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昨日（9月24日）、中国株式市場は「一銀行一会議一局」の好政策に支えられ急騰し、a株と香港株が4％以上上昇する一方、2,700ポイントを守る攻防が続いた。前日もまだ続いていた。

米国株に関しては、中国資産も爆発的に上昇した。東部時間9月24日（火）、米国の中国コンセプト株が急騰し、ナスダック中国金龍指数は9％以上上昇し、1日の上昇率としては2022年以来最大となった。

今日（9月25日）、a株は寄り付きで急騰したが、午後には反落したが、上海総合指数は1.16％上昇し、深セン構成指数は1.21％上昇して終了した。香港株のハンセン指数も０．６８％高で終了した。

香港の銀行の外国為替トレーダーは「日刊経済報」の記者（記者または記者と呼ぶ）に対し、「オフショア人民元を購入する海外ヘッジファンドの数が大幅に増加しており、そのヘッジファンドがオフショア人民元を購入するケースが大幅に増加している」と語った。これまでに買い占めた投資家らは買いポジションをさらに増やしており、「これは海外資本が中国資産のポジションを大規模に拡大しようとしている兆候でもある」と述べた。

中国の資産を買い占めているのは誰ですか？

この急増は短期的な投機の高まりなのか、それとも長期的な強気傾向なのか？

外国投資の代表の一つである北向ファンドの9月24日時点のa株北向ファンドの取引高は1653億1500万元で、現在はさらに1881億6700万元に増加した。

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外資の反転は数多くあります。

短期的なa株パフォーマンス

他の新興市場よりも優れている可能性がある

9月24日朝、人民銀行、中国証券監督管理委員会、国家金融監督管理局は「大きな贈り物」を発表した。これには、準備金要件と既存の住宅ローン金利の引き下げ、株式市場の安定的な発展を支援するための新たな金融政策手段の創設、および中長期資金の参入促進が含まれる。市場への参入、合併と買収、再編。

「一銀行、一局、一会議」の大規模景気刺激策の発表後、いくつかの大手外資系投資機関の中国資産に対する態度は大きく変わった。例えば、今月中旬に今年の中国の国内総生産（ｇｄｐ）成長率見通しを引き下げたばかりのゴールドマン・サックスは、９月２５日の調査報告書の中で、火曜日の政策の重点と株主利益と長期投資家への行動は、まさに「株主利益」と「長期投資家」を重視した政策であると言えると明確に指摘した。リスクフリー金利の低下により、戦略的な「アルファ」投資または長期投資を求める投資家にとって、「株主利益ポートフォリオ」（注：継続的に利益を生み出す企業への投資を指します）が必要になると考えられます。 「サプライズを伴う企業の購入、および特定の中央企業または国営企業の投資ポートフォリオの購入」は、依然として中国株式市場における最良の投資テーマの 1 つです。

ubsの態度も大きく変わった。今年5月の時点では、ubsの最高投資局（cio）は中国株式市場の上昇余地は限られており、a株が新興市場の同業銘柄を上回るパフォーマンスを発揮できるとは考えていなかった。 9月24日、同行のcioは日報の中で、「中国の金融政策は一段と緩和された。今回のrrr引き下げにより、金融システムに約1兆元の長期流動性が追加されると推定している。不動産市場や不動産市場の動向と相まって、」と述べた。中国がより緩和的な姿勢に移行しているため、この一連の刺激策は歓迎すべき変化を表しており、9月24日に導入された刺激策が短期的には中国の株式市場を支援すると予想している。そして資本市場の支援は、公益事業、通信、エネルギー会社、金融会社など、高配当産業に集中する国有企業に利益をもたらすことが期待される。」

モルガン・スタンレーは8月初旬にmsci中国指数を引き下げ、中国株投資家に直ちに現金化するよう警告した。本日、モルガン・スタンレーは、「デイリー・エコノミック・ニュース」の記者に送った最新の調査報告書の中で、a株市場は政策に前向きに反応し、戦術的な反発を引き起こし、短期的には他の新興市場を上回る可能性さえあると予測している。

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何を買うか？

外資系投資銀行は香港株を好む

高配当株には楽観的になる

中国資産に関して、ｉｎｇの大中華圏チーフエコノミスト、リン・ソン氏は「デイリー・エコノミック・ニュース」記者とのインタビューで、短期的には市場センチメントの上昇は明らかに中国株式市場にとってプラスであると指摘した。シグナル、人民元もある程度の資本流入の恩恵を受けているが、反発がどれくらい続くかは、追加措置の導入が見られるかどうか、また株式市場や不動産市場に対する関連支援政策の実施がどれほど効果的かによって決まる。 。

リン・ソン氏は、「株式市場の見通しについてはまだ明らかにしていないが、過去の平均と比較したバリュエーションを考慮すると、h株はa株に比べて反発する余地が大きいと思うが、ハンセン市場の影響により追加のリスクもある」と述べた。指数 まだ主に海外資本とセンチメントに動かされており、20,000の抵抗に直面する可能性があるため、金融緩和政策を考慮すると、この資産クラスは引き続き良好なパフォーマンスを維持する可能性がありますが、リスクは依然として債券の発行が大幅に拡大するかどうかです。中国人民銀行が今後もイールドカーブのスティープ化を図るかどうかだ。」

陳新泉氏が率いるゴールドマン・サックスのアナリストチームは25日の調査リポートで、現在の戦術的な反発の背景には説得力があり、今年4月初めの市場の背景も彷彿とさせると述べた。市場に関する限り、ゴールドマン・サックスは依然としてa株よりもh株を好んでいる。その理由は、前者の収益修正傾向が相対的に強く、絶対評価額とahプレミアムもより魅力的であり、サウスバウンド・ファンドの流動性もより支援的だからである。利下げサイクル中はfrbからのショックにより敏感になる可能性がある。

しかし、ゴールドマン・サックスは、不動産市場が安定化の兆しを見せたり、政策の勢いがさらに強まれば、a株に対してより積極的な姿勢をとるだろうと考えている。

フィデリティ・ファンドは世界第3位の投資信託会社で、同社の中国法人の共同投資ディレクター兼ファンドマネージャーである聶宜祥氏は「デイリー・エコノミック・ニュース」記者に対し、「9月24日に一連の主要な特典が発表され、市場が反応した」と語った。全体的には前向き 総じて、金融政策は市場の期待を上回っており、不動産政策も基本的には市場の期待に沿ったものとなっており、実質的な期待の超過は主に市場の流動性支援政策に反映されていることが明らかである。段階的な金融政策は大型株や高配当株にとって有利であるとの見方を示しており、企業全体の収益が改善できなければ、金利がさらに低下し、安定した高配当株や大型株の資産不足がさらに深刻化する可能性がある。流動性が高いと、より多くの投資価値と配分価値が得られる可能性が高くなりますが、市場における高配当株と高流動性株については引き続き楽観的です。消費者と不動産セクターについて話し、その後の財政政策の取り組みと年末を楽しみにしている。政治局会議は来年の経済に明るい雰囲気をもたらした。」

バンガード・グループは米国最大のファンド管理会社で、アジア太平洋投資戦略部のシニアエコノミスト、グラント・フェン氏は「デイリー・エコノミック・ニュース」記者のインタビューで、中国の最新の政策は短期的には効果的に市場心理を刺激すると語った。債券利回りは比較的低い水準にとどまると予想されているものの、依然として賢明な投資家に選ばれており、期末は反発し前向きに反応した。同氏は、バンガード・グループは中国に対して長期的な投資姿勢を持っており、中国への注目を高めていると指摘した。しかし、グラント・フェン氏はまた、政策が発表されてからの時間が短すぎるため、観察したところ、これまでのところ新たな資本流入は見られていないとも指摘した。

「政策の後押しにより、不動産企業や消費者企業は回復すると予想される。長期的には、現在の景気刺激策は中国企業のファンダメンタルズを改善するほど強力ではなく、中国の実質金利は依然として比較的高い水準にある」需要の低迷が続いているため、国内企業の収益性は改善されない可能性がある。例えば、中国中央銀行は、年内にこの問題を解決するための一連の政策を導入する可能性がある。年内に金利を10～20ベーシスポイント引き下げる」とグラント・フェン氏は記者団に付け加えた。

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誰が買ってるの？

ヘッジファンドがショートポジションをクローズする

海外機関も注目を集めている

9月24日、ハンセン指数は「10回連続上昇」の先駆けとなり、重要な心理的指標となる19,000ポイントに到達し、1日としては2023年3月1日以来最大の上昇となった。銀行株、保険株、自動車株、不動産株、自動車小売り株が値上がり率上位となった。

データソース: 風力

香港の投資機関に勤める上級投資研究員は記者団に対し、「今回は主にヘッジファンドなどの短期・中期ファンドが買っており、長期ファンドの買いは現在減少している。中国の本来の立場は」と語った。中国資産のポジション比率は 4% ～ 6% でしたが、現在は 5% ～ 7% に変化しています。」

投資研究家の観察によると、短期および中期ファンドは主にアリババやテンセントなどのtmtを購入している。今年初めや昨年初めの相場状況と同様にリバウンドを狙うのが主な理由で、まだ長期保有は不可能だ。さらに、a株は一般的に香港株よりもはるかに高価であるため、多くの外国投資家は依然として香港株を購入することに積極的です。

同時に、プライベート・エクイティ・ファンド関係者は、外国人投資家による香港株の購入は主にインターネット株や個人ブームの消費者株であり、少数ながら香港などの高配当国有銀行も参加するだろうとさらに指摘した。株。 a株に関しては、以前家電株と一部のテクノロジー株を購入しましたが、9月24日には金融株と消費者株も購入しました。

外資系機関とのやりとりの中で、前述のプライベートエクイティ関係者らは、政策が資本市場を押し上げていると信じており、中国における外資のポジションは歴史的に低い水準にあり、基準値を大幅に下回っており、米ドル資産の評価額は相対的に高い。そのため、9月には政策が発表され、不足リスクを防ぐ観点から中国資産を購入する資金が出てくるだろう。

さらに、公募ｑｄｉｉファンドのマネジャーも記者団に対し、「多くのヘッジファンドが現在ポジションを解消している」と語った。

futu investment research チームは、連邦準備制度による 50bp 利下げの発表と、予想される国内の漸進的政策が相まって、外資配分の改善を促進する可能性があると考えています。海外資本の流れと市場の回復の度合いは、米ドル資本の高低の配分に関係しており、現在、世界の資本は投資収益率がかなり高い分野を探し続けています。香港株式市場の配当率は比較的高く、バリュエーションには偏りがあり、構成方向の 1 つです。市場データは、epfr統計から判断すると、利下げ後、香港株からの配分型外資流出の規模が減少したことを示している。

同時に、a 株市場の評価はすでに低水準にあり、前向きな政策シグナルにより、市場の安定した上昇傾向は上場企業のファンダメンタルズの改善にもかかっています。香港株の大型優良株やテクノロジー・インターネット株などの中核資産が海外資本の流入を呼び込むと予想される。

前述の香港の投資機関は、海外投資家は現在、tmtと金融、特にノンバンク金融が短期的に上昇する可能性があると感じていると指摘した。

ある証券会社の最高経営責任者は記者団に対し、「外資系投資機関の注目度は確かに高まっているが、急激に高まったわけではない。個別銘柄への注目度は以前と大きく変わっていない。つまり、外国人投資家にとっては」と語った。現在、最初に焦点を当てているのは政策です。継続性はありません。」

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短期的な投機？

それとも長い牛ですか？

人民元の為替レートは風見鶏である

外国の売り手は態度を変え、外国機関もこれに賛同している。この行動はいつまで続くのだろうか？おそらく、外国為替市場で起こっている変化を見てみると、より明らかになるでしょう。

9月25日早朝、海外オフショア市場のドル・人民元相場（usdcnh）は一時、整数の「7」の大台を回復し、年初来高値となる6.9942円を記録した。

これらすべては、中国人民銀行の潘公生総裁が9月24日に「人民元相場は比較的安定した強固な基盤を持っている」と強調してから24時間以内に起きた。

同日、潘公生氏は、今回導入された比較的強力な金融政策は、第一に実体経済を支援し、住民の消費を促進し、市場の信頼を高めるのに役立つと指摘した。第二に、国際収支は基本的に安定した状態を維持した。第三に、中央銀行と外国為替局は外国為替市場の構築を非常に重視している。参加者はより成熟し、取引行動はより合理的になり、市場の回復力は大幅に強化されました。

これにより、目に見えない形で海外オフショア市場での人民元購入の人気がさらに刺激されました。

「9月24日に中国人民銀行総裁が上記の見解を表明した後、オフショア人民元を購入する海外ヘッジファンドの数が大幅に増加した。これまでオフショア人民元を購入していたヘッジファンドはロングポジションをさらに増やした」（香港の銀行）。外国為替トレーダーは記者団に語った。

これに対応して、海外ヘッジファンドの人民元ショートポジションも「撤退」するケースが増えており、一部のヘッジファンドはオフショア人民元ショートポジションを一気に30～40％削減したところもある。

記者らは多くの情報筋から、オフショア人民元が整数の「7」を取り戻すにつれ、金融市場から一時は「忘れ去られた」特定の見方が再び人気を集めていることを知った。

以前、「ドル・スマイル理論」の創始者であり、有名な資産管理会社ユーリゾンsljキャピタルの最高経営責任者（ceo）であるスティーブン・ジェン氏は、連邦準備理事会の利下げは中国企業に1兆ドルのドル売りを促すだろうとの見解を表明した。 - 建て資産を増やし、最大10％の人民元上昇を促進する。

この見方に対し、当時は「消極的」だった海外の投資機関も多かったが、現在では海外のヘッジファンドや資産運用機関もこの見方を認めるところが増えている。中国の対外貿易会社による外貨決済の急増が、最近の人民元相場の上昇が米ドル指数の下落を上回っていることを発見した海外投資機関が増えているからだ。

このことはまた、人民元の為替レートが基本的に安定すべきという外部からの圧力が大幅に軽減されているという潘公生氏の見解に彼らもますます同意するようになる。

「過去24時間で、オフショア外国為替市場における人民元取引の雰囲気は大きく変わった」と前述の香港銀行の外国為替トレーダーは記者全員に指摘した。第一に、かつては海外ヘッジファンドや投機資本による人民元空売りの武器とみなされていた国内為替差取引は、国内外の人民元為替レート差がわずか40～50ベーシスポイントであるため、特に閑古鳥が鳴いている。第二に、多くの海外ファンドが、オフショア人民元のポジションを借りて日次または週次で空売りしても、失敗に終わる可能性が高いと認識するようになってきている。

「そのため、ますます多くの海外ヘッジファンドがこの経験から学んでおり、いわゆる人民元の空売り裁定取引を懐かしむことはなくなり、ますます多くの海外ヘッジファンドがその背後にあると記者団に語った。」ヘッジファンドや資産管理機関は人民元の上昇に賭けて巨額の利益を得ており、より多くの海外資本が人民元買い占めによる儲け効果を享受できるようになっている。

記者は、8月初旬に人民元相場の継続的な回復に率先して賭けた海外ヘッジファンドの月平均年率収益率が約6％（投資レバレッジを含む）であることを知った。このリターンに「群がる」海外ヘッジファンドがますます集まっている。

海外の投資機関は人民元相場に対して強気の見方を強めており、国内債券のポジションを増やすために為替ヘッジ取引戦略を変更している。

かつては、人民元相場の下落局面において、海外の投資機関は、オフショア人民元相場の下落リスクをヘッジするために外国為替ヘッジポジションを設定し、同時に国内債券のポジションを追加していましたが、現在はオフショア人民元相場の下落が続いています。整数マーク「7」を超えると、ますます外国為替ヘッジポジションを設定しない海外投資機関が増えています。

記者は、中央銀行の潘公生総裁が9月24日に「人民元相場は比較的安定しており、強固な基盤を持っている」と強調してから24時間以内に、一部の投資家が人民元相場が終盤までに「7」を超えるだろうと賭けていたことを知った。店頭外国為替オプションは引き続き増加しており、海外金融機関の人民元に対する強気の感情が引き続き高まっていることを示している。

“これは、海外資本が中国資産における地位を大規模に高めようとしていることの表れでもある。通常、海外資本が中国資産の保有を増やそうとするとき、最初に人民元相場が急速な上昇の兆候を示すことが多い。前出の香港銀行の外国為替トレーダーはこう指摘する。

a株市場における外資系機関の次の動きを明確に見るには、おそらく人民元の為替レートが風見鶏となるだろう。