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生産拡大は資金調達にかかっています。

著者 | シャオ・セ

編集者|小白

7 月 4 日、テスラの第 2 世代人型ロボット オプティマスが 2024 年世界人工知能会議で正式にデビューしました。

第 2 世代の Optimus は、第 1 世代のマシンと比較して、軽量化と直立歩行速度の向上だけでなく、物体を掴む能力も飛躍的に向上しました。

これに先立ち、マスク氏はテスラ(TLSA.O)の２０２４年の株主総会で、人型ロボットが将来的には業界の主力となり、その数は人間を超え、１００億～２００億人に達すると予想されていると述べた。単位。テスラは年間１０億台を生産し、市場の１０％以上を占めることを目指している。

1台あたり2万米ドルの価格で、人型ロボットはテスラに25兆米ドルから30兆米ドルの市場拡大をもたらすだろう。

人型ロボットの部品サプライヤーの中には、A株上場企業もあるが、そのうちの1社は、テスラと長年協力関係を築いており、オプティマス向けにプリント基板（PCB）を供給している。

この会社は紫雲サーキット(603920.SH)です。

PCB歴40年のベテラン、34億ドルを順徳資本に売却

Shiyun Circuitの創設者は、現会長兼ゼネラルマネージャーのShe Yingjieです。 She Yingjie は香港人で、1978 年に香港の小さな回路基板工場で働き、1982 年に回路基板貿易会社を設立し、国内のほとんどのマルチメータ回路基板を供給しました。

業界の甘さを味わった沙英潔は、1985 年に 30 万香港ドルを投じて香港思雲回路板有限公司を設立しました。この会社が思雲回路の前身です。

その後、生産拡大の必要性から、沙英潔は1991年に工場を深センに移転しました。検査を経て、最終的に2005年に広東省鶴山市に投資して工場を建設することを決定し、思雲サーキットが誕生しました。

当時は家電製品の普及促進期と重なり、回路基板の需要も非常に旺盛で、2011 年以降、第 2 工場、第 3 工場を順次拡張してきました。 2012年に新エネルギー車載電子製品を積極的に展開しました。

2017 年までに、Shiyun Circuit は上海証券取引所に上場することに成功しました。

上場後、沙英傑氏は同社をしっかりと支配しており、2024年第1四半期末現在、同氏が支配する新豪インターナショナルは思雲サーキットの株式の58.4％を保有している。

しかし、4月に株式を追加発行して上場したため、保有比率は47.9％に希薄化した。

(出典:紫雲サーキット発表)

この私募では、佛山順徳区国有資産監督管理局の子会社である順徳押順投資基金も導入され、同基金は株式保有率3.3％となり、思雲サーキットの第2株主となった。取引。

7月5日、新豪国際は順徳ホールディングスと株式譲渡契約を締結し、総株式資本の25.9％に相当する十雲回路の株式1億7054万6596株を1株当たり20.20元で順通グループに譲渡する予定だった。

この取引が最終的に完了すれば、約34億4,500万を現金化した新豪国際は株式の22.0％を保有するだけとなり、順徳区国有資産監督管理局が29.2株を支配する第２位株主に格下げされることになる。 Shiyun Circuitの株式の%を取得し、新たな実質株主となる。

それはいいのですが、なぜあなたは自分自身を国家に売り渡すのですか？

カーエレクトロニクスに深く取り組み、過去最高の業績を達成

長い間、思雲サーキットの事業は海外市場が独占しており、年間を通じて海外収益が80％以上を占め、2023年には36億3,400万ドル、同時期の国内収益はわずか6億3,000万ドルだった。

(出典: Choice Terminal、チャート: Market Value Fengyun APP)

製品構成に関しては、Shiyun Circuit は長らく PCB 製品に特化してきました。2023 年の PCB 収益は 42 億 6,300 万となり、収益の 94.3% を占めます。

なお、「その他の収入」項目は主にスクラップ材や廃液等の売却であり、これも2023年には2億規模となる予定である。なお、この費用は会計処理に配賦されていないため、総額は年間を通じて利益率は100%に近いです。

(出典: Choice Terminal、チャート: Market Value Fengyun APP)

下流の応用分野に応じて、思雲回路の現在のPCB製品は自動車、風力・太陽光発電、消費者、製造業、通信、医療の6つのカテゴリーに分類できる。

（出典：紫雲サーキット公式サイト）

2016 年の IPO 前夜、家電 PCB は Shiyun Circuit の最大の収益源であり、約 30% を占めていました。しかし、新エネルギー産業の活況が続くにつれ、自動車、風力発電および太陽光発電の蓄電用 PCB の割合は増加し続け、現在、自動車エレクトロニクスが最も高いシェアを誇る下流産業となっています。

Caitong Securities のデータによると、2023 年の最初の 3 四半期における自動車および風力発電および太陽光発電の蓄電 PCB の収益寄与度の合計は 60% を超えました。

01 テスラを束ねて生産拡大を続ける

思雲サーキット全体の事業規模はそれほど大きくない。

Prismarkが発表した世界トップ40のPCBサプライヤーの2023年ランキングによると、同社は世界で32位、中国本土（香港を含む）では9位にランクされている。 NTI データによると、自動車エレクトロニクスの分野では、Shiyun Circuit は 2022 年に世界で 9 番目、国内で 2 番目の自動車用 PCB サプライヤーになる予定です。

規模の点では、現在のA株上場企業は京王電子(603228.SH)で、自動車用PCBの売上高は約40億ドルで、これは国内初となるはずだ。また、IPOに参加する上海電気(002463.SZ)と朝英電子はともに20億程度の規模で、思雲回路と大差ない。

家電製品や家庭用電化製品などの従来の PCB 応用分野と比較して、自動車エレクトロニクスでは、より優れた性能の PCB 製品が必要なだけでなく、サプライヤーのプロセスの多様化も求められます。

一般に、新エネルギー車の PCB 適用材料番号は 50 ～ 70 あり、そのプロセスには高周波、高電圧、高放熱などが含まれます。

(出典: 朝営電子目論見書)

さらに、自動車業界の認証サイクルは 2 ～ 3 年と長く、自動車メーカーは一般に認証を通過した後はサプライヤーを変更しません。また、車載用 PCB のライフサイクルは数年から 10 年です。参入障壁が高い。

10 年以上の経験の蓄積により、Shiyun Circuit は自動車用 PCB 製品をほぼ完全にカバーするようになりました。競合他社のレイアウトと比較すると、Shiyun Circuit は製品ラインの数とアプリケーションの範囲の点で有利です。

（出典：各社発表、公式サイト）

2023年末現在、Shiyun Circuitの自動車顧客には、テスラ、BMW、フォルクスワーゲン、ポルシェ、クライスラー、メルセデスベンツ、Xpeng、GAC、Great Wallおよびその他の自動車ブランドが含まれます。

その中で最も緊密な協力関係にある顧客はテスラで、2019年以来思雲サーキットの最大の自動車最終顧客となっている。

Shiyun Circuitは、新エネルギー車の「3つの電力」分野でPCB製品を提供するだけでなく、太陽光発電、エネルギー貯蔵、さらには技術的相同性に基づいたスーパーコンピューターや人型ロボットなどのテスラの新興事業分野にも参加しています。技術力の高さを証明しています。

製品と顧客の両方により、Shiyun Circuit は近年生産を拡大し続け、2018 年から 2023 年にかけて PCB の年間生産能力は 306 万 5000 平方メートルから 538 万 1000 平方メートルに増加しました。

鶴山本社の300万平方メートルの生産拠点計画によると、2023年に完了した100万平方メートルの第1期プロジェクトが着工段階にあり、2024年には150万平方メートルの第2期プロジェクトも着工する予定だ。 , プラス 50 10,000 平方メートルの第 3 段階プロジェクトでは、今後数年間で生産能力が着実に増加します。

この影響を受けてPCBの生産量と販売量も大幅に増加したが、ここ2年は伸びが停滞しており、2023年の生産量と販売量はそれぞれ417万4200平方メートル、425万9100平方メートルとなる見通しである。生産能力の消化の問題に。

(出典:Shiyun Circuitの発表、チャート:Market Value Fengyun APP)

02 収益回復

上場以来、Shiyun Circuit は、2018 年から 2023 年の間に 21 億 6,700 万から 45 億 1,900 万へ、約 15.8% の CAGR で毎年収益の増加を達成することができました。

(出典：時価風雲APP)

全体的な利益傾向も、2018 年から 2023 年にかけて、親会社に帰属する純利益は 2 億 2,600 万から 4 億 9,600 万に増加し、CAGR も過去 2 年間で最高を記録しました。

(出典：時価風雲APP)

最近発表された業績予想によれば、2024年上半期の親会社に帰属する純利益は約2億7,500万～3億1,500万となり、前年同期比40.34％～60.75％増加する見通しだ。

しかし、親会社に帰属する当期純利益は、生産・販売が好調で増益となった2021年は逆に前年比31.0％減と、期中の変動が顕著となった。売上高の伸びが停滞する中、前年比107.0％の成長を達成した。

理由の 1 つはコストの上昇です。

PCB産業チェーンにおいて、上流には主に銅張積層板、銅箔、銅ボール、インク、エッチング液などが含まれます。その中で、銅張積層板はコストの約30％などを占める最も重要な原材料です。直接材料の 50% 以上。

上流の銅価格の上昇の影響を受けて、2021 年から石雲回路の銅張積層板の調達コストが大幅に増加しており、このコストは 2023 年まで緩和されないでしょう。

(出典:Shiyun Circuitの発表、チャート:Market Value Fengyun APP)

したがって、2021年のPCB製品の単価は1平方メートルあたり723元に達し、前年比25％増加すると予想されます。しかし、銅張積層板の価格が安定した2022年には単価はさらに上昇し、18％上昇した。これは紫雲回路のハイエンド製品の投入によるものと考えられる。

(出典:Shiyun Circuitの発表、チャート:Market Value Fengyun APP)

この恩恵を受け、同年のPCB販売単価も約23％上昇し、1平方メートル当たり約1000元の水準に達し、コストが低下する2023年も維持される見通しだ。

収益性の観点から見ると、詩雲回路の包括的な売上総利益率と純利益率は2021年に急激に低下したが、その後回復を続け、2023年までにそれぞれ21.3%と10.3%の水準に戻ると予想される。

(出典: Choice Terminal、チャート: Market Value Fengyun APP)

まずはゲームAIをリリース

電子部品の支持体としてPCBは「電子空母」として知られており、自動車以外にも家電、コンピュータ、サーバー、通信、産業用制御、医療機器など幅広い下流用途に使用されています。航空宇宙など

2023 年のデータによると、自動車エレクトロニクス分野はすでに第 3 位の PCB 市場となり、約 13.1% を占めています。上位2つは携帯電話とPCです。

(出典: Prismark、チャート: 市場価値風雲APP)

2 年連続の好況の後、2023 年は PCB 市場の需要が縮小する年となるでしょう。同年の世界の総生産額は約 695 億米ドルで、前年比約 15.0% 減少しました。

(出典: Prismark、チャート: 市場価値風雲APP)

さまざまな下流産業に分けると、電卓、携帯電話、その他の家庭用電化製品分野の需要が最も大幅に減少しました。比較すると、自動車セクターは依然として比較的好調で、前年比の減少率はわずか 3.5% であり、下流セクターの中で軍事/航空宇宙に次いで 2 番目となっています。

(出典: Prismark、集計: Market Value Fengyun APP)

これは2023年の思雲サーキットの売上成長の停滞とも一致する。

将来については、Prismark の予測によれば、2027 年までの世界の PCB 生産額の CAGR は約 2.0% となり、このうち自動車分野の CAGR は 4.8% となり、業界平均を大幅に上回ります。

(出典: Prismark、チャート: 市場価値風雲APP)

PCB 需要の成長の主な原動力は、新エネルギー自動車の推進によるもので、一般に、1 台の燃料自動車の PCB 使用量は約 0.6 ～ 1 平方メートルですが、1 台の新エネルギー自動車の PCB 使用量は 0.6 ～ 1 平方メートルに達します。 5～8平方メートルで、耐久性が高く単価も高い多層基板が中心。

現在、世界中の新エネルギー車の普及率は依然として 10% 以上であり、自動車用 PCB の成長期待は自明のことです。

さらに、今後数年間で最も繁栄するサブ分野はサーバー/データ ストレージであり、2022 年から 2027 年までの CAGR は約 6.5% であることが予想されます。

これは主に、人工知能の急速な発展によるコンピューティング能力の需要の急増によるものです。 IDC データによると、世界の AI サーバー市場は、2022 年の 195 億米ドルから 2026 年には 347 億米ドルに成長し、この期間の CAGR は約 17.3% になると予想されています。

Shiyun Circuit もこの分野で存在感を示しており、2020 年の Tesla Dojo プロジェクトへの参加が最初です。

Tesla が自社開発したスーパーコンピューターである Dojo は、主に人工知能の機械学習とコンピューター ビジョンのトレーニングに使用され、当初は自動運転の分野での使用が計画されていましたが、後に人型ロボットなどの新しいシナリオに拡張されました。

現在、Shiyun Circuit は Dojo の主要 PCB サプライヤーであり、供給される製品は主にトレーニング モジュール (タイル) に使用されており、2023 年の第 2 四半期から供給されています。

(出典: テスラ AI DAY)

さらに、2023年には紫雲回路もエヌビディア(NVDA.O)のサプライチェーンに参入し、バッチ供給を実現し、次世代製品の開発で後者と協力している。

現在、24層ハードボード、5レベルHDI、6オンス厚銅多層ボードなどの量産能力を備えており、顧客リソースのサポートにより、主流のAIサーバーの技術要件を基本的にカバーしています。 AI 製品の新たな成長ポイントを生み出すことが期待されています。

一般的に言えば、家電製品から自動車、AI に至るまで、Shiyun Circuit は繁栄している下流 PCB 産業の回転を捉えてきました。

生産拡大は資金調達次第

Shiyun Circuit の収益性と流動性も比較的良好で、ネットキャッシュ比率は年間を通じて 1 以上です。重要な理由の 1 つは、海外の顧客が迅速に支払いを受け取ることができ、決算期間が通常 3 か月以内であることです。

2018年から2023年までの営業キャッシュフロー純流入額は40億ドルを超えた。しかし、継続的な生産拡大の場合、同期間の6年間のうち4年間でフリーキャッシュフローは純流出となった。

フリー キャッシュ フローが 12 億 600 万の純流入に達したのは、設備投資の強度が大幅に低下した 2023 年になってからでした。

(出典: Choice Terminal、チャート: Market Value Fengyun APP)

Shiyun Circuitが生産拡大に使用する資金は基本的に市場融資によるもので、2017年のIPO、2021年の転換社債発行、2024年の私募の主な投資プロジェクトはすべて新工場建設への投資である。

(出典:紫雲サーキット発表)

したがって、Shiyun Circuit には資金が不足していません。2023 年末には、民間増資が完了した後の 2024 年の第 1 四半期末には、約 20 億の金融資産が残ることになります。同期間中、帳簿上の有利子負債は転換社債でわずか100億ドルに過ぎない。

最後に、思雲回路の2024年の定期増資株式は同年10月に引き上げられる予定であり、順徳区を除く現在の流通株式資本の21.8％を占める合計1億1,800万株となることに留意すべきである。国有資産監督管理局は主に公的資金を保有しており、保有リスクは依然として大きい。

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