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京華光学は今も株式公開の列に並んでいる。

広州京華精密光学有限公司（以下、京華光学）は9月4日、北京証券取引所からの第3回審査照会書簡を公開した。昨年12月28日、京華光学のipo申請が受理され、引受スポンサーは海通証券となった。

新第三板に登録されてから 1 か月も経たないうちに、京華光学は北取引所に最も早く承認された二次上場企業の 1 つとなりました。

北京証券取引所への上場ラッシュが加速する裏で、京華光学は依然として多くの問題を抱えている。例えば、同社には海外での収入に関する問い合わせが3回あり、収入の信憑性が疑問視されている。さらに、同社の中核製品は外注加工に依存している一方、自社の生産・加工能力には依然として疑問が残る。

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主力製品は外注加工に依存しており、研究開発費率は同業他社に比べて低い。

jinghua optics は主に、精密オプトエレクトロニクス機器、自動車用インテリジェントセンシングシステム、精密光学部品の研究、開発、設計、製造、販売に従事しています。

広州汽車集団、アマゾン、ウォルマートなどの有名企業がすべて京華光学の顧客であると報じられている。

多くの著名な顧客に支えられているにもかかわらず、京華光学の業績は近年依然としてプレッシャーにさらされている。

2021年から2024年上半期までの京華光学の営業利益はそれぞれ12億2,100万元、11億9,500万元、11億1,600万元、4億5,000万元で、前年比21.81%、-2.17%、-6.59%増加した。そして-1.36%。

同期間における同社の親会社に帰属する純利益はそれぞれ6,336万6,000元、9,156万1,300元、6,415万7,400元、1263万7,300元で、前年同期比-54.10%、44.50%、-29.93%、そして-29.93%。

絵・風（単位：万元）

近年、京華光学の営業利益と親会社に帰属する純利益は全体的に減少傾向にあることが分かります。

業績の低下は自動車業界の熾烈な競争と無関係ではない。公開情報によると、京華光学の主な事業には主に、精密オプトエレクトロニクス機器、自動車用インテリジェントセンシングシステム、精密光学部品の 3 つの分野が含まれています。

京華光学は2024年半期報告書の中で、自動車業界の熾烈な競争がサプライチェーンに影響を及ぼしているため、同社の車載インテリジェントセンシングシステム事業の収益と利益が減少し、全体の業績の足を引っ張っていると述べた。

さらに、京華光学の中核製品は主に外注生産と完成品調達に依存しており、外部から批判されることが多い。

目論見書によると、精密光電子機器は京華光学の中核製品であり、主要事業収益の60％以上を占めている。

写真/jinghua optical 目論見書

光電子精密機器は生産方法によって分類され、自主生産、外部調達、外部委託完成品の3つに分類されます。京華光学の調査書に対する回答によると、2021年から2023年にかけて、外部調達の割合は57.09％、67.69％、57.41％と高く、最終製品の外部委託の割合は34.44％、22.23％、27.11％となっているが、自主制作比率は20％未満。

写真/京華光学からの第一次調査書への回答

まず第一に、京華光学の中核製品は外部サプライヤーに大きく依存しており、同社が十分な独立生産能力を持っているかどうかはまだ分からない。第二に、サードパーティのサプライヤーによって加工されるため、製品の品質を直接管理することができないため、京華光学は外部加工によって生じる製品品質のリスクも負わなければなりません。

実際、京華光学の研究開発への投資は多額ではありません。

目論見書によると、2020年から2023年上半期（以下「報告期間」という）までの同社の研究開発費はそれぞれ2689万2700元、3128万9600元、3839万7800元、1308万5700元で、現在の営業利益に占める割合は2.68%、2.56%、3.21%、2.87%です。

同期間における同業他社の平均研究開発費率はそれぞれ7.21%、7.49%、8.56%、9.21%でした。

写真/jinghua optical 目論見書

京華光学の研究開発投資と同業他社との間には大きな差があり、同業他社に比べて研究開発費率が大幅に低いことがわかります。それだけでなく、目論見書で開示されている複数の同業他社の中で、京華光学は研究開発費率が最も低いのです。

京華光学の「控えめな」研究開発費の中でも、依然として多額の資金が外部委託の研究開発に使用されていることは注目に値します。

目論見書によると、報告期間中、同社の外部委託研究開発費は現在の研究開発費の7.93％、7.00％、10.03％、15.28％を占めており、2022年から京華光学が外部研究開発を外部委託する割合は大幅に増加した。

外部委託の研究開発について京華光学は目論見書で、一部の非中核製品や非中核技術の研究開発事項を選定し、研究開発の責任を研究開発サプライヤーに委託していると説明した。

研究開発の結果から判断すると、京華光学は国内で合計19件の発明特許を取得しており、そのうち2021年以降に取得した発明特許は2件のみである。近年の京華光学の研究開発成果はそれほど豊かではないことがわかります。

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彼は熱心に北京証券取引所を攻撃し、何度も賭博協定に署名した。

jinghua optical は 1997 年に設立されました。2015 年 3 月に初めて新第三板に上場され、2021 年 1 月 22 日に上場廃止されました。

2023 年 11 月 30 日、jinghua optics は再び新第三板に上場されました。わずか 1 か月後、同社は北京証券取引所への ipo の申請を開始しました。

目論見書の署名日の時点で、同社の実際の支配者は何建氏であり、彼は株式の55.22%を直接保有し、京頭投資を通じて会社の議決権の1.70%を支配し、京華光学の議決権の合計56.92%を支配している。権利。

「entrepreneurship frontier」は、京華光学が資本市場参入に向けた集中的な準備に加えて、多くの外部資本を導入し、多数の賭博契約を締結したと指摘した。

2009 年 7 月には、京華光学は科創投資と海輝投資を導入し、新株主は何建などの元の自然人株主と契約を締結し、業績報酬、株式買い戻し、希薄化防止などの特別な権利条項に同意しました。

2011年5月、新たな株主となった海匯フォーチュンと芝山ベンチャーキャピタルは、賀建、京華光学と再び賭博契約を締結し、業績報酬、株式買い戻し、優先譲渡・譲渡などの特別権利条項にも合意した。

2014 年 11 月 18 日、新サードボードへの上場の前夜に、上記の賭博契約は終了されました。

北京証券取引所への今回の申請では、同社はipo申請前夜に多くの外部資本を集めた。

2020年11月から2021年3月まで、和建は劉瑞春らと関連契約を締結し、京華光学が2023年12月31日までにipo申請を提出しない場合には株式買い戻し条項が発動されると述べた。

2022年5月、京華光学は再び増資し、1株当たり13元で387万株を引き受け、増資総額は5,031万元となる。 jinghua optical は 2024 年に投資予定。12 月 31 日までに上場申請を提出してください。

現在、上記のギャンブル契約は終了しています。

『entrepreneurship frontier』は、京華光学の増資、賭博契約の締結、北京証券取引所への上場申請を熱心に行っている背景には、同社の資金不足が関係している可能性があると指摘した。

目論見書によると、2024年上半期末現在、京華光学の短期融資残高は7,200万元、金銭資金は1億3,600万元で、資本回転の余地はほとんどない。

さらに重要なのは、2021年から2024年上半期までの京華光学の純営業キャッシュフローは、それぞれ-5444万9900元、1億3600万元、9372万5000元、-3024万8600元でした。このうち、2021年と2024年上半期には純流出が見込まれる。

絵・風（単位：万元）

現時点で、財務的プレッシャーを早急に軽減したいのであれば、株式公開することが間違いなく早道です。京華光学が新三板に上陸した直後になぜすぐに北京証券取引所への攻撃を開始したのかを垣間見ることができる。

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私は以前、天猫で偽の注文をしており、海外取引について繰り返し質問を受けていました。

実は京華光学の主戦場は海外だ。

公開情報によると、京華光学の海外事業は世界中の多くの国と地域をカバーしており、その製品は主にヨーロッパと米国に販売されています。このうち、同社の主力製品である光電子精密機器は主に海外で販売されている。

報告期間中、同社の海外本業収入は現在の本業収入のそれぞれ77.37%、75.79%、66.53%、61.43%を占めており、海外地域は毎年本業収入の60%以上を占めている。

しかし、海外営業は国内営業に比べて回答率が非常に低いです。

精密光電子機器を例に挙げると、2021年から2023年までの同社の売上収益確認率はそれぞれ86.70％、94.97％、83.78％となっているが、海外での売上収益確認率は43.87％、42.70％、52.69％に過ぎない。

写真/jinghua optical 問い合わせ状の返信

海外顧客からの回答の割合が低いことを受けて、北京証券取引所も調査を行い、京華光学に対し海外顧客からの回答割合が低い理由と合理性、交換手順と顧客への有効性について説明するよう求めた。海外のオフライン小売業者とエンドユーザーの収入の信頼性に関する具体的な検証状況と検証結論。

京華光学は、同社の海外販売収益が相対的に低いと述べた。その主な理由は次のとおりである。第一に、海外の顧客は文化的慣習、法務、内部管理要件に基づいた確認を提供しない、第二に、京華光学の大手海外顧客は、規模が大きく、会社とその取引額は基本的に影響を与えないか、ほとんど影響しません。第三に、会社は多数の小売業者と最終顧客を抱え、取引額は小さく、ランダム性が強いです。

さらに、京華光学の海外収益認識方法も比較的「カジュアル」です。

質問状への回答によると、同社の海外販売はオンラインとオフラインの2つに分かれている。このうち、オンライン顧客には主に amazon、bresser.de、shopify などが含まれ、収益は商品が配達されたとき、配達される予定のとき、またはプラットフォームが定着したときに認識されます。

オフライン顧客は aldi、walmart、costco、kamera express であり、収益は商品が配達されたとき、または配達が予定されたときに認識されます。

写真/jinghua optical 問い合わせ状の返信

言い換えれば、jinghua optical は顧客が商品注文の速達便を受け取った時点ですでに収益を認識しています。しかし実際には、海外の顧客にも 30 日間の理由なし返品期間という「特権」があります。

3回の調査すべてで、規制当局は同社の海外売上高について調査した。第一回目の調査では、規制当局は京華光学の海外販売が本物であることを要求し、第二回の調査では、それが十分かつ効果的であるかどうかを検証するために、同社は海外子会社に対する支配についてさらに説明するよう求められた。

最近明らかにされた第3回の調査では、規制当局は京華光学に対し、海外子会社の状況と海外在庫の信頼性についてさらに説明するよう求めた。

さらに、国内収益に関しては、2020年から2021年にかけて、商品検索ランキングを最適化するために、京華光学は天猫プラットフォーム上で注文ブラッシング業務も実施しました。

これらの問題を明確に説明できない場合、京華光学の株式公開の大きな障害となる可能性がある。