2024-09-30
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中国基金ニュースの記者の方李氏と曹文静氏
頻繁に吹く「政策の温かい風」を受けて、a株は大幅反発！
データによると、上海証券取引所指数は3,000ポイントの大台を回復した後も反撃を続け、9月30日には3,300ポイントに達し、1年ぶりの新高値を更新した。コンピューター、電力機器、食品・飲料、ノンバンク金融などのセクターが回復の先兵となった。
市場が好調で反撃に転じているとき、大規模なカテゴリーの資産をどのように配分すればよいでしょうか?どのタイプの資産がよりコスト効率が高いでしょうか?第 4 四半期の全体的なマクロ経済状況をどのように判断すればよいでしょうか?この点に関して、チャイナ・ファンド・ニュースの記者は次のようにインタビューした。
gao ying 氏、平安基金 fof 投資センター所長
中国商人と恵年金 目標日 2045 年 保有期間 5 年間 fof ファンドマネージャー yang yu
中国民生銀行fofファンドマネージャー、ダイ・ホンクン氏
chuangjin hexin ninghe balanced pension target 保有期間 3 年間 fof ファンドマネージャー yan biao
これらのファンドマネジャーらは、強力な政策によりマクロ経済は第４・四半期に大幅に改善すると予想していると述べた。主要項目の資産配分については、自己資本の観点から国内資産の方が海外市場よりも価格パフォーマンスが優れています。有利な政策があれば、市場参加者のリスク選好が逆転し、株式資産の評価が回復する可能性がある。短期債券市場は調整局面に入る可能性があるが、中長期の勝率は依然として高い。さらに、金の配分価値にも戦略的に重点を置きます。海外の選挙、frbの金利決定会合、為替レートの変動等の不確定要素に注意してください。
マクロ経済は第 4 四半期に大幅に改善すると予想される
中国ファンドニュース：最近、主要会合で一連の有利な政策が導入され、主要a株指数の出来高が急増している。現時点で、第4四半期のマクロ経済全体の状況についての分析と判断、そしてその後の国内株式市場、債券市場、商品市場、海外市場などの主要な資産配分市場についての全体的な分析と判断についてお聞かせください。 ?
ヤン・ピョウ：第 4 四半期に向けて、当社のマクロ経済見通しは前向きです。一方で、基準金利と既存の住宅ローン金利の相次ぐ引き下げを背景に、国内の実質金利は大幅に低下し、金融状況は大幅に改善し、その後の景気も大幅に改善します。企業投資と家計消費は回復する一方、第 4 四半期には追加の財政資金も導入され、物理的な負荷が生じることが予想されます。金融政策の転換と財政政策への期待により、第４・四半期には国内のファンダメンタルズが予想を超えて回復する可能性がある。
主要な資産の配分に関しては、人民元建ての株式資産配分の価値が高くなります。価格要因の観点から分析すると、分母側ではfrbが利下げサイクルに入り、分子側では国内の金融緩和政策が相次ぎ、米国経済は軟着陸するとみられる。 、国内の財政努力と相まって、分母と分子の共鳴により、株式資産の有利な状況は上昇傾向を形成することになる。
債券資産全体としては、資産不足と中長期金利中心の低下により債券市場に勝率はあるものの、短期的な売買要因により資金余地が不足している。債券市場の上昇幅は縮小しており、全体的なオッズは高くない。
海外市場ではボラティリティが高まる可能性があります。米国株に関しては、バリュエーションの上昇、選挙に関する不確実性、度重なる経済指標が制約となるだろうし、米国債に関しては市場は利下げ期待を完全に織り込んでおり、政策金利の急激な低下には政策金利の引き下げが必要となるだろう。雇用市場の予想外の悪化。
コモディティに関しては、銅と金の割り当て額についてはより楽観的です。中国と米国の蓄積と米国の景気後退の織り込みを受けて、中国のファンダメンタルズは第 4 四半期に大幅に改善すると予想されますが、短期的には銅のオッズは大幅に上昇すると考えられます。金利引き下げは高水準で、金の価格は2,700ドル付近で再び上昇する可能性があるが、長期的には、世界的な地政学的な紛争パターンが続き、一般的な脱ドル化の傾向が生じるため、金はその貨幣的特性から恩恵を受けることになるだろう。
高英：2024 年の第 4 四半期に向けて、我が国の経済は一定の楽観的な見通しを示し、主に政策支援と投資回復により gdp 成長率は約 5% に達すると予想されます。輸出は圧迫されているものの、積極的な財政・金融政策の相乗効果により内需は強化されることが期待される。
資産価格の観点から見ると、主要な a 株のブロードベース指数の評価額はほとんどが歴史的な底値近くまで下落しており、株式資産の費用対効果が引き続き注目されています。現時点ではファンダメンタルズ期待が依然として市場の安定化と上向きの動きにとって中心的な制約となっているが、frbの政策発動により国内政策の余地はさらに広がっており、期待を反転させる鍵は依然としてその強さと方向性にあると予想される。国内政策のこと。構造レベルでは、国内政策の方向性と対外金利引き下げ取引を考慮して、新たな生産性と外需改善をマッピングすることを優先することが推奨される。
さらに、frbが利下げサイクルを開始し、国内金融政策に余地を与えた一方で、経済の不確実性の高さを背景に、中長期債券市場は依然として強気となっている。
コモディティ価格は第4四半期に安定して回復すると予想され、エネルギー価格は原油や天然ガスなどの需給関係の改善に支えられ、工業用金属価格は世界経済回復の恩恵を受けると予想されます。銅、アルミニウムなど。
海外市場では、frbが9月に50ベーシスポイント利下げを行い、gdp成長率は徐々に鈍化する可能性があるものの、米国経済は引き続き底堅さを維持すると予想されている。ユーロ圏経済は低迷を経験した後、徐々に回復すると予想されており、東南アジアやインドなどの新興市場も着実な成長を遂げ、より多くの国際資本流入を呼び込むと予想されている。同時に、地政学的な不確実性と米ドル信用システムの混乱が重なり、金価格中心の上昇が続くだろう。
ヤン・ユウ：第２四半期以降、マクロ経済は輸出が下支えするなど弱い傾向にあるが、内需方向の投資と消費の全体的な伸び率は鈍化しており、有効需要は明らかに不足しており、ファンダメンタルズは依然圧迫されている。 。しかし、全体的な政策は現在、前向きで温かい政策の段階にあり、同時に総需要の拡大に徐々に焦点が当てられており、これは現在のマクロ予想と比較的一致しています。また、第 3 四半期以降、特別債の発行が大幅に加速していることが確認されており、追加保険引当金はさらに改善される可能性があると判断しています。
主要な資産の今後の動向について： 株式に関しては、国内資産の価格パフォーマンス比率は海外市場よりも優れており、a 株と香港株の評価は継続的に調整されています。海外の米国株式市場の評価額は80％と歴史的低水準にある一方、評価レンジは10パーセンタイルを超えており、同時に将来的には財政低迷による企業収益の調整圧力にさらされることになるそして経済的弱さが徐々に現れてきました。
債券市場に関しては、国内債券は、高い配分需要、流動性の緩み、ファンダメンタルズへの圧力などの要因が複合的に影響し、全体的に好調に推移していますが、低金利は投資収益率の低下も意味します。リターンとボラティリティの非対称性は大幅に増加しており、構成と価格性能比は平均的です。海外市場では、frbの利下げサイクルの開始に伴い、米国債は中長期的な配分価値を持つようになった。
コモディティに関しては、連邦準備制度理事会の利下げ経路が徐々に明確になること、世界的な地政学リスクの増大、反グローバル化の文脈における超国家ソブリン信用価値の位置づけを考慮し、配分額を戦略的に重視します。金の。
ダイ・ホンクン：強力な政策により、マクロ経済は第 4 四半期に大幅に改善し、初期の構造回復から全体的な回復へと徐々に移行すると予想され、不動産問題はさらに解決され、消費者信頼感が高まり、新たな経済の勢いが高まると予想されます。過渡期では強化されます。最近、規制当局は今年最も積極的な金融政策を打ち出しており、これらの政策の組み合わせは、経済変革を実現し、潜在成長力を実現するという中国の決意を示しており、安定した経済成長を支え、市場の期待を高めることが期待されている。
第 4 四半期の株式市場の動向に期待がかかります。最近の市場の力強い回復により、第 4 四半期の調子は良くなりました。市場取引は活発で、リスク選好度は改善している。強固な政策基盤に基づいて、この回復は今後も続くと予想されます。
債券市場は不安定でゆっくりとした上昇傾向を示す可能性があります。市場は、今回のrrr引き下げと金利引き下げを受けて、中央銀行が第4四半期にさらにrrrと金利を引き下げると予想されているが、緩和的な金融政策が債券市場を支援することになると予想されている。株式市場が上昇し、一定の制限が生じます。
また、第 4 四半期の米国株は高水準で変動すると予想されており、コモディティの乱高下が続くと予想されます。
第 4 四半期では、株式資産の配分額にさらに注目が集まりました。
中国基金ニュース：一連の有利な政策に刺激され、a株市場は興奮状態にあり、「債務強気派」にブレーキがかかっている。第 4 四半期に主要な資産カテゴリーをどのように配分するか?株式と債券はどのようにマッチングされますか?どのタイプの資産がよりコスト効率が高いでしょうか?
ヤン・ピョウ：主要な資産配分に関しては、ファンダメンタルズ改善への期待の下、株式資産は市場参加者のリスク選好の反転により評価額が回復すると判断し、債券資産は負債側の混乱により大幅な圧力にさらされるが、中国第 4 四半期の長期勝率は依然として高く、当社は株式資産を過度に重視し、債券資産を標準化する傾向があり、長期的には慎重です。
高英：第4四半期の海外金利引き下げや米国選挙、国内政策ゲームなど複数の要因の影響により、主要な資産配分の観点からグローバルでの資産配分を増やし、異なる資産に投資することでポートフォリオを増やす必要がある国とさまざまな種類の資産の多様性。
現在、frbの利上げサイクルが終了し利下げに転じる中、利上げサイクル終了後、特に利下げの初期段階で米国債の魅力が徐々に高まっていることが過去のデータで示されている。 , 米国債券価格は通常、利回りの低下と米国債券価格の上昇を経験します。国内債券市場は政策の影響を大きく受けますが、世界的な利下げサイクルを背景に、下値余地も広がりつつあります。
ヤン・ユウ：主要な資産配分の観点から、第 4 四半期では、csi 300 を例に挙げると、絶対評価額とリスクプレミアムがそれぞれ 20 パーセンタイルを下回り、90 パーセンタイルを上回りました。過去 10 年間、配当率は 3% を超えていましたが、全体的な構成はコスト効率に優れています。同時に、流動性の面では、新たな「国家九規則」以降、今年以降、資本市場の自社株買いと配当の規模は増加し続けており、a株の買い戻し額は1,386億元を超えている。は同時期の歴史的高値にあり、新たな増分ファンドとなった。最近の新たな金融政策や資本市場の発展を支援するための初めての構造的金融政策ツールの創設と相まって、株式市場のリスク選好は徐々に回復すると判断され、債券の配分は改善されるだろう。よりコスト効率が高くなります。
ダイ・ホンクン：第4四半期は、主に国内株式と債券を配分し、海外資産を少し配分しました。将来の成長余地という観点から見ると、最近の継続的な上昇の後、国内株式の方がコスト効率が高い可能性がありますが、全体的なバリュエーションは依然として低いです。
市場上昇傾向
産業部門のスタイルの交代は今後も急速に進むと予想される
中国ファンドニュース：最近、市場は複数の開花を伴う全般的な上昇パターンを示しており、過去数年間大幅な下落に見舞われていたアクティブ株式ファンドが「大幅な回復」を見せている。第 4 四半期では、アクティブ株式ファンドをどのように計画し、審査しますか?どのタイプが好ましいですか?
高英：現時点では、政策の観点からは、バリュースタイルからグローススタイルへの転換の明確な転換点はまだ見えていないが、最近のパンチの組み合わせは、短期的には株式市場の急激な回復を促進している。初期段階でのより深い衰退は利益をもたらす可能性があり、それは成長スタイルにとってより有益です。しかし、中長期的には、初期段階で度重なるバリュースタイルの調整を背景に、配当利回りの優位性が徐々に現れ、債券市場利回りが大幅に低下し、配当資産の株価収益率はさらに向上しました。市場の観点から見ると、バリューセクターのパフォーマンスは依然として優れており、グロースセクターによって消耗されていません。
産業セクターのスタイルのローテーションは今後も急速に進むことが予想されるため、市場価値の観点から、産業セクターの観点から、成長価値をバランスよく配分することが推奨されます。全体的にバランスをとることをお勧めします。色、エレクトロニクス、家電製品、銀行、自動車、香港株の配当、ハンセンテクノロジーなどを若干多めにし、業界の偏差が高すぎないように注意してください。
ヤン・ピョウ：第 4 四半期には金融政策と財政政策が大幅に強化され、国内経済変革の決定は比較的確実であり、短期的な資産不足は継続します。業界における株式資産の選択では、このタイプの資産は明らかに収益の向上と実質金利の低下による恩恵を受けるでしょう。
戦略に関しては、当社は高配当資産と中核資産について楽観的であり、産業に関しては上流資源（原油、銅、石炭）、輸送（道路、港湾、海運）などの希少性のある産業に焦点を当てています。 、公共事業（電気、ガス、水道）。
ヤン・ユウ：バリュー・スタイルかグロース・スタイルか、その転換点を判断するのは難しいが、政策面では株式市場のチャンスはさらに拡大すると考えられる。 frbは利下げサイクルを開始し、質の高い経済発展を支援するための国内政策が導入されており、全体的な状況はリスク選好の改善に貢献している。
同時に、我々は調査で、いくつかの質の高い成長方向が確かに高い魅力を示しており、配当資産に対する価格パフォーマンス比が改善していることを観察しましたが、同時に、リスクが高まると考えています。・無料収益率の低下が続き、規制により中長期資金の市場参入が促進される また、上場企業には品質や効率性の向上が求められることを背景に、安定した収益力と配当力を備えたバリュー株の割当て価値は依然として高い中長期的に。
株式ファンドの構成については、上半期は安定配当、上流リソース、海外展開などのバリュースタイルに重点を置きましたが、現段階では適度にバランスをとり、一部を選択する予定です。ボトムアップの銘柄選択に優位性があり、国内需要と新たな生産性を考慮したポートフォリオ管理と資金配分に重点を置いている企業です。
ダイ・ホンクン：長期的な視点で見ると、過去3年間の市況低迷期においては、グロース型よりもバリュー型のパフォーマンスが良く、今後は市況低迷が終焉し、上昇局面に向かうことが期待されています。相場の上昇局面では、グローススタイルがバリュースタイルよりも勝つ確率が高くなります。
四半期の短期サイクルの観点から見ると、今年の第 1 四半期と第 2 四半期はバリュー スタイルが勝利しましたが、第 3 四半期の終わりには成長スタイルが逆転し、第 4 四半期のパフォーマンスが向上する可能性があります。彼らは成長スタイルについてはより楽観的ですが、ポートフォリオの配分は依然として比較的バランスが取れており、成長にわずかに偏り、強力なリスク管理能力、大幅で比較的安定した超過収益、明確なスタイルを備えたアクティブ株式ファンドを選択します。
短期債券市場は調整の可能性がある
中国基金ニュース: 最近一連の政策組み合わせが実施された後、債券市場は大きな調整を経験しました。市場の見通しを見据えて、債券ファンドの投資価値をどのように見ていますか?どの種がより注目に値するでしょうか?
ヤン・ピョウ：現在の債券市場の変化を考慮すると、短期債券市場のボラティリティが高まるリスクがあると当社は考えています。今後の市場の見通しについては、金利付債券については、国内の政策転換が比較的確実であり、スティープ化カーブの可能性が一層高まっていることを踏まえ、品種選定とデュレーションの両面を考慮した配分を行ってまいります。デュレーション管理には引き続き慎重であり、信用債券に関しては、1 年の銀行間譲渡性預金と短期金利債券が主な投資方向であり、その後のキャピタルゲインの余地は限られています。短期および中期品種の防御に重点を置き、流動性に注意を払う戦略が強化されます。
高英：債券市場は金利が周期的最低水準に達した後、8月に調整した。金利面では依然として中央銀行の姿勢に影響を受けており、信用面では初期段階で信用スプレッドが大幅に縮小しており、蓄積された調整を集中的に解消する必要がある。ただし、純粋な負債ファンドのクレジット債券割り当てのデュレーションは一般に長くないため、全体的な変動は制御可能です。
この予想を上回る大幅な金利引き下げにより、金利債券のゲームスペースがある程度拡大したと同時に、市場の信用スプレッドは一巡後の調整を経て、一定の幅を残して4月初旬の水準に戻った。安全性。
一般に、現在の純粋な負債ファンドのうち、金利負債ベースと信用負債ベースの両方に一定の投資価値があります。もちろん、予想を上回る財政政策によるリスクを考慮すると、長期品種の不確実性が高まる可能性があるため、金利ベースの選択には十分な注意が必要です。
ヤン・ユウ：市場の先行きを展望すると、金融政策の余地が広がり、低金利の安定が維持され、リスクフリー金利曲線が全体として下降し、信用債券の修復が進む可能性もある8月の資金調達金利制限と償還により大幅に調整された。さらに、長期金利債券の支配的なファンダメンタルズ要因はまだ逆転していないものの、政策の混乱が増大していると同時に、リスク選好の回復もセンチメントや長期金利債券のボラティリティに影響を与えるだろう。定期資産が増えます。全体として、信用スプレッドが高くデュレーションが中程度のクレジット債券資金を割り当てるのが比較的合理的な選択です。
ダイ・ホンクン：債券ファンドには長期的な投資価値があるが、第４・四半期の債券ファンドの収益予想は低くなるだろう。一方で、金融緩和への期待と景気回復に対する不確実性が依然として債券市場の根本的な支えとなっている一方で、強力な政策支援により第4四半期の景気回復の可能性は比較的高く、良好な見通しとなっている。株式市場も一部の資金を流用するだろう。株式市場の改善が続くと予想される中、セカンダリーデットベースや債券＋など株式を組み込んだ債券ファンドタイプは注目に値する。
海外選挙、frb金利決定会合、為替変動等の不確定要素に注意
中国基金ニュース: 頻繁な政策変更の中で、株式市場のリスク選好度も大幅に改善しました。第 4 四半期にはどのような不確実性が生じる可能性がありますか?ポートフォリオにおけるリスク予防はどのように行われるのでしょうか?
ヤン・ピョウ：第 4 四半期では、政策の実施により一層注意を払いました。第一に、金融緩和から信用拡大への波及効果はまだ明らかになっていないこと、第二に、信用拡大から需要への波及にも遅れがあることである。
高英：現時点で、第4四半期の最大の不確実性は米国選挙によってもたらされた地政学的リスクに起因しており、国内政策のヘッジの強さに注目する必要がある。当社は、ポートフォリオ内の対応する方向で全体的なエクスポージャーを管理し、その価格設定の評価とセンチメントレベルを綿密に追跡します。第二に、国内の不確実性は、物価水準の下落が止まり安定し、それによって名目成長率が安定するかどうかにある。住宅消費期待、企業収益、地方財政などはいずれも名目成長に関係しており、過去２年間は物価要因に引きずられ、全体的に低迷している。現在、マクロ経済刺激政策が相次いで導入されており、第4四半期の国内資産価格決定の大きな手がかりの一つとなる物価水準への影響に注目していきたい。
ヤン・ユウ：第 4 四半期は、海外選挙、連邦準備制度理事会の金利決定会合、人民元為替レートの変動、国内不動産、政策変更など、国内外の多くの不確実性の影響を受ける可能性があります。具体的にポートフォリオの対応については、勝率とオッズの観点から、引き続き勝率を重視し、確実性が高く、妥当な評価があり、流動性の高いレイアウトの資産を選択し、アフター・ザ・リスクのリスクを軽減することに重点を置いています。徐々に要因が明確になってきたので、さらに調整していきます。
ダイ・ホンクン：投資にあたっては、資産やスタイルの観点からポートフォリオの分散を強化し、極端な配分を避け、質の高い投資対象を選択することで、ポートフォリオへの不確実性要因の影響を軽減します。
