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[はじめに] 世界市場は急落後回復、プライベート・エクイティは中核変数に焦点を当て、配分を調整し、海外の不確実性に対応

プライベート・エクイティは急落後回復、引き続き海外市場に警戒

中国基金ニュース記者ウー・ジュン

最近、米国株や日本株など海外の主要市場が大幅な調整を見せており、市場の注目を集めている。チャイナ・ファンド・ニュースの記者が取材したプライベート・エクイティは、今回の変動は米国経済に対する市場の懸念とハイテク株のバリュエーションの高さに加え、円キャリートレードの反転やその他の要因が原因であると考えている。一部のプライベートエクイティ関係者は、キャリートレードの反転が短期的な現地流動性問題を引き起こしているが、世界的な流動性ショックはまだ起きていないと述べた。

市場は急落から回復し、市場心理は改善した。プライベートエクイティ投資家の中には、短期的な調整は終わった可能性があるとの見方もあるが、今後は引き続き海外中央銀行の金融政策声明や経済指標、流動性状況の変化に注意を払う必要がある。地政学的リスクやその他の要因、一部のプライベート・エクイティ投資家は、今回の調整は終了したが、市場は連邦準備理事会の利下げが世界市場に及ぼす押し上げ効果について依然として楽観的であると述べている。

市場は短期的な急落の後に回復

8月以降、海外市場の動向は浮き沈みが続いており、8月には米国のダウ工業株30種平均が3.29％下落し、日本の日経平均株価が10.43％下落した。 8月5日、VIXボラティリティ指数は下落。当日は64.9％まで上昇したが、日銀の発表や米国経済指標の発表で主要市場指数が反発し、VIXも高値から下落した。 。

源奎資産は今回の調整を振り返り、この相場変動は7月11日の米国6月消費者物価指数発表後の利下げ期待の急激な高まりに起因すると述べた。米国株は過密市場構造のため調整を主導した。初期段階。最近の日銀の金融引き締め強化と米連邦準備理事会（FRB）の今後の金融緩和との間の不一致により、円のキャリートレードの急速な反転、円高、キャリートレードに関連した資産の売却が起こっている。

Xingshi Investmentの副総経理、Fang Lei氏は、世界市場の変動は主に期待の変化と取引のレバレッジ解消によって影響を受けていると分析した。期待に関しては、米国の製造業PMIが弱く、非農業部門の雇用統計がサムルールに達したため、市場は貿易不況の予想に直接飛びつき、リスク資産のパフォーマンスを抑制しました。その後発表されたサム・ルール支持者は、今日の米国の雇用市場の変化を考慮すると、このルールは無効となり、米国経済が景気後退に陥ったことを証明することはできないと述べた。 、世界の主要株式市場は安定し、回復しました。しかし、取引レベルでは、日銀の利上げと利上げ継続に対する市場の懸念により、キャリートレードが逆転し、資本のデレバレッジ効果がもたらされ、リスク資産のパフォーマンスに影響を及ぼしていると日銀関係者は述べている。 「市場が不安定なら『金利引き上げ』はしない」との考えから、円相場が乱高下して反落し、市場心理が和らぎ、キャリートレード反転の影響も弱まった。

Chongyang Investment のパートナーである Kou Zhiwei 氏は、今回の変動は主に 2 つの理由によるものだと考えています。 まず、5 月以降、海外市場のボラティリティが歴史的低水準に低下したことにより、資産価格が急速に上昇し、ボラティリティのレベルが非常に低くなりました。ポジションが比較的高く、市場には大きなレバレッジリスクが蓄積しており、取引構造は脆弱である、第二に、米国経済はギリギリで弱まっており、市場の期待は「不着地」から徐々に米国大統領選挙の影響で景気後退懸念へと移行している。市場の不確実性も増大したため、市場は爆発しました。序盤に大きく上昇したAIセクター、日本株、米ドル/円のキャリー取引はすぐに反転した。

プライベート・エクイティの観点からは、海外市場でのバリュエーションの高さが調整の理由となっている。 Chengze Assetの曹雄飛最高経営責任者（CEO）は、最近の米国株と日本株の急騰の根本的な理由は、これまでの継続的な上昇で成長が蓄積されすぎ、バリュエーションとセンチメントの両方が高水準に達しているためだと述べた。この場合、過去 2 か月間に欧州、米国、日本でさまざまな大きな予期せぬ出来事が発生したことは言うまでもなく、主要要因のわずかな変化が極端な変動につながる可能性があります。さらに、キャリートレードの反転も重要な役割を果たします。

金宇投資基金のマネジャー、リン・ミンハオ氏は、米国で８月第１週に初めて失業手当を申請した人の数は予想を大幅に下回ったため、失業給付に対する人々の懸念がある程度回避され、緩和されたと述べた。景気後退が始まり、その後米国株は大幅に反発した。 「米国経済への懸念にせよ、『キャリートレード』によるポジションの強制決済にせよ、これらは今回の価格変動の表面的な要因に過ぎないと考えています。根本的な要因は依然として価格の実際値からの乖離です。」簡単に言うと、「日本円が安すぎて、ナスダックを含む米国株が割高になっているだけ。マクロ的な要因で相場が激しく変動しているだけだ」

キャリートレードの反転が白熱した議論を引き起こす

海外市場のボラティリティが高まる中、最近のキャリートレードの反転が激しい議論を巻き起こしている。

「金利が低い、あるいは金利がゼロであるため、投資家は通常、金利差を得るために高金利の通貨や期待リターンの高い資産に投資するために日本円を借ります。しかし、キャリー取引には一般にある程度のレバレッジがかかります。歴史上、シャープによるキャリートレードの反転は何度も起きています。中央銀行の金融政策の変更により、関連資産のボラティリティが大幅に上昇した」と、Mingshi Partners Fundのゼネラルマネジャー、Zheng Xiaoqiu氏は述べた。

現在の観点から、関連する調査によれば、この一連の変動を経験した後、世界のキャリートレードはかなりの程度清算されたと彼は考えている。他方、関連する中央銀行、特に日本銀行は、はフォローアップの政策運営中であり、日本は政策や政策の導入に一層慎重になるだろうし、日本の実体経済やインフレは一定の不確実性に直面するため、利上げペースは鈍化する可能性がある。

円興基金は、日本の資本金利が主要国の中で低い水準にあり、7月以前から円安が続いているため、米国市場に代表される資本には日本円を借り入れ、交換後の米ドル資産を購入して収益を得る動機があると分析した。金利差を考えてみましょう。しかし、日銀の予想外の金融引き締めと予想を下回った米国の経済指標による景気後退懸念により、短期的には強気派の買い占めが発生し、キャリー取引の横ばいがそれに拍車をかけた。今回の海外株式市場の異常変動に対するキャリートレードの影響については、キャリートレードにおける米国株や日本株の直接保有割合を考慮する必要がある。また、為替相場の大幅な変動による為替ポジションの巻き戻しによる流動性リスク要因にも注意が必要です。

プライベート・エクイティのインタビュー対象者は、キャリー取引の反転によって引き起こされる流動性への影響は短期的であると考えています。シルバーリーフ・インベストメントは、米国のハイテク株は当初、流動性制限にもかかわらず集団で上昇し、最近の調整もファンダメンタルズに比べて拡大していると述べた。米国株の調整の「増幅器」は、日本円キャリー取引の清算によってもたらされるが、まだ流動性危機の段階には広がっていない。

Fang Lei氏は、世界的なドル流動性ショックはまだ起こっていないと考えているが、キャリートレードの反転は地域の流動性問題を引き起こしており、その短期的なセンチメントへの影響はより明白になると予想されている。サイドは小さく、キャリートレードの反転 短期的な流動性への影響は徐々に制御される可能性があり、依然としてファンダメンタルズ要因が基礎的なロジックとなっている。

私募は引き続き警戒

中核となる変数に焦点を当てる

プライベート・エクイティのインタビュー対象者は、世界市場の調整が終わったかどうかについてさまざまな意見を持っていた。

方磊氏は、景気後退期待と取引水準によって最も深刻な影響を受ける段階は過ぎた可能性があるが、当面は世界市場の調整が終わったと判断することはできず、その後の海外市場のボラティリティが増幅する可能性があると考えている。 , 米国経済やFRBの利下げやキャリートレードなどの要因の変化には引き続き注意が必要です。

同氏は「影響要因は最近弱まったものの、世界市場は依然としてマイナス要因との価格競争にあるようだ。円と日本株が安定するにつれ、取引レベルでのマイナス影響も弱まりつつある」と述べた。

鄭暁秋氏はまた、短期的な調整は終わった可能性があるが、後半には依然として懸念が隠されており、関連する進展を注意深く観察する必要があると述べた。最近の米国の経済指標の信頼性は低く、異なるデータ間には矛盾が頻繁に発生するため、適切な判断を下すにはより多くのシグナルを観察する必要がある。2つ目はFRBの政策スタンス、経済に関する判断、その後の指針である。 3 つ目は、8 月下旬のジャクソンホール中央銀行サミットにおける市場の期待、その後の市場の期待の指針である。日本銀行と政府は、金利、為替政策、資本市場を調整する。

曹雄飛氏は、世界市場の調整はまだ終わっていないと考えており、今回の市場の反発は第１波による急激な変動に過ぎず、混乱を引き起こした多くの要因が依然として存在しており、さらに強まっているとの見方を示している。その後の市場動向は、経済データ、景気後退への懸念、通貨政策と金利の予想、米国選挙の結果、地政学的リスク、企業収益と企業価値評価、流動性状況、その他の要因によって決まります。

円興基金は、日銀の安心感を与える声明や米国の経済指標の改善など、市場の流動性リスクのピークは過ぎたようで、要因が緩和の兆しを見せているため、今回の世界市場の調整は終了したと判断した。 「海外の人工知能チップやその他の産業のファンダメンタルズが依然として比較的強いことを考慮すると、我々は市場の見通しについて楽観的であり、海外株式市場のパフォーマンスはさらに好調になる可能性がある。市場は連邦準備制度が9月に利下げする可能性があると予想している」これによりキャリートレードのリスクはさらに軽減されるが、金利スプレッドの余地はあるが、金利引き下げの開始は依然として世界市場への押し上げ効果をもたらすだろう。」

今後の市場動向については、プライベート・エクイティは依然として慎重であり、重要な影響要因の変化に注意を払っている。

シルバーリーフ・インベストメントは、レバレッジ解消プロセスを短期間で完全に解消することは困難であり、今後も世界の流動性の動向を注視する必要があると考えている。米国経済のファンダメンタルズと選挙後の政策変更は、依然として今年下半期の世界の金融市場に影響を与える主な要因となるだろう。米国が景気後退に陥るかどうか、日本が利上げを継続するかどうかという2つの重要な前提が完全に裏付けられていないため、引き続き警戒する必要がある。

コウ・ジウェイ氏は、米国経済は確かに弱まっており、現時点で景気後退のリスクは大きくないが、そのリスクは主に米国株の急騰とバフェット氏の保有するキャッシュ・ポジションの割合が過去最高値に達していることによると述べた。第2四半期には、これも慎重な姿勢を示しています。米国株のその後のパフォーマンスは、一方ではAIが優れた用途を持ち、産業チェーンへの幅広い投資を促進できるかどうかにかかっています。他方では、これまでの利益成長が停滞する傾向にある他の銘柄を観察する必要があります。 FRBが利下げした後、業績は将来的に成長軌道に戻ることができるかどうか。

Yuankui Assetは、市場で流動性の枯渇が発生しているため、資産のボラティリティは短期的には高止まりする可能性があると述べた。米国株式市場の安定が流動性の低迷を終わらせる鍵となる。同時に、米国経済がハードランディングに陥ることはないという前提がある。しかし、これらの前提を変える潜在的な「ブラック・スワン」があるかどうかにも注意を払う必要があります。

プライベート・エクイティ：海外市場での大地震はA株と香港株への影響は限定的

中国基金ニュース記者モー・リン

先週の海外株式市場は乱高下したが、上海総合指数は2,900ポイント前後で推移し、比較的堅調に推移した。市場では人民元高に伴う海外資産の暴落でＡ株や香港株への資金逆流が起きるとの楽観的な声もある。

プライベート・エクイティ投資家の多くは、評価水準が低いA株と香港株が外部市場の下落の中で新たな機会をもたらし、独立した市場から浮上する可能性があると考えている。今後はFRBの利下げや米国選挙がもたらすマクロ政策への影響に注目していきたい。

Chongyang Investment のパートナーである Kou Zhiwei 氏は、海外市場の変動は中国の株式資産にほとんど影響を及ぼさない可能性があると考えている。 A株と香港株は、これまで主流の海外ファンドが統合した資産クラスではないため、市場全体のレバレッジ解消にも強い。

Xingshi Investmentの副総経理、Fang Lei氏は、世界市場の激しい変動は感情面への影響が大きく、財務面やファンダメンタルズ面への影響は弱いと考えている。

同氏はさらに、国内投資家が引き続き海外リスクに注目する中、世界的なリスク選好度が国内投資家心理に与える影響も徐々に増大しており、今回の海外市場変動による世界的なリスク選好度の低下も影響を及ぼしている可能性があると指摘した。 A株と香港株では感情が抑圧を生み出す。財務的な観点から見ると、アジア太平洋市場の変動により、割り当てられた資金の一部がアジア太平洋株式市場全体のポジションを減らす可能性があり、A株や香港株は資本流出圧力に直面する可能性がある。同時に、過去 2 年間で中国資産と海外資産のパフォーマンスの相関関係が弱まり、ファンダメンタルズ要因と政策要因の組み合わせにより人民元為替レートが継続的に上昇する可能性が裏付けられているため、海外市場の変動はむしろその可能性がある。一部のファンドがヘッジやヘッジなどを求める原因となる。中国資産の配分を増やすことを検討する。総合すると、ファンドが A 株に与える現在の影響は中立的である可能性があります。

Mingshi Partners FundのゼネラルマネージャーであるZheng Xiaoqiu氏は、海外市場の変動は短期的にはA株に直接的な影響を与えることはほとんどないと考えている。現在、A株は内部要因に支配されており、国内のファンダメンタルズや政策のわずかな変化にもっと注意を払う必要がある。 Kou Zhiwei氏はまた、国内経済のファンダメンタルズと政策期待が中国の株式資産に影響を与える中心的な変数であると考えている。

主に香港株に投資する金宇投資基金のマネージャー、リン・ミンハオ氏は、香港ドルと米ドルの拘束メカニズムにより、米国株式市場の変動は香港株に一定程度反映されるだろうと考えている。香港株式市場の比較的低い評価がより魅力的なものとなっている。世界に目を向けると、現在の主流資本市場の評価額は比較的割高であり、配分や価格などのさまざまな要因により、一部の資金が香港株式市場または香港株式の高品質かつ過小評価されたターゲットに流入し、追加の流動性をもたらす可能性があります。香港株。

円興基金は、世界市場が激しく変動する中、人民元相場は非常に好調に推移し、人民元安が続くという予想を打ち破ったと述べた。 FRBが利下げを開始すれば、人民元相場にはまだ上昇余地が残る可能性が高く、これは人民元資産の魅力が高まることを意味する。世界市場の激しい変動はA株と香港株にとって重要な洗礼となる可能性があり、将来は楽観的に見ることができる。

鄭暁秋氏は、FRBの利下げのタイミングとペースは、米ドルの動向を通じて人民元相場に影響を与えると指摘し、現時点では人民元相場の安定または上昇に寄与すると述べた。国内の金融政策の余地を広げるのに役立つ。さらに、米国選挙は非常に不確実であり、地政学的紛争、貿易紛争、米国の財政政策、その他の側面にさまざまな影響を与える可能性があります。

寧水資本は、海外金利が低下する可能性が高い中、米中金利差は徐々に収束すると予想され、人民元安への圧力も軽減され、機動の余地も増えると考えている。私の国の人民銀行の金融政策については、国内経済の回復の勢いは鈍く、インフレは低迷している。低い運営状況や債券市場の「資産不足」などの影響で、国内の金融政策はおそらく維持されるだろう。ゆるい。

海外の不確実性を受けて、プライベートエクイティは中国資産のロングを積極的に行っている

中国基金ニュース記者の蒋佑

最近、海外市場で激しい変動が見られるが、プライベート・エクイティはどのように対応すべきなのか、また複数の資産でマクロ戦略をどのように展開すべきなのか、チャイナ・ファンド・ニュースの記者らとのインタビューで、複数のプライベート・エクイティ機関は、FRBの利下げ時期が近づいていると述べた。米国の選挙にも不確実性が含まれており、彼らは状況に応じて配分を調整し、積極的に中国資産を強気でロングするだろう。

プライベート・エクイティは海外市場の混乱に積極的に対応

多くのプライベート・エクイティ投資家は、リスクを防ぐには調査を強化し、高額資産を回避し、資産を分散かつバランスよく配分し、確実性を確保する必要があると述べた。

源奎資産は、連邦準備理事会の利下げ時期が6月末に近づいていることを認識し、連邦準備理事会の利下げサイクルについて徹底的な調査を実施し、利下げサイクルの前後の期間を理解していると述べた。は、大型資産クラスのボラティリティが大幅に上昇した段階でした。さらに、米国選挙に内在する不確実性も高まっており、市場のボラティリティがさらに悪化する可能性があります。

Xingshi Investmentの副ゼネラルマネージャーであるFang Lei氏は、現在の世界市場の期待とパフォーマンスは比較的複雑であり、さまざまなリスクイベントや予想される変化を追跡および調査し、リスクが生じる可能性のある資産やセクターを回避することに、より多くのエネルギーを費やす必要があると考えています。初期段階で非常に誇大宣伝され、その評価がファンダメンタルズから大きく乖離している一部のセクターなど、システミックリスクを抱えています。

Yuankui Assetは、起こり得る市場変動に対応して、主に外需資産とAIの強い代替性を削減するために、防御的な調整を行い、株式資産の割合を中高の配分から中低の配分に減らしたと述べた。同時に、彼らは米国債へのエクスポージャーを増やし、下振れリスクをヘッジするためにコモディティのショートエクスポージャーを利用した。

Mingshi Partners FundのゼネラルマネジャーであるZheng Xiaoqiu氏は、世界市場の大きな変化を背景に、マクロ的な複数資産のバランスの取れた配分の考え方を採用し、起こり得る経済シナリオを合理的に推測し、資産の配分を多様化することができると述べた。相関性の低いさまざまな資産を考慮し、テールリスクのヘッジにデリバティブ商品を使用することも検討してください。

寧水資本はまた、単一市場または単一資産で発生する可能性のあるリスクを防ぐためには、分散投資と複数資産および複数市場のレイアウトが有効な手段であると述べた。

Chengze Assetの最高経営責任者（CEO）Cao Xiongfei氏は、リスク管理の観点では、1つ目は1回の取引または投資の最大損失額を制限するストップロスポイントを設定すること、2つ目は市場状況とポートフォリオのリスクに応じて投資ポートフォリオを柔軟に調整することであると述べた。 3つ目はマクロ経済指標と政策の動向に注意を払うこと、4つ目は市場の変動を利用して安く買って高く売ること、5つ目は潜在的な投資機会に備えるために現金準備金を増やすことです。

金宇投資ファンドマネージャーのリン・ミンハオ氏も、リスク予防の観点から、現金比率を高め、リスク資産の配分を減らすことが可能だと考えており、バフェット氏もそれを実行した。

A株と香港株のバリュエーションは低い

プライベートエクイティは中国資産に対して積極的に強気

主要な資産クラスの配分に関して、Yuankui Assetは、利下げサイクルの各ラウンドは、主要な資産クラスへの投資機会が際限なく現れる時期であると考えており、一般的に言えば、債券と金は上昇し、株式と商品は下落し、株式は下落するだろう。上昇が再開され、商品も上昇を再開します。グローバルなマクロ戦略に関する限り、資産の下降変動を捉えるだけでなく、資産の上向きのリターンを獲得することも可能です。

寧水キャピタルは、同社の全体的なマクロ戦略は最近、マルチアセット、マルチマーケット、ロング・ショートの双方向レイアウトを通じて比較的分散された配分を維持しており、基礎となる大型資産の相関性をさらに低下させていると述べた。潜在的な極度の金融システミックリスクの発生。中長期的には利下げ継続の可能性が高い。すべての主要な種類の資産の中で、国内国債は依然として最高の勝率を維持しており、中立から高位の水準を維持しています。A 株の評価額は歴史的な最低領域に戻り、大幅な下落が続く余地は限られています。中長期的な配分価値はあるが、依然として強気相場とは言い難いため、引き続き商品の押し目買いを計画する。発散するため、ロングとショートの 2 方向の割り当てが最良の選択である可能性があります。

円興基金は、香港市場で債券資産と一部の売られ過ぎている人工知能株が、投資配分の良い買いポイントとして浮上していると考えている。適切な組み合わせを通じて、主要な資産クラスの戦略は超過収益と絶対収益を生み出し続ける能力を備えており、将来的には人民元資産にとってより良い機会が生まれる可能性があります。

鄭暁秋氏は、世界市場のボラティリティの激化、米国債、金、商品、中国債券資産などを背景に、中国関連の株式資産、調整後の中国債券資産、金などの資産の取引機会については現在楽観的だと述べた。 . 導入する価値があります。

株式資産への投資について、鄭暁秋氏は、同社の現在のポジションは60％以上であり、主にA株の評価水準が低いこと、中期的な割り当て価値があることを考慮して、全体的なポジションが最近増加していると述べた。 、また、短期的には内部政策の取り組みが増加すると予想されており、外部利下げが近づいていることを背景に、一定の市場動向が現れることが予想されます。製造関連分野。

リン・ミンハオ氏は、同社の製品ポジションは常に比較的満席であり、この世界的な市場変動による調整も受けていない、と述べた。同社は常に純粋な価値投資を行っており、主にインターネットにその配分を重点的に行っており、既存のポジションに非常に自信を持っているからである。企業。

Fang Lei 氏は、同社は現在、政策指針と経済構造の変化に基づいて投資機会に焦点を当てていると述べ、第 1 に、バリューグロース株は主に消費者セクターとインターネットセクターに重点を置いており、第 2 にこれらの業界の競争パターンが大幅に最適化されていると述べた。 、エレクトロニクスや製薬セクターなどの強力なテクノロジー成長株。

曹雄飛氏は、一般的にリスク資産には慎重で、香港株への投資を適切に増やしており、米国株や日本株には投資していないと述べた。最近、米国と日本の株式市場はさまざまな程度のボラティリティを経験しており、投資家は慎重に対応することが推奨されます。

編集者：シャオモ

レビュー：むゆ

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