Luo Zhiheng: 7 月のデータの乖離は下方圧力を隠すことはできません。「5 を維持するには、より強力なマクロ政策が必要です。」
2024-08-15
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Yuekai Securities チーフエコノミスト兼研究所長: Luo Zhiheng現在の経済の主な矛盾は、国内有効需要の不足による需要と供給のアンバランスであり、それが実際の経済成長率と名目成長率の乖離、マクロデータとミクロレベルの認識の乖離につながっている。住民と企業は景気回復に対する期待感が弱く、信頼感、消費、投資の効果的な押し上げに影響を及ぼしている。経済的な差別化は続いています。第一に、供給は需要よりも優れています。指定された規模を超える産業の付加価値の成長率は、消費や投資の成長率を大幅に上回っています。第二に、外需は内需よりも優れています。最近の輸出の伸び率は国内需要を大幅に上回っています。第三に、工業はサービス業よりも優れています。主に、不動産産業が比較的明らかな足かせとなっていますが、設備の更新と輸出が工業生産と投資を促進しています。第 4 に、中央の財政支出とそれによって推進される中央のインフラ投資は、地方のインフラ投資よりも大幅に優れています。今年上半期の中央財政支出の伸び率は9.6%で、1月から7月までの中央支出に関連する鉄道と水利施設への累積投資は地方財政支出の伸び率0.6%を大きく上回った。地方関連の道路交通は前年比で 17.2%、28.9% と高いが、公共施設管理への累積投資は前年比で 2%、-4.7% と低い。地方債務の一部を解決する必要がある。地方公共団体や政策金融機関への国債の再貸し付けや特別借り換えの発行などを行っています。債券地方財政の圧迫や地方自治体の緊急事態をできるだけ早く解決するためのその他の方法。第五に、マクロはミクロよりも優れています。マクロデータはミクロな認識より優れており、名目成長率は実際の成長率より低く、需要よりも供給を重視する制度的障害を変え、課税の原則を変える必要がある。生産地から消費地への課税へ、建設から課税への転換、金融と食料金融を国民生活金融へ転換し、出稼ぎ労働者を市民化し、人に従うための移転支払いを促進し、高価な住宅地を使用しないこと。単に供給側が供給を減らす政策、需要側が需要を拡大する政策を採用するのではなく、需要と供給の不均衡を解決するために。1. 乖離したデータは下押し圧力を隠すことはできず、景気回復を強化し強化する必要がある。
7 月の経済データは乖離を示し、サービス産業と産業の成長率は増加した後、減少しました。サービス産業生産指数は前年同月比4.8％、産業付加価値額は前年同月比5.1％で、それぞれ前月に比べ0.1ポイント上昇、0.2ポイント下落した。消費と投資の伸び率は上昇した後、低下した。同月の消費財小売総額は前年同月比2.7％、固定資産投資累計完了額は前年同月比3.6％となり、それぞれ前月に比べ0.7ポイント増加、0.3ポイント減少した。ただし、上記のデータは PMI および価格データとは異なります。7月には製造業とサービス業の繁栄が同時に弱まり、PMI指数はコアでそれぞれ0.1ポイントと0.2ポイント低下した。消費者物価指数消費低迷が続いていることを反映し、前年同月比の減少率は６月の０．６％から０．４％に低下した。実際、7 月の全体的な経済パフォーマンスは低調でした。サービス産業生産と社会小売消費の前年比成長率は回復したが、これはベース効果の影響を大きく受けた。2023年7月のサービス産業生産指数の前年比および2年平均伸び率はいずれも年間を通じて最低で、6月からそれぞれ1.1ポイント、0.9ポイント低下したのに対し、今年7月は0.1ポイント上昇した。年は無視できました。今年は 618 件の電子商取引プロモーションが前倒しされたため、5 月のソーシャル リテール消費は前年比で大きく増加し、5 月と 6 月を合わせると前年比で低い増加となりました。前年比成長率は2.8%となり、7月の2.7%よりも高くなる。固定資産投資のうち、不動産、製造業、狭義のインフラへの累計投資は前年同期比で減少したが、広義のインフラへの累計投資は前年同期より増加した。まず、517不動産ニューディール政策の景気刺激効果が弱まったこと。7月の不動産販売面積、販売量、不動産投資はそれぞれ前年同月比15.4％、18.5％、10.8％減少し、減少幅はそれぞれ前月に比べ0.9ポイント、4.2ポイント、0.7ポイント拡大した。第二に、需要と供給の不均衡により、製造投資が低下します。自動車製造業と電気機械器具製造業が特に典型的で、1月から7月までの累計投資額は前年同期比それぞれ5％、1.4％となり、1月から6月に比べてそれぞれ1.5ポイント、2.1ポイント減少した。第三に、7月の特別債と都市投資債の発行額は依然低く、地方のインフラ投資も低迷が続いている。1月から7月までの道路運送業と公共施設管理業の累計前年比減少率はそれぞれ2％と4.7％で、減少幅は上半期に比べてそれぞれ1ポイントと0.2ポイント大きかった。 。第 4 に、電力、鉄道、水利施設への投資は依然として 2 桁の成長を維持しており、インフラ投資を支える主力となっています。現在の不動産市況の低迷、家計消費の低迷、大卒者の就職難などについては、社会各層が十分な理解と幅広いコンセンサスを持っており、マクロ経済政策も積極的に対応してきました。しかし、その他の付随する問題は十分な注目を集めておらず、その結果、関連する政策支援が弱くなっています。まず、個人向け住宅ローン残高は2023年第2四半期以降、初めて前年同期比マイナスとなり、その減少幅が拡大し続けている背景には、住民のレバレッジ削減やローンの早期返済への取り組みがある。住宅価格や株価の低迷が続き、銀行預金金利や財政運営利回りが低下する中、住宅ローンの早期返済が最も高金利の「財政運営方法」となっている。変装して降伏する。住民がローンを繰り上げ返済すると、流動性が低下し、購買力も低下します。また、消費者ローンやビジネスローンを違法に利用して繰り上げ返済を行う住民もおり、金融・不動産市場のリスクはさらに高まると考えられます。第二に、現在の全体的な消費低迷は、不安定な雇用と住民の所得期待、消費意欲と消費能力を高める必要性だけではなく、企業のコスト削減と効率化、オフィスや出張関連の削減にも関連している。出費。企業消費も消費全体の重要な部分を占めており、社会消費財の小売総売上高のうち、家庭消費は約半分にすぎず、残りの半分は社会集団による消費、つまり非生産財や非営業財です。使用される製品の取引を通じて代理店、企業、機関に販売されます。 2023年以降、文化用品・事務用品の累計小売売上高は前年比マイナス成長が続いている。第三に、今年6月以降、出稼ぎ労働者の失業率が上昇し、出稼ぎ農業登録住民の失業率は5月の4.5％から7月には4.9％に上昇し、昨年7月の4.8％よりも高くなっている。移民労働者の雇用は主に、製造業、建設業、運輸業と倉庫業、卸売業と小売業、宿泊業とケータリング、住民サービス、その他の産業に集中している。第一に、製造業の雇用需要が減少し、製造業PMIが好不況ラインを3カ月連続で下回っていること、第二に、不動産投資や地域インフラ投資の低迷などの要因により、 3つ目は、異常な豪雨と高温による建設の制限により、建設業の雇用が減少し、住民や企業の消費が低迷し、サービス産業の繁栄が衰退していることです。3. 年率5の経済成長率を維持するには、継続的かつより強力なマクロ経済政策が必要である今年の経済の全体的な運営リズムは昨年と同様かもしれないが、第 1 四半期と第 2 四半期の経済の勢いは前年同期に比べて弱かった。第 3 四半期と第 4 四半期の前期比成長率が前年同期の水準に回復した場合、国内総生産前年比成長率は4.7％、通期成長率は4.8％と、年初に掲げた「5％程度」の成長目標を下回った。中国共産党第20期中央委員会第3回総会と第730回政治局会議の開催により、さまざまな地方や部門が改革の実施を加速し、成長率の安定化が見込まれる。第 3 四半期と第 4 四半期は前年同期よりも好調となるでしょう。今年の第 2 四半期のベースは低く、第 3 四半期の成長安定化の政策決定と強度はより大きく、第 4 四半期の政策継続性はより強力であると仮定します。第 3 四半期と第 4 四半期の GDP は前年同期比 0.2 ポイント速く、第 3 四半期と第 4 四半期の GDP の前年同期比はそれぞれ 4.9% と 5.1% で、通年の成長率は 5% です。マクロ経済政策は引き続きより強力かつ効果的であり、決定された政策手段の包括的な実施を加速し、可能な限り早期に予備措置を講じ、一連の漸進的な政策手段を適時に開始しなければならない。財政政策に関しては、財政赤字と国債の発行を拡大し、特別国債の発行を加速することが考えられ、金融政策に関しては、預金準備率と金利を積極的に引き下げることができます。構造的な金融政策ツールを使用し、不動産政策の観点から既存の住宅ローン金利を引き下げることができます。購入制限を緩和し、地方政府の購入と準備金に対する中央財政支援を増加し、高品質の土地を売却する必要があります。小包。リスク警告:外部ショックは予想を上回り、成長を安定させる政策も予想を上回った。1. 現在の経済における3つの明るい線と隠れた線
(1) 新たな住宅購入需要の喚起と住宅ローンの繰り上げ返済
(2) 住民消費の拡大と企業消費の低迷
(3) 大卒者の雇用促進 vs. 移民労働者の失業率上昇
2. 年率「5」の経済成長率を維持するには、より強力なマクロ経済政策の継続が必要
3. 次の段階に向けた政策提言
現在の不動産市況の低迷、家計消費の低迷、大卒者の就職難などについては、社会各層が十分な理解と幅広いコンセンサスを持っており、マクロ経済政策も積極的に対応してきました。しかし、付随する他の問題は十分な注目を集めておらず、その結果、既存の住宅ローン金利の高さが住民のローン返済の早期化を引き起こしていること、社会的小売消費における企業消費の低迷、労働部門における出稼ぎ労働者の失業率など、政策的支援が弱い結果となっている。市場が上昇しているなど。(1) 新たな住宅購入需要の喚起と住宅ローンの繰り上げ返済不況が続く不動産販売・投資の低迷を解決するには、住民の住宅購入需要を喚起することが鍵となり、各地で購入制限の緩和、頭金率や住宅ローン金利の引き下げ、住宅供給などの政策が集中的に導入されている。補助金を購入して住民の活用を促進する。しかし、2023年第2四半期以降、個人住宅ローン残高は初めて前年同期比マイナスとなり、その減少幅は拡大し続けています。その背景には、住民のレバレッジ削減やローンの早期返済への取り組みがあります。 。2024 年の第 1 四半期商業銀行新規発行された個人住宅ローンは1兆3000億元だったが、個人住宅ローン残高は住民の月々の通常返済に加えて繰り上げ返済を行ったことで200億元しか増えていない。住宅価格や株価の低迷が続き、銀行預金金利や財政運営利回りが低下する中、住宅ローンの早期返済が最も高金利の「財政運営方法」となっている。変装して降伏する。住民がローンを繰り上げ返済すると、流動性が低下し、購買力も低下します。また、消費者ローンやビジネスローンを違法に利用して繰り上げ返済を行う住民もおり、金融・不動産市場のリスクはさらに高まると考えられます。2023年8月、関連部門は既存の最初の住宅ローンの金利を引き下げる方針を発表したが、調整後の金利は元の都市の最初の住宅ローン金利政策の下限を下回ることはできないと要求した。その結果、一部の既存の住宅ローンの金利は依然として高水準にとどまりました。北京を例に挙げると、2019年10月から2023年12月までの既存の第1住宅ローン金利はLPR+55BPであるのに対し、現在の新たな第1住宅ローン金利はLPR-45BPであり、第2住宅ローン金利もその範囲内である。五環状道路は LPR-5BP のみです。元利均等の25年300万元の既存の住宅ローンを例にとると、55BPの値上げが解除されれば月々の支払額は1000元近く減り、住民のローン返済負担を効果的に軽減し、返済負担を軽減することができる。住民の購買力。消費の低迷は現在の有効な内需不足の重要な理由の一つであり、730政治局会議は「内需を拡大するために消費の拡大に重点を置く必要があり、経済政策の重点を国民生活への利益と促進にさらに移さなければならない」と提案した。消費。"市場が消費を分析するとき、通常、消費は主に住民消費であり、企業部門は主に投資であると考えられているため、企業消費が無視されているという誤解が生じます。実際、企業消費も消費全体の重要な部分を占めており、消費財の小売総売上高のうち、家庭消費は約半分しか占めておらず、残りの半分は社会集団、つまり非生産品によって消費されています。代理店、企業、団体による取引、業務用ではない商品。現在、消費全体が低迷している一方で、住民の雇用と収入の期待は不安定であり、その一方で、企業はオフィスや出張を削減し、コストを削減し、効率を高める必要がある。およびその他の関連費用。2023年以降、文化用品・事務用品の累計小売売上高は前年比マイナス成長が続いている。(3) 大卒者の雇用促進 vs. 移民労働者の失業率上昇大卒者と移民労働者が雇用政策の主要なターゲットとなっている。中でも、近年、大卒者数は増加を続けているものの、求人数は増加せず、大卒者の就職難が社会の大きな注目を集めています。移民労働者の雇用は比較的安定しており、2023 年 3 月以降、都市部で調査された移民農業登録労働者の失業率は全体の失業率よりも低い状態が続いている。しかし、今年6月以降、出稼ぎ労働者の失業率が上昇し、出稼ぎ農業戸籍人口の失業率は5月の4.5％から7月には4.9％に上昇し、昨年7月の4.8％よりも高くなっている。 。移民労働者の雇用は主に、製造業、建設業、運輸業と倉庫業、卸売業と小売業、宿泊業とケータリング、住民サービス、その他の産業に集中している。第一に、製造業の雇用需要が減少し、製造業PMIが好不況ラインを3カ月連続で下回っていること、第二に、不動産投資や地域インフラ投資の低迷などの要因により、 3つ目は、異常な豪雨と高温による建設の制限により、建設業の雇用が減少し、住民や企業の消費が低迷し、サービス産業の繁栄が衰退していることです。2. 年率「5」の経済成長率を維持するには、より強力なマクロ経済政策の継続が必要今年の経済の全体的な運営リズムは、昨年と同様になる可能性があります。第 1 四半期は好調なスタートを切り、第 2 四半期は下押し圧力が強まり、成長安定化策により第 3 四半期は景気が回復、そして下期は引き続き回復第 4 四半期ですが、わずかに減少しました。今年上半期のGDPは前年同期比5％増加し、全体としては増加傾向が続いた。その中で、第1四半期には、さまざまな部門と地方自治体が中央経済工作会議の展開を実施し、予定より前倒しで取り組みを開始し、建設を開始し、経済は予想よりも好調なスタートを切り、前年比成長を記録した。しかし、マクロ経済の総需要が不十分であり、ミクロ経済主体の信頼感が低いという問題が依然として存在しており、景気回復の可能性は低く、第2四半期の成長率は前年同期比で後退した。年間成長率は4.7%。今年下半期には成長の安定化を求める圧力がさらに高まる見通しで、７月の経済・金融指標は総じて低調だった。今年の第 1 四半期と第 2 四半期の経済の勢いは、2023 年の各四半期の季節調整後の GDP はそれぞれ 1.8%、0.8%、1.5%、1.2% でした。今年の四半期はそれぞれ1.5％と0.7％だった。今年の第3四半期と第4四半期の前期比成長率が前年同期並みに回復すれば、第3四半期と第4四半期のGDPは前年同期比4.7％となり、通年の成長率も見込まれる。成長率は4.8％となり、年初に設定した「5％程度」の成長目標を下回る。中国共産党第20期中央委員会第3回総会と第730回政治局会議の開催により、さまざまな地方や部門が改革の実施を加速し、成長率の安定化が見込まれる。第 3 四半期と第 4 四半期は前年同期よりも好調となるでしょう。今年の第 2 四半期のベースは低く、第 3 四半期の成長安定化の政策決定と強度はより大きく、第 4 四半期の政策継続性はより強力であると仮定します。第 3 四半期と第 4 四半期の GDP は前年同期比 0.2 ポイント速く、第 3 四半期と第 4 四半期の GDP の前年同期比はそれぞれ 4.9% と 5.1% で、通年の成長率は 5% です。財政政策としては、第一に、土地譲渡収入の減少等による歳出の鈍化を補うため、追加の赤字や国債の発行を検討し、カウンターシクリカルな調整を拡大することとしております。国庫債の追加発行は、次の 3 つの側面で利用できます。 1) 流動性リスクを軽減し、地方自治体が緊急事態から正常に戻ることを促進するというより大きな圧力にさらされている一部の地方自治体への融資。 ２）失業者や近年卒業した大学卒業生の失業者、都市部や農村部の低・中所得者に対し、リスク耐性と消費能力を向上させ、社会の安定を維持するため、一部補助金を支給する。 3) 第 15 次 5 ヵ年計画で計画されている主要プロジェクトに事前に投資するとともに、一時的なプロジェクト探索によるプロジェクトのパッケージングや資金利用効率の低下を避けるために十分なプロジェクト予備期間を与える。近年の治水状況は厳しく、水利整備の一層の強化が求められています。２つ目は、特例債の発行を加速する一方で、特例債の利用範囲を緩和するとともに、一部の特例債の枠を一般債と調整することを検討する。第三に、「債務削減」政策を最適化し、融資プラットフォームの債務リスクを解決する条件を整え、地方自治体が緊急事態から正常に戻るよう促すことである。金融政策については、第一に、家計消費や企業の投資需要を喚起するために、必要に応じて預金準備率を引き下げ、金利を引き下げることが必要である。銀行の「手動による金利補充」を禁じる規制や、銀行が最近預金金利を引き下げ、連邦準備理事会が9月に利下げサイクルを開始する可能性があることから、金融政策に対する外部制約は徐々に緩和され、政策余地が徐々に開かれている。2つ目は、構造金融政策ツールを積極的に活用して、大規模な設備更新、消費財の下取り、地方政府による既存商業用住宅の取得に対する財政支援を増やすことである。6月の時点で、5000億元の科学技術イノベーション・技術変革再融資枠と3000億元の低価格住宅再融資枠のうち、それぞれ0億元と121億元しか利用されていない。3つ目は、既存の住宅ローン金利を引き下げ、住民のローン返済圧力を軽減し、住民の購買力を高めることです。既存の住宅ローン金利の引き下げは、商業銀行の純金利マージンに比較的制御可能な影響を与え、既存の住宅ローンの規模を安定させ、住宅ローン事業を巡る一部の銀行間で発生している現在の「リベート」違反を抑制することができる。あるいは、市場指向のアプローチを通じて実行することもでき、既存の住宅ローンを「借り換え」し、商業銀行が「新たに借りて古いものを返済」するかどうか決定できるようになり、これは2008年に実施された。不動産政策の最適化を継続し、予想される不動産価格の下落傾向をできるだけ早く逆転させます。まず、購入制限についてですが、一級都市は、郊外の購入、大家族の購入、商業・住宅の購入制限の緩和、一般住宅と非一般住宅の基準の撤廃、住宅の社会保障年数の短縮など、さらなる緩和が必要である。非地元住民による住宅購入、複数の子供を持つ家族の住宅購入指標の増加。2つ目は住宅の購入にかかる費用です。「都市固有の政策」に基づいて、さまざまな地方自治体が頭金比率や住宅ローン金利を合理的に調整し、取引税や手数料を減額し、住宅購入補助金を提供して住民の住宅購入の敷居と費用を引き下げてきました。3つ目は政府調達と保管です。地方公共団体に対する国の財政支援を拡充し、地方財政の圧迫を緩和し、収集・保管業務の円滑な推進を図ります。4つ目は供給側です。良質な土地を譲渡し、不当な計画制限を撤廃し、好立地と良質な商業住宅を求める住民ニーズに応えるため、中核地域の商業地の一部を宅地に転換する。アナリスト: Luo Zhiheng、実務番号: S0300520110001アナリスト: Ma Jiajin、実務番号: S0300522110002
