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「売上高100億、市場価値1,000億、医療機器業界で世界トップ30に入る」というのが、yuyue medicalのトップであるwu qun氏が2021年初めに掲げた5年間の目標だ。

新型コロナウイルス感染症（covid-19）の流行により、医薬品や医療機器の配当が急増し、yuyue medicalはこの機会を断固として捉え、2023年には史上最高の年間業績を達成し、売上高は100億元に迫る80億元に達した。 yuyue medicalがこの状況を利用して今年の収益目標数百億を達成すると市場が信じていたまさにそのとき、yuyue medicalの業績は逆転した。

8月23日、yuyue medicalは2024年の中間報告書を発表したが、売上高と純利益はともに減少した。具体的には、yuyue medicalの売上高は43億8000万元で前年比13.5%減少、純利益は11億2000万元で前年比25.02%減少した。このような業績は成功ではありませんが、yuyue medical の収益目標である数百億ドルからますます遠ざかることは間違いありません。時価総額1000億は？ yuyue medicalの可能性はますます高まっているとしか言えません。

こうした業績について、一部の投資家はインタラクティブプラットフォーム上で「2021年に同社は、2025年に売上100億、市場価値1000億の目標を達成し、世界の医療機器業界トップ30に入るという目標を提案した」と質問した。この目標に対してプレッシャーはありますか? yuyue medical は、「プレッシャーは常にありますが、それでもプレッシャーをモチベーションに変えるつもりです。」と答えました。

yuyue medical は将来に自信を持っていますが、現在の問題は、yuyue medical が築いたパフォーマンスの堀が安定しておらず、「買って、買って、買って」というやり方で達成されることです。外向きの成長が停滞すると、yuyue medical の新しい会社はどこにありますか。動機は？

01

資本蓄積の巨人

yuyue medical の台頭の振り返りは、資本主導の業績成長の典型的な物語です。

yuyue medical のスタートは 1998 年に遡ります。当時、同社はリハビリテーションと介護用品を中心とする地域企業にすぎませんでした。 2004 年、yuyue medical は自社ブランドの構築を開始し、技術研究開発への投資を増やし、徐々に「yuyue」を「中国の有名ブランド」に育て上げました。

しかし、yuyue medical を本当に急成長軌道に乗せたのは、その後の強力な合併と買収です。

2009 年、yuyue medical は 100 年の歴史を持つ蘇州医療用品工場を買収しました。

2014年9月、yuyue medicalは華潤万通の国有株式1億1,200万株を11億4,200万元で取得した。

2015年に上海機械集団の株式を100％取得。

2016年に消毒および感染管理ビジネスを支援するために上海中友を買収。

2017年にはドイツのプライメディック社を買収し、救急事業に参入した。

2019年には眼科用機器会社liuliu visionを買収し、コンタクトレンズ会社江蘇石忠に投資した。

2021年に動的血糖測定器会社kailitの買収を完了する。

2024 年 5 月、yuyue medical は江蘇楽潤コンタクトレンズ有限公司を買収しました。

現在、yuyue medical は、「yuyue yuwell」、「jiefulou」、「huatuo hwato」、「jz」、「aneriodine」、「primedic」、「liuliu vision」などのいくつかの主要ブランドを所有しています。このうち、自社開発の「yuyue yuwell」ブランドを除き、その他のほとんどすべてのブランドは合併・買収によって誕生した。

もちろん、外部合併と買収は yuyue medical だけの手法ではなく、国内外のスター医療機器企業の間では一般的な選択です。たとえば、ペーシング技術からスタートした医療機器大手のメドトロニックは、1980年代に十数社の医療技術企業を買収・合併し、生体心臓弁、心肺装置、遠心式血液ポンプなどの新分野への参入を可能にした。同社は単一製品会社から多角的な医療技術会社への変革に成功しました。

長期にわたるm&aに関して、yuyue medicalは「長期的な拡大による産業統合が国内の医療機器企業が将来発展する唯一の方法である」と明言した。

現在の業績から判断すると、yuyue medical の m&a 開発は非常に効果的でした。 2008 年に初めて上場したとき、yuyue medical には子会社が 3 社しかありませんでしたが、2023 年までにその数は 50 社に増加しました。

継続的な資本移転の過程で、yuyue medical は多額の資本を蓄積してきました。たとえば、2015年にyuyue medicalは華潤万通の国有株式1億1,200万株を対価11億4,200万元で取得し、株式の51.51％を保有して筆頭株主となった。次の6年間で、yuyue medicalは時価管理を通じてwandong medicalの株式の合計51.09％を2回に分けて売却し、39億5,400万元を取得した。

yuyue medical はまた、shangji group を 6 億 9,000 万元で買収し、その製品を医療用手術器具、薬用絆創膏、ポリマー製健康アクセサリーなどの分野に拡大しました。営業利益に関係なく、上海市は2022年に新たな都市計画を実施し、補償金だけで10億元近くを余悦医療に支払うことで合意している。

規模と投資収入の継続的な拡大により、yuyue medical の業績は成長を続けています。 2008年から2019年にかけて、yuyue medicalの営業利益は4億100万元から46億3600万元に増加し、10倍以上に増加した。 2015年には同社の時価総額が一時410億ドルを超え、歴史的なピークに達した。それ以来、yuyue medical の株価は 300 億ドル前後で推移しており、業界の有力企業の 1 つとなっています。

図: 2008 年から 2019 年までの yuyue medical の収益と成長率、出典: brocade research institute

しかし、同社の収益の継続的な成長の背後には、収益の成長率の継続的な低下があります。 2019年までに同社の収益成長率は10.82%に低下したが、これは2013年よりもわずかに高いだけだ。

しかしそのような状況下で、裕悦医科会長は2020年の年次総会で、2025年に売上高数百億、市場価値数千億という目標を提案した。

02

富と富の後の乱世

呉琴がこのような英雄的な言葉を叫んだのは、すべて新型コロナウイルス流行がもたらした「富と富」のためだった。

2020年以降、人工呼吸器、酸素濃縮器などの製品の需要が急増しており、これらはyuyue medicalの基幹産業であり、yuyue medicalの業績の大幅な成長を牽引している。 2020年のyuyue medicalの業績は、前年比45.08%増の67億2,600万元の収益を記録した。上場会社の株主に帰属する純利益は約17億5,900万元で、前年同期比133.74％増加した。

ただし、このような高いパフォーマンスの成長率を長期間維持するのは明らかに困難です。2021 年から 2022 年にかけて、yuyue medical の収益の伸びは再び鈍化しました。 2023 年には、関連する健康管理政策の変更により、yuyue medical の収益は再び 2 桁の成長を遂げるでしょう。しかし、2023 年の第 3 四半期から、単四半期の収益は連続的に減少し始め、2024 年の第 1 四半期までは 3 四半期連続で減少しただけでなく、前年同期比でも減少しました。

図: 2020 年から現在までの yuyue medical の収益と成長率、出典: brocade research institute

特にyuyue medicalが2024年の中間報告書を発表した後、収益と純利益の両方が予想外に減少し、yuyue medicalの本来の事業の成長危機が側面から明らかになりました。この危機を解決するには、研究開発への投資を増やして内部の生産性を向上させるか、これまでのように外部の合併・買収を行わないかのどちらかでなければなりません。

yuyue medical の資本合併と買収の豊富な経験によれば、問題を解決するのは簡単なはずですが、「古い出来事」の暴露により、yuyue medical の資本運営にも赤信号が灯り始めました。

検証の結果、余岳メディカルの創設者である呉光明氏が花王株を密室で取引したり、余岳メディカルとワンドンメディカルの短期取引のために他人の口座を操作したりする一連の違反を犯していたことが判明した。呉光明氏は罰金を科され、不法収入を没収されただけでなく、上場企業の会長を3年間務めるのは不適格だった。この事件は、2020年10月に呉光明の息子である呉群が危険な前線に行くよう命じられる直接のきっかけとなった。

さらに、呉一家親子も雲南白鷹事件に巻き込まれた。

2017年6月、呉光明は白耀ホールディングスに56億3,800万を増資し、白耀ホールディングスの株式の10％を取得した。 2018年11月、雲南白耀は白耀ホールディングスとの合併完了後、裕悦科技も雲南白耀の第3位株主になったと発表した。私は当初、これも yuyue medical が誇る成功した投資だと考えていましたが、時限爆弾にはなりたくありませんでした。今年5月以来、雲南白養で「巣作り事件」が発生しているが、優悦医療は関係から距離を置くことを繰り返してきたが、株価への影響は避けられなかった。

2023年7月に株式禁止が解除されて以来、裕悦医薬は雲南白養の保有株を大幅に削減し始めた。江蘇裕悦は2023年7月から2024年1月にかけて、保有株を合計3593万6600株削減し、約18億8200万株を現金化した。同時に、江蘇裕悦もブロック取引を通じて2023年8月14日から9月26日まで保有株3566万8100株を削減し、約17億8000万株を現金化した。現在、江蘇裕悦は雲南白耀株を依然として2831万1800株保有しているが、保有比率は1.59％（時価総額約15億株に相当）まで低下している。前後の合計額は当時の投資額56億3,800万元を下回った。この取引はおそらく損失で終わるでしょう。

投資収益率も時代の配当も尽きた後、yuyue medical が前に進みたいのであれば、自社のハードパワーに頼るしかないようです。

03

ハードパワーに戻る

yuyue medical の全事業部門を見ると、主に非人工呼吸器と酸素濃縮器である呼吸器治療ソリューション部門が最も能力が高いですが、2024 年に最も急激に減少する部門でもあり、28.88 ドル減少しました。 %。

これは確かに、2023年上半期の人工呼吸器や酸素濃縮器などの製品需要の急増によってもたらされたベースの高さに関係しているが、振り返ってみると、この減少は実際に予兆されていた。 2019年、関連分野のビジネスはすでに減少傾向を示しています。特に、酸素濃縮器やアトマイザー製品の売上が一定の影響を受けており、売上が約10％減少しました。しかし、突然の健康事件はこの下降傾向に歯止めをかけただけでなく、高度成長の波を押し上げることになった。

この半期報告書の中で、yuyue medical は同社が「持続可能な発展の通常の軌道に徐々に戻ってきた」と述べました。しかし、平時に衰退の兆しを見せている好調セクターの急成長をどのように継続していくかは依然として難しい課題である。 yuyue medical の感染制御ソリューション事業と家庭用電子検査および体外診断事業はいずれも大幅な減少に見舞われた。

図: yuyue medical の 2024 年セグメント収益中間報告書、出典: brocade research institute

糖尿病ケア部門は業績に驚きをもたらし、50%を超える急速な成長を達成しました。これは、2021年にyuyue medicalが浙江開立医療機器有限公司の株式の51％を3億7,000万元で取得し、関連bgmおよびcgm製品を発売したためである。さらに、糖尿病トラックの規模は拡大を続けており、今後も急速に成長し続けることが予想されます。

しかし、ベースが低いため、たとえ年間成長率が 50% であっても、このセクターは 2025 年までに約 15 億の収益をもたらす可能性がありますが、これは他の減速セクターの不足を補うのに十分ではなく、ましてや数十のセクターをサポートすることはできません。数十億の売上が得られます。

既存の製品が将来のパフォーマンスをサポートするのに十分でない場合、研究開発を利用して新製品の発売を促進できますか?これには、しばしば批判される yuyue medical のもう 1 つの欠点、つまり研究開発力が弱いことが関係しています。

2023年にはyuyue medicalの研究開発投資はわずか6％にとどまり、研究開発人材の数と割合は両方とも減少するだろう。 2024年上半期のyuyue medicalの研究開発投資は2億7000万元で、研究開発額も前年同期比で減少した。これはyuyue medicalの発展戦略に関連しています。 cエンドの販売に重点を置いているため、主にマーケティングによって推進される製品の技術的敷居と研究開発の強度はそれほど高くないはずです。

図: yuyue medical 研究開発費と収益比率、出典: brocade research institute

自己調査能力の軽視が製品側の問題を増幅させています。 2019年から現在まで、yuyue medicalの製品には、酸素濃縮器、胃洗浄機、超音波ネブライザー、電子血圧計などの関連製品が各地の市場監督管理部門から通知されています。

成長点を見つけるために製品供給を増やすことに加えて、販売面での市場範囲を継続的に拡大すること、特に海外展開を行うことも、収益を増やすための製薬会社とデバイス会社の共通のコンセンサスの1つです。余悦医科は半期報告書の中で、「同社の海外事業拡大は今後も深化していくだろうし、主要国・地域での事業は比較的包括的な進歩を遂げた」と述べた。

しかし、2020年以降、yuyue medicalの海外売上高の金額と割合は減少し続けており、2023年には海外売上高の割合は1桁にまで低下し、ここ10年間で最低の水準に達すると予想されている。今年上半期の輸出収入は4億7,900万元で前年同期比30.19％増加したが、その割合は11％にとどまり、依然として歴史的低水準にある。

図: yuyue medical の輸出売上高の割合、出典: brocade research institute

近年の yuyue medical の経営活動を振り返ると、投資家にとって yuyue medical が業績向上のジレンマに直面しており、現在この問題に対する解決策があまりないことを理解するのは難しくありません。しかし、「数百億の収益と数千億の時価総額」というプレッシャーの下では、これも緊急に解決が必要な問題です。

外部の合併と買収と独立した研究開発は成長のジレンマを解決するための 2 つの答えですが、現段階では yuyue medical にとってそれは容易ではなく、困難な状況にあると言えます。成長問題をどのように解決するか、経営陣の答えが今後数年間のyuyue medicalの投資価値を直接決定する可能性があるため、最終的な答えが投資家がyuyue medicalを高く評価しすぎないことを願っています。