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“receita de 10 bilhões, valor de mercado de 100 bilhões, entrar entre os 30 maiores do mundo na indústria de dispositivos médicos” é a meta de cinco anos estabelecida por wu qun, chefe da yuyue medical, no início de 2021.

a epidemia de covid-19 desencadeou uma onda de dividendos farmacêuticos e de dispositivos. a yuyue medical aproveitou a oportunidade de forma decisiva e criou seu melhor desempenho anual da história em 2023, com receitas próximas de 8 bilhões de yuans, o que está muito próximo de uma receita de 10 bilhões de yuans. justamente quando o mercado acreditava que a yuyue medical aproveitaria a situação para atingir sua meta de receita de dezenas de bilhões este ano, o desempenho da yuyue medical se inverteu.

em 23 de agosto, a yuyue medical divulgou seu relatório provisório de 2024, com queda na receita e no lucro líquido.especificamente, a receita da yuyue medical foi de 4,308 bilhões de yuans, uma diminuição anual de 13,5%; embora tal desempenho não seja um sucesso, sem dúvida coloca a yuyue medical cada vez mais longe de sua meta de receita de dezenas de bilhões. quanto ao valor de mercado de 100 bilhões? só se pode dizer que o potencial da yuyue medical está crescendo.

em relação a esse desempenho, alguns investidores perguntaram na plataforma interativa: “em 2021, a empresa propôs que, em 2025, a empresa atingiria uma meta de receita de 10 bilhões, valor de mercado de 100 bilhões e entraria no top 30 da indústria global de dispositivos médicos. há alguma pressão sobre esse objetivo agora? yuyue medical respondeu: "sempre haverá pressão, mas ainda transformaremos pressão em motivação."

embora a yuyue medical esteja cheia de confiança no futuro, o problema atual é: o fosso de desempenho construído pela yuyue medical não é estável e é alcançado por "comprar, comprar, comprar". quando o crescimento extensional encontra estagnação, o novo onde está a yuyue medical. a motivação?

01

gigante acumulador de capital

uma análise da ascensão da yuyue medical é uma história típica de crescimento de desempenho impulsionado pelo capital.

o ponto de partida da yuyue medical remonta a 1998. naquela época, era apenas uma empresa regional com foco em produtos de reabilitação e enfermagem. em 2004, a yuyue medical começou a criar sua própria marca. ao aumentar o investimento em pesquisa e desenvolvimento de tecnologia, ela gradualmente transformou "yuyue" em uma "marca famosa chinesa".

no entanto, o que realmente coloca a yuyue medical na via rápida do crescimento são as fortes fusões e aquisições subsequentes.

em 2009, a yuyue medical adquiriu a centenária suzhou medical supplies factory;

em setembro de 2014, a yuyue medical adquiriu 112 milhões de ações estatais da china resources wantong por 1,142 bilhão de yuans;

em 2015, adquiriu 100% do capital do shanghai machinery group;

adquiriu a shanghai zhongyou em 2016 para apoiar o negócio de desinfecção e controle de infecções;

em 2017, adquiriu a empresa alemã primedic para entrar no negócio emergencial;

em 2019, adquiriu a empresa de dispositivos oftalmológicos liuliu vision e investiu na empresa de lentes de contato jiangsu shizhun;

concluir a aquisição da empresa de medidores dinâmicos de glicose no sangue kailit em 2021;

em maio de 2024, a yuyue medical adquiriu a jiangsu lerun contact lens co., ltd.

hoje, a yuyue medical possui várias marcas importantes, como "yuyue yuwell", "jiefulou", "huatuo hwato", "jz", "aneriodine", "primedic" e "liuliu vision". entre elas, com exceção da marca “yuyue yuwell”, que é autodesenvolvida pela empresa, quase todas as outras marcas vêm de fusões e aquisições.

é claro que fusões e aquisições externas não são um método exclusivo da yuyue medical, mas uma escolha comum entre as principais empresas de dispositivos médicos no país e no exterior. por exemplo, a gigante dos dispositivos médicos medtronic, que começou com tecnologia de estimulação, adquiriu e fundiu mais de uma dúzia de empresas de tecnologia médica na década de 1980, permitindo à empresa entrar em novos campos, como válvulas cardíacas biológicas, equipamento cardiopulmonar e bombas centrífugas de sangue. ela se transformou com sucesso de uma empresa de produto único em uma empresa diversificada de tecnologia médica.

em relação às fusões e aquisições ampliadas, a yuyue medical deixou claro que “a integração industrial por meio da expansão ampliada é a única maneira de as empresas nacionais de dispositivos médicos se desenvolverem no futuro”.

a julgar pelos resultados operacionais atuais, o desenvolvimento de fusões e aquisições da yuyue medical tem sido bastante eficaz. quando abriu o capital pela primeira vez em 2008, a yuyue medical tinha apenas três subsidiárias, mas em 2023 esse número aumentou para 50;

no processo de transferência contínua de capital, a yuyue medical acumulou uma grande quantidade de capital. por exemplo, em 2015, a yuyue medical adquiriu 112 milhões de ações estatais da china resources wantong por um valor de 1,142 mil milhões de yuan, detendo 51,51% das suas ações e tornando-se o maior acionista. nos seis anos seguintes, a yuyue medical vendeu um total de 51,09% do patrimônio da wandong medical em dois lotes por meio de gestão de valor de mercado, obtendo 3,954 bilhões de yuans.

a yuyue medical também adquiriu o grupo shangji por 690 milhões de yuans, estendendo seus produtos a áreas como instrumentos médico-cirúrgicos, emplastros medicinais e acessórios de saúde em polímero. independentemente da receita operacional, xangai implementará um novo plano urbano em 2022 e decidirá adquirir este terreno para armazenamento. somente a compensação foi acordada para pagar quase 1 bilhão de yuans à yuyue medical.

a expansão contínua da escala e da receita de investimento impulsionou o desempenho da yuyue medical a continuar a crescer. de 2008 a 2019, o lucro operacional da yuyue medical aumentou de 401 milhões de yuans para 4,636 bilhões de yuans, um aumento de mais de dez vezes. em 2015, o valor de mercado da empresa ultrapassou os 41 mil milhões, atingindo um pico histórico. desde então, o preço das ações da yuyue medical continuou em torno de 30 bilhões, tornando-a um dos principais players do setor.

figura: receita e taxa de crescimento da yuyue medical de 2008 a 2019, fonte: brocade research institute

no entanto, por trás do crescimento contínuo da receita da empresa está um declínio contínuo no crescimento da receita. em 2019, a taxa de crescimento da receita da empresa caiu para 10,82%, apenas ligeiramente superior à de 2013.

mas, sob tais circunstâncias, o presidente da yuyue medical propôs a meta de receitas de dezenas de bilhões em 2025 e um valor de mercado de centenas de bilhões na reunião anual de 2020.

02

os tempos difíceis depois da riqueza e da riqueza

a razão pela qual wu qun gritou palavras tão heróicas foi por causa da “riqueza e riqueza” provocada pela nova epidemia de coronavírus.

a partir de 2020, a demanda por ventiladores, concentradores de oxigênio e outros produtos aumentou, e essas são as principais indústrias da yuyue medical, impulsionando o crescimento substancial do desempenho da yuyue medical. em 2020, o desempenho da yuyue medical retomou o alto crescimento. a empresa registrou receita de 6,726 bilhões de yuans, um aumento anual de 45,08%. o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa listada foi de aproximadamente 1,759 bilhão de yuans, um aumento anual de 133,74%.

no entanto, uma taxa de crescimento de desempenho tão elevada é obviamente difícil de manter por muito tempo.logo em 2021 e 2022, o crescimento da receita da yuyue medical desacelerou novamente. embora em 2023, devido a mudanças nas políticas relevantes de controle de saúde, a receita da yuyue medical verá novamente um crescimento de dois dígitos naquele ano. no entanto, a partir do terceiro trimestre de 2023, a sua receita trimestral começou a diminuir sequencialmente. até ao primeiro trimestre de 2024, não só diminuiu sequencialmente durante três trimestres consecutivos, mas também diminuiu ano a ano.

figura: receita e taxa de crescimento da yuyue medical de 2020 até agora, fonte: brocade research institute

especialmente depois que a yuyue medical anunciou seu relatório provisório de 2024, tanto a receita quanto o lucro líquido caíram inesperadamente, o que revelou lateralmente a crise de crescimento do negócio original da yuyue medical. para resolver esta crise, temos de aumentar o investimento em investigação e desenvolvimento e melhorar a produtividade interna ou não devemos realizar fusões e aquisições externas como no passado;

de acordo com a rica experiência da yuyue medical em fusões e aquisições de capital, deveria ser fácil resolver o problema. no entanto, com a divulgação de "eventos antigos", as operações de capital da yuyue medical também começaram a mostrar sinais vermelhos.

após verificação, descobriu-se que wu guangming, o fundador da yuyue medical, cometeu uma série de violações: negociar ações da kao a portas fechadas e manipular contas de outras pessoas para negociações de curto prazo da yuyue medical e da wandong medical. wu guangming não só foi multado e confiscou os seus rendimentos ilegais, como também ficou impróprio para servir como presidente de uma empresa cotada na bolsa durante três anos. este incidente levou diretamente a wu qun, filho de wu guangming, a receber ordens de ir para a linha de frente em perigo em outubro de 2020.

além disso, a família wu e seu filho também estiveram envolvidos no incidente de yunnan baiyao.

em junho de 2017, wu guangming aumentou o capital em 5,638 bilhões para a baiyao holdings e obteve 10% do patrimônio desta última. em novembro de 2018, yunnan baiyao anunciou que após a conclusão da fusão da empresa com a baiyao holdings, a yuyue technology também se tornou o terceiro maior acionista da yunnan baiyao. originalmente, pensei que este fosse outro investimento de sucesso do qual a yuyue medical se orgulhava, mas não queria que se tornasse uma bomba-relógio. desde maio deste ano, um "caso de emergência" ocorreu em yunnan baiyao. embora a yuyue medical tenha se distanciado repetidamente do relacionamento, o preço de suas ações foi inevitavelmente afetado.

desde que a proibição de ações foi suspensa em julho de 2023, a yuyue medical começou a reduzir em grande quantidade suas participações em yunnan baiyao. de julho de 2023 a janeiro de 2024, jiangsu yuyue reduziu suas participações em um total de 35,9366 milhões de ações e sacou aproximadamente 1,882 bilhão. ao mesmo tempo, entre 14 de agosto e 26 de setembro de 2023, jiangsu yuyue também reduziu suas participações de 35,6681 milhões de ações por meio de transações em bloco, sacando aproximadamente 1,78 bilhão. a partir de agora, jiangsu yuyue ainda detém 28,3118 milhões de ações de yunnan baiyao, mas sua proporção de participação caiu para 1,59%, equivalente a um valor de mercado de cerca de 1,5 bilhão. o valor total antes e depois foi inferior ao investimento de 5,638 bilhões de yuans naquela época. esta transação provavelmente terminará em perda de dinheiro.

depois de esgotados o retorno do investimento e os dividendos da época, parece que a yuyue medical só pode contar com seu próprio poder se quiser seguir em frente.

03

retornar ao poder duro

olhando para todos os setores de negócios da yuyue medical, o setor de soluções de tratamento respiratório, que consiste principalmente de não ventiladores e concentradores de oxigênio, é o mais capaz. no entanto, é também o setor com o declínio mais acentuado em 2024, com um declínio de 28,88. %.

isto está certamente relacionado com a base elevada provocada pelo aumento da procura de produtos como ventiladores e concentradores de oxigénio no primeiro semestre de 2023, mas, olhando para trás, o declínio foi, na verdade, prenunciado. em 2019, os negócios do setor relacionado já apresentavam uma tendência decrescente. em particular, as vendas de concentradores de oxigênio e produtos atomizadores foram afetadas até certo ponto, com as vendas caindo cerca de 10%. no entanto, o súbito incidente de saúde não só interrompeu esta tendência descendente, como também impulsionou uma onda de elevado crescimento.

neste relatório semestral, a yuyue medical afirmou que a empresa "regressou gradualmente ao caminho normal do desenvolvimento sustentável". contudo, como continuar o rápido crescimento de sectores fortes que mostraram sinais de declínio em tempos normais ainda é um desafio difícil. os negócios de soluções de controle de infecção da yuyue medical e os negócios de testes eletrônicos domésticos e diagnóstico in vitro sofreram quedas significativas.

figura: relatório provisório de receita do segmento de 2024 da yuyue medical, fonte: brocade research institute

o segmento de cuidados com diabetes surpreendeu em termos de desempenho, alcançando um rápido crescimento de mais de 50%. isso se deve ao fato de que, em 2021, a yuyue medical adquiriu 51% do patrimônio da zhejiang kailit medical equipment co., ltd. por 370 milhões de yuans e lançou produtos bgm e cgm relacionados. além disso, a escala do acompanhamento da diabetes continua a expandir-se e espera-se que continue a crescer rapidamente no futuro.

no entanto, devido à base baixa, mesmo com uma taxa de crescimento anual de 50%, este sector pode gerar cerca de 1,5 mil milhões de receitas até 2025, o que não é suficiente para compensar a falta de outros sectores em abrandamento, e muito menos para apoiar dezenas de bilhões de vendas recebem.

se os produtos existentes não forem suficientes para apoiar o desempenho futuro, poderemos utilizar a investigação e o desenvolvimento para promover o lançamento de novos produtos? isto envolve outra deficiência da yuyue medical que é frequentemente criticada, que é a fraca pesquisa e desenvolvimento.

em 2023, o investimento em p&d da yuyue medical representará apenas 6%, e tanto o número quanto a proporção de pessoal de p&d diminuirão. no primeiro semestre de 2024, o investimento em p&d da yuyue medical foi de 270 milhões de yuans, e também houve uma diminuição ano a ano no valor de p&d. isto está relacionado à estratégia de desenvolvimento da yuyue medical. devido ao foco nas vendas do segmento c, o limite técnico e a intensidade de p&d dos produtos que são impulsionados principalmente pelo marketing provavelmente não serão muito altos.

gráfico: taxa de despesas e receitas de p&d da yuyue medical, fonte: brocade research institute

a negligência das capacidades de autopesquisa ampliou os problemas do lado do produto. de 2019 até o presente, os produtos da yuyue medical foram notificados pelos departamentos de supervisão e gerenciamento de mercado em muitos lugares. os produtos relacionados incluem concentradores de oxigênio, máquinas de lavagem gástrica, nebulizadores ultrassônicos, monitores eletrônicos de pressão arterial, etc.

além de aumentar a oferta de produtos para encontrar pontos de crescimento, a expansão contínua do escopo de mercado no lado das vendas, especialmente no exterior, também é um consenso comum entre as empresas farmacêuticas e de dispositivos para aumentar as receitas. em seu relatório semestral, a yuyue medical disse: "a expansão dos negócios da empresa no exterior continuará a se aprofundar e seus negócios nos principais países e regiões alcançaram um avanço relativamente abrangente".

no entanto, desde 2020, o montante e a proporção das receitas externas da yuyue medical continuaram a diminuir. em 2023, a proporção das receitas externas será tão baixa quanto um dígito, atingindo o nível mais baixo em dez anos. embora a receita de exportação no primeiro semestre deste ano tenha sido de 479 milhões de yuans, um aumento anual de 30,19%, a proporção aumentou apenas para 11%, o que ainda está num mínimo histórico.

figura: proporção de vendas de exportação da yuyue medical, fonte: brocade research institute

através de uma revisão das ações operacionais da yuyue medical nos últimos anos, não é difícil para os investidores descobrirem que a yuyue medical está enfrentando o dilema de aumentar o desempenho e atualmente não tem muitas soluções para o problema. no entanto, sob a pressão de “dezenas de milhares de milhões de receitas e centenas de milhares de milhões de capitalização de mercado”, esta é outra questão que necessita urgentemente de respostas.

fusões e aquisições externas e pesquisa e desenvolvimento independentes são duas respostas para resolver o dilema do crescimento, mas não é fácil para a yuyue medical nesta fase. pode-se dizer que está entre a espada e a espada. como resolver o problema de crescimento, a resposta da administração pode determinar diretamente o valor do investimento da yuyue medical nos próximos anos. espero que a resposta final não seja que os investidores valorizem muito a yuyue medical.