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“fatturato di 10 miliardi, valore di mercato di 100 miliardi, ingresso tra i primi 30 al mondo nel settore dei dispositivi medici” è l’obiettivo quinquennale fissato da wu qun, capo di yuyue medical, all’inizio del 2021.

l’epidemia di covid-19 ha innescato un’ondata di dividendi farmaceutici e di dispositivi. yuyue medical ha colto decisamente l’opportunità e ha creato la sua migliore performance annuale della storia nel 2023, con un fatturato vicino agli 8 miliardi di yuan, molto vicino al fatturato di 10 miliardi di yuan. proprio quando il mercato credeva che yuyue medical avrebbe approfittato della situazione per raggiungere il suo obiettivo di fatturato di decine di miliardi quest'anno, la performance di yuyue medical si è invertita.

il 23 agosto, yuyue medical ha pubblicato il suo rapporto intermedio per il 2024, con ricavi e utili netti in calo.nello specifico, il fatturato di yuyue medical è stato di 4,308 miliardi di yuan, con un calo del 13,5% su base annua, l'utile netto è stato di 1,12 miliardi di yuan, con un calo del 25,02% su base annua; sebbene tale performance non sia un successo, senza dubbio allontana yuyue medical sempre più dal suo obiettivo di fatturato di decine di miliardi. per quanto riguarda il valore di mercato di 100 miliardi? si può solo dire che il potenziale di yuyue medical è in crescita.

riguardo a tali prestazioni, alcuni investitori hanno chiesto sulla piattaforma interattiva: "nel 2021, la società ha proposto che nel 2025, l'azienda raggiunga l'obiettivo di 10 miliardi di ricavi, 100 miliardi di valore di mercato ed entri nella top 30 del settore dei dispositivi medici a livello mondiale. è c'è qualche pressione su questo obiettivo adesso? yuyue medical ha risposto: "ci sarà sempre pressione, ma la trasformeremo comunque in motivazione".

sebbene yuyue medical sia pieno di fiducia nel futuro, il problema attuale è: il fossato prestazionale costruito da yuyue medical non è stabile e viene raggiunto con "compra, compra, compra" quando la crescita estensionale incontra la stagnazione, il nuovo dov'è di yuyue medical la motivazione?

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gigante accumulatore di capitali

l'analisi dell'ascesa di yuyue medical è una tipica storia di crescita della performance guidata dal capitale.

il punto di partenza di yuyue medical può essere fatto risalire al 1998. a quel tempo, era solo un'impresa regionale focalizzata su prodotti riabilitativi e infermieristici. nel 2004, yuyue medical ha iniziato a creare il proprio marchio aumentando gli investimenti nella ricerca e nello sviluppo tecnologico, ha gradualmente trasformato "yuyue" in un "famoso marchio cinese".

tuttavia, ciò che realmente colloca yuyue medical sulla corsia di sorpasso della crescita sono le sue successive forti fusioni e acquisizioni.

nel 2009, yuyue medical ha acquisito la secolare fabbrica di forniture mediche di suzhou;

nel settembre 2014, yuyue medical ha acquisito 112 milioni di azioni statali di china resources wantong per 1,142 miliardi di yuan;

nel 2015, ha acquisito il 100% del capitale di shanghai machinery group;

acquisizione di shanghai zhongyou nel 2016 per supportare le attività di disinfezione e controllo delle infezioni;

nel 2017 ha acquisito la tedesca primedic per entrare nel business dell’emergenza;

nel 2019 ha acquisito la società di dispositivi oftalmici liuliu vision e ha investito nella società di lenti a contatto jiangsu shizhun;

completare l'acquisizione della società di misuratori dinamici della glicemia kailit nel 2021;

nel maggio 2024, yuyue medical ha acquisito jiangsu lerun contact lens co., ltd.

oggi, yuyue medical possiede diversi marchi importanti come "yuyue yuwell", "jiefulou", "huatuo hwato", "jz", "aneriodine", "primedic" e "liuliu vision". tra questi, ad eccezione del marchio "yuyue yuwell", sviluppato internamente dall'azienda, quasi tutti gli altri marchi provengono da fusioni e acquisizioni.

naturalmente, le fusioni e le acquisizioni esterne non sono il metodo esclusivo di yuyue medical, ma una scelta comune tra le principali aziende di dispositivi medici in patria e all’estero. ad esempio, il colosso dei dispositivi medici medtronic, che ha iniziato con la tecnologia di stimolazione, ha acquisito e fuso più di una dozzina di aziende di tecnologia medica negli anni ’80, consentendo all’azienda di entrare in nuovi campi come le valvole cardiache biologiche, le apparecchiature cardiopolmonari e le pompe ematiche centrifughe. si è trasformata con successo da azienda monoprodotto in azienda diversificata di tecnologia medica.

per quanto riguarda fusioni e acquisizioni estese, yuyue medical ha chiarito che “l’integrazione industriale attraverso l’espansione estesa è l’unico modo per le aziende nazionali di dispositivi medici di svilupparsi in futuro”.

a giudicare dai risultati operativi attuali, lo sviluppo delle fusioni e acquisizioni di yuyue medical è stato piuttosto efficace. quando è stata quotata in borsa per la prima volta nel 2008, yuyue medical aveva solo tre filiali, ma nel 2023 questo numero era salito a 50;

nel processo di trasferimento continuo di capitale, yuyue medical ha accumulato una grande quantità di capitale. ad esempio, nel 2015, yuyue medical ha acquisito 112 milioni di azioni statali di china resources wantong per un corrispettivo di 1,142 miliardi di yuan, detenendo il 51,51% delle sue azioni e diventando il maggiore azionista. nei sei anni successivi, yuyue medical ha venduto un totale del 51,09% del capitale di wandong medical in due lotti attraverso la gestione del valore di mercato, ottenendo 3,954 miliardi di yuan.

yuyue medical ha inoltre acquisito il gruppo shangji per 690 milioni di yuan, estendendo i suoi prodotti ad aree quali strumenti medico-chirurgici, cerotti medicinali e accessori sanitari polimerici. indipendentemente dal reddito operativo, shanghai implementerà un nuovo piano urbano nel 2022 e deciderà di acquisire questo terreno per lo stoccaggio. solo il compenso prevede di pagare quasi 1 miliardo di yuan a yuyue medical.

la continua espansione delle dimensioni e dei redditi da investimenti ha spinto le prestazioni di yuyue medical a continuare a crescere. dal 2008 al 2019, l'utile operativo di yuyue medical è aumentato da 401 milioni di yuan a 4,636 miliardi di yuan, con un incremento di oltre dieci volte. nel 2015, il valore di mercato dell'azienda ha superato i 41 miliardi, raggiungendo un picco storico. da allora, il prezzo delle azioni di yuyue medical ha continuato a aggirarsi intorno ai 30 miliardi, rendendola uno dei principali attori del settore.

figura: ricavi e tasso di crescita di yuyue medical dal 2008 al 2019, fonte: brocade research institute

tuttavia, dietro la continua crescita dei ricavi dell'azienda c'è un continuo calo della crescita dei ricavi. nel 2019, il tasso di crescita dei ricavi dell’azienda è sceso al 10,82%, un valore solo leggermente superiore a quello del 2013.

ma in tali circostanze, il presidente della yuyue medical ha proposto all’assemblea annuale del 2020 l’obiettivo di un fatturato di decine di miliardi nel 2025 e un valore di mercato di centinaia di miliardi.

02

i tempi difficili dopo la ricchezza e la ricchezza

il motivo per cui wu qun ha gridato parole così audaci è stato tutto a causa della “ricchezza e ricchezza” portata dalla nuova epidemia di coronavirus.

a partire dal 2020, la domanda di ventilatori, concentratori di ossigeno e altri prodotti è aumentata e questi sono i settori principali di yuyue medical, determinando la crescita sostanziale delle prestazioni di yuyue medical. nel 2020, le prestazioni di yuyue medical hanno ripreso a crescere rapidamente. l'azienda ha registrato un fatturato di 6,726 miliardi di yuan, con un aumento su base annua del 45,08%. l'utile netto attribuibile agli azionisti della società quotata è stato di circa 1,759 miliardi di yuan, con un aumento su base annua del 133,74%.

tuttavia, un tasso di crescita della performance così elevato è ovviamente difficile da mantenere a lungo.presto, nel 2021 e nel 2022, la crescita dei ricavi di yuyue medical ha nuovamente rallentato. tuttavia nel 2023, a causa dei cambiamenti nelle politiche di controllo sanitario, le entrate di yuyue medical registreranno nuovamente una crescita a due cifre quell’anno. tuttavia, a partire dal terzo trimestre del 2023, le sue entrate trimestrali hanno iniziato a diminuire in modo sequenziale. fino al primo trimestre del 2024, non solo sono diminuite in modo sequenziale per tre trimestri consecutivi, ma sono diminuite anche su base annua.

figura: ricavi e tasso di crescita di yuyue medical dal 2020 ad oggi, fonte: brocade research institute

soprattutto dopo che yuyue medical ha annunciato il suo rapporto intermedio per il 2024, sia i ricavi che l'utile netto sono diminuiti inaspettatamente, il che ha rivelato la crisi di crescita dell'attività originaria di yuyue medical. per risolvere questa crisi dobbiamo aumentare gli investimenti in ricerca e sviluppo e migliorare la produttività interna oppure non dobbiamo condurre fusioni e acquisizioni esterne come in passato;

secondo la ricca esperienza di yuyue medical in fusioni e acquisizioni di capitale, dovrebbe essere facile risolvere il problema. tuttavia, con la divulgazione di "vecchi eventi", anche le operazioni di capitale di yuyue medical hanno iniziato a mostrare luci rosse.

dopo la verifica, si è scoperto che wu guangming, il fondatore di yuyue medical, aveva commesso una serie di violazioni: scambiare azioni kao a porte chiuse e manipolare i conti di altre persone per operazioni a breve termine di yuyue medical e wandong medical. wu guangming non solo è stato multato e gli sono stati confiscati i suoi guadagni illegali, ma è stato anche inidoneo a ricoprire la carica di presidente di una società quotata in borsa per tre anni. questo incidente ha portato direttamente a wu qun, figlio di wu guangming, a ricevere l'ordine di andare in prima linea in pericolo nell'ottobre 2020.

inoltre, anche la famiglia wu e suo figlio furono coinvolti nell'incidente dello yunnan baiyao.

nel giugno 2017 wu guangming ha aumentato il capitale di 5,638 miliardi di baiyao holdings e ha ottenuto il 10% del capitale di quest'ultima. nel novembre 2018, yunnan baiyao ha annunciato che dopo il completamento della fusione della società con baiyao holdings, yuyue technology è diventata anche il terzo maggiore azionista di yunnan baiyao. inizialmente pensavo che questo fosse un altro investimento di successo di cui yuyue medical era orgogliosa, ma non volevo che diventasse una bomba a orologeria. dal maggio di quest'anno, nello yunnan baiyao si è verificato un "caso nido". sebbene yuyue medical abbia ripetutamente preso le distanze da questo rapporto, il prezzo delle sue azioni ne è stato inevitabilmente influenzato.

da quando il divieto di azioni è stato revocato nel luglio 2023, yuyue medical ha iniziato a ridurre in larga misura le sue partecipazioni in yunnan baiyao. da luglio 2023 a gennaio 2024, jiangsu yuyue ha ridotto le sue partecipazioni per un totale di 35,9366 milioni di azioni e ha incassato circa 1,882 miliardi. allo stesso tempo, tra il 14 agosto e il 26 settembre 2023, anche jiangsu yuyue ha ridotto il suo patrimonio di 35,6681 milioni di azioni attraverso operazioni in blocco, incassando circa 1,78 miliardi. ad oggi, jiangsu yuyue detiene ancora 28,3118 milioni di azioni di yunnan baiyao, ma il suo rapporto di partecipazione è sceso all'1,59%, equivalente a un valore di mercato di circa 1,5 miliardi. il valore totale prima e dopo era inferiore all’investimento di 5,638 miliardi di yuan dell’epoca. molto probabilmente questa transazione si concluderà con una perdita di denaro.

dopo che sia il ritorno sull'investimento che i dividendi del tempo sono stati esauriti, sembra che yuyue medical possa fare affidamento solo sul proprio potere se vuole andare avanti.

03

ritorno all'hard power

considerando tutti i settori di attività di yuyue medical, il settore delle soluzioni per il trattamento respiratorio, che comprende principalmente non ventilatori e concentratori di ossigeno, è il più capace. tuttavia, è anche il settore con il calo più marcato nel 2024, con un calo del 28,88. %.

ciò è certamente legato all’elevata base determinata dall’aumento della domanda di prodotti come ventilatori e concentratori di ossigeno nella prima metà del 2023, ma guardando indietro, il calo è stato effettivamente prefigurato. nel 2019 le imprese dell’indotto hanno già mostrato un trend al ribasso. in particolare, hanno risentito in una certa misura le vendite dei prodotti concentratori e atomizzatori di ossigeno, con un calo delle vendite di circa il 10%. tuttavia, l’improvviso incidente sanitario non solo ha fermato questa tendenza al ribasso, ma ha anche innescato un’ondata di crescita elevata.

in questo rapporto semestrale, yuyue medical ha dichiarato che la società è "gradualmente tornata sul normale percorso di sviluppo sostenibile". tuttavia, come continuare la rapida crescita di settori forti che hanno mostrato segni di declino in tempi normali è ancora una sfida difficile. il business delle soluzioni per il controllo delle infezioni di yuyue medical, i test elettronici domestici e la diagnostica in vitro hanno entrambi registrato cali significativi.

figura: rapporto intermedio 2024 di yuyue medical sui ricavi del segmento, fonte: brocade research institute

il segmento della cura del diabete è diventato una sorpresa in termini di performance, raggiungendo una rapida crescita di oltre il 50%. ciò è dovuto al fatto che nel 2021 yuyue medical ha acquisito il 51% del capitale di zhejiang kailit medical equipment co., ltd. per 370 milioni di yuan e ha lanciato i relativi prodotti bgm e cgm. inoltre, la portata del percorso del diabete continua ad espandersi e si prevede che continuerà a crescere rapidamente in futuro.

tuttavia, a causa della base bassa, anche con un tasso di crescita annuo del 50%, questo settore può generare circa 1,5 miliardi di entrate entro il 2025, il che non è sufficiente a compensare la mancanza di altri settori in rallentamento, per non parlare di sostenere decine di miliardi di vendite ricevono.

se i prodotti esistenti non sono sufficienti a supportare le prestazioni future, possiamo utilizzare la ricerca e lo sviluppo per promuovere il lancio di nuovi prodotti? ciò comporta un altro difetto di yuyue medical che viene spesso criticato, ovvero la debolezza della ricerca e dello sviluppo.

nel 2023, gli investimenti in ricerca e sviluppo di yuyue medical rappresenteranno solo il 6% e sia il numero che la percentuale del personale di ricerca e sviluppo diminuiranno. nella prima metà del 2024, l’investimento in ricerca e sviluppo di yuyue medical è stato di 270 milioni di yuan e si è verificata anche una diminuzione anno su anno dell’importo in ricerca e sviluppo. ciò è legato alla strategia di sviluppo di yuyue medical. a causa del focus sulle vendite di fascia c, la soglia tecnica e l’intensità di ricerca e sviluppo dei prodotti che sono principalmente guidati dal marketing non saranno necessariamente troppo elevate.

grafico: rapporto tra spese di ricerca e sviluppo e entrate di yuyue medical, fonte: brocade research institute

la negligenza delle capacità di ricerca personale ha amplificato i problemi dal lato del prodotto. dal 2019 ad oggi, i prodotti yuyue medical sono stati notificati dai dipartimenti di supervisione e gestione del mercato in molti luoghi. i prodotti correlati includono concentratori di ossigeno, macchine per la lavanda gastrica, nebulizzatori a ultrasuoni, misuratori elettronici della pressione sanguigna, ecc.

oltre ad aumentare l'offerta di prodotti per trovare punti di crescita, l'espansione continua della portata del mercato dal lato delle vendite, soprattutto all'estero, è anche uno dei punti di consenso comune tra le aziende farmaceutiche e di dispositivi per aumentare le entrate. nel suo rapporto semestrale, yuyue medical ha affermato: "l'espansione delle attività all'estero dell'azienda continuerà ad intensificarsi e la sua attività nei paesi e nelle regioni chiave ha raggiunto un progresso relativamente completo".

tuttavia, dal 2020, l'importo e la percentuale delle entrate estere di yuyue medical hanno continuato a diminuire. nel 2023, la percentuale delle entrate estere sarà pari a una sola cifra, raggiungendo il livello più basso degli ultimi dieci anni. anche se i ricavi delle esportazioni nella prima metà di quest'anno sono stati di 479 milioni di yuan, ovvero un aumento del 30,19% rispetto all'anno precedente, la percentuale è aumentata solo all'11%, che è ancora al minimo storico.

figura: percentuale delle vendite all’esportazione di yuyue medical, fonte: brocade research institute

attraverso un'analisi delle azioni operative di yuyue medical negli ultimi anni, non è difficile per gli investitori scoprire che yuyue medical si trova ad affrontare il dilemma di aumentare le prestazioni e attualmente non ha molte soluzioni al problema. tuttavia, sotto la pressione di “decine di miliardi di entrate e centinaia di miliardi di capitalizzazione di mercato”, questa è un’altra questione che necessita urgentemente di risposte.

fusioni e acquisizioni esterne e ricerca e sviluppo indipendenti sono due risposte per risolvere il dilemma della crescita, ma non è facile per yuyue medical in questa fase. si può dire che si trovi tra l'incudine e il martello. come risolvere il problema della crescita, la risposta del management potrebbe determinare direttamente il valore dell'investimento di yuyue medical nei prossimi anni. spero che la risposta finale non sia che gli investitori valutino troppo yuyue medical.