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2024年以降、a株市場は乱高下を続けており、最近再び「2700ポイント防衛戦」に入っており、投資家の注目を集めている。

2024 年の最終四半期を迎えようとしています。市場はどうなるでしょうか?下落が止まり反発する可能性はあるでしょうか？どのセクターが独立市場から脱却すると予想されていますか?また、どのような重要なリスク要因に注意する必要がありますか?

これに関連して、チャイナ・ファンド・ニュースの記者は、その後の市場動向を把握するために証券会社のチーフエコノミストとチーフストラテジスト6人にインタビューした。 citic securitiesの最高戦略責任者chen guo氏、華泰証券研究所のチーフ戦略アナリストwang yi氏、華府証券のチーフエコノミストyan xiang氏、チャイナ・ギャラクシー証券の戦略アナリスト兼チームリーダーのyang chao氏、tianfeng research wu氏です。政策研究所所長兼首席戦略アナリストの開田氏と、財通証券の首席戦略アナリストの李梅宣氏だ。

ゲストの重要なポイントは次のとおりです。

陳國：バリュエーションとリスクプレミアム水準の観点から見ると、香港株式市場は非常に費用対効果が高く、a株市場も費用対効果が非常に高いですが、バリュエーションを支える重要な条件は利益の伸びがマイナスから転じる可能性があることです。その後の金融政策、財政政策、不動産政策の変化がインサイドパンチを実行できれば、市場は下落を止めて反発する基盤が得られるだろう。

王毅：a株がサポートレベルに近づき、価格性能比が高水準に達していることを示すシグナルが増えている。将来に目を向けると、現在の指数の底値は比較的安定しており、スペースの底値は当初確立されていますが、最終的には、段階的な政策リリースという新たな変数に依然として注意を払う必要があります。

ヤンシャン:現在、歴史的な低水準にまで低下しており、今後も金融政策は緩和的なままとなる可能性があり、低金利で高配当の配当資産の「収益性」は低水準にとどまるか、さらには低下し続ける可能性がある。強調表示され、配当戦略にはまだ割り当て価値があります。

ヤン・チャオ：流動性期待と利益期待の改善により、市場センチメントは徐々に回復すると予想され、a株の評価額が上昇し、市場指数の回復を促進すると予想されます。

ウー・カイダ：カレンダー効果の観点から見ると、2010年から2023年までは10月と11月の勝率と月平均増減パフォーマンスが良く、8月と9月のパフォーマンスは低かった。 9月はマッチポイントが高まる月であることが多い。

リー・メイセン：現在の経済見通しは比較的低い水準にあり、金融​​政策は全体的に緩和的であり、資産価格比率は高い。第４四半期に海外経済が再び回復すれば、中国の輸出も回復するだろう。国内政策が実現すれば、内外需要の回復が市場の核となる要因となると予想される。

詳細を見てみましょう——

世界経済は共振的な下降傾向に転じる

最近のa株のパフォーマンスを抑制する

中国ファンドニュース：9月以降、主要市場指数は下落を続け、2,700ポイントを守る戦いが始まった。この市場の変化の理由は何でしょうか?今年の市況をどう評価しますか？

陳國：市場の初期の調整は主に、内需データが予想を下回ったことによるもので、第2四半期の報告書では上場企業の収益と利益が全体的にマイナス成長を示したことと、第3四半期のマクロおよび中間レベルのデータが影響した。市場は、第 3 四半期の報告書が第 2 四半期を上回ることは難しいと予想しています。今年初め以来、市場は株主利益を重視する新たな資本市場改革に積極的に反応しているが、依然として不動産サイクル、生産能力サイクル、ドルサイクルなどの複数の影響を受けている。 、一部の利益は景気循環との相関が比較的低い、または外需からの恩恵が優れています。

王毅：9月以降、主要市場指数は調整を続けているが、今回の調整の主な背景は、マクロのファンダメンタルズを修復する圧力が続いていることと、ミクロ企業の業績の弱さの検証が共鳴していることにあると我々は考えている。一方で、社会融資やインフレデータなどの最新のマクロ指標は、内需が依然として修復する必要があることを示しているが、他方で、2024年の中間報告書は、オールaの非金融収益が今年も依然として減少していることを示している。前年比では、純利益は低水準で横ばいであり、在庫と生産能力のサイクルの転換点にはまだ達していません。また、初期段階では堅調だった銀行や公益事業などの資産も8月末以降、大幅な補償と清算の動きが始まり、重なり合うテーマのローテーションが加速し、市場センチメントも低下している。

今年初め以来、a株の市場リズムは主に国内の有効需要の回復、政策期待、海外の流動性という3つの要素のゲームに従っている。現在の連邦準備理事会の利下げサイクルが始まり、国内のファンダメンタルズの回復と段階的な政策の導入が重要な変数となっている。

ヤン・チャオ：9月以降、市場の取引活動は低水準に低下し、上海総合指数は下落と新安値更新を繰り返し、市場の縮小と下落が続いており、市場の底入れが浮き彫りとなっている。その主な理由としては、まず、8月末に開示されたa株の中間決算が予想よりも低かったこと、また、a株の利益が非金融セクターを中心に前年比マイナス成長が続いたことである。第二に、予想を上回るマクロ経済指標があまりなかったことが株式市場の足かせとなった。 8月の製造業pmi指数は引き続き縮小範囲にあり、8月はほとんどのインフレ水準、経済指標、金融データが低下傾向を示した。第三に、投資家心理は低迷しており、様子見姿勢がより慎重になっている。一般に、今年の市況はマクロ経済のファンダメンタルズに大きく影響されており、緊急に修復する必要があるマクロ経済データとミクロ経済データにより、投資家は一般的にあまり楽観的ではありません。

ヤンシャン:市場は9月以降、主に内外要因の共振により下落が続いている。企業収益の回復が比較的弱いことに加え、市場では以前から米国の景気後退と外需の影響が懸念されていたが、同時にバイデン政権は9月に鉄鋼とアルミニウムを含む対中追加関税を発動した。半導体、電気自動車、リチウムイオン電池、電池部品や重要な鉱物、太陽電池、港湾クレーンや医療製品などの関税引き上げ幅は25％から100％に及び、市場は懸念を強めている。国内輸出チェーン。

リー・メイセン：今年は、主に外部環境の混乱の増大と連邦準備理事会の利下げ期待の変動の拡大により、市場全体が非常に不安定になりました。これにより、世界経済は中盤で共振的な下降傾向に転じました。これが中国経済と株式市場のパフォーマンスをある程度抑制した。同時に、国内政策は長期的な変革に重点を置き、経済移行期間を円滑に進めるという圧力を回避し、設備のアップグレードや古い消費財の買い替えを強力に奨励し、不動産政策は引き続き緩和・実施され、財政債も導入されている。政策の導入とその効果には一定のタイムラグがある。 a 株自体の変動が大きいため、クオンツ型資金が流入し、一部の 3 年間クローズド期間ファンドは満了時に償還圧力に直面しており、その結果、a 株段階で一定の微小流動性圧力が生じ、市場が不安定になっています。より不安定です。

第 4 四半期の増分ポリシーのリリースに注目してください

a株の評価額は上昇すると予想される

中国ファンドニュース：最近のショックと差別化を経験した今、現在の市場は費用対効果の高い最下位領域の底にあるのでしょうか？ 2024 年の第 4 四半期に向けて、a 株市場はどのように推移するでしょうか?相場の下落が止まる動機となる要因は何でしょうか？

陳國：a株市場のネットブレイク率は現在16%を超えており、2005年以来の最高水準となっている。バリュエーションとリスクプレミアムレベルの観点から見ると、香港株式市場は非常に費用対効果が高く、a株市場も非常に費用対効果が高いですが、バリュエーションをサポートするための重要な条件は、利益成長がマイナスから成長に転じることです。金融政策、財政政策、不動産政策が含まれるが、この組み合わせが実現できれば、市場は下落を止めて反発する基盤が得られるだろう。

王毅：現在の市場のさまざまな側面からのデータは、a 株がサポートレベルに近づき、価格性能比が高水準に達していることを示すシグナルが増えていることを示しています。まず、8 月の社会融資とインフレのデータは、国内の内生的需要が示しています。実物セクターはまだ修復する必要があるが、投資家はこれについて否定的な情報を持っている。鈍い反応は、市場が底値圏にある可能性があることを示している。第二に、強い資産（配当産業）が下落をどの程度補うかということもある。現在の浮動株の清算が完了に近づき、株式と債券の価格パフォーマンスが昨年の底値に戻ったか、配当の費用対効果を示す観測指標の1つである。資産投資は回復しており、資金繰りの圧力も終わりつつある可能性があり、評価差異係数も 2018 年の水準に戻っている。しかし、資本面の底部の特徴から判断すると、産業過去 1 か月間での資本の増加額はまだ増加していませんが、前回の最下位の投資額と比較するとまだわずかに不足している可能性があります。将来に目を向けると、現在の指数の底値は比較的安定しており、スペースの底値は当初確立されていますが、最終的には、段階的な政策リリースという新たな変数に依然として注意を払う必要があります。

ヤン・チャオ：現在、a 株市場の中核資産の評価額はすでに歴史的に低い水準にあり、長期的にはすでに非常に高い割り当て価値を持っています。第４・四半期に向けては、米連邦準備理事会（ｆｒｂ）が利下げを開始するにつれ、海外経済の利下げペースがさらに加速し、ａ株市場の流動性向上につながるだろう。中国の金融政策緩和の余地はさらに広がり、経済成長を促進するためのさらなる措置が導入されることが予想されている。したがって、流動性期待と利益期待の改善により、市場センチメントは徐々に回復し、a株の評価額が上昇し、市場指数の回復を促進すると予想されます。

ウー・カイダ：当社の統計によると、2012 年から 2014 年にかけて、erp 値は標準偏差の 1 倍を何度も超えましたが、すぐに標準偏差の 1 倍未満に修復されました。修復時間は最長で 76 日、最短では 10 日しかかかりませんでした。 、平均修理時間は 36 日です。同時に、長年にわたるerp極値後のオールaインデックスは、1か月、3か月、6か月、12か月で良好なリターンパフォーマンスを示していることがわかりました。ワンダークアンaの現在のerpは歴史的な高水準にあります。 2024年8月30日時点で、ワンダークアンaのerpは4.34%の水準にあり、7月のerp水準からは3.38%上昇しています。標準偏差の 2 倍。

ヤンシャン:バリュエーションの観点から見ると、9 月 20 日現在、現在の市場バリュエーションは史上極めて低い水準にあり、費用対効果の高い領域の最下位にあります。第 4 四半期に目を向けると、a 株市場における現在のプラス要因は継続的に蓄積しており、将来についてはより楽観的になることができます。まず、ppi の前年比成長率が回復するにつれて、企業の成長率が抑制されます。第二に、市場評価が歴史的に低い水準にあり、同時にマクロ金利の低下が続いていることが浮き彫りになっている。流動性の低下と流動性の低下が、a 株市場の分母側の活性化を促進すると予想されます。

リー・メイセン：第 4 四半期に向けて、a 株は繁栄すると予想されており、現在の経済期待は比較的低い水準にあり、金融​​政策は全体的に緩和されており、資産価格比率は高い。第４・四半期に海外経済が２度目の回復を見せ、中国の輸出回復を後押しし、国内政策の効果が実現すれば、内外需の回復が市場変化の中核となることが期待される。

配当、中央国有企業、海外展開などのセクターに注目

中国ファンドニュース: 2024 年には市場全体のスタイルが急速に切り替わるでしょう。第 4 四半期にはどのスタイルの、どのセクターのパフォーマンスがより好調になると思いますか?どの産業分野や分野が独立した市場から台頭すると予想されますか?

王毅：第 4 四半期には、高勝率への 4 つのヒントが得られるかもしれません。1 つ目は、ah プレミアムが収束し、香港株が上昇する可能性があることです。2 つ目は、roe と配当が安定している a50 は過小評価されており、保険です。比較的良好なファンダメンタルズとチップを備えた産業、第 3 に、金利引き下げへの期待が高まる中、一般オートメーション、船舶、通信機器、インバーター、包装および印刷、製紙などの改善志向の産業。 、医薬品、香港株式インターネットは利下げから大きな恩恵を受けるだろう。

ウー・カイダ：土地容積の変動が増幅するのを待ち、消費段階の大きな変動を把握し、ハンセンインターネットに注意を払う。まず、8 月以降の a 株市場は、市場が内需政策への期待に非常に敏感であることを示しています。第二に、今年下半期には海外不況取引＋米国選挙取引が繰り返される可能性があり、国内消費者部門が海外チェーンに比べて有利になる可能性がある。長期的には、高配当の超過反転には 2 種類の条件が存在する可能性があります。第 1 に、長期国債の金利中心が低下しなくなることです。第 2 に、高配当セクターの配当率がさらなる上昇を阻止されることです。 。長期的なスタイルの切り替えは忍耐強く、独占的で希少な高配当資産が再評価されるのを待つ必要があります。

ヤン・チャオ：セクターに関しては、まず、マクロ経済データの傾向が改善するまで、また米国選挙の結果が発表されるまでは、投資家のリスク選好度は全体的に低い状態が続くと予想されるため、ヘッジ特性が強い配当セクターについては引き続き楽観的です。高配当株への投資を継続する。第二に、当社は国有企業改革コンセプト株とm&a・再編コンセプト株について楽観的であり、今年は上場企業のm&a・再編プロセスが加速しており、特に金融・テクノロジー分野のm&a・再編への投資機会が多い。フィールド。第三に、当社は業績成長率が高い海外部門について楽観的です。

リー・メイセン：米国の利下げ実施により、市場全体が積極的に持ち直すことが予想される。このプロセスでは、金、米国債券、世界株式などの成長を確認するために最初に購入し、金利を引き下げるというロジックに従い、その後、回復のロジックと経済の方向性を検討します。銅、アルミニウム、オイルチェーン、エンジニアリング機械、石油、海運などの回復が続き、全体的に好業績の機会が見られる。

業界セグメントの観点から見ると、配当は弱く、成長は堅調です。成長セグメントの方向性は、マクロへの配慮、資本の切り替え、業績の実行という 3 つのロジックに焦点を当てることができます。業績面では、aiコンピューティングパワー、家電製品に注力し、中間報告レベルでの電子部品、光学、オプトエレクトロニクスの収益は引き続き改善すると予想されます。評価弾性値の方向性は、過去 2 年間の強力なテーマである低高度経済、ロボット工学、科学技術半導体セクターに焦点を当てています。

ヤンシャン:スタイルレベルでは、現在の配当戦略にはまだ配分価値があり、低いバリュエーションと安定した収益性が配当戦略の長期的な有効な源泉です。私の国の長期金利は近年低下し続けており、現在は歴史的な低水準に達しています。今後も金融政策は緩和的なままであり、金利は低水準にとどまるか、さらには低下し続ける可能性があります。 「評価額が低く配当が高い配当資産の価値が強調されています。配当戦略には依然として配分価値があります。」

セクターレベルでは、tmt に代表されるテクノロジー成長セクターも注目に値します。産業の観点から見ると、ai は世界的に優位に立っています。 aiにはまだ発展の余地が大きく、新エネルギーに次ぐ大きな産業革命となることが期待されています。サイクルロジックは、半導体サイクルがまだ上昇段階にあることを示しています。政策の論理から言えば、新たな生産力の育成が最優先事項だ。

陳國：frbが利下げサイクルに入った後、内需拡大政策に協力し収益期待が安定すれば、市場のスタイルは徐々に守り型から攻め型に移行するだろう。インターネット、軍事産業、ノンバンク金融、自動車、家電などは注目に値する。

frbの利下げは米ドル、金、a株にとってプラスとなる

中国基金ニュース: frb の利下げが最近実施されましたが、どの資産クラスについてより楽観的ですか? a株市場はどのような投資機会をもたらすのでしょうか?

陳國：frbの利下げサイクルは米国経済が好調から低迷に転じたことを示しており、米国の実質金利はさらに低下し、その後の財政赤字需要は依然として存在するだろう。主要な資産クラスの観点からは、金とデジタル通貨が恩恵を受けるでしょう。中国の株式市場の観点からは、香港株がより直接的かつ明白に恩恵を受けるでしょう。 frbの利下げは中国の政策余地を広げるのに役立つため、特に内需拡大に向けた取引が始まると予想されることから、a株市場にとっても良いことだ。

王毅：これまでの予防的利下げを振り返ると、予防的利下げでは金と債券（日本国債を除く）の勝率が高く、株式の弾力性が高く、新興国市場のパフォーマンスが良好で、米国のファンダメンタルズ回復力が相対的に高いことが示されている。各州も米ドルを支持しています。 a株市場に焦点を当て、frbの利下げがa株のファンダメンタルズ、割引率、資金調達に及ぼす三重の影響を総合的に考慮すると、その交差点は医薬品セクターにあるのではないかと考えられる。

ヤン・チャオ：frbが利下げサイクルを開始した後、人民元安への圧力は低下し、中国の金融政策緩和余地が広がり、一方では評価の回復が促進され、他方では金融政策環境はより緩和された。 、経済成長を刺激し、a株のパフォーマンス向上を推進しました。現在、我が国の経済成長率は上昇傾向にあり、インフレ率は短期的にはまだ明らかではないが、政策刺激策の効果が明らかになった後も、a-株価は引き続き変動する可能性がある。株価はさらに上昇する可能性があります。さらに、連邦準備制度理事会の利下げにより中国への外資の回帰が促進される可能性があり、海外投資家が好む消費者株や金融株、特に2024年第1四半期に売られ過ぎた消費者株の保有が増加すると予想されている。

リー・メイセン：短期的には成長の回復と金について楽観視しており、中期的には世界経済がソフトランディング／ハードランディングのどちらの道を歩むのかを観察していきます。 frbは会合で金利を50bp引き下げたが、これにより短期的には資産価格が全体的に上昇し、成長と金への期待がより柔軟になることを歓迎する可能性がある。フォローアップは主に、米国に代表される世界の先進国の具体的な方向性に依存します。 1) ソフトランディングがあれば、銅とアルミニウムなど、景気回復の方向に配分することが推奨されます。石油、家電製品、建設機械、米国の不動産チェーンなど。 2) ハードランディングの場合は、守りを固め、金、米国債券などの資産を中心にさまざまな負債のような資産を購入することをお勧めします。国債、低い評価額と高い配当。同時に、米国の利下げによってもたらされた人民元相場の上昇により、その過程で人民元資産が追加配分の機会を積極的に得るようになると予想される。

ヤンシャン:世界の資産、米国資産の観点から見ると、frbの利下げは通常、米国債にとって朗報だが、利下げは通常、実施前に「織り込まれている」ため、短期米国債金利は継続することになる。落ちるか制限される。過去の経験から判断すると、大規模な景気後退がない限り、fr​​bの利下げは通常、世界の株式資産の観点からは米国株にとってプラスとなる。米ドルの上昇により、リスク選好度が高まり、株式資産の評価が上昇すると予想されます。米国以外の通貨については、frbの利下げは、米国以外の資本金利と米国の資本金利の差が縮小すると予想されることを意味し、米国以外の通貨に対する下落圧力は大幅に緩和されることが予想されます。

a株にとっては、連邦準備理事会が利下げサイクルを開始した後、一方では人民元相場の下落圧力が大幅に弱まり、他方では国内の金融政策緩和の余地が広がった。国内市場のリスク選好度は高まると予想され、継続的な海外資本の流出圧力は若干改善すると予想される。

米国選挙や地政学などの不確実性には依然として注意が必要

中国ファンドニュース：2024年の最初の3四半期を振り返ると、市場を混乱させた不確実性は薄れたでしょうか？投資家が将来的に注意すべき他のリスク要因は何ですか?

王毅：最初の3四半期を振り返ると、海外利下げサイクルの開始や終わりに近づいている資金調達ポジションの巻き戻し圧力など、市場を混乱させた不確実性は薄れてきた。今後については、市場には依然として 3 つの中期的な制約があると考えています。 ① 信用サイクル→収益サイクルがまだ底を打って回復していない、輸出チェーンが差別化されている、最終消費が好調ではないため、g-状況を打開するために財政バランスシートの拡大を終わらせる； ② 国内の現状 金利は高水準にあり、通貨緩和に注力する前に連邦準備理事会の利下げ窓口が開くまで待つ必要があるかもしれない。高度な繁栄と資金不足 → 全体的に様子見ムードが強く、ゲームをプレイするために一部の資金が減少しています。

陳國：市場は依然として、不動産サイクル、生産能力サイクル、米ドルサイクルなどの複数の影響を受けています。米ドルサイクルは明らかに逆転し、生産能力サイクルは依然として調整中であり、一部の業界は徐々にバランスに向かうでしょう。需給。不動産サイクルはさらに長期化しており、住宅ローン資産のマイナス化や債務不履行リスクなど、その過程で引き起こされる負の抵抗力が徐々に弱まるのを辛抱強く待つ必要がある。米国選挙や地政学的な不確実性など、その他の事柄も依然として注目に値します。

ウー・カイダ：政策は 2024 年の第 4 四半期に徐々に熱くなることが予想されており、今後は重要な会議のシグナルに細心の注意を払う必要があります。カレンダー効果の観点から見ると、2010年から2023年までは10～11月の勝率や月平均増減パフォーマンスが良かったのに対し、8～9月はパフォーマンスが悪く、9月はマッチポイントが発生する月が多い。

ヤン・チャオ：まず、2024 年の最初の 3 四半期は、マクロ経済指標が弱いため、第 20 期中国共産党中央委員会第 3 回総会と中央委員会政治局会議の開催に伴い、投資家は国内政策への懸念を強めています。 7月には政策の方向性と政策の優先順位がほぼ決定され、市場への触媒作用が徐々に現れることが期待される。第二に、frbの金融政策は、最初の3四半期に市場に大きな混乱を引き起こした。frbが9月18日に50bp利下げした後、市場はfrbの利下げの時期と範囲に大きな懸念を抱いている。 frbのa株市場に対する政策の割合は徐々に低下するだろう。投資家は将来、frbによる利下げペースにさらに注目するかもしれない。第三に、現在、米国選挙が継続中であるが、米国選挙の結果と米国の対中政策は依然として極めて高い不確実性に直面しており、投資家は細心の注意を払う必要がある。第四に、海外資本市場が a 株に与える影響に注意を払う。海外資本市場の変化は、主に資本の流れと感情の伝達を通じて a 株の動向に影響を与える。

リー・メイセン：現時点では、継続的な経済政策の導入、設備の更新、新たな生産性の向上、消費の下取り等により、一部の投資家が懸念している景気の下押し圧力はある程度緩和されることが予想されます。同時に、米国は50bpの下落を確認し、海外の流動性不確実性は徐々に消化され、対外的には友好的なウィンドウ期間が到来した。内外両面の前向きな変化により、市場を混乱させる不確実な要因は弱まり、国内経済政策は継続的に導入されており、年末から年明けには外需が再び回復すると予想されている。今年に入り、市場は徐々に回復すると予想されます。

リスクレベルで注目すべき最も重要なことは、利下げ後に米国経済がうまく軟調に着地するかどうかである。もし硬調に着地した場合、それは今回の利下げが遅すぎて景気縮小を反転させるには小さすぎることを意味する。その後の米国の信用は、2000 年と 2000 年と同様に、一気に金利が上昇するでしょう。2007 年には、世界市場はこの時点で防御状態に入るでしょう。そのため、債券、金、高金利などの低リスク資産を購入することが推奨されます。配当金など

ヤンシャン:最初の 3 四半期で市場の不確実性は上がったり下がったりしましたが、国内の最大の不確実性は依然として景気回復の強さと反景気循環政策の程度にあります。 frbの利下げサイクルが始まるか 現時点ではfrbの最初の利下げが始まったように見えるが、米選挙や地政学的紛争などの不確実性の幅は増大している。

今後、国内経済は財政・金融政策のわずかな変化に焦点が当てられる一方、欧州と米国の貿易障壁の最新の変化に注目が集まるだろう。世界市場に混乱を引き起こす可能性があります。