ニュース

7月の米国の非農業部門雇用統計が期待外れだったことは、世界最大の経済大国が軟着陸するという外部の信頼を一時揺るがし、世界の株式市場の急落を引き起こし、利下げへの賭け金が急騰した。投資家が人気の円キャリー取引を放棄したことが円売りに大きな役割を果たし、資産価格から経済見通しまでの情報のマッピングが複雑になった。

ゴールドマン・サックスそしてJPモルガン・チェース最近、景気後退の確率が25％から35％に引き上げられています。投資家にとって、パニック売りの波を経験した後、関連するリスクや波及効果に対して予防策を講じる必要があるでしょうか?

雇用市場の霧

雇用が急激に減速し、サムの法則のトリガーポイントに達し、景気後退への懸念が高まる中、米国の失業率は7月に3年ぶりの高水準となる4.3％近くまで上昇した。このルールでは、3か月移動平均失業率が過去12か月の最低水準を0.5パーセントポイント上回った場合、景気後退が進行していると定められている。

それでも、多くのエコノミストは、移民やハリケーン・ベリルによってデータが歪められる可能性があることを考慮すると、データに対する反応は誇張されていると考えている。木曜日に発表された最新の失業保険申請件数もこの見方を裏付けている。

しかし、労働市場の正常化傾向は明らかです。求人数は2年前に1200万人という記録的な数字に達した後、3分の1減少した。その結果、失業者が新しい仕事を見つけるまでに時間がかかるようになりました。それでも、ほとんどの尺度で見て、米国の雇用市場は依然として堅調である。

同時に、失業率の増加は、仕事を求めて労働市場に参入する人が増えたことによるところが大きい。 1月以来、約120万人が労働市場に参加した。これらの人々がすぐに仕事を見つけられない場合、仕事が見つかるまで失業者として分類されます。一般に人々は、仕事が簡単に見つかると思うときに労働市場に参入する傾向があります。サンフランシスコ連銀のデイリー総裁は先週、「企業は従業員を解雇しているわけではない。企業は雇用を減らしているだけだ」と述べた。

コンサルティング会社ＴＳロンバードのグローバル・マクロ担当マネジング・ディレクター、ダリオ・パーキンス氏は「賃金は依然として伸びている」とし、「賃金伸び率がマイナスに転じ始めれば、本格的な景気後退が始まっているのではないかとさらに心配するだろう」と語った。

地政学、金融政策、需要の低迷などの不確実性の影響により、シティグループサプライズ指数は、世界経済指標が２０２２年半ば以来の高水準に近いネガティブサプライズを示したことを示した。

ソフトランディングとイールドカーブ

金融制限政策の影響を受け、米国経済の4分の1を占める製造業と不動産業は厳しい試練にさらされている。 7月の米国各地の製造業PMIは依然として好不況ラインを下回った。高い住宅ローン金利と高金利による住宅価格の高騰は、個人の不動産取引と商業用不動産の価値の両方に影響を与えています。

FRBは9月の最新の金利会合で利下げを示唆した。米連邦準備制度理事会（FRB）のパウエル議長は、インフレ率の低下が続けば中銀が9月に行動を起こす可能性があると示唆した。

しかし、経済指標の異常な変動は警告を発している。一部の市場関係者は、FRBが高金利を長期間維持しすぎると経済の軟着陸の可能性が損なわれるのではないかと懸念している。一方で、経済が比較的好調なときに金融政策を緩和するとインフレが再燃し、FRBが最終的に利下げできる範囲が制限される可能性がある。資産管理会社DWSの債券・トレーディング部門責任者ジョージ・カトランボーン氏は、「ソフトランディングの可能性はまだあると考える理由はあるが、リスクは双方向にある」と述べた。

利下げへの賭けにより今月初めに米国債利回りが急落し、10年国債と2年国債の利回りの差を描くイールドカーブが2022年7月以来初めてプラスに転じた。逆イールドは歴史的に差し迫った景気後退の良い予測因子とみなされてきましたが、景気後退が近づくにつれてイールドカーブは正常化する傾向があります。

チャイナ・ビジネス・ニュースの記者は、ニューヨーク連銀がイールドカーブに基づいて計算した景気後退の確率が56％に戻り、1980年代以来の高水準を維持していると指摘した。

アナリストらは、信用状況の変化がより重要になる可能性があると述べた。彼らは、欧州と米国では国債に対する社債のリスクプレミアムが拡大しているものの、その変化は景気後退リスクが高いことを示すほど大きくはないと指摘している。バンク・オブ・アメリカ米国の投資適格債と米国債の利回りの差は、2022～2023年に予想される景気後退が2022～2023年の約半分であることを示唆していると考えられている。

圧力にさらされている主要商品

「ドクター・カッパー」は先週、４カ月半ぶりの安値となる８７００ドル付近まで下落し、多くの金融機関が景気後退監視リストに入れていた。

世界経済の見通しに対する悲観的な見方を反映し、銅価格は弱気相場に陥った。中国経済新聞は以前、複数の要因が「世界経済のバロメーター」の傾向を逆転させたと報じた。第一に、世界の三大取引所に登録されている銅の在庫は50万トンを超えていること、第二に、世界の製造業はいまだ安定化の兆しが見えていないこと、第三に、米国の選挙もまた、複数の需要シナリオに大きな課題をもたらしていることである。これまでは、新エネルギー産業や電気自動車の長期的な需要の高まりが、投資家が市場に参入する理由となっていた。

世界需要の健全性を示すもう一つのバロメーターである原油価格も、今年の最低水準で推移している。 ＯＰＥＣは月曜日、２０２４年の世界の石油需要の伸び予測を日量１４万バレル引き下げ、日量２１１万バレルとした。これはＯＰＥＣが２０２３年７月に今年の石油需要の伸び予測を発表して以来、初めての引き下げとなる。現在、世界の主要機関による2024年の石油需要の伸び予測には大きな隔たりがあり、OPECの予測は依然として業界最高水準にある。市場は景気回復の遅れで燃料消費が抑制され、OPEC産油国による増産計画に不確実性が生じるのではないかと懸念しており、世界中で弱い経済指標が原油価格に圧力をかけている。

産油連合ＯＰＥＣプラスに近い関係筋は、ＯＰＥＣプラスが１０月から増産するかどうかを決定するまでにまだ１カ月の猶予があり、今後数週間以内に石油市場データを調査すると述べた。

国際金融機関BDSwissの中東・北アフリカ担当チーフ市場ストラテジスト、マゼン・サルハブ氏は、「投資家は引き続き米国経済の発展と石油需要への影響に注目することができる。期待が大きく変化する中、米国の金融政策の方向性は引き続き市場を強力に牽引する可能性が高い。」