Luo Zhiheng: 7월 데이터의 차이는 하향 압력을 숨길 수 없습니다. "5 유지"에는 더욱 강력한 거시 정책이 필요합니다.
2024-08-15
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Yuekai 증권 수석 이코노미스트 겸 연구소장: Luo Zhiheng현 경제의 가장 큰 모순은 국내 유효수요 부족으로 인한 수급 불균형으로, 이는 실제 경제성장률과 명목 성장률의 괴리, 거시적 데이터와 미시적 인식의 괴리로 이어진다는 점이다. . 주민과 기업의 경기회복에 대한 인식이 약해 기대감이 낮아지고, 자신감, 소비, 투자가 효과적으로 진작됩니다.경제적 차별화는 계속됩니다. 첫째, 공급이 수요보다 좋습니다.일정 규모 이상의 산업의 부가가치 증가율은 소비 및 투자 증가율보다 현저히 높습니다.둘째, 국내수요보다 해외수요가 좋다.최근 수출 증가율은 내수 증가율보다 훨씬 높다.셋째, 산업이 서비스 산업보다 낫다.주로 부동산 산업은 상대적으로 명백한 장애물인 반면, 장비 업데이트와 수출은 산업 생산과 투자를 주도합니다.넷째, 중앙재정지출과 그에 따른 중앙기반시설 투자가 지방 기반시설 투자보다 월등히 좋다.상반기 중앙재정지출 증가율은 9.6%로 지방재정지출 증가율 0.6%보다 훨씬 높았다. 지방관련 도로교통은 최대 17.2%, 전년대비 28.9%, 공공시설관리 누적투자액은 전년대비 -2%, -4.7%로 일부 지방부채를 해결해야 한다. 국고채를 지방자치단체 및 정책금융기관에 재대출하고, 특별재융자를 발행하는 등의 방법을 시행하고 있습니다.채권지방 재정 압박과 지방 정부 긴급 상황을 가능한 한 빨리 해결하기 위한 기타 방법;다섯째, 매크로는 마이크로보다 낫다.거시적 지표는 미시적 인식보다 좋고, 명목 성장률은 실제 성장률보다 낮으며, 물가 하락 압력은 여전히 존재한다. 생산지에서 소비지의 과세로, 건설에서 과세로, 금융과 식량금융을 서민생활금융으로 전환하고, 이주노동자를 시민화하며, 사람을 따르는 이전지불을 촉진하며, 더 이상 고가의 주거용지를 사용하지 않는다. 단순히 공급측면에서 공급을 줄이거나 수요측면에서 수요를 확대하는 정책을 취하는 것이 아니라, 저가의 산업단지를 위해) 수급불균형을 해소하기 위한 정책이다.1. 다양한 데이터는 하락 압력을 숨길 수 없으며, 경제 회복은 통합되고 강화되어야 합니다.
7월 경제지표는 서비스업과 산업 성장률이 상승했다가 하락하는 등 엇갈린 모습을 보였다.서비스업 생산지수는 전년동기대비 4.8%, 공업부가가치는 5.1%로 전월 대비 각각 0.1%p, 0.2%p 하락했다.소비와 투자 증가율은 상승했다가 하락했다.이달 소비재 소매총액은 전년 동기 대비 2.7%, 누적 고정자산투자 완료액은 3.6%로 전월보다 각각 0.7%포인트, 0.3%포인트 감소했다.그러나 위 데이터는 PMI 및 가격 데이터와 다릅니다.7월 제조업과 서비스업의 번영이 동시에 약화되어 PMI 지수가 각각 0.1%포인트, 0.2%포인트 하락했습니다.소비자물가지수전년 동기 대비 감소 폭은 6월 0.6%에서 0.4%로 낮아져 소비가 여전히 부진한 모습을 반영했다.실제로 7월 전반적인 경제실적은 부진했다. 서비스업 생산과 사회적 소매소비는 전년 동기 대비 반등했는데, 이는 기저효과의 영향을 더 많이 받았다.2023년 7월 서비스업 생산지수 전년 동기 대비, 2년 평균 증가율은 모두 6월보다 각각 1.1%포인트, 0.9%포인트 하락해 연중 최저치를 기록했다. 년은 미미했습니다. 올해 618개 전자상거래 프로모션을 미리 앞당겨 5월 소셜소매 소비는 전년 동기 대비 높은 증가세를 보였고, 5월과 6월을 합치면 전년 동기 대비 낮은 증가세를 보였다. - 전년 대비 성장률은 2.8%로 7월의 2.7%보다 높을 것입니다.고정자산투자 중 좁은 의미의 부동산, 제조업, 인프라 분야 누적투자는 전년 대비 감소한 반면, 넓은 의미의 인프라 분야 누적투자는 전년 대비 증가했습니다. 첫째, 517 부동산 뉴딜의 부양효과가 약화됐다.7월 부동산 매매면적, 매매량, 부동산투자는 전년 동기 대비 각각 15.4%, 18.5%, 10.8% 감소했고, 전월 대비 각각 0.9, 4.2, 0.7%포인트 감소폭이 확대됐다.둘째, 수요와 공급의 불균형으로 인해 제조업 투자가 위축된다.특히 자동차 제조업과 전기기계장비 제조업이 대표적이다. 1~7월 누적투자액은 전년 동기 대비 각각 5%, 1.4%로 1~6월 각각 1.5%포인트, 2.1%포인트 감소했다.셋째, 7월 특수채와 도시투자채 발행이 여전히 저조했고, 지역 인프라 투자도 부진한 모습을 이어갔다.1월부터 7월까지 도로운송업과 공공시설관리업의 전년 동기 대비 누적 감소폭은 각각 2%포인트, 4.7%로, 첫 6개월 대비 각각 1%포인트, 0.2%포인트 감소폭이 컸다. .넷째, 전력, 철도, 수자원 보호 분야의 투자는 여전히 두 자릿수 성장을 유지하고 있으며 인프라 투자를 뒷받침하는 주요 원동력입니다.현재의 부동산 시장 침체, 가계 소비 부진, 대졸 취업난 등에 대해 사회 각계각층이 공감하고 폭넓은 공감대를 형성하고 있으며, 이에 거시경제 정책도 적극적으로 대응해 왔습니다. 그러나 이에 수반되는 다른 문제들은 충분한 관심을 받지 못하여 관련 정책 지원이 미흡한 상황이다.먼저, 2023년 2분기 이후 개인 주택대출 잔액이 처음으로 전년 동기 대비 마이너스 성장을 겪었고, 그 뒤에는 레버리지를 줄이고 대출을 조기 상환하려는 주민들의 노력이 이어지고 있습니다.주민들이 대출금을 조기상환하는 이유는 기존 주택담보대출 금리가 높아 집값과 주가가 계속 폭락하고 은행 예금금리와 재무관리수익률이 하락함에 따라 대출금을 조기상환하는 것이 가장 높은 '재무관리 방법'으로 자리 잡았기 때문이다. 변장하여 양보하십시오. 주민들이 대출금을 미리 상환한 후에는 유동성이 감소하고 소비력도 감소합니다. 또한, 일부 주민들은 대출금을 조기 상환하기 위해 불법적으로 소비자 대출이나 기업 대출을 이용하고 있으며, 이는 금융 및 부동산 시장의 위험을 더욱 증가시킬 것입니다.둘째, 현재 전반적인 소비부진은 주민들의 불안정한 고용과 소득기대, 소비의지와 능력 제고의 필요성뿐만 아니라 기업의 비용절감과 효율성 증대, 사무 및 여행관련 업무감축과도 관련이 있다. 경비.기업소비도 전체 소비에서 중요한 부분을 차지하는데, 사회소비재 전체 소매판매액 중 가계소비는 절반 정도에 불과하고, 나머지 절반은 사회집단의 소비, 즉 비생산재와 비운영재이다. 사용된 제품을 거래를 통해 기관, 기업소, 기관에 판매합니다. 2023년부터 문화·사무용품 누적 소매판매액은 전년 대비 마이너스 성장을 이어갔다.셋째, 올해 6월부터 이주노동자 실업률이 높아져 농업등록 이주노동자 실업률이 5월 4.5%에서 7월 4.9%로 지난해 7월 4.8%보다 높아졌다.이주노동자의 고용은 주로 제조, 건설, 운송 및 창고업, 도소매, 숙박 및 요식업, 주민 서비스 및 기타 산업에 집중되어 있습니다. 첫째, 제조업 고용수요가 감소하고 제조업 PMI가 3개월 연속 호황-불황선을 하회하고 있다. 둘째, 부동산 투자 및 지역 인프라 투자 둔화 등의 요인으로 인해 극심한 폭우와 이상기후로 건설업이 위축되면서 건설업 고용이 위축되고 있으며, 세 번째는 주민과 기업의 소비가 부진하고, 서비스업의 번영도 위축되고 있다는 점이다.3. 연간 경제성장률 5%를 유지하려면 지속적이고 더욱 강력한 거시경제 정책이 필요합니다.올해 경제의 전반적인 운영리듬은 지난해와 비슷할지 모르지만, 1·2분기 경기모멘텀은 지난해 같은 기간보다 약했다.3·4분기 전분기 대비 성장률이 지난해 같은 기간 수준으로 반등한다면,국내총생산(GDP)전년 동기 대비 성장률은 4.7%, 연간 성장률은 4.8%로 연초 설정한 성장 목표 '5% 내외'보다 낮았다.중국 공산당 제20기 3차 전원회의 및 제730차 정치국 회의가 소집됨에 따라 각 지방과 부서에서는 개혁 시행과 성장 안정 정책에 박차를 가할 것으로 예상됩니다. 3분기와 4분기는 지난해 같은 기간보다 강세를 보일 것이다.올해 2분기에는 기저가 낮아지고, 3분기에는 성장안정의 정책결정력과 강도가 높아지며, 4분기에는 전분기 대비 성장세를 가정하면 정책 지속성이 더욱 강해진다. 3분기와 4분기 성장률은 지난해 같은 기간보다 0.2%p 빠르며, 3분기와 4분기 GDP는 전년 대비 각각 4.9%, 5.1%로 연간 성장률은 5%이다.거시경제 정책은 계속해서 더욱 강력하고 효과적이어야 하며, 결정된 정책 조치의 포괄적인 실행을 가속화하고, 가능한 한 조기에 유보하고 적시에 일련의 점진적인 정책 조치를 시작해야 합니다.재정 정책 측면에서는 적자를 늘리고 국채 발행을 가속화하고, 특별 채권 발행을 가속화하며, 통화 정책 측면에서 '부채' 조치를 최적화하는 것을 고려할 수 있으며, 지준율과 이자율을 더욱 적극적으로 낮출 수 있습니다. 구조적 통화 정책 도구를 사용하고 부동산 정책 측면에서 기존 모기지 이자율을 낮추려면 구매 제한을 계속 완화하고 지방 정부 구매 및 준비금에 대한 중앙 재정 지원을 늘리며 고품질 토지를 판매해야 합니다. 소포.위험 경고:대외충격은 예상을 뛰어넘었고, 성장안정정책도 예상을 뛰어넘었습니다.1. 현재 경제의 세 가지 밝은 선과 숨겨진 선
(1) 신규 주택구입 수요 자극 vs. 대출 조기상환
(2) 주민소비 진작 vs. 기업소비 부진
(3) 대졸 취업 촉진 vs 이주노동자 실업률 상승
2. 연간 경제성장률 '5'를 유지하려면 지속적이고 더욱 강력한 거시경제 정책이 필요합니다.
3. 다음 단계를 위한 정책 권고사항
1. 현재 경제의 세 가지 밝은 선과 숨겨진 선현재의 부동산 시장 침체, 가계 소비 부진, 대졸 취업난 등에 대해 사회 각계각층이 공감하고 폭넓은 공감대를 형성하고 있으며, 이에 거시경제 정책도 적극적으로 대응해 왔습니다. 그러나 기존 주택담보대출 이자율이 높아 주민들이 대출을 조기 상환하게 되고, 사회적 소매소비에 있어서 기업소비가 부진하고, 노동시장에서 이주노동자의 실업률이 높아지는 등 기타 수반되는 문제들은 충분한 관심을 받지 못하여 정책적 지원이 취약한 상황이다. 시장이 상승하고 있다 등등..(1) 신규 주택구입 수요 자극 vs. 대출 조기상환지속적인 부동산 매매 및 투자 침체를 해결하기 위해서는 주민의 주택 구입 수요를 활성화하는 것이 관건이기 때문에 각 지자체에서는 주택 구입 제한 완화, 계약금 비율 및 모기지 금리 인하, 주택 공급 등의 정책을 집중적으로 도입해 왔습니다. 주민들이 레버리지를 높이도록 장려하기 위해 보조금을 구매합니다.그러나 2023년 2분기 이후 개인 주택대출 잔액은 처음으로 전년 동기 대비 마이너스 성장을 겪었고, 그 뒤에는 레버리지를 줄이고 대출을 조기 상환하려는 주민들의 노력이 지속됐다. .2024년 1분기상업은행신규 발행된 개인 주택대출은 1조3000억위안이나, 개인 주택대출 잔액은 주민의 정기 월상환 외에 조기상환으로 인해 200억위안 증가에 그쳤다.주민들이 대출금을 조기상환하는 이유는 기존 주택담보대출 금리가 높아 집값과 주가가 계속 폭락하고 은행 예금금리와 재무관리수익률이 하락함에 따라 대출금을 조기상환하는 것이 가장 높은 '재무관리 방법'으로 자리 잡았기 때문이다. 변장하여 양보하십시오.주민들이 대출금을 미리 상환한 후에는 유동성이 감소하고 소비력도 감소합니다. 또한, 일부 주민들은 대출금을 조기 상환하기 위해 불법적으로 소비자 대출이나 기업 대출을 이용하고 있으며, 이는 금융 및 부동산 시장의 위험을 더욱 증가시킬 것입니다.2023년 8월 관련 부서는 기존 첫주택대출 금리를 인하하는 정책을 내렸으나, 조정된 금리는 원래 도시의 첫주택대출 금리 정책 하한선보다 낮을 수 없도록 요구했다. 이로 인해 일부 기존 주택 대출의 이자율이 여전히 높게 유지되었습니다.베이징을 예로 들면, 2019년 10월부터 2023년 12월까지 기존 첫 주택 대출 금리는 LPR+55BP인 반면, 현재 신규 첫 주택 대출 금리는 LPR-45BP이며, 심지어 2019년 10월부터 2023년 12월까지 2주택 대출 금리도 LPR-45BP이다. 다섯 번째 순환 도로는 LPR-5BP에만 해당됩니다. 기존 25년 300만 위안 원금균등 모기지론을 예로 들면, 55BP 인상이 취소되면 월 납입금이 1000위안 가까이 줄어들어 주민의 대출상환부담을 효과적으로 줄이고 제고 효과를 높일 수 있다. 주민들의 소비력.소비 부진은 현재 유효 내수가 부족한 중요한 이유 중 하나이다. 730 정치국 회의에서는 “내수 확대를 위해 소비 진흥에 집중해야 하며, 경제 정책의 초점을 민생 증진과 진흥에 더 집중해야 한다”고 제안했다. 소비."시장이 소비를 분석할 때 흔히 오해하는 것이 있다. 소비는 주로 주민소비이고, 기업은 주로 투자로 간주해 기업소비를 소홀히 한다는 것이다.실제로 기업의 소비도 소비재 전체 소매판매에서 중요한 부분을 차지하는데, 가계 소비는 절반 정도에 불과하고, 나머지 절반은 사회 집단이 소비하는, 즉 비생산품을 대상으로 판매된다. 거래를 통한 기관, 기업 및 기관, 영업용이 아닌 물품.현재 전반적인 소비는 부진한 한편, 주민들의 고용 및 소득 기대가 불안정하고, 다른 한편으로 기업은 비용을 절감하고 효율성을 높이며 사무실, 여행을 줄이고 있습니다. 기타 관련 비용.2023년부터 문화·사무용품 누적 소매판매액은 전년 대비 마이너스 성장을 이어갔다.(3) 대졸 취업 촉진 vs 이주노동자 실업률 상승대졸자와 이주노동자는 고용정책의 주요 대상이다. 그 중 최근 몇 년간 대졸자 수는 지속적으로 증가하고 있으나 일자리 수는 늘지 않아 대졸자의 취업난이 사회의 큰 주목을 받고 있다. 이주 노동자의 고용은 비교적 안정적입니다. 2023년 3월 이후 도시 조사에 따르면 농업 이주 등록 노동자의 실업률은 계속해서 전체 실업률보다 낮습니다.그러나 올해 6월부터 이주노동자 실업률이 높아져, 이주농업 호적인구 실업률이 5월 4.5%에서 7월 4.9%로 지난해 7월 4.8%보다 높아졌다. .이주노동자의 고용은 주로 제조, 건설, 운송 및 창고업, 도소매, 숙박 및 요식업, 주민 서비스 및 기타 산업에 집중되어 있습니다. 첫째, 제조업 고용수요가 감소하고 제조업 PMI가 3개월 연속 호황-불황선을 하회하고 있다. 둘째, 부동산 투자 및 지역 인프라 투자 둔화 등의 요인으로 인해 극심한 폭우와 이상기후로 건설업이 위축되면서 건설업 고용이 위축되고 있으며, 세 번째는 주민과 기업의 소비가 부진하고, 서비스업의 번영도 위축되고 있다는 점이다.2. 연간 경제성장률 '5'를 유지하려면 지속적이고 더욱 강력한 거시경제 정책이 필요합니다.올해 경제의 전반적인 운영리듬은 1분기의 좋은 출발, 2분기의 경기하강 압력 증가, 3분기에는 성장안정 대책에 따른 경기회복, 그리고 2분기에는 경기회복이 지속되는 등 지난해와 유사할 것으로 보입니다. 4분기이지만 소폭 감소했습니다.상반기 GDP는 전년 동기 대비 5% 증가해 전반적인 상승세를 이어갔다.그 중 1분기에는 각 부처와 지방자치단체가 중앙경제공작회의를 실시하고 노력을 기울여 예정보다 빨리 착공해 경제가 전년 동기 대비 성장하는 등 예상보다 좋은 출발을 보였습니다. 그러나 거시경제적 총수요 부족과 낮은 미시경제적 주체 신뢰도 문제가 여전히 존재하며, 경제 회복의 기반이 탄탄하지 않아 2분기 성장률이 전년 동기 대비 하락세를 보였습니다. -4.7%의 연간 성장률.하반기에는 성장 안정에 대한 압력이 더욱 커질 것으로 보이며, 7월 경제 및 금융 지표는 전반적으로 약세를 보였습니다.올해 1분기와 2분기 경제 모멘텀은 지난해 같은 기간보다 약세를 보였다. 2023년 분기별 계절조정 GDP는 각각 1.8%, 0.8%, 1.5%, 1.2%였다. 올해 분기는 각각 1.5%와 0.7%였다. 올해 3·4분기 전분기 대비 성장률이 지난해 같은 기간으로 반등하면 3·4분기 GDP는 전년 동기 대비 4.7%, 연간 성장률은 연초 목표치인 '5% 안팎'보다 낮은 4.8%로 예상된다.중국 공산당 제20기 3차 전원회의 및 제730차 정치국 회의가 소집됨에 따라 각 지방과 부서에서는 개혁 시행과 성장 안정 정책에 박차를 가할 것으로 예상됩니다. 3분기와 4분기는 지난해 같은 기간보다 강세를 보일 것이다.올해 2분기에는 기저가 낮아지고, 3분기에는 성장안정의 정책결정력과 강도가 높아지며, 4분기에는 전분기 대비 성장세를 가정하면 정책 지속성이 더욱 강해진다. 3분기와 4분기 성장률은 지난해 같은 기간보다 0.2%p 빠르며, 3분기와 4분기 GDP는 전년 대비 각각 4.9%, 5.1%로 연간 성장률은 5%이다.재정정책 측면에서는 첫 번째로 토지이전소득 감소 등으로 인한 지출 둔화를 보완하고 경기대응적 조정을 확대하기 위해 추가 적자 및 국채 발행을 검토하는 것이다.국고채 추가 발행은 세 가지 측면에서 활용될 수 있다. 1) 유동성 리스크를 완화하고 지방정부가 비상상태에서 정상화되도록 촉진하기 위해 더 큰 압력을 받고 있는 일부 지방자치단체에 대한 온대출이다. 2) 실업자, 최근 졸업한 실업자, 도시 및 농촌 지역의 중저소득층에게 위험 저항력과 소비 능력을 향상시키고 사회 안정을 유지할 수 있도록 부분적으로 보조금을 제공합니다. 3) 15차 5개년 계획에 계획된 주요 프로젝트에 미리 투자하고, 동시에 프로젝트 패키징과 임시 프로젝트 탐색으로 인한 낮은 자금 사용 효율성을 피하기 위해 충분한 프로젝트 예비 시간을 제공합니다. 최근 홍수조절 상황이 심각하여 수자원보전공사를 더욱 강화해야 합니다.둘째, 특수채 발행을 가속화하는 한편, 특수채의 사용범위를 완화하는 한편, 일부 특수채의 한도를 일반채로 조정하는 방안도 검토한다. 세 번째는 '부채 감소' 정책을 최적화하고, 금융 플랫폼의 부채 위험을 해결하기 위한 여건을 조성하며, 지방정부가 비상 상태에서 정상으로 복귀하도록 촉진하는 것입니다.통화정책 측면에서는 첫째, 가계소비와 기업의 투자수요를 진작시키기 위해 지급준비율을 낮추고 필요시 금리를 인하하는 것이 필요하다.은행들이 '수동으로 금리를 보충'하는 것을 금지하는 규제로 은행들은 최근 예금 금리를 인하했고, 연준은 9월부터 금리 인하 사이클을 시작할 수도 있어 통화정책에 대한 대외적 제약이 점차 줄어들고 정책 여지가 점차 열려지고 있다.두 번째는 대규모 장비 업데이트, 소비재 거래, 지방 정부의 기존 상업용 주택 인수에 대한 재정 지원을 늘리기 위해 구조적 통화 정책 도구를 적극적으로 사용하는 것입니다.6월 현재 과학기술혁신과 기술변형 재대출 5000억 위안, 저렴한 주택 재대출 3000억 위안 중 각각 0억 위안과 121억 위안만 사용됐다.세 번째는 기존 모기지 금리를 낮추고, 주민들의 대출 상환 압력을 줄이고, 주민들의 소비력을 높이는 것입니다.기존 모기지 이자율을 낮추면 상업은행의 순이자 마진에 상대적으로 통제 가능한 영향을 미칠 수 있으며 기존 모기지 대출 규모를 안정화하고 모기지 사업 경쟁에서 일부 은행에서 발생하는 현재 "리베이트" 위반을 억제할 수 있습니다. 또는 시장 지향적 접근 방식을 통해 수행될 수 있습니다. 기존 주택 대출을 "재담보"하고 상업 은행이 2008년에 구현된 "새 대출 및 기존 상환" 여부를 결정할 수 있습니다.부동산 정책을 지속적으로 최적화하고 예상되는 부동산 가격 하락 추세를 가능한 한 빨리 반전시키십시오. 먼저 구매제한에 관해서는,교외 구매, 대가족 구매, 상업용 및 주거용 구매에 대한 제한 완화, 일반 및 비일반 주택에 대한 기준 취소, 주택의 사회 보장 기간 단축 등 1선 도시의 추가 완화가 필요합니다. 비지역 주민의 주택 구입 증가, 다자녀가 있는 가족의 주택 구입 지표 증가.두 번째는 집을 구입하는 데 드는 비용입니다.다양한 지역에서는 "도시별 정책"을 기반으로 계약금 비율과 모기지 이자율을 합리적으로 조정하고, 거래세 및 수수료를 낮추고, 주택 구매 보조금을 제공하여 주민들이 주택을 구입하는 기준과 비용을 낮추었습니다.세 번째는 정부조달 및 보관이다.지방자치단체에 대한 중앙재정지원을 강화하고 지방재정압력을 완화하며 수거보관사업의 원활한 진행을 촉진할 것입니다.넷째는 공급측면이다.양질의 토지를 양도하고, 불합리한 계획 제한을 제거하며, 핵심 지역의 일부 상업용 토지를 주거용 토지로 전환하여 좋은 위치와 고품질 상업용 주택에 대한 주민 요구를 충족시킵니다.분석가: Luo Zhiheng, 실무 번호: S0300520110001분석가: Ma Jiajin, 실무 번호: S0300522110002
