nachricht

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„umsatz von 10 milliarden, marktwert von 100 milliarden, einstieg in die top 30 der welt in der medizingerätebranche“ lautet das fünfjahresziel, das sich wu qun, der chef von yuyue medical, anfang 2021 gesetzt hat.

die covid-19-epidemie hat eine welle von pharma- und gerätedividenden ausgelöst. yuyue medical hat die chance entschlossen genutzt und im jahr 2023 mit einem umsatz von fast 8 milliarden yuan die beste jahresleistung in der geschichte erzielt, was einem umsatz von fast 10 milliarden yuan entspricht. gerade als der markt glaubte, dass yuyue medical die situation ausnutzen würde, um sein umsatzziel von mehreren zehn milliarden in diesem jahr zu erreichen, kehrte sich die leistung von yuyue medical um.

am 23. august veröffentlichte yuyue medical seinen zwischenbericht für 2024, in dem sowohl umsatz als auch nettogewinn rückläufig waren.konkret betrug der umsatz von yuyue medical 4,308 milliarden yuan, was einem rückgang von 13,5 % gegenüber dem vorjahr entspricht; der nettogewinn belief sich auf 1,12 milliarden yuan, was einem rückgang von 25,02 % gegenüber dem vorjahr entspricht. obwohl eine solche leistung kein erfolg ist, entfernt sie yuyue medical zweifellos immer weiter von seinem umsatzziel von mehreren zehn milliarden. was den marktwert von 100 milliarden betrifft? man kann nur sagen, dass das potenzial von yuyue medical wächst.

in bezug auf diese leistung fragten einige investoren auf der interaktiven plattform: „im jahr 2021 schlug das unternehmen vor, dass das unternehmen im jahr 2025 ein ziel von 10 milliarden umsatz und 100 milliarden marktwert erreichen und in die top 30 der globalen medizingeräteindustrie einsteigen würde.“ gibt es jetzt irgendeinen druck auf dieses ziel? yuyue medical antwortete: „es wird immer druck geben, aber wir werden druck trotzdem in motivation umwandeln.“

obwohl yuyue medical voller zuversicht in die zukunft blickt, ist das aktuelle problem: der von yuyue medical errichtete leistungsgraben ist nicht stabil und wird durch „kaufen, kaufen, kaufen“ erreicht. wenn das erweiterungswachstum auf stagnation stößt, ist yuyue medicals neues wo die motivation?

01

kapitalakkumulierender riese

ein rückblick auf den aufstieg von yuyue medical ist eine typische geschichte kapitalgetriebenen leistungswachstums.

die anfänge von yuyue medical lassen sich bis ins jahr 1998 zurückverfolgen. damals war es nur ein regionales unternehmen, das sich auf rehabilitations- und pflegeprodukte konzentrierte. im jahr 2004 begann yuyue medical mit der schaffung einer eigenen marke. durch die erhöhung der investitionen in technologieforschung und -entwicklung baute das unternehmen „yuyue“ nach und nach zu einer „berühmten chinesischen marke“ aus.

was yuyue medical jedoch wirklich auf die überholspur des wachstums bringt, sind die anschließenden starken fusionen und übernahmen.

im jahr 2009 erwarb yuyue medical die jahrhundertealte suzhou medical supplies factory;

im september 2014 erwarb yuyue medical 112 millionen staatliche aktien von china resources wantong für 1,142 milliarden yuan;

im jahr 2015 erwarb das unternehmen 100 % der anteile der shanghai machinery group;

übernahme von shanghai zhongyou im jahr 2016 zur unterstützung des desinfektions- und infektionskontrollgeschäfts;

im jahr 2017 erwarb das unternehmen das deutsche unternehmen primedic, um in das notfallgeschäft einzusteigen.

im jahr 2019 erwarb das unternehmen das augengeräteunternehmen liuliu vision und investierte in das kontaktlinsenunternehmen jiangsu shizhun.

abschluss der übernahme des dynamischen blutzuckermessgerät-unternehmens kailit im jahr 2021;

im mai 2024 erwarb yuyue medical jiangsu lerun contact lens co., ltd.

heute besitzt yuyue medical mehrere große marken wie „yuyue yuwell“, „jiefulou“, „huatuo hwato“, „jz“, „aneriodine“, „primedic“ und „liuliu vision“. mit ausnahme der vom unternehmen selbst entwickelten marke „yuyue yuwell“ stammen fast alle anderen marken aus fusionen und übernahmen.

natürlich sind externe fusionen und übernahmen nicht die ausschließliche methode von yuyue medical, sondern eine häufige wahl unter führenden medizintechnikunternehmen im in- und ausland. beispielsweise erwarb und fusionierte der medizingeräteriese medtronic, der mit schrittmachertechnologie begann, in den 1980er jahren mehr als ein dutzend medizintechnikunternehmen und ermöglichte dem unternehmen so den einstieg in neue bereiche wie biologische herzklappen, herz-lungen-geräte und zentrifugalblutpumpen. es hat sich erfolgreich von einem einzelproduktunternehmen zu einem diversifizierten medizintechnikunternehmen entwickelt.

in bezug auf erweiterte fusionen und übernahmen hat yuyue medical deutlich gemacht, dass „die industrielle integration durch erweiterte expansion die einzige möglichkeit für inländische medizingeräteunternehmen ist, sich in zukunft weiterzuentwickeln.“

den aktuellen betriebsergebnissen nach zu urteilen, war die fusions- und übernahmeentwicklung von yuyue medical recht effektiv. als yuyue medical 2008 zum ersten mal an die börse ging, hatte es nur drei tochtergesellschaften, doch bis 2023 war diese zahl auf 50 gestiegen.

im rahmen des kontinuierlichen kapitaltransfers hat yuyue medical eine große kapitalmenge angesammelt. beispielsweise erwarb yuyue medical im jahr 2015 112 millionen staatliche anteile von china resources wantong für einen gegenwert von 1,142 milliarden yuan, hielt 51,51 % seiner anteile und wurde zum größten anteilseigner. in den nächsten sechs jahren verkaufte yuyue medical über das marktwertmanagement insgesamt 51,09 % des eigenkapitals von wandong medical in zwei chargen und erzielte dabei 3,954 milliarden yuan.

yuyue medical erwarb außerdem die shangji group für 690 millionen yuan und weitete seine produkte auf bereiche wie medizinisch-chirurgische instrumente, medizinische pflaster und polymer-gesundheitszubehör aus. unabhängig von den betriebseinnahmen wird shanghai im jahr 2022 einen neuen stadtplan umsetzen und beschließen, dieses land für die lagerung zu erwerben. allein die entschädigung soll yuyue medical in höhe von fast 1 milliarde yuan zahlen.

die kontinuierliche ausweitung der größe und der kapitalerträge hat dazu geführt, dass die leistung von yuyue medical weiter wächst. von 2008 bis 2019 stiegen die betriebseinnahmen von yuyue medical von 401 millionen yuan auf 4,636 milliarden yuan, was einer steigerung um mehr als das zehnfache entspricht. im jahr 2015 überstieg der marktwert des unternehmens einmal 41 milliarden und erreichte damit einen historischen höchststand. seitdem liegt der aktienkurs von yuyue medical weiterhin bei rund 30 milliarden und ist damit einer der führenden player der branche.

abbildung: umsatz und wachstumsrate von yuyue medical von 2008 bis 2019, quelle: brocade research institute

hinter dem anhaltenden umsatzwachstum des unternehmens steht jedoch ein kontinuierlicher rückgang des umsatzwachstums. bis 2019 ist die umsatzwachstumsrate des unternehmens auf 10,82 % gesunken, was nur geringfügig höher ist als im jahr 2013.

doch unter solchen umständen schlug der vorsitzende von yuyue medical auf der jahresversammlung 2020 das ziel eines umsatzes von mehreren zehn milliarden im jahr 2025 und eines marktwerts von hunderten von milliarden vor.

02

die unruhigen zeiten nach dem reichtum und reichtum

der grund, warum wu qun solch heroische worte rief, war der „reichtum und wohlstand“, der durch die neue coronavirus-epidemie verursacht wurde.

ab 2020 ist die nachfrage nach beatmungsgeräten, sauerstoffkonzentratoren und anderen produkten sprunghaft angestiegen, und dies sind die kernindustrien von yuyue medical, die das erhebliche wachstum der leistung von yuyue medical vorantreiben. im jahr 2020 verzeichnete yuyue medical erneut ein starkes wachstum. das unternehmen verzeichnete einen umsatz von 6,726 milliarden yuan, was einer steigerung von 45,08 % gegenüber dem vorjahr entspricht. der den aktionären des börsennotierten unternehmens zurechenbare nettogewinn belief sich auf rund 1,759 milliarden yuan, was einer steigerung von 133,74 % gegenüber dem vorjahr entspricht.

allerdings ist es offensichtlich schwierig, eine so hohe leistungswachstumsrate über einen längeren zeitraum aufrechtzuerhalten.schon bald in den jahren 2021 und 2022 verlangsamte sich das umsatzwachstum von yuyue medical wieder. allerdings wird der umsatz von yuyue medical im jahr 2023 aufgrund von änderungen in den relevanten gesundheitskontrollrichtlinien erneut ein zweistelliges wachstum verzeichnen. ab dem dritten quartal 2023 begann der umsatz in einem einzelnen quartal jedoch sequenziell zu sinken. bis zum ersten quartal 2024 ging er nicht nur in drei aufeinanderfolgenden quartalen sequenziell zurück, sondern ging auch im jahresvergleich zurück.

abbildung: umsatz und wachstumsrate von yuyue medical von 2020 bis heute, quelle: brocade research institute

insbesondere nachdem yuyue medical seinen zwischenbericht für 2024 bekannt gegeben hatte, gingen sowohl umsatz als auch nettogewinn unerwartet zurück, was die wachstumskrise des ursprünglichen geschäfts von yuyue medical deutlich machte. um diese krise zu lösen, müssen wir entweder die investitionen in forschung und entwicklung erhöhen und die interne produktivität verbessern, oder wir dürfen keine externen fusionen und übernahmen wie in der vergangenheit durchführen.

aufgrund der reichen erfahrung von yuyue medical bei kapitalfusionen und -übernahmen sollte es einfach sein, das problem zu lösen. mit der offenlegung „alter ereignisse“ begannen jedoch auch bei yuyue medical rote lichter zu erscheinen.

nach der überprüfung wurde festgestellt, dass wu guangming, der gründer von yuyue medical, eine reihe von verstößen begangen hatte: den handel mit kao-aktien hinter verschlossenen türen und die manipulation der konten anderer personen für den kurzfristigen handel mit yuyue medical und wandong medical. wu guangming wurde nicht nur mit einer geldstrafe belegt und sein illegales einkommen beschlagnahmt, sondern war auch drei jahre lang nicht in der lage, als vorstandsvorsitzender eines börsennotierten unternehmens zu fungieren. dieser vorfall führte direkt dazu, dass wu qun, wu guangmings sohn, im oktober 2020 angewiesen wurde, in gefahr an die front zu gehen.

darüber hinaus waren auch die familie wu und sein sohn an dem vorfall in yunnan baiyao beteiligt.

im juni 2017 erhöhte wu guangming das kapital von baiyao holdings um 5,638 milliarden und erwarb 10 % des eigenkapitals von baiyao holdings. im november 2018 gab yunnan baiyao bekannt, dass yuyue technology nach abschluss der fusion des unternehmens mit baiyao holdings auch der drittgrößte anteilseigner von yunnan baiyao geworden sei. ich dachte ursprünglich, dass dies eine weitere erfolgreiche investition sei, auf die yuyue medical stolz sei, aber ich wollte nicht, dass es zu einer zeitbombe wird. seit mai dieses jahres kam es in yunnan baiyao zu einem „nestfall“. obwohl sich yuyue medical wiederholt von der beziehung distanzierte, war der aktienkurs unweigerlich betroffen.

seit der aufhebung des aktienverbots im juli 2023 hat yuyue medical damit begonnen, seine bestände an yunnan baiyao erheblich zu reduzieren. von juli 2023 bis januar 2024 reduzierte jiangsu yuyue seinen bestand um insgesamt 35,9366 millionen aktien und zahlte rund 1,882 milliarden aus. gleichzeitig reduzierte jiangsu yuyue zwischen dem 14. august und dem 26. september 2023 seinen bestand von 35,6681 millionen aktien durch blocktransaktionen und zahlte rund 1,78 milliarden aus. derzeit hält jiangsu yuyue immer noch 28,3118 millionen aktien von yunnan baiyao, aber seine beteiligungsquote ist auf 1,59 % gesunken, was einem marktwert von etwa 1,5 milliarden entspricht. der gesamtwert davor und danach war geringer als die damalige investition von 5,638 milliarden yuan. diese transaktion wird höchstwahrscheinlich mit einem geldverlust enden.

nachdem sowohl die kapitalrendite als auch die dividenden der zeit erschöpft sind, scheint es, dass yuyue medical sich nur auf seine eigene harte kraft verlassen kann, wenn es vorankommen will.

03

kehren sie zur harten macht zurück

betrachtet man alle geschäftsbereiche von yuyue medical, ist der sektor für atemwegsbehandlungslösungen, der hauptsächlich nichtbeatmungsgeräte und sauerstoffkonzentratoren umfasst, der leistungsstärkste sektor. allerdings ist er mit einem rückgang von 28,88 auch der sektor mit dem stärksten rückgang %.

dies hängt sicherlich mit der hohen basis zusammen, die durch den anstieg der nachfrage nach produkten wie beatmungsgeräten und sauerstoffkonzentratoren im ersten halbjahr 2023 entstanden ist, aber im rückblick ist der rückgang tatsächlich vorhersehbar. im jahr 2019 zeigten die unternehmen der verwandten branche bereits einen abwärtstrend. insbesondere der verkauf von sauerstoffkonzentratoren und zerstäuberprodukten war in gewissem maße betroffen, wobei der umsatz um etwa 10 % zurückging. der plötzliche gesundheitsvorfall stoppte jedoch nicht nur diesen abwärtstrend, sondern löste auch eine welle hohen wachstums aus.

in diesem halbjahresbericht erklärte yuyue medical, dass das unternehmen „schrittweise auf den normalen weg der nachhaltigen entwicklung zurückgekehrt“ sei. allerdings ist es immer noch eine schwierige herausforderung, das schnelle wachstum starker sektoren fortzusetzen, die in normalen zeiten anzeichen eines niedergangs gezeigt haben. sowohl das geschäft mit lösungen zur infektionskontrolle als auch das geschäft mit elektronischen haushaltstests und in-vitro-diagnostika von yuyue medical verzeichneten erhebliche rückgänge.

abbildung: zwischenbericht 2024 von yuyue medical zum segmentumsatz, quelle: brocade research institute

das segment diabetes-pflege überraschte mit einem schnellen wachstum von über 50 %. dies ist auf die tatsache zurückzuführen, dass yuyue medical im jahr 2021 51 % des eigenkapitals von zhejiang kailit medical equipment co., ltd. für 370 millionen yuan erwarb und entsprechende bgm- und cgm-produkte auf den markt brachte. darüber hinaus nimmt der umfang der diabetes-therapie immer weiter zu und es wird erwartet, dass er auch in zukunft noch weiter rasant zunehmen wird.

aufgrund der niedrigen basis kann dieser sektor jedoch selbst bei einer jährlichen wachstumsrate von 50 % bis 2025 einen umsatz von rund 1,5 milliarden erwirtschaften, was nicht ausreicht, um den mangel an anderen rückläufigen sektoren auszugleichen, geschweige denn dutzende davon zu unterstützen milliardenumsätze erzielen.

wenn bestehende produkte nicht ausreichen, um die zukünftige leistung zu unterstützen, können wir dann forschung und entwicklung nutzen, um die einführung neuer produkte zu fördern? dies bringt einen weiteren oft kritisierten mangel von yuyue medical mit sich, nämlich die schwache forschung und entwicklung.

im jahr 2023 werden die f&e-investitionen von yuyue medical nur noch 6 % ausmachen, und sowohl die zahl als auch der anteil des f&e-personals werden zurückgehen. im ersten halbjahr 2024 betrugen die f&e-investitionen von yuyue medical 270 millionen yuan, und auch der f&e-betrag war im vergleich zum vorjahr rückläufig. dies hängt mit der entwicklungsstrategie von yuyue medical zusammen. aufgrund der fokussierung auf c-end-verkäufe dürften die technische schwelle und die f&e-intensität von produkten, die hauptsächlich durch marketing getrieben werden, nicht zu hoch sein.

diagramm: f&e-ausgaben- und umsatzquote von yuyue medical, quelle: brocade research institute

die vernachlässigung der selbstforschungsfähigkeiten hat die probleme auf der produktseite verstärkt. von 2019 bis heute wurden die produkte von yuyue medical vielerorts von marktaufsichts- und managementabteilungen gemeldet, darunter sauerstoffkonzentratoren, magenspülgeräte, ultraschallvernebler, elektronische blutdruckmessgeräte usw.

neben der erhöhung des produktangebots, um wachstumspunkte zu finden, gehört auch die kontinuierliche erweiterung des marktumfangs auf der vertriebsseite, insbesondere ins ausland, zu den allgemeinen konsensvorgaben der pharma- und gerätehersteller, um den umsatz zu steigern. in seinem halbjahresbericht sagte yuyue medical: „die expansion des unternehmens im ausland wird sich weiter vertiefen, und sein geschäft in wichtigen ländern und regionen hat relativ umfassende fortschritte erzielt.“

seit 2020 sind die höhe und der anteil des auslandsumsatzes von yuyue medical jedoch weiter zurückgegangen. im jahr 2023 wird der anteil des auslandsumsatzes nur noch im einstelligen bereich liegen und den niedrigsten stand seit zehn jahren erreichen. obwohl die exporteinnahmen im ersten halbjahr dieses jahres 479 millionen yuan betrugen, was einem anstieg von 30,19 % gegenüber dem vorjahr entspricht, stieg der anteil nur auf 11 %, was immer noch einen historischen tiefstand darstellt.

abbildung: anteil von yuyue medical am exportumsatz, quelle: brocade research institute

bei einer überprüfung der geschäftstätigkeit von yuyue medical in den letzten jahren fällt es den anlegern nicht schwer, festzustellen, dass yuyue medical vor dem dilemma der leistungssteigerung steht und derzeit nicht viele lösungen für das problem hat. unter dem druck von „dutzenden milliarden umsatz und hunderten milliarden marktkapitalisierung“ ist dies jedoch ein weiteres problem, das dringend einer antwort bedarf.

externe fusionen und übernahmen sowie unabhängige forschung und entwicklung sind zwei antworten, um das wachstumsdilemma zu lösen, aber es ist für yuyue medical in dieser phase nicht einfach. man kann sagen, dass es sich in einer schwierigen phase befindet. wie das wachstumsproblem gelöst werden kann, kann die antwort des managements in den nächsten jahren direkt den investitionswert von yuyue medical bestimmen. ich hoffe, dass die endgültige antwort nicht darin besteht, dass investoren yuyue medical zu hoch schätzen.