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テキスト丨謝長燕李荘

8月7日、北辰アジア競技大会村ホテルで、林源さんは本誌とコミュニケーションを取りながら昼食をとった。持ち帰りの少年が送ってくれた麺の箱だった。 「今の私の人生の追求は非常にシンプルです。食べ物や衣服に必要なものはありません。」とリン・ユアンさんは言いました。ピンドゥオドゥオ私はネットで服を買っていますが、今着ている服や靴は質が良いです。 」

ピンドゥオドゥオ氏が中国経済について語るとき、リン・ユアン氏は、中国経済は非常に回復力があると信じていたが、現在、多くの産業で有効需要が不足し、投資熱意が低下しているという問題に直面している。これが「拼多多」現象が起こる理由でもある。需要と供給のバランスが整うまでには時間がかかるため、現在中国経済はインフレに陥っていない。しかし、この現象は標準的なものではなく、経済は時間の経過とともに自然に修正されます。

これが、リン・ユアンが「口に投資する」理由の 1 つです。同氏の見解では、食品や医薬品は賞味期限があるため大量に保管されず、逸脱を修正するのが容易になるという。繊維製品は、有効需要が不足して在庫となってしまうと、時間の経過とともに価値がなくなってしまいます。

現在 2,800 ポイントで取引されている A 株の場合、Lin Yuan さんの日課は「買って、買って、買って」です。 「今が最も投資しやすい時期です。短期的な市場変動は避けられません。これについては予測しません。中国資産の上昇には 3 つの主要な基盤があります。資産を買うという観点から測定すると、香港株は上昇しています。」良い目標がたくさんある」と彼は語った。

強気市場の基礎の 1 つは次のとおりです。

世界的な金利は低下傾向にある

本誌編集部 ：海外市場はこのところ乱高下が激しく、上海証券取引所指数は再び2,800ポイントラインに戻りました。海外株式市場の調整についてどう思いますか？

林源 ：増えすぎたので調整です。強気市場における調整は非常に可能性の高い出来事です。世界の成熟市場の中で、日本株の評価額は最も高い。日本株の調整は、昨年初めには１ドル＝１２０円だったのが、現在は１４０円を超えている。

本誌編集部 : この外部市場のパフォーマンスは、当社にとってどのような参考値になりますか?

林源 : 日本の株式市場を例に挙げます。日本はここ数十年間、ゼロ金利またはマイナス金利さえ実施してきました（現在の金利は0.25％に引き上げられています）。日本の株式市場は長らく50～60倍（PER、株価収益率、日経平均株価の現在の変動PERは19.61倍）で取引されているが、その直接の理由は低金利にある。

現在の中国の資本市場から判断すると、金利の一般的な方向性は低下傾向にあります。現在、多くの銀行の５年通常金利は２％を下回り、１．８％に達している。金利に関して言えば、今後 3 年、5 年、あるいはそれ以上で、金利は軒並み下がっています。これは A 株市場の台頭の基礎の 1 つです, だから私は楽観的です。海外主要市場が金利を引き上げて株価が下落すれば、A株にとってはメリットが大きくなり有利となる。

本誌編集部 : しかし、米ドル金利は 5% に達しており、米国の株式市場も非常に好調です。どう思いますか?

林源 ：私の言いたいことは、現在のドル金利が長く続く可能性は低い。一部の投資家は、短期的な行動を長期的な行動と間違えて、その 5% のリターンを得るために米ドルを貯蓄します。想像してみてください、もしどこかの会社や地域が私に4％のリターンをくれるとしたら、ましてや長期にわたって年間5％のリターンを得るなら、私は投資しません。複利ダウン、収量は非常に高いです。世界のトップ企業の平均年間利益率は10％強であり、米ドル金利は長年にわたって5％であり、これは常識と一致しません。

強気市場の基盤 2:

中国市場の配当性向は年々上昇

本誌編集部 ：金利というマクロ環境に加えて、ファンダメンタルズ的な観点から、A株上昇の核となる要因はあるのでしょうか？

林源 ：配当率は非常に重要な参考基準です。

2013 年にどの企業でも 3% の配当利回りを達成できれば、それは素晴らしいことです。当時は配当が比較的高かったので、製薬株3銘柄を積極的に買いました。これらの企業の配当利回りは2％強で、当時としてはすでに非常に高かったのです。買い足すためにも、まずはこちらからUBSお金を借りるには、借入金利が 1.25% で、当時の米ドル金利は 0% から 0.25% の間で、私も UBS と交渉しました。 UBSは私たちから多額の利益を得ましたが、まさに当時の米ドル金利が低かったため、私たちの投資額はさらに大きくなりました。金利はこの資本市場に影響を与える非常に重要な要素です。

誰かが私に尋ねました、高級な酒の蛇口を買うことができますか？ 10年以上は持っていても大丈夫だと思います。なぜ？

大手高級酒類ブランドの配当性向は現在4％未満なので、10年間の配当購入コストはほぼ半分回収できるので焦る必要はありません！そして国は現在、配当と配当率の引き上げを強く奨励しており、これは高級酒類のリーダーの台頭の背後にある基本的な論理の1つでもある。企業の株価が再び下落した場合、企業は確実に配当率を引き上げることができます。 （本誌と林源のやりとりの翌日、つまり8月8日夜、高級酒類リーダーは配当率の引き上げを発表した。2024年から2026年までの配当率はそれを下回ることはない） 75%)

私たちは何社か（調査に）行きましたが、会ったときの上司の第一声は「配当を増やしたいのですが、どう思いますか？」ということでした。もちろんそれは良いことですし、投資の確実性についても言いました。の方が強いです。今は障害がそれほど多くなく、最も投資しやすい時期であると言えます。

さらに、現在の市場リスクは高くありません。以前に購入した医薬品株は、すでにすべての資本を「分配」して戻ってきました。今、市場で配当利回り6%や7%の銘柄をたくさん探してみると、これらの企業の配当率は30%程度ですが、配当率を60%に引き上げると配当率は10%を超えるでしょうか。一部の企業のPERは3倍程度なので、3年で元本を回収でき、その後の配当は無駄になります。それで、今、市場では腰をかがめてお金を拾う機会がたくさんあると言いました。

本誌編集部 : その銀行の配当利回りは非常に高いです。あなたはその銀行について楽観的ですか?

林源 ：私たちは6、7年前に銀行に注意を払わなくなりました。ポートフォリオでは、高配当は口座の回復力を高めることを目的としていますが、富を築くには成長が必要であり、成長する企業への投資は運命を変える可能性があります。

強気相場の基盤 3:

中国経済は非常に回復力がある

本誌編集部 : 上海株価指数は最近 3,000 ポイントから 2,800 ポイント以上に調整されました。もはや 3,000 ポイントを守る戦いではありませんが、どうすれば 3,000 ポイントに戻ることができますか?

林源 ：A株市場に影響を与える主な要因は生産能力です。有効需要が不十分です。これが Pinduoduo が人気がある理由ですか?物が安い！しかし、企業はビジネスを行うためにお金を稼がなければなりません。Pinduoduo が販売するものは儲かるでしょうか?これは経済規範でもありません。

本誌編集部 : 現在の経済についてどのような新たな判断を持っていますか?

林源 ：中国経済には何の問題もインフレリスクもなく、非常に回復力があります。ただ、多くの業界が依然として在庫削減を行っており、生産と需要がバランスを保てば、業界と企業のファンダメンタルズは真に修正されるだろう。いつ平衡に達するか正確にはわかりません。

本誌編集部 : この文脈において、良い資産とは何だと思いますか?

林源 ：良い資産はすべて口に関係しており、私たちは今、「口に投資する」という戦略を立てています。、口に関連するアセットは修正が容易です。例えば、繊維製品は有効需要が不足すると在庫となり、長期の在庫は無価値になります。食品の場合はそうではありません。食品には賞味期限があり、通常は在庫があまりありません。医薬品についても同様です。企業や市場はすぐに自動的に調整します。

経済が緩やかなインフレを維持する限り、口に関連する資産は増加します。最近、大手乳業会社の調査を行ったファンドマネージャーは、株価が上昇し続ければ企業業績は非常に良いと述べており、株価上昇の要因にはインフレ要因も含まれていることが分かる。経済にある程度のインフレがあれば、企業の効率も良くなるはずであり、株式市場にとっても良いことになります。

口のアセットに関してはグローバルに設定しました。

額面1元未満のA株株の一部が上場廃止になっていますが、食品・飲料会社や製薬会社がいくつか倒産したり上場廃止になったりしたのを見たことがあるでしょうか。この業界に根付いてターゲットを選定していきます。地元の有名な飲料会社が倒産したのは、会社のオーナーがまったく実業家ではなかったことが原因だと言えるかもしれません。

高齢化がもたらす製薬業界のチャンスは口にも関係していると言える , 高齢化は2049年までにピークに達します。それは確かです。

本誌編集部 ：製薬会社は典型的なグローバル競争産業です。どのように資産を配分していますか？

林源 : 高齢化が進んでいるのは中国だけではないため、私たちは世界的な構成になっています。 A株市場であっても、欧米市場の製薬会社であっても、パッケージアロケーションを行います。高齢化が進む製薬業界には間違いなく何万ものチャンスがあり、中国の製薬会社は間違いなく市場価値数兆の企業を生み出すだろう。

本誌編集部 ：口に加えて、過去 2 年間で普及した AI の概念に投資しましたか？

林源 ：AIには投資しませんでした。もちろん、AI への投資で確かに大儲けした人もいます。しかし、私は依然として人口に焦点を当てています。人々は生き、食べ、飲み、楽しむ必要があります。 AI により、最終的にはより多くの機械が人間にサービスを提供できるようになりますが、人間に幸福をもたらすことができる産業は、決して人間に取って代わられるものではありません。

香港株への投資

今が資産を購入する良い時期です

本誌編集部 : 香港の株式市場について話しましょう。香港の株式市場は価格が低く、配当率が高いです。香港の株式に投資するにはどうすればよいですか?

林源 : 香港株式市場には、A 株だけでなく、香港株と米国株の両方に上場している企業も数多くあります。香港株のプレミアム率は A 株の価格よりもはるかに低いです。繰り返しになりますが、相場がいつ上がるかはわかりませんが、香港株式市場は資産を買うことを目的としている、一部の株式の純価値は数十分の一に割り引かれています。今が行動を起こすのに最適な時期です。

本誌編集部 : あなたが保有している製薬株の 1 つは、シンガポール証券取引所に上場されている S 株に近いものです。株が安かったから購入したのですか。

林源 ：右。当社が保有するこの株式は、発行済株式に占めるS株の割合が高く、購入してからポジションが成立するまでに数年を要し、価格も非常に安かった。過去2年間、会社の利益はすべて配当金として配分されており、設備投資もほとんどなく、株主の皆様には大変優しい会社です。利益を分配すれば、会社は2年目も利益を出し続けることができます。

本誌編集部 ：この株でポジションを確立するのに何年かかりましたか？株価の変動は経営に影響を与えますか?

林源 ：10年ほど前に購入しました。私たち投資の回復力を追求する場合は、長期と短期の両方を考慮する必要があります。過去 3 年間で損失を出したからといって、この成長株には投資しないとは言えません。むしろ投資を継続し、投資を増やしていかなければなりません。同社の主力製品の 1 つは冠状動脈性心疾患と狭心症に使用されており、特に効果的です。この薬は応急処置のためだけでなく、私の周りの人も定期的に服用しており、効果は非常に優れています。

「決算」では投資で大きく儲けることはできない

前世紀末の「キルト」体験では、バランスの取れた配分がより重視されました

本誌編集部 ：リスクの防止という点では、マンガー氏もバフェット氏も、核戦争が起きたらどうするかという質問に対して、「できることは何もない」と答えています。まだこの問題についてですが、どう思いますか？

林源 : 当社の投資はポートフォリオベースであり、リスクが管理されています。純粋に投資の観点から言えば、次のことを行う必要があります。自分の富を守るためには、資産をグローバルに割り当てることしかできません。

世界がどのような出来事であっても、すべての人が受ける影響は同じであるため、それは考慮しないでください。多くの人は、グローバル展開というと、海外で家や車を買うことだと理解している人もいますが、私が話しているのは、グローバルに展開している優良企業のことです。

私にとって、それは口に関係する会社、中毒性のある会社です。

たとえば、香港株式市場のタバコ株に国内市場の大きな支持、海外市場の成長、強力な親会社がある場合、そのタバコ株には成長の可能性があるはずです。香港株式市場には株価収益率（PE）が1、2、3、4倍の銘柄が多数あるが、このタバコ株は業種が異なるためPERが14～15倍となっている。 。

本誌編集部 ：バフェットが言ったように、良い企業は良い業界に属している必要があります。あなたの考えは比較的一貫しているようです。

林源 ：他の人についてはコメントしたくないです。私は多くの人とはまったく異なる考え方をしています。最近、バリュー投資をしている若い男性と話をしましたが、彼はPER、PB（株価純資産倍率）、キャッシュフローなどの要素を考慮して、購入するかどうかを決定します。これは口座であり、彼は非常に明確に計算しました。

私の考えでは、私たち全員が前に進む必要があり、企業は未来に目を向けなければなりません。したがって、私はその若者に次のように提案します。まず、企業の競争状況を考慮する必要があります。これが投資の出発点です。

価値の核心はリターンであり、高い価値は高いリターンをもたらす必要があります。その若者は価値の核心を理解しており、投資で損失を被るのは非常に困難であり、研究の範囲内では非常に優れていましたが、高収益のファンド商品を持っていませんでした。彼の長所は勘定科目の計算が上手なことだが、欠点は視力にある。彼はこの世で貧乏にはならないでしょうが、たくさんのお金を稼ぐことはできません。

本誌編集部 ：具体的な例を教えていただけますか？ 会計とビジョンは異なるため、会社に対する認識も異なります。

林源 : たとえば、食用油業界の大手企業では、若い男性が当社とは異なる「勘定」を計算していました。私たちは、まず会社の財務状況が世界最高の一つでなければならないと考えています。 2つ目で最も重要なことは、この会社の創業者に対して前向きな姿勢を持ち、彼は物事をうまくやれる人だと考えることです。

同社の株価下落は同社のファンダメンタルズとはあまり関係がない可能性があり、PERは比較的高いようだ。たとえば数十年という観点から見ると、それは高くはなく、おそらく 10 倍以上である場合、この構成に問題はありません。

本誌編集部 ：あなたは以前（2021年）、製品を買わなければ損失を被るのは「当然」だ、とおっしゃっていましたね。

林源 ：その時、（この文を）言いました。この文章には、当時の市場での地位が比較的高く、投資が難しいと感じたという意味の層が含まれています。しかし、多くの人は市場に投資する際にこれほど高いリスクを感じていません。

本誌編集部 : まだ自社製品に投資していますか?

林源 : 私たちは投資家が私に資金を提供してくれたので、1 週間ですべてを投資することはできません。

本誌編集部 ：市場は人々を教育します。たとえば、純資産の取り崩しが比較的大きい場合、非常に苦痛を感じる投資をしたことがありますか。このような経験をした場合、その後どのような教訓や洞察が得られましたか?

林源 ：はい、ずっと前のことですが、1990年代後半のアジア金融危機の時はとても痛かったです。当時の当社の株式保有は非常に集中しており、現在ほどバランスが取れていなかったからだ。保有株が集中しており、大量保有株は下落を続けているが、どうすることもできず、非常に頭の痛い問題である。

当時はファンドの正味価値という概念もなく、自分のお金だけを投資していたのも痛かったです。この後、私たちは、投資では配分のバランスに特に注意を払います。

本誌編集部 : 株式市場で良い姿勢を維持するためのアドバイスはありますか?

林源 : 短期的には損失が出るのは普通のことですが、長期的には利益を得る必要があります。これにより、株式市場で良い精神状態を保つことができます。お金を失わなければ、毎日幸せになれます。一部の人が（長期的に）設定できないのはなぜですか?彼はほんの少しの割り当てを行っただけで損失を被り、考え方が変わり、もう投資する勇気がなくなりました。なぜ時々上昇を追いかけるのですか？なぜなら、上昇を追うことが風に乗ることが必ずしも間違っているわけではない、重要なのは購入する株の数だからです。

本誌編集部 :ご連絡ありがとうございます!

林源 : この記事が出版されたとしても、10 年後に読んでも価値があり、私の判断の検証にもなれば幸いです。

（記事中の個別銘柄は分析の一例であり、投資アドバイスを構成するものではありません。）