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8月5日、近年頻繁に高値を更新してきた海外株式市場が集団ショックに見舞われ、予期せぬ「ブラックマンデー」が訪れた。この連鎖反応を受けて世界の株式市場は軟調となった。大地震の震源はどこにあるのか？市場は将来どうなるでしょうか?

証券時報記者孫祥峰徐英

日本の株式市場に起きた大きな衝撃は世界の投資家の注目を集めた。現地時間5日、日経225指数とTOPIX指数がサーキットブレーカー機構を発動し、取引が一時停止された。終値時点で日経平均株価は4,451.28ポイント下落し、12.40％下落し史上最高値を記録した。

昨日は日本だけでなく、韓国、シンガポール、台湾の主要株価指数も大幅に下落し、欧米の株式市場も高値から大幅に下落した。多くの市場の中でも、日本株市場の崩壊は特に深刻で、日本株指数に関連する多くの商品が大幅なリトレースに見舞われ、さまざまな資金の世界的な配分に対する懸念も引き起こされました。

証券時報の記者とのインタビューで、多くのブローカーは、過度の早期上昇と主力半導体株の下落が日本の株式市場下落の重要な理由であるが、より直接的な引き金は日銀の強い関心である可能性があると述べた。円を借りて日本株を買う前回のキャリートレードにつながった利上げは方針を転換し、投資家は大量の株式を売却した。市場の見通しについては、UBSなどの金融機関もトレンドの変化を反映して日本株式市場の見通しを引き下げている。

大幅な金利上昇でキャリートレードが遮断される

日本株の急激な調整は前触れなしに起こったわけではない。華福証券の首席エコノミスト、厳祥氏は証券時報記者とのインタビューで、日本の株式市場は今年初めから7月中旬までにかなりの上昇を積み上げてきたが、今回の下落は米国株の調整を受けていると述べた。市場、特にバフェット氏によるアップル株の半分近くの異例の減額は、海外経済不況に対する市場の懸念を引き起こしたという先週末の報告書。

CICCの日本調査責任者、丁瑞氏は、日本株のファンダメンタルズは最近大きく変わっていないが、その主な理由としては、世界的な景気後退と半導体市場の調整の影響に対する市場の懸念が挙げられると考えている。

同氏は、日本企業の業績は主に海外からのものであり、世界経済が不況に陥った場合、日本企業の業績は下押しされるだろうと述べた。一方、日経平均株価に占める半導体関連企業の割合は約2割となっており、最近の米国ハイテク株の急落を背景に、日本の半導体企業の株価も大幅に下落している。ロジックが日経平均株価を大きく押し下げた。

丁瑞氏は日本の金融政策が株式市場に与える影響にも言及した。 「日本企業はグローバルに事業を展開していますが、その多くは東京証券取引所に上場しており、円高を背景に日本円に含まれる海外収益は減少します。有価証券報告書に「円高による財務報告悪化」の影響が最終的に形成された」と丁瑞氏は述べた。

実際、日本銀行の強力な金融政策が日本の株価暴落の直接の引き金となったと考えられている。日銀は先週閉幕した金融政策決定会合で、政策金利を0.25％に引き上げ、量的引き締め（QT）を実施することも決定した。現在の6兆円から段階的に増加し、2026年第1四半期には3兆円まで減少する。

華金証券研究所の所長補佐兼首席マクロアナリストの秦泰氏は、先週、日本銀行が２週間連続の外国為替市場介入の後、依然として為替相場が安いことを背景に、為替相場を安定させるためのスーパー市場対策を実施したと述べた。国内消費者需要が予想されている「金利引き上げ＋バランスシート縮小」という急激な引き締め政策により、現在の状況下では米国以外の主要国が経済を安定させるために景気後退のリスクが高まるのではないかと市場は懸念している。一般に内需が米国に比べて弱いことを考慮し、為替相場の下落を代償として過剰な金融引き締め政策が強行された。

従来、海外投資家は日本市場で低金利で多額の日本円を借り入れ、大手商社５社に代表される高金利の資産を購入することで、安定した裁定取引を形成していました。しかし、日銀の行動がこの連鎖を断ち切る可能性がある。今後も円相場の上昇が見込まれる中、キャリ​​ートレードの根底にあるロジックが変化する可能性がある。

「顧客はかつて、米国と日本に資産を割り当てるために非常に低コストで日本円を借りていた。日本銀行が金利を引き上げた今、資金の流れは逆転した」と世界テクノロジー戦略首席アナリストの黄楽平氏は語る。華泰証券の同氏は証券時報記者とのインタビューで、「月曜日の日本の株価急落のマクロ的な理由は主に円キャリー取引の巻き戻しによるものだった」と述べた。

金融機関は市場見通しを引き下げる

多くの証券会社は日本市場の今後の動向について楽観視していない。

「近年、金融緩和の刺激と日銀による流通市場での株式ETFの直接買い入れの支援により、日本の株式市場は上昇を続けている。日本通貨のさらなる緩和の余地は狭まるだろう」将来的には株式市場のリターンは過去ほど良くない可能性があるが、ここ数年は非常に好調であり、為替レートの急激な変動は海外投資に大きな影響を与えている」とヤン・シャン氏は述べた。

秦泰氏は、日本の金融市場の中長期的な動向は、最終的には日本の実体経済の需給サイクルの修復と、金融政策スタンスが実体経済をどの程度下支えするかに左右されると述べた。財政拡大の余地が非常に逼迫しているため、日本銀行は為替レートの安定と内需促進という相反する選択に直面しなければならず、最近の日銀のより積極的な引き締め政策は日本経済を急速に衰退させる可能性がある。再び鈍い成長圏に戻った。

一方で、持続的な経済成長を促進するための国内消費需要に対する論理的な裏付けが欠如している場合、日本銀行の最近の外国為替市場介入措置は日本の外貨準備の消耗を加速させ、為替の影響を引き起こす可能性がある。 1997 年の東南アジア金融危機と同様の「タイバーツモーメント」が起こるまで、金利介入オペは中期的に弱まるだろう。

UBSは8月2日、金融政策や為替レートなどの動向の変化を反映するため、調査報告書の中で日本株式市場の見通しを下方修正した。しかしながら、UBS では、最近の株価の急速な調整により、円高は市場によって相当程度消化されているものと考えております。

海外投資は変動が激しいので注意

近年、多くの海外株式市場が強化されるにつれ、多くの投資家が海外資産の配分に加わっています。今年上半期、A株市場で取引される一部の日経ETFには一時20％を超えるプレミアムが付いていた。

「我々は線形外挿を避け、盲目的にトレンドに従う必要がある。海外市場はただ上がったり下がったりするだけではない。長期的なパフォーマンスが優れている米国株でも大きな変動が生じるだろう。海外市場への投資については、投資家は依然として基準を立てる必要がある」とヤンシャン氏は語った。さまざまな市場資産に投資する際には、価格の相対的なコストパフォーマンスや、自身の資本属性やリスクの好みに基づいて、科学的かつ合理的に投資判断を下します。

秦泰氏はまた、2022年以降、世界の主要国の為替変動が大幅に拡大していると指摘し、現在の海外市場への投資では、投資先の為替リスクと相対的な人民元の双方向変動リスクに特別な注意が必要であると指摘した。米ドルと通貨バスケットに換算します。為替レートを決定する要因は、短期と中期の 2 つのレベルに分けられます。短期と中期は主に金融政策の差異によって左右され、中長期は金融政策の差異を深く反映します。経済発展戦略の国際競争力と需要と供給の循環構造。現時点では、各国における上記 2 つの主要な要因の違いは比較的明らかであり、投資家はこれを明確に理解し、リスク評価とヘッジを適切に行う必要があります。