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sdic証券のアナリスト、イン・ルイジェ氏は最近、海外資本による銀行間譲渡性預金の取引状況の週次推計によると、8月の海外資本による銀行間譲渡性預金の規模は約555億元だったとの最新報告書を発表した。と昨年11月以来の増加となり、月間平均購入額は889億元と大幅に減少した。 9月第1週には海外資本による銀行間譲渡性預金の購入規模は28億元にさらに減速し、銀行間譲渡性預金市場の限界支持力は大幅に弱まった。

香港の銀行の外国為替トレーダーは記者団に対し、８月以降、米ドル・人民元の為替レートが７．２５元から７．１２元付近まで回復する中、海外の資産管理機関やファンド会社は国内銀行間譲渡性預金の配分を減らしていると語った。人民元相場の上昇により、債券スプレッド取引の実質超過利回りが相対的に「縮小」したと報告されている。

画像出典：ifind

しかし、国内金融機関の銀行間譲渡性預金の割当て意欲は最近引き続き高まっている。。銀行の資産管理子会社と保険基金はいずれも、基礎となる資産配分プロセスにおいて銀行間譲渡性預金ポジションを増加させています。ある銀行の金融管理子会社関係者は記者団に対し、中央銀行の空買い・買い売り市場への参入や金融政策の緩和などの影響で、８月以降、１年物国債利回りが低下し続けていると語った。これは、同時期の銀行間譲渡性預金の満期利回り（約 1.95%）を下回ります。そのため、銀行間譲渡性預金の配分を増やした。

同氏の見解では、国内資本と外資は現在、主にそれぞれの投資戦略の違いにより、銀行間譲渡性預金の割り当てに関して全く異なる関心を持っているという。国内金融機関に関して言えば、現在の債券市場における資産不足が続く中、市場参加者は理財商品の原資産配分の「費用対効果」の向上に懸命に取り組んでいます。高いセキュリティと高い流動性を考慮するだけでなく、比較的高い収益を得ることができ、商品の安定した運用に「安全クッション」を追加できます。

債券スプレッド取引「引き潮」、海外投資家が9月第1週に28億元相当の銀行間譲渡性預金を購入

今年初め以来、債券スプレッド取引が活況を呈しており、これが海外資本が国内短期債券や銀行間譲渡性預金のポジション追加を急ぐ主な要因となっている。債券スプレッド取引は主に、将来の人民元上昇の可能性に対するリターンと満期までの短期債券保有のリターンの合計が米国債の利回りを上回ると予想されるという海外資本の信念に基づいていると報じられている。同時期に、同業者との国内 1 年債およびその他の短期国債のポジションが増加しました。

西華証券は、7月31日を例にとると、1年物の米ドル/人民元スワップポイント（先物為替レートとスポット為替レートの差）の終値は-2892ベーシスポイントだったと報告書を発表した。この日の人民元のスポット為替レートは 7.2261 であり、これに対応する先物為替レートは 7.2261-0.2892=6.9369 であることから、海外投資機関は人民元為替レートの将来の上昇余地を 4% と考えていると推測できます。 。

西華証券のレポートは、外国資本が1年間の外国為替スワップ取引を通じて人民元の上昇に対して4％のリターンを確保し、その後1年物の国債に投資した場合（7月末の満期までの利回りは1.42％）とすると、5.42％の総合リターンが得られ、そのリターンは当時の1年物米国債利回りよりも4.73％高かった。

これにより、多くの海外資本が上記の債券スプレッド取引に参加し、国内短期国債のポジションを増やし続けていることは間違いありません。この過程で、ますます多くの海外資本が、銀行間譲渡性預金への投資と債券スプレッド取引の実施により大きな利益の可能性があることに気づきました。 1.5％を下回り続ける1年物国債利回りと比較すると、1年物銀行間譲渡性預金の満期利回りは、基本的に1.8％～2％で推移している。。

このため、海外資本が債券スプレッド取引を行う際の第一の選択肢として銀行間譲渡性預金がますます増えています。

尹瑞哲氏は報告書の中で、今回の債券スプレッド取引の波において、海外資本の主な裁定投資対象は銀行間譲渡性預金であると指摘した。昨年11月以降、海外資本が購入した銀行間譲渡性預金の累計規模は約8000億元に達し、月末の平均購入額は889億元となった。 7月末現在、海外資本が保有する銀行間譲渡性預金の規模は10億9090万元に達し、約6.16％を占める。さらに、ブルームバーグのアジアストラテジスト、趙志軒氏も、今年は外国人投資家が銀行間譲渡性預金の購入を大幅に増やしており、外国人投資家のポジションシェアは7月末時点で6.15％に上昇し、2015年以来の高水準となったが、若干低下したと述べた。海外投資家の中国国債保有シェア（7.16％）を上回っている。

しかし、8月の人民元相場の大幅上昇の影響を受け、海外資本の銀行間譲渡性預金に対する姿勢は「追求」から「様子見」に急速に変化した。。前出の為替トレーダーは記者団に対し、８月以降、海外のファンド会社や資産運用機関が国内の１年物国債や１年物の銀行間譲渡性預金の購入意欲を低下させていると語った。 9月第1週には海外資本による銀行間譲渡性預金の購入規模は28億元にさらに減速し、銀行間譲渡性預金市場の限界支持力は大幅に弱まった。この背景には、人民元相場の継続的な上昇により為替収入のかなりの部分が「飲み込まれ」、債券スプレッド取引の実際の収益率が大幅に縮小したことが挙げられる。

尹瑞哲氏が発表した報告書は、人民元債券資産に対する外国資本の裁定スペースが今年7月末に変曲点に達したと考えている。 8月も人民元の上昇が続いたため、米ドル対人民元の外国為替スワップポイントもそれに応じて最低点の-2986.5から-2126まで上昇し（これに応じて、将来の人民元の上昇余地が縮小）、その結果、「 １年物譲渡性預金＋為替収入」 １年物米国債利回りを差し引いた実際のキャリースペースは最大１２３ベーシスポイントから約９０ベーシスポイントまで縮小し、昨年１１月以来の低水準となった。

画像出典: 中国通貨ネットワーク

同外国為替トレーダーは、債券スプレッド取引の実際の裁定枠が９０ベーシスポイントに低下したことで、債券スプレッド取引を行うための銀行間譲渡性預金への投資に対する海外資本の関心は大幅に冷めるだろうと率直に語った。

同氏の見解では、連邦準備制度が9月に予想を超えて利下げし、米ドル指数と1年物米国債利回りが急落しない限り、海外の資産運用機関やファンド会社が熱狂的な投資心理を再現するのは難しいだろう。今年上半期の債券スプレッド取引では。

最近の1年物銀行間譲渡性預金の満期利回りと5年物cdb債の金利が「逆転」している

海外資本に比べ、国内金融機関の投資意欲はますます高まっている。上記銀行のウェルスマネジメント子会社の関係者は記者団に対し、8月以降、1年物の銀行間譲渡性預金の割り当てを増やしていると語った。一方では、長期債券投資のリスク増大に直面して、彼らは満期ミスマッチリスクを積極的に削減し、短期および長期投資における長期国債利回りの上昇（債券価格の下落）によって引き起こされるより大きな投資リスクを回避しています。行動;一方で、1 年物銀行間譲渡性預金の満期までの利回りは 1 年物国債の利回りよりも高く、金融商品の利回りにより明らかな押し上げ効果があります。

同氏は、現在の１年物銀行間証券の満期までの利回りは約１．９５％で、１年物国債利回りの１．４２％と比較すると、資産配分よりも費用対効果が高いと率直に述べた。最近の国債取引活動の減少により、比較的流動性の高い銀行間譲渡性預金は、原資産を迅速に流動化できるという理財商品の要件を満たすこともできます。記者は、1年物銀行間譲渡性預金の最近の傾向は比較的「独立性」が高く、これが銀行資産管理子会社や保険会社などの金融機関が比較的高い収益を得るために積極的な配分を選択する重要な要因でもあることを学びました。

ying ruizheが発表したレポートは、短期金利が過去最低を記録している一方で、譲渡性預金金利の動向は比較的独立していると考えている。1年物銀行間譲渡性預金は、短期国債のトレンドから逸脱しているだけでなく、cdbの5年債金利とまれに逆転している。。海外資本の買い支えの限界的な力が鈍化し、銀行の中長期負債に「ギャップ」が生じ、それが最近の大手銀行の資本流出の相対的な減少につながっていると報告されており、銀行預金証書の発行率は比較的高い水準にある。

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前述の銀行資産管理子会社の関係者らは、最近の1年物銀行間譲渡性預金の利回りが1年物国債の利回りよりも50ベーシスポイント以上高くなっていると指摘した。もう1つの重要な根拠は国債のコストの高さだ。現在の金融市場における資金調達。データによると、9 月 10 日 17 時の時点で、銀行間翌日物および 7 日物レポ加重金利 (dr001 および dr007) はそれぞれ 1.9409% および 1.8612% であり、1 の発行金利が比較的高いことを目に見えず裏付けています。 -年銀行間預金証書。

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同銀行のウェルスマネジメント子会社の関係者は、中銀のrrr引き下げが近づくにつれ、市場資本が緩和に戻り、銀行間担保約定現先加重金利が低下すれば、1年物の銀行間譲渡性預金金利も低下するだろうと指摘した。金融機関は、金融商品の安定的な運用をサポートするために、安全性と比較的高い収益を兼ね備えた新しい資産を見つける必要があります。