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« un chiffre d'affaires de 10 milliards, une valeur marchande de 100 milliards, entrer dans le top 30 mondial de l'industrie des dispositifs médicaux », tel est l'objectif quinquennal fixé par wu qun, directeur de yuyue medical, début 2021.

l'épidémie de covid-19 a déclenché une vague de dividendes dans le domaine des produits pharmaceutiques et des appareils. yuyue medical a saisi l'opportunité de manière décisive et a réalisé sa meilleure performance annuelle de l'histoire en 2023, avec un chiffre d'affaires approchant les 8 milliards de yuans, ce qui est très proche des 10 milliards de yuans. juste au moment où le marché pensait que yuyue medical profiterait de la situation pour atteindre son objectif de revenus de plusieurs dizaines de milliards cette année, la performance de yuyue medical s'est inversée.

le 23 août, yuyue medical a publié son rapport intermédiaire pour 2024, avec un chiffre d'affaires et un bénéfice net en baisse.plus précisément, le chiffre d'affaires de yuyue medical s'est élevé à 4,308 milliards de yuans, soit une baisse de 13,5 % sur un an ; le bénéfice net était de 1,12 milliard de yuans, soit une baisse de 25,02 % sur un an. bien qu’une telle performance ne soit pas une réussite, elle éloigne sans aucun doute yuyue medical de plus en plus de son objectif de revenus de plusieurs dizaines de milliards. quant à la valeur marchande de 100 milliards ? on peut seulement dire que le potentiel de yuyue medical augmente.

concernant ces performances, certains investisseurs ont demandé sur la plateforme interactive : « en 2021, la société a proposé qu'en 2025, l'entreprise atteindrait un objectif de 10 milliards de revenus, 100 milliards de valeur marchande et entrerait dans le top 30 mondial de l'industrie des dispositifs médicaux. y a-t-il une pression sur cet objectif maintenant ? yuyue medical a répondu : « il y aura toujours de la pression, mais nous transformerons toujours la pression en motivation.

bien que yuyue medical soit plein de confiance dans l'avenir, le problème actuel est le suivant : le fossé de performance construit par yuyue medical n'est pas stable et est atteint par « acheter, acheter, acheter ». lorsque la croissance extensionnelle rencontre la stagnation, le nouveau où est de yuyue medical. la motivation ?

01

un géant qui accumule du capital

un examen de la montée en puissance de yuyue medical est une histoire typique de croissance des performances tirée par le capital.

le point de départ de yuyue medical remonte à 1998. à cette époque, il s'agissait uniquement d'une entreprise régionale axée sur les produits de rééducation et de soins infirmiers. en 2004, yuyue medical a commencé à créer sa propre marque. en augmentant ses investissements dans la recherche et le développement technologique, elle a progressivement fait de « yuyue » une « marque chinoise célèbre ».

cependant, ce qui place réellement yuyue medical sur la voie d’une croissance rapide, ce sont les fortes fusions et acquisitions qui ont suivi.

en 2009, yuyue medical a acquis l'usine centenaire de fournitures médicales de suzhou ;

en septembre 2014, yuyue medical a acquis 112 millions d'actions publiques de china resources wantong pour 1,142 milliard de yuans ;

en 2015, acquisition de 100 % du capital de shanghai machinery group ;

acquisition de shanghai zhongyou en 2016 pour soutenir les activités de désinfection et de contrôle des infections ;

en 2017, elle a acquis la société allemande primedic pour se lancer dans le secteur des urgences ;

en 2019, elle a acquis la société d'appareils ophtalmiques liuliu vision et a investi dans la société de lentilles de contact jiangsu shizhun ;

finaliser l’acquisition de la société de lecteurs de glycémie dynamiques kailit en 2021 ;

en mai 2024, yuyue medical a acquis jiangsu lerun contact lens co., ltd.

aujourd'hui, yuyue medical possède plusieurs grandes marques telles que « yuyue yuwell », « jiefulou », « huatuo hwato », « jz », « aneriodine », « primedic » et « liuliu vision ». parmi elles, à l'exception de la marque « yuyue yuwell », qui est auto-développée par l'entreprise, presque toutes les autres marques sont issues de fusions et d'acquisitions.

bien entendu, les fusions et acquisitions externes ne sont pas une méthode exclusive de yuyue medical, mais un choix courant parmi les principales entreprises de dispositifs médicaux au pays et à l’étranger. par exemple, le géant des dispositifs médicaux medtronic, qui a débuté avec la technologie de stimulation, a acquis et fusionné plus d’une douzaine d’entreprises de technologie médicale dans les années 1980, permettant à l’entreprise de pénétrer de nouveaux domaines tels que les valvules cardiaques biologiques, les équipements cardio-pulmonaires et les pompes sanguines centrifuges. elle est passée avec succès d'une entreprise monoproduit à une entreprise de technologie médicale diversifiée.

concernant les fusions et acquisitions étendues, yuyue medical a clairement indiqué que « l’intégration industrielle via une expansion étendue est le seul moyen pour les entreprises nationales de dispositifs médicaux de se développer à l’avenir ».

à en juger par les résultats d'exploitation actuels, le développement des fusions et acquisitions de yuyue medical a été assez efficace. lors de son introduction en bourse en 2008, yuyue medical ne comptait que trois filiales, mais en 2023, ce nombre était passé à 50 ;

dans le processus de transfert continu de capitaux, yuyue medical a accumulé une grande quantité de capital. par exemple, en 2015, yuyue medical a acquis 112 millions d'actions publiques de china resources wantong pour un montant de 1,142 milliard de yuans, détenant 51,51 % de ses actions et devenant ainsi le principal actionnaire. au cours des six années suivantes, yuyue medical a vendu un total de 51,09 % du capital de wandong medical en deux lots par le biais de la gestion de la valeur marchande, obtenant 3,954 milliards de yuans.

yuyue medical a également acquis le groupe shangji pour 690 millions de yuans, étendant ainsi ses produits à des domaines tels que les instruments médicaux chirurgicaux, les pansements médicinaux et les accessoires de santé en polymères. indépendamment du résultat d'exploitation, shanghai mettra en œuvre un nouveau plan d'urbanisme en 2022 et décidera d'acquérir ce terrain pour le stockage. la compensation à elle seule est convenue pour verser près d'un milliard de yuans à yuyue medical.

l'expansion continue de l'échelle et des revenus d'investissement a permis à yuyue medical de continuer à croître. de 2008 à 2019, le bénéfice d'exploitation de yuyue medical est passé de 401 millions de yuans à 4,636 milliards de yuans, soit une multiplication par plus de dix. en 2015, la valeur marchande de l'entreprise a dépassé 41 milliards, atteignant un sommet historique. depuis lors, le cours de l'action de yuyue medical s'est maintenu autour de 30 milliards, ce qui en fait l'un des principaux acteurs du secteur.

figure : chiffre d’affaires et taux de croissance de yuyue medical de 2008 à 2019, source : brocade research institute

cependant, derrière la croissance continue des revenus de l’entreprise se cache un déclin continu de la croissance des revenus. en 2019, le taux de croissance des revenus de l'entreprise est tombé à 10,82 %, soit à peine plus qu'en 2013.

mais dans de telles circonstances, le président de yuyue medical a proposé lors de l'assemblée annuelle de 2020 l'objectif d'un chiffre d'affaires de plusieurs dizaines de milliards en 2025 et d'une valeur marchande de centaines de milliards.

02

les temps troublés après la richesse et la richesse

la raison pour laquelle wu qun a crié des paroles aussi héroïques était entièrement à cause de la « richesse et de la richesse » provoquées par la nouvelle épidémie de coronavirus.

à partir de 2020, la demande de ventilateurs, de concentrateurs d'oxygène et d'autres produits a augmenté, et ce sont les industries clés de yuyue medical, qui entraînent la croissance substantielle des performances de yuyue medical. en 2020, les performances de yuyue medical ont repris une forte croissance. la société a enregistré un chiffre d'affaires de 6,726 milliards de yuans, soit une augmentation d'une année sur l'autre de 45,08 %. le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société cotée s'est élevé à environ 1,759 milliard de yuans, soit une augmentation de 133,74 % sur un an.

toutefois, un taux de croissance aussi élevé est évidemment difficile à maintenir pendant une longue période.bientôt, en 2021 et 2022, la croissance des revenus de yuyue medical a de nouveau ralenti. bien qu'en 2023, en raison de changements dans les politiques de contrôle de la santé, les revenus de yuyue medical connaîtront à nouveau une croissance à deux chiffres cette année-là. cependant, à partir du troisième trimestre 2023, son chiffre d'affaires sur un seul trimestre a commencé à diminuer de manière séquentielle. jusqu'au premier trimestre 2024, il a non seulement diminué de manière séquentielle pendant trois trimestres consécutifs, mais a également diminué d'une année sur l'autre.

figure : chiffre d’affaires et taux de croissance de yuyue medical de 2020 à aujourd’hui, source : brocade research institute

surtout après que yuyue medical a annoncé son rapport intermédiaire pour 2024, les revenus et le bénéfice net ont chuté de manière inattendue, ce qui a révélé la crise de croissance de l'activité initiale de yuyue medical. pour résoudre cette crise, nous devons soit augmenter les investissements dans la recherche et le développement et améliorer la productivité interne, soit ne pas procéder à des fusions et acquisitions externes comme par le passé.

selon la riche expérience de yuyue medical en matière de fusions et d'acquisitions de capitaux, il devrait être facile de résoudre le problème. cependant, avec la divulgation d'« événements anciens », les opérations de capital de yuyue medical ont également commencé à montrer des feux rouges.

après vérification, il a été constaté que wu guangming, le fondateur de yuyue medical, avait commis une série de violations : négocier des actions kao à huis clos et manipuler les comptes d'autres personnes pour des transactions à court terme sur yuyue medical et wandong medical. wu guangming a non seulement été condamné à une amende et a confisqué ses revenus illégaux, mais il a également été inapte à exercer les fonctions de président d'une société cotée pendant trois ans. cet incident a directement conduit wu qun, le fils de wu guangming, à recevoir l'ordre de se rendre sur la ligne de front en danger en octobre 2020.

de plus, la famille wu et son fils ont également été impliqués dans l'incident du yunnan baiyao.

en juin 2017, wu guangming a augmenté le capital de baiyao holdings de 5,638 milliards et a obtenu 10 % du capital de cette dernière. en novembre 2018, yunnan baiyao a annoncé qu'après la fusion de la société avec baiyao holdings, yuyue technology est également devenue le troisième actionnaire de yunnan baiyao. au départ, je pensais qu'il s'agissait d'un autre investissement réussi dont yuyue medical était fier, mais je ne voulais pas qu'il devienne une bombe à retardement. depuis mai de cette année, un « cas de nidification » s'est produit dans le yunnan baiyao. bien que yuyue medical se soit distanciée à plusieurs reprises de cette relation, le cours de ses actions a inévitablement été affecté.

depuis la levée de l'interdiction d'achat d'actions en juillet 2023, yuyue medical a commencé à réduire considérablement ses avoirs dans yunnan baiyao. de juillet 2023 à janvier 2024, jiangsu yuyue a réduit ses avoirs d'un total de 35,9366 millions d'actions et en a encaissé environ 1,882 milliards. dans le même temps, entre le 14 août et le 26 septembre 2023, jiangsu yuyue a également réduit ses avoirs de 35,6681 millions d'actions par le biais de transactions en bloc, encaissant environ 1,78 milliard. à l'heure actuelle, jiangsu yuyue détient toujours 28,3118 millions d'actions du yunnan baiyao, mais son taux de participation est tombé à 1,59 %, ce qui équivaut à une valeur marchande d'environ 1,5 milliard. la valeur totale avant et après était inférieure à l'investissement de 5,638 milliards de yuans à l'époque. cette transaction se terminera très probablement par une perte d'argent.

une fois que le retour sur investissement et les dividendes de l'époque ont été épuisés, il semble que yuyue medical ne puisse compter que sur sa propre puissance si elle veut aller de l'avant.

03

retour au hard power

si l'on considère tous les secteurs d'activité de yuyue medical, le secteur des solutions de traitement respiratoire, qui comprend principalement les non-ventilateurs et les concentrateurs d'oxygène, est le plus performant. cependant, c'est aussi le secteur qui a connu la plus forte baisse en 2024, avec une baisse de 28,88. %.

cela est certainement lié à la base élevée provoquée par l’augmentation de la demande de produits tels que les ventilateurs et les concentrateurs d’oxygène au premier semestre 2023, mais avec le recul, la baisse est en fait annoncée. en 2019, les entreprises du secteur connexe affichent déjà une tendance à la baisse. en particulier, les ventes de concentrateurs d'oxygène et de produits atomiseurs ont été affectées dans une certaine mesure, les ventes ayant chuté d'environ 10 %. cependant, l’incident sanitaire soudain a non seulement stoppé cette tendance à la baisse, mais a également déclenché une vague de forte croissance.

dans ce rapport semestriel, yuyue medical a déclaré que l'entreprise était « progressivement revenue sur la voie normale du développement durable ». cependant, comment poursuivre la croissance rapide de secteurs forts qui ont montré des signes de déclin en temps normal reste un défi difficile à relever. les activités de solutions de contrôle des infections et de tests électroniques domestiques et de diagnostics in vitro de yuyue medical ont toutes deux connu des baisses significatives.

figure : rapport intermédiaire 2024 de yuyue medical sur les revenus du segment, source : brocade research institute

le segment des soins du diabète est devenu une surprise en termes de performances, enregistrant une croissance rapide de plus de 50 %. cela est dû au fait qu'en 2021, yuyue medical a acquis 51 % du capital de zhejiang kailit medical equipment co., ltd. pour 370 millions de yuans et a lancé les produits bgm et cgm associés. de plus, l’ampleur du problème du diabète continue de s’étendre et devrait continuer à croître rapidement à l’avenir.

cependant, en raison de la faible base, même avec un taux de croissance annuel de 50 %, ce secteur peut générer environ 1,5 milliard de revenus d'ici 2025, ce qui n'est pas suffisant pour compenser le manque d'autres secteurs en ralentissement, et encore moins pour soutenir des dizaines de des milliards de ventes reçoivent.

si les produits existants ne suffisent pas à soutenir les performances futures, pouvons-nous utiliser la recherche et le développement pour promouvoir le lancement de nouveaux produits ? cela implique une autre lacune de yuyue medical qui est souvent critiquée, à savoir la faiblesse de la recherche et du développement.

en 2023, l'investissement en r&d de yuyue medical ne représentera que 6 %, et le nombre et la proportion du personnel de r&d diminueront. au premier semestre 2024, l'investissement en r&d de yuyue medical s'élevait à 270 millions de yuans, et le montant de la r&d a également diminué d'une année sur l'autre. ceci est lié à la stratégie de développement de yuyue medical. en raison de l'accent mis sur les ventes du côté c, le seuil technique et l'intensité de r&d des produits qui sont principalement axés sur le marketing ne seront forcément pas trop élevés.

graphique : dépenses de r&d et ratio de revenus de yuyue medical, source : brocade research institute

la négligence des capacités d’auto-recherche a amplifié les problèmes du côté des produits. de 2019 à aujourd'hui, les produits de yuyue medical ont été notifiés par les services de surveillance et de gestion du marché dans de nombreux endroits. les produits associés comprennent des concentrateurs d'oxygène, des machines de lavage gastrique, des nébuliseurs à ultrasons, des tensiomètres électroniques, etc.

en plus d'augmenter l'offre de produits pour trouver des points de croissance, l'élargissement continu de la portée du marché du côté des ventes, en particulier à l'étranger, est également l'un des consensus communs parmi les sociétés pharmaceutiques et d'appareils pour augmenter leurs revenus. dans son rapport semestriel, yuyue medical a déclaré : « l'expansion commerciale de la société à l'étranger continuera de s'approfondir, et ses activités dans les pays et régions clés ont réalisé des progrès relativement complets.

cependant, depuis 2020, le montant et la proportion des revenus de yuyue medical à l'étranger ont continué de diminuer. en 2023, la proportion des revenus à l'étranger sera aussi faible qu'à un chiffre, atteignant le niveau le plus bas depuis dix ans. même si les recettes d'exportation au premier semestre de cette année se sont élevées à 479 millions de yuans, soit une augmentation de 30,19% sur un an, la proportion n'a augmenté qu'à 11%, ce qui reste à un plus bas historique.

figure : proportion de yuyue medical dans les ventes à l’exportation, source : brocade research institute

grâce à un examen des activités opérationnelles de yuyue medical au cours des dernières années, il n'est pas difficile pour les investisseurs de constater que yuyue medical est confrontée au dilemme de l'augmentation des performances et qu'elle n'a actuellement pas beaucoup de solutions au problème. cependant, sous la pression de « des dizaines de milliards de revenus et des centaines de milliards de capitalisation boursière », il s'agit d'un autre problème qui nécessite des réponses urgentes.

les fusions et acquisitions externes et la recherche et développement indépendante sont deux réponses pour résoudre le dilemme de croissance, mais ce n'est pas facile pour yuyue medical à ce stade. on peut dire qu'elle se trouve entre le marteau et l'enclume. comment résoudre le problème de croissance, la réponse de la direction pourrait déterminer directement la valeur d'investissement de yuyue medical dans les prochaines années. j'espère que la réponse finale n'est pas que les investisseurs accordent une trop grande valeur à yuyue medical.