le plan technologique que sur le marché, et les propos dénigrants de morgan stanley ne semblent pas avoir beaucoup d'impact.

à côté, micron est aussi optimiste qu'hynix. ses dernières prévisions financières ont dépassé les attentes du marché et on s'attend à ce que les revenus du premier trimestre de l'exercice 2024 atteignent 8,7 milliards de dollars, soit plus que l'estimation moyenne des analystes de 8,32 milliards de dollars.

dans le même temps, micron s'attend à une hausse significative de la marge brute pour atteindre environ 39,5 % et un bénéfice par action ajusté de 1,74 $, dépassant les attentes des analystes de 1,65 $.

la dynamique de croissance de micron repose également sur l'augmentation de la demande de hbm tirée par l'ia. l'entreprise a indiqué en juin que ses puces hbm avaient été entièrement réservées en 2024 et 2025.

en ce qui concerne les perspectives globales du marché hbm, le point de vue de micron est évidemment contraire à celui de morgan stanley, qui s'attend à ce que le marché total disponible (tam) passe d'environ 4 milliards de dollars en 2023 à plus de 25 milliards de dollars en 2025.

l'entreprise progresse également sur hbm l'année prochaine. selon son communiqué de presse, micron s'attend à ce que ses solutions hbm, d5 et lp5 haute capacité et ses produits ssd pour centres de données lui rapportent des milliards de dollars de revenus au cours de l'exercice 2025.

micron s'attend également à ce que sa part de marché hbm soit égale à la part de marché globale de la société dram en 2025.

selon trendforce, micron s'est classé troisième en termes de revenus dram au deuxième trimestre 2024, avec une part de marché de 19,6 %, derrière les 42,9 % de samsung et les 34,5 % de sk hynix.

concernant les derniers développements de hbm, après l'entrée en production en volume de son 8-hi hbm3e en février, micron a confirmé avoir commencé à expédier des unités hbm3e 12-hi 36 go d'une capacité de production à des partenaires industriels clés, le 12-hi devant être augmenté en début 2025, la proportion de production de hbm3e et augmenter la proportion de produits 12-hi dans les expéditions globales tout au long de l'année.

micron n’a visiblement pas pris à cœur les paroles de damo.

l'ia est-elle une bulle ?

bien que le principal argument de morgan stanley soit que la croissance annuelle des exportations sud-coréennes de semi-conducteurs a ralenti, l'accent reste mis sur hbm. la faiblesse du marché informatique a entraîné une baisse de la demande en ia, ce qui a entraîné une baisse. la théorie est très similaire.

en fait, nombreux sont ceux qui pensent que même si les géants de la technologie tels que microsoft, google et meta sont en concurrence pour investir dans les infrastructures d’ia, il est douteux que des dépenses aussi énormes puissent être soutenues s’ils ne peuvent pas lancer des services d’ia pour le public. certaines personnes pensent que depuis le lancement de chatgpt en 2022, l'industrie de l'ia a connu un pic d'attention rapide, mais maintenant, tout comme la « bulle internet » dans le passé, l'attention s'est progressivement refroidie.

ce point de vue a commencé lors de la conférence sur les résultats du deuxième trimestre de google le mois dernier. bien que google investisse chaque trimestre jusqu'à 12 milliards de dollars américains (environ 16 000 milliards de wons) dans l'ia, la réponse quant au calendrier de rentabilité est encore vague, et les revenus de l'activité cloud d'ia de microsoft n'ont pas répondu aux attentes du marché. comment l'ia gagne-t-elle de l'argent et comment. combien cela peut-il rapporter, c'est encore une question à laquelle il est difficile de répondre.

bien que les bénéfices soient loin, les dépenses en capital des quatre grands géants de la technologie (microsoft, google, tesla et apple) ont atteint un nouveau sommet cette année, avec un total prévu pour atteindre 206 milliards de dollars américains pour la puce ia de nouvelle génération de nvidia. le « blackwell b200 » présente des défauts de conception. cela a entraîné des retards de production et contribué davantage à la propagation de la théorie des bulles d’ia.

en conséquence, hbm, qui est étroitement lié à l'ia, est également passé au premier plan. si la théorie de la bulle de l'ia est vraie, le marché hbm actuellement prospère suivra bientôt les traces du marché de la dram standard.

inutile de dire qu'hynix doit en dire plus. le pdg de nvidia, huang jensen, a également réfuté la théorie de la bulle de l'ia. il a déclaré lors de la conférence technologique de goldman sachs qui s'est tenue aux états-unis ce mois-ci : « il y a trop d'exigences. le premier. nous faisons de notre mieux pour y répondre."

l'industrie coréenne estime que l'incident du défaut de conception du « blackwell » est en fait une bonne nouvelle. en raison de problèmes techniques avec blackwell, dont la sortie est prévue pour la fin de l'année, nvidia a apporté quelques modifications à sa conception. il est rapporté que la société a remplacé le produit de pile à 8 couches hbm3e (cinquième génération) d'origine par le produit de pile à 12 couches hbm3e. à mesure que le nombre de couches d'empilage hbm augmente, les exigences techniques augmentent également en conséquence, ce qui constitue un avantage considérable pour sk hynix, samsung electronics et micron, qui peuvent fabriquer du hbm.

un chercheur coréen en valeurs mobilières a déclaré : « pendant la période de la bulle internet, le ratio cours/bénéfice moyen sur cinq ans de la société leader cisco était de 37 fois, avec le ratio cours/bénéfice le plus élevé de 132 fois. le ratio cours/bénéfice moyen sur cinq ans, de 2019 à 2023, était d'environ 40 fois, le ratio cours/bénéfice actuel est tombé à un peu plus de 30 fois en raison des récents ajustements.

un autre chercheur a déclaré : « contrairement à la période de la bulle internet, la plupart des entreprises liées à l'ia ont établi des flux de trésorerie sains basés sur des modèles de profit et réalisent de nouveaux investissements dans l'ia sur cette base. l'industrie actuelle de l'ia ne passe pas de 0 à 100, mais le processus de 100 à 130, c’est donc différent de la bulle internet.

il n'est pas clair si l'ia est une bulle, mais pour l'industrie de la mémoire, elle dépend en effet un peu de l'avenir. tant que les géants seront prêts à dépenser de l'argent, hbm n'aura pas à s'inquiéter de vendre. investissements, les fabricants coréens en souffriront immédiatement.

une usine coréenne qui ne peut s’en empêcher

pour samsung et hynix, hbm est un rayon de lumière rare après avoir connu plusieurs cycles de hauts et de bas de la dram. il n'a pas plongé comme les prix de la dram au cours des deux dernières années, mais est en pénurie comme les gpu de nvidia, bien que la proportion du marché global soit élevée. hbm en chine n'est pas une grande entreprise, mais elle peut déjà générer des bénéfices considérables.

c'est pourquoi hynix et samsung ont fréquemment mentionné le hbm personnalisé cette année. jusqu'à présent, la mémoire reste un marché général fourni selon des normes strictes. des clients tels que nvidia ont fabriqué l'ia conformément aux spécifications hbm publiées par sk hynix et. samsung electronics accelerator, en substance, hbm est toujours un produit général similaire à la dram.

cependant, à partir du hbm4, la situation est différente. auparavant, la couche logique sous la dram empilée ne servait qu'à connecter le gpu et la dram. mais à partir du hbm4, elle peut être équipée de semi-conducteurs système tels que les fonctions basse consommation requises par les clients. . fonction.

c'est un avantage majeur pour les fabricants coréens. la personnalisation est évidemment plus rentable que la généralisation. le marché général est souvent synonyme de guerre des prix, mais le droit de parler sur la personnalisation est entre les mains des fabricants de mémoires eux-mêmes, et c'est aussi l'un des avantages. raisons pour lesquelles micron était fortement opposé auparavant. ce type de personnalisation ne fera que renforcer davantage la voix des leaders du marché, et les fabricants les moins bien classés ne feront que devenir plus marginalisés.

heureusement, les bonnes nouvelles publiées par hynix et micron ont dissipé la brume du rapport de morgan stanley, mais le problème persiste : des hbm personnalisés peuvent certes rapporter beaucoup d'argent, mais si les commandes des géants de l'ia sont réduites, le la production supplémentaire sera qui peut payer pour le produit ?