ニュース

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

政策シグナルに大きな変化があり、市場の期待は大きく逆転し、将来的には内需政策が継続的に増加するか、価格シグナルの到達が早まり、予想される大幅な反転の後に市場は大きな転換点を迎えることになるでしょう。 、主に個人投資家を中心とした漸進的な資金の集中的な参入が特徴であり、パルス状の上昇は短期的には継続し、現在は市場の大きな反転から大きな転換点への移行段階にある。 、低p/bと国内需要の回復を核として、価格シグナルが確認され、市場が大きな変曲点に達すると、市場は信用サイクルの再開が毎年の強気市場の中心的な特徴となっています。 、機関投資家にとってはより良い参入機会が得られます。まず第一に、政策と物価シグナルの観点から見ると、金融ツールの革新と9月末の政治局会議の不動産に対するスタンスは市場の予想を大幅に上回っており、今年の追加財政政策の規模は比較的穏やかなものになる可能性がある。しかし、量的政策の影響により、その利用方向は大幅に拡大する可能性があり、価格シグナルの転換点は早期に到来すると予想されます。第二に、市場の特性の観点から見ると、機関投資家は最近 a 株のポジションを大幅に増やしていますが、個人投資家はより急速に市場に参入しており、期待の急激な反転と集中的な参入という 2 つの特徴が重なっています。個人投資家からの資金増加は依然、主に期待と資金によって引き起こされており、ファンダメンタルズの検証によって補われている。最後に、配分の考え方の観点から、市場移行期には 2 つの主要なラインがあり、1 つは低 p/b スタイルの再評価であり、もう 1 つは内需セクターの評価を回復することです。海外では価格シグナルが確認されれば市場は大きな転換点を迎え、その後は金融機関主導の市場が徐々に戻り、その頃には質の高い成長と内需の二大セクターが期待される。支配し続けること。

政策シグナルの重大な変化

市場の大反転への期待

1) 金融手段の革新と9月末の政治局会議の不動産に対するスタンスはいずれも市場予想を大幅に上回った。金融政策の面では、今回の広範な金利引き下げは歴史上非常に稀なことであると同時に、中央銀行が開始した担保スワップ制度や株式買い戻し、保有株の特別再貸し出しは明らかに市場予想を上回った。中央銀行に株式市場のプットオプション保護を提供することで、投資家は市場の底値に対する予想をより堅固なものにしていると投資家は理解している。さらに、政策決定者がマクロ管理の強化とカウンターシクリカル調整の強化に重視していることを反映して、政治局会議が9月の経済状況を分析、研究するのは極めて異例である。このうち、会議では不動産市場の「下落を止めて安定化」を促進することが初めて提案され、昨年７月の政治局会議で不動産の位置づけが調整されて以来、初めて政策目標が明確になった。また、供給削減も抑制策の一つとして活用すべきであることも初めて明らかにした。

2) 年度中の増分財政政策の規模は比較的緩やかかもしれないが、その利用方向は大幅に拡大した。市場が最も懸念している財政政策に関しては、短期的には段階的な財政政策の規模は比較的穏やかなものになるかもしれないが、その方向性の調整はより重要になる可能性がある。中信証券調査部のマクロチームは、今後の財政政策の焦点が国民生活への利益と消費促進に傾く可能性があり、財政支出の焦点の変更は財政の成長安定化の効率向上に役立つと考えている。段階的な財政政策の方向で、その後の取り組みは、これまでのインフラや産業補助金から、低所得層への補助金、出産補助金、消費刺激へと移行する可能性がある。政策規模としては、新規特別国債と特別借換債の発行額は２兆元程度、あるいはそれ以上となる可能性がある。今年の財政収支データに基づくと、財政収入側はより大きな圧力にさらされているが、将来的には歳入と支出を補うために段階的な財政手段が導入される可能性も排除されない。財政支出の強度を確保するためのギャップ。

3) 段階的な政策の影響により、価格シグナルの転換点は早期に到来すると予想されます。citic証券調査部の不動産チームが追跡したデータによると、北京、上海、深センの3つの中核都市で活発に取引されているコミュニティの最低上場価格を調べたところ、10月5日時点で深センでは最低入札額が低いプロジェクトの数が多かった。最低入札価格が高いプロジェクトの数よりも大幅に少なかった; 物件数を追跡している都市を見ると、10 月 6 日の物件数は 9 月 30 日と比べて 77.5% 減少し、全体の減少率の中央値は 0.34 でした。 75都市の大手仲介業者による中古住宅取引を見ると、過去8日間の出品件数（9月28日～10月5日）は2023年の同時期と比べて約82％増加した。現在が国慶節休暇中であることを考慮すると、休暇後のデータは「517」ニューディール後の水準を上回る可能性がある。中信証券調査部の不動産チームは、明確な政策目標、政策アイデアの調整、将来的に一連の政策の組み合わせを継続的に実施することを前提として、一級都市から始めて、都市間取引の停止が期待されると予測している。政策が年内に住宅価格の下落を阻止するという目標を完全に達成できなかった場合、さまざまな場所でさらなる政策が導入される余地がまだ残されている。

個人投資家を中心とした追加資金が市場に集中

特徴、パルス状の上昇は短期的に続くと予想される

1) 機関投資家は最近 a 株のポジションを大幅に増やしていますが、個人投資家はより急速に市場に参入しています。新規公募の観点から見ると、9 月のアクティブ商品は 25 億件の増加にとどまり、パッシブ商品は 251 億件に達しましたが、csi a500 etf 関連商品は集中的にポジションを構築し始めていないと考えられます。中信証券調査部定量・配分グループの計算によると、公開普通株、部分株式ハイブリッド、柔軟配分商品の現在の全体ポジションはそれぞれ78.9％、73.8％、68.5％で、最高値より9.1％高い。 2016 年以降、11.9 および 3.6 パーセント ポイントであり、ポジションを追加する余地はあまりありません。 citic securitiesチャネルの調査によると、プライベートエクイティのアクティブポジションは9月20日には68.9％、9月27日には71.0％で、1週間で2.1ポイント増加したが、これは1週間でポジションがそれほど大きく増加したわけではない。歴史の中で。リフィニティブのデータによると、海外資本の流れから判断すると、msciチャイナを追跡するサンプルファンドは5月23日から9月25日まで18週連続で純流出額があり、10月から9月26日までの平均週間純流出額は5億8000万米ドルだった。 ２日から１０月２日までのアクティブファンドの純流入額は６億１０００万ドル、パッシブファンドの純流入額は４５億６０００万ドルで、合計５１億６０００万ドルとなり、２０１５年以来最大の単週間純流入額となった。外国のパッシブ製品の復帰はより明白ですが、アクティブ製品は依然として躊躇しています。外国のパッシブ商品の復活は、基本的な論理分析に基づくものではなく、むしろ、以前の中国株資産の組織的なアンダーウエイトを補うためのものかもしれない。全体として、機関投資家がポジションを追加したり、現在のパルス状の市場を支配するためにリフローすることは完全に不可能であり、個人投資家の参入や一部の企業の遊休資金から資金がさらに増加することは依然として不可能であると我々は考えています。 citic securitiesのチャネルに関する調査から判断すると、国慶節期間中も依然として多数の新規口座開設があり、短期的にはパルス状の市場は依然として個人投資家などの漸進的な資本参入によって支配される可能性がある。

2) 今回の市況は、期待の急激な反転と個人投資家からの追加資金の集中エントリーという2つの特徴を持っています。アナロジーの観点から見ると、現在の市場状況は、2022 年 11 月に予想される劇的な反転によって動かされた市場や、2014 年 11 月に巨額の個人投資家の資金が集中的に参入したことによって動かされた市場と類似しています。しかし、これら 2 つの特徴に加えて、今回の市況には 2 つの違いがあります。第 1 に、過去 2 年間、住民のリスク選好度は継続的に低下しており、資産不足を背景に過剰貯蓄が蓄積されています。最近の株式市場の突然の反転により、多くの過剰貯蓄が市場に集中するだろう。第二に、現在の中国のモバイルインターネットの情報伝達速度とその情報の自己強化の度合いははるかに高い。ショートビデオなどの新しいメディアキャリアは、同じ情報を幾何学的に宣伝および増幅し、投資を容易にします。投資家は短期間で高度な一貫性を期待します。この新しい機能の下では、このパルス状の上昇は持続期間が短いかもしれないが、2006～2007年と2014～2015年の2つの強気市場における上昇の第1波よりも大きい。上海証券取引所指数を例にとると、2006～2007 年の強気相場の第 1 波は約 8 週間続き、累積上昇率は 28.6% でした。2014～2015 年の上昇相場の第 1 波は約 8 週間続きました。 12週間で累計46.7％上昇 このパルス状の上昇は1週間続き、累計上昇率は22.2％に達した（9月24日の中央銀行記者会見を上昇開始日とすると）。 ）。こうした特徴を踏まえると、市場への参入を待っている追加資金がまだ大量にあることも考慮すると、短期的には脈動的な上昇が続くことが予想される。

私たちは現在、市場の反転が予想される大きな転換点にいます。

過渡期は低p/bと内需回復に焦点を当てている。

1) 最初の主要なラインは、低い p/b スタイルの再評価です。9月の政治局会議が不動産セクターの「下落を止めて安定化させる」という要求を打ち出した後、実際には、担保価値と債務デフレのサイクルの下落傾向を抑制、あるいは逆転させるという明確なシグナルを発している。当社は、少なくとも短期的には、このような低p/b企業の修復弾力性は、収益や利益などの予想修復弾力性よりもはるかに大きいと考えています。などの低収益企業が集中している業界不動産、銀行、ノンバンク金融同様に建築資材そしてその他の産業は最も明確な主要ラインの 1 つです。さらに、アクティブ運用機関は現在、p/b の高い企業を過大評価し、p/b の低い企業を過小評価しています。すべてのa株のうち、p/bが最も低い20％の銘柄は流通市場価値の28.3％を占めたが、大手機関投資家が保有するポジションの25.0％にとどまり、アンダーウエート比率は3.3％ポイントだった。 p/bが最も高い20％ 個別銘柄の流通時価総額は27.7％を占めるが、大手機関投資家が保有するポジションは36.1％を占め、8.4ポイントオーバーウエートとなっている。アクティブ商品の相対リターンと指数との差が拡大し続けると同時に、純価値が短期間で大幅に回復するため、アクティブ商品の償還額が大幅に増加すると予想されます。そしてその代わりに、さまざまな広範なetf商品に投資することになるだろう。この種のポジション調整は、低p/bスタイルにもさらに利益をもたらすだろう。

2) 2 番目の主要な方針は、内需部門の評価の回復です。この一連の政策は内需拡大をかつてないほど重視しており、投資家による内需商品の評価の仕方を大きく変えることになる。市場の見通しを展望すると、消費サイクル後の特徴は顕著であり、政策姿勢が明確になった後に期待される景気回復は、予想される消費ブームの回復を積極的に推進するでしょう。悲観的な見方が早期に解消された後、2024年第4四半期以降、消費者セクターの現在のバリュエーションは依然として歴史的な低水準にあり、ベース圧力の低下によりほとんどのサブセクターが安定化の転換点にあるため、積極的に対処することが推奨されます。政策転換による消費回復の機会。攻撃と防御の両方に重点を置くことをお勧めします消費者向けインターネット、評価額は低く、収益は高く、最初に経営を安定させることが期待されています。乳製品、大量ケータリングおよびその他の重要なセクター、ならびに次のような経済回復への期待酒類、人事、ホテルなどプロシクリカルな方向性。市場の持続可能性と上向きの可能性は、その後の政策実施後の具体的な効果に依存しますが、現在は明確な政策転換による回復の変曲点にあります。

価格シグナルの転換点が確認された後、金融機関はより良いエントリーを開始すると予想されます。

タイミング、配分、優れた成長、そして内需が引き続き優位を占めるだろう

現在の市場は、予想される大きな転換点から市場の大きな転換点への移行段階にあります。市場の初期段階では、個人投資家の集中的な参入が特徴であり、期待と期待によって動かされるパルス型の市場です。資金。現在高いポジションを保有している投資家については、ポジション構造を調整し、価値の高いセクターのポジションを減らし、全体としてウェイト指数に近づけ、特に現在の金融機関が厳しい状況にある場合には、指数からの過度の逸脱を避けることをお勧めします。明らかに体重不足。低収益業種と内需業種。まだポジションを追加する必要がある人や、初期段階で「空いている」人は、低価格でのポジションの追加を優先することをお勧めします。p/b業界そして内需部門、または300etf、a500etfなど。広範なインデックス etf ツールポジションを追加するための最初の選択肢として。パルス状の上昇市場が終了した後、段階的な政策の継続的な実施により、住宅価格に代表される価格シグナルは年内に転換点を確認する可能性が高く、その時点で毎年恒例の強気市場が始まると予想されます。信用サイクルを中核とした機関投資家は、市場に参入するのに有利なタイミングが期待されており、正式に割り当てを依頼することが推奨されます。内需そして優れた成長スイッチ、初期段階では内需拡大を優先し、配当や海外展開は軽視する。