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Die Ausweitung der Produktion hängt von der Beschaffung von Mitteln ab.

Autor |. Xiao Se

Herausgeber|Xiaobai

Am 4. Juli debütierte Teslas humanoider Roboter Optimus der zweiten Generation offiziell auf der Weltkonferenz für künstliche Intelligenz 2024.

Im Vergleich zur Maschine der ersten Generation hat die Optimus der zweiten Generation nicht nur ein geringeres Gewicht und eine schnellere aufrechte Gehgeschwindigkeit, sondern auch die Fähigkeit, Gegenstände zu greifen. Sie hat schnelle Fortschritte gemacht.

Zuvor hatte Musk auf der Aktionärsversammlung 2024 von Tesla (TLSA.O) erklärt, dass humanoide Roboter in Zukunft die wichtigste Kraft in der Branche sein werden und ihre Zahl voraussichtlich die der Menschen übertreffen und voraussichtlich 10 bis 20 Milliarden erreichen wird Einheiten. Tesla strebt an, jährlich 1 Milliarde Einheiten zu produzieren und mehr als 10 % des Marktes zu erobern.

Bei einem Preis von 20.000 US-Dollar pro Einheit werden humanoide Roboter Tesla einen Marktzuwachs von 25 bis 30 Billionen US-Dollar bescheren.

Unter den Zulieferern für humanoide Roboter gibt es auch an der A-Aktie notierte Unternehmen. Eines davon, ein Unternehmen, das seit vielen Jahren eine Kooperation mit Tesla pflegt, liefert Leiterplatten (PCBs) für Optimus.

Dieses Unternehmen ist Shiyun Circuit (603920.SH).

40-jähriger PCB-Veteran, 3,4 Milliarden an Shunde Capital verkauft

Die Gründerin von Shiyun Circuit ist She Yingjie, die derzeitige Vorsitzende und Geschäftsführerin. She Yingjie ist eine Hongkongerin, die 1978 in einer kleinen Leiterplattenfabrik in Hongkong arbeitete und 1982 ein Leiterplattenhandelsunternehmen gründete, das die meisten Multimeter-Leiterplatten des Landes lieferte.

Nachdem She Yingjie die Süße der Branche kennengelernt hatte, gab sie 1985 300.000 HK$ aus, um Hong Kong Shiyun Circuit Board Co., Ltd. zu gründen. Dieses Unternehmen war der Vorgänger von Shiyun Circuit.

Später verlegte She Yingjie die Fabrik aufgrund der Notwendigkeit, die Produktion zu erweitern, 1991 nach Shenzhen. Nach einer Inspektion beschloss er schließlich, 2005 in die Stadt Heshan, Provinz Guangdong, zu investieren und eine Fabrik zu bauen, und der Shiyun Circuit entstand.

Zu dieser Zeit fiel es mit der Popularisierung und Förderung von Haushaltsgeräten zusammen und die Nachfrage nach Leiterplatten war ebenfalls sehr stark. Seit 2011 hat das Unternehmen seine zweite und dritte Fabrik sukzessive erweitert proaktiv im Jahr 2012 neue Energie-Elektronikprodukte für die Automobilindustrie entwickelt.

Bis 2017 wurde Shiyun Circuit erfolgreich an der Shanghai Stock Exchange notiert.

Nach der Börsennotierung hat She Yingjie das Unternehmen fest im Griff. Zum Ende des ersten Quartals 2024 hält Xinhao International, das er kontrolliert, 58,4 % des Eigenkapitals von Shiyun Circuit.

Nachdem jedoch die zusätzlichen Aktien im April ausgegeben und notiert wurden, wurde die Beteiligungsquote auf 47,9 % verwässert.

(Quelle: Ankündigung des Shiyun Circuit)

Durch diese Privatplatzierung wurde auch der Shunde Pushun Investment Fund eingeführt, eine Tochtergesellschaft des staatlichen Vermögensaufsichts- und Verwaltungsbüros des Distrikts Foshan Shunde. Letzterer hielt eine Beteiligungsquote von 3,3 % und wurde der zweite Anteilseigner von Shiyun Circuit, was ebenfalls den Weg für die weitere Platzierung ebnete Transaktionen.

Am 5. Juli unterzeichnete Xinhao International eine Kapitalübertragungsvereinbarung mit Shunde Holdings und plante die Übertragung von 170.546.596 Aktien von Shiyun Circuit an die Shuntong Group zu einem Preis von 20,20 Yuan pro Aktie, was 25,9 % des gesamten Aktienkapitals entspricht.

Wenn diese Transaktion endgültig abgeschlossen ist, wird Xinhao International, das rund 3,445 Milliarden ausgezahlt hat, nur 22,0 % seiner Anteile halten und zum zweitgrößten Anteilseigner delegiert werden. Das staatliche Assets Supervision and Administration Bureau des Bezirks Shunde wird dann 29,2 % kontrollieren % der Aktien von Shiyun Circuit und wird der neue eigentliche Aktionär.

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Engagiert sich intensiv in der Automobilelektronik und erzielt Rekordleistungen

Das Geschäft von Shiyun Circuit wurde lange Zeit von Überseemärkten dominiert, wobei der Auslandsumsatz das ganze Jahr über mehr als 80 % ausmachte, 3,634 Milliarden im Jahr 2023, und der Inlandsumsatz im gleichen Zeitraum nur 630 Millionen betrug.

(Quelle: Choice Terminal, Diagramm: Market Value Fengyun APP)

Was die Produktstruktur betrifft, ist Shiyun Circuit seit langem auf PCB-Produkte spezialisiert. Im Jahr 2023 wird der PCB-Umsatz 4,263 Milliarden betragen, was 94,3 % des Umsatzes ausmacht.

Erwähnenswert ist, dass es sich bei der Position „Sonstige Einnahmen“ hauptsächlich um den Verkauf von Schrott, flüssigen Abfällen usw. handelt und im Jahr 2023 ebenfalls einen Umfang von 200 Millionen haben wird Die Gewinnmarge liegt das ganze Jahr über bei nahezu 100 %.

(Quelle: Choice Terminal, Diagramm: Market Value Fengyun APP)

Entsprechend den nachgelagerten Anwendungsfeldern lassen sich die aktuellen PCB-Produkte von Shiyun Circuit in sechs Kategorien einteilen: Automobil, Wind- und Solarspeicher, Verbraucher, Fertigungsindustrie, Kommunikation und Medizin.

(Quelle: offizielle Website des Shiyun Circuit)

Am Vorabend des Börsengangs im Jahr 2016 waren Haushaltsgeräte-Leiterplatten mit einem Anteil von etwa 30 % die größte Einnahmequelle für Shiyun Circuit. Da die neue Energiebranche jedoch weiter boomte, stieg der Anteil der Leiterplatten für die Automobil-, Wind- und Solarspeicherung weiter an. Derzeit ist die Automobilelektronik die nachgelagerte Industrie mit dem höchsten Anteil.

Nach Angaben von Caitong Securities lag der kombinierte Umsatzbeitrag von Leiterplatten für die Automobil- sowie Wind- und Solarspeicher in den ersten drei Quartalen 2023 bei über 60 %.

01 Tesla binden und die Produktion weiter ausbauen

Der Gesamtgeschäftsumfang von Shiyun Circuit ist nicht sehr groß.

Laut der von Prismark veröffentlichten Rangliste der 40 weltweit führenden Leiterplattenlieferanten für 2023 liegt das Unternehmen weltweit auf Platz 32 und auf dem chinesischen Festland (einschließlich Hongkong) auf Platz 9. Im Bereich der Automobilelektronik wird Shiyun Circuit laut NTI-Daten im Jahr 2022 der neunte weltweite und zweitgrößte inländische Automobil-Leiterplattenlieferant sein.

Was die Größenordnung angeht, ist das derzeit an der A-Aktie notierte Unternehmen Jingwang Electronics (603228.SH). Der Umsatz mit Automobil-Leiterplatten beträgt etwa 4 Milliarden, was der erste im Land sein dürfte. Darüber hinaus haben Shanghai Electric Co., Ltd. (002463.SZ) und Chaoying Electronics beim Börsengang beide eine Größenordnung von etwa 2 Milliarden, was sich nicht wesentlich von Shiyun Circuit unterscheidet.

Im Vergleich zu herkömmlichen PCB-Anwendungsbereichen wie Haushaltsgeräten und Unterhaltungselektronik erfordert die Automobilelektronik nicht nur PCB-Produkte mit besserer Leistung, sondern stellt auch Anforderungen an die Diversifizierung der Lieferantenprozesse.

Im Allgemeinen gibt es 50 bis 70 PCB-Anwendungsmaterialnummern für ein Fahrzeug mit neuer Energie, und die beteiligten Prozesse umfassen Hochfrequenz, Hochspannung, hohe Wärmeableitung usw.

(Quelle: Chaoying Electronic Prospectus)

Darüber hinaus beträgt der Zertifizierungszyklus der Automobilindustrie bis zu 2-3 Jahre. Nach bestandener Zertifizierung wechseln Automobilhersteller im Allgemeinen nicht ohne weiteres den Lieferanten. Darüber hinaus haben Automobilprodukte und Automobil-Leiterplatten einen Lebenszyklus haben höhere Eintrittsbarrieren.

Nach mehr als zehn Jahren Erfahrung hat Shiyun Circuit eine nahezu vollständige Abdeckung der Leiterplattenprodukte für die Automobilindustrie erreicht. Wenn man das Layout seiner Mitbewerber vergleicht, hat Shiyun Circuit Vorteile hinsichtlich der Anzahl der Produktlinien und des Anwendungsbereichs.

(Quelle: Ankündigungen der einzelnen Unternehmen, offizielle Website)

Zu den Automobilkunden von Shiyun Circuit gehören seit Ende 2023 Tesla, BMW, Volkswagen, Porsche, Chrysler, Mercedes-Benz, Xpeng, GAC, Great Wall und andere Automobilmarken.

Unter ihnen ist Tesla der Kunde mit der engsten Kooperationsbeziehung, der seit 2019 der größte Automobil-Endkunde von Shiyun Circuit ist.

Shiyun Circuit liefert nicht nur PCB-Produkte in den „drei Elektrizitäts“-Bereichen von Fahrzeugen mit neuer Energie, sondern beteiligt sich auch an Teslas aufstrebenden Geschäftsfeldern wie Photovoltaik, Energiespeicherung und sogar Supercomputern und humanoiden Robotern, die auf technologischer Homologie basieren ein Nebeneffekt. Es beweist seine technische Stärke.

Sowohl bei Produkten als auch bei Kunden hat Shiyun Circuit in den letzten Jahren auch die Produktion weiter ausgebaut. Von 2018 bis 2023 stieg die jährliche PCB-Produktionskapazität von 3,065 Millionen Quadratmetern auf 5,381 Millionen Quadratmeter.

Gemäß dem 3-Millionen-Quadratmeter-Produktionsbasisplan in der Heshan-Zentrale befindet sich das 1 Million Quadratmeter große Projekt der ersten Phase, das 2023 fertiggestellt wurde, in der Hochlaufphase, und das 1,5 Millionen Quadratmeter große Projekt der zweiten Phase wird ebenfalls im Jahr 2024 mit dem Bau beginnen , plus 50 Das Projekt der dritten Phase mit einer Fläche von 10.000 Quadratmetern wird in den nächsten Jahren ein stetiges Wachstum der Produktionskapazität verzeichnen.

Davon betroffen sind auch die Leiterplattenproduktion und der Umsatz deutlich gestiegen, allerdings stagnierte das Wachstum im Jahr 2023 bei 4,1742 Millionen Quadratmetern bzw. 4,2591 Millionen Quadratmetern zum Problem der Produktionskapazitätsverdauung.

(Quelle: Ankündigung des Shiyun Circuit, Diagramm: Marktwert Fengyun APP)

02 Erholung der Rentabilität

Seit seiner Börsennotierung konnte Shiyun Circuit jedes Jahr ein Umsatzwachstum erzielen, von 2,167 Milliarden auf 4,519 Milliarden zwischen 2018 und 2023, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von etwa 15,8 %.

(Quelle: Market Value Fengyun APP)

Auch der Gesamtgewinntrend ist von 2018 bis 2023 von 226 Millionen auf 496 Millionen gestiegen, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate (CAGR) von rund 17,0 %.

(Quelle: Market Value Fengyun APP)

Laut seiner kürzlich veröffentlichten Leistungsprognose wird der der Muttergesellschaft zuzurechnende Nettogewinn im ersten Halbjahr 2024 etwa 275 bis 315 Millionen betragen, was einer Steigerung gegenüber dem Vorjahr von 40,34 % bis 60,75 % entspricht.

Allerdings schwankte der der Muttergesellschaft zuzurechnende Nettogewinn im Jahr 2021, als Produktion und Umsatz boomten und die Einnahmen stiegen, im Jahr 2022 im Vergleich zum Vorjahr. Bei stagnierendem Umsatzwachstum wurde im Jahresvergleich ein Wachstum von 107,0 % erzielt.

Einer der Gründe sind steigende Kosten.

In der PCB-Industriekette umfasst der Upstream hauptsächlich kupferkaschierte Laminate, Kupferfolie, Kupferkugeln, Tinten, Ätzflüssigkeiten usw. Unter ihnen sind kupferkaschierte Laminate die wichtigsten Rohstoffe und machen etwa 30 % der Kosten und mehr aus mehr als 50 % der Direktmaterialien.

Ab 2021 sind die Beschaffungskosten für kupferkaschiertes Laminat von Shiyun Circuit aufgrund des Anstiegs der Upstream-Kupferpreise erheblich gestiegen, was sich erst 2023 verringern wird.

(Quelle: Ankündigung des Shiyun Circuit, Diagramm: Marktwert Fengyun APP)

Daher werden die Stückkosten für PCB-Produkte im Jahr 2021 bis zu 723 Yuan pro Quadratmeter betragen, was einem Anstieg von 25 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Im Jahr 2022, als sich der Preis für kupferkaschierte Laminate stabilisierte, stiegen die Stückkosten jedoch noch weiter auf 723 Yuan, was einem Anstieg von 18 % entspricht. Dies ist auf die Einführung von High-End-Produkten von Shiyun Circuit zurückzuführen.

(Quelle: Ankündigung des Shiyun Circuit, Diagramm: Marktwert Fengyun APP)

Davon profitierend stieg der Preis für die Leiterplatten-Verkaufseinheit im selben Jahr ebenfalls um etwa 23 % auf ein Niveau von etwa 1.000 Yuan pro Quadratmeter und wird auch im Jahr 2023 bei sinkenden Kosten beibehalten.

Unter dem Gesichtspunkt der Rentabilität werden die Gesamtbruttogewinnmarge und die Nettogewinnmarge von Shiyun Circuit im Jahr 2021 stark zurückgehen und sich dann weiter erholen und bis 2023 wieder auf 21,3 % bzw. 10,3 % steigen.

(Quelle: Choice Terminal, Diagramm: Market Value Fengyun APP)

Geben Sie zuerst die Spiel-KI frei

Als Träger elektronischer Komponenten ist PCB als „elektronischer Flugzeugträger“ bekannt und verfügt über ein breites Spektrum an nachgelagerten Anwendungen. Neben Automobilen umfasst es auch Unterhaltungselektronik, Computer, Server, Kommunikation, Industriesteuerung und medizinische Geräte. Luft- und Raumfahrt usw.

Den Daten aus dem Jahr 2023 zufolge ist der Bereich Automobilelektronik mit einem Anteil von rund 13,1 % bereits der drittgrößte PCB-Markt. Die beiden Spitzenreiter sind Mobiltelefone und PCs.

(Quelle: Prismark, Diagramm: Market Value Fengyun APP)

Nach zwei aufeinanderfolgenden Jahren mit hohem Wohlstand wird 2023 ein Jahr mit sinkender Nachfrage auf dem PCB-Markt sein. Der weltweite Gesamtproduktionswert betrug im Laufe des Jahres etwa 69,5 Milliarden US-Dollar, was einem Rückgang von etwa 15,0 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

(Quelle: Prismark, Diagramm: Market Value Fengyun APP)

Untergliedert nach verschiedenen nachgelagerten Branchen ist die Nachfrage nach Taschenrechnern, Mobiltelefonen und anderen Bereichen der Unterhaltungselektronik am deutlichsten zurückgegangen. Im Vergleich dazu ist der Automobilsektor mit einem Rückgang von nur 3,5 % gegenüber dem Vorjahr immer noch relativ stark und liegt unter allen nachgelagerten Sektoren nach Militär/Luft- und Raumfahrt an zweiter Stelle.

(Quelle: Prismark, Tabellierung: Market Value Fengyun APP)

Dies entspricht auch der Stagnation des Umsatzwachstums von Shiyun Circuit im Jahr 2023.

Mit Blick auf die Zukunft wird der Prognose von Prismark zufolge die CAGR des weltweiten PCB-Produktionswerts bis 2027 etwa 2,0 % betragen, wovon die CAGR im Automobilbereich 4,8 % betragen wird, was deutlich über dem Branchendurchschnitt liegt.

(Quelle: Prismark, Diagramm: Market Value Fengyun APP)

Die Hauptantriebskraft für das Wachstum der PCB-Nachfrage ist die Förderung neuer Energiefahrzeuge. Im Allgemeinen beträgt der PCB-Verbrauch eines einzelnen Kraftstofffahrzeugs etwa 0,6 bis 1 Quadratmeter, während der PCB-Verbrauch eines einzelnen neuen Energiefahrzeugs erreichen kann 5-8 Quadratmeter, und die Nachfrage ist stabil. Hauptsächlich mehrschichtige Platten mit stärkerer Haltbarkeit und höherem Stückpreis.

Derzeit haben New-Energy-Fahrzeuge weltweit immer noch eine Durchdringungsrate von mehr als zehn Prozent, und die Wachstumserwartungen für Automobil-Leiterplatten liegen auf der Hand.

Darüber hinaus können wir feststellen, dass der Teilbereich mit dem höchsten Wohlstand in den nächsten Jahren voraussichtlich Server/Datenspeicher sein wird, mit einem CAGR von etwa 6,5 ​​% von 2022 bis 2027.

Dies ist vor allem auf den sprunghaften Anstieg der Nachfrage nach Rechenleistung aufgrund der boomenden Entwicklung der künstlichen Intelligenz zurückzuführen. Laut IDC-Daten wird der globale KI-Servermarkt voraussichtlich von 19,5 Milliarden US-Dollar im Jahr 2022 auf 34,7 Milliarden US-Dollar im Jahr 2026 wachsen, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von etwa 17,3 % in diesem Zeitraum.

Shiyun Circuit ist auch in diesem Bereich präsent, was erstmals durch seine Teilnahme am Tesla Dojo-Projekt im Jahr 2020 entstand.

Dojo, Teslas selbst entwickelter Supercomputer, wird hauptsächlich für maschinelles Lernen mit künstlicher Intelligenz und Computer-Vision-Training eingesetzt. Er war ursprünglich für den Einsatz im Bereich des autonomen Fahrens geplant und wurde später auf neue Szenarien wie humanoide Roboter ausgeweitet.

Derzeit ist Shiyun Circuit Dojos Hauptlieferant für Leiterplatten. Die gelieferten Produkte werden hauptsächlich für Schulungsmodule (Tile) verwendet und werden seit dem zweiten Quartal 2023 geliefert.

(Quelle: Tesla AI DAY)

Darüber hinaus ist Shiyun Circuit im Jahr 2023 auch in die Lieferkette von NVIDIA (NVDA.O) eingetreten, hat nun die Serienlieferung erreicht und arbeitet mit letzterem zusammen, um Produkte der nächsten Generation zu entwickeln.

Derzeit verfügt es über die Massenproduktionsfähigkeit von 24-Lagen-Hardboards, 5-Level-HDI, 6 Unzen dicken Kupfer-Multilayer-Boards und anderen Produkten, die im Wesentlichen die technischen Anforderungen gängiger KI-Server abdecken wird voraussichtlich neue Wachstumspunkte für KI-Produkte schaffen.

Im Allgemeinen hat Shiyun Circuit von Haushaltsgeräten über Automobile bis hin zu KI die Rotation der florierenden nachgelagerten Leiterplattenindustrie erfasst.

Die Ausweitung der Produktion hängt von der Beschaffung von Mitteln ab

Auch die Rentabilität und Liquidität von Shiyun Circuit sind relativ gut, mit einem Netto-Cash-Verhältnis von mehr als 1 das ganze Jahr über. Einer der wichtigen Gründe ist, dass ausländische Kunden ihre Zahlungen schnell erhalten und die Kontolaufzeit im Allgemeinen innerhalb von 3 Monaten liegt.

Von 2018 bis 2023 überstieg der Nettozufluss des gesamten operativen Cashflows 4 Milliarden. Im Falle einer kontinuierlichen Produktionsausweitung war der freie Cashflow jedoch in vier der sechs Jahre im Berichtszeitraum ein Nettoabfluss.

Erst im Jahr 2023 sank die Investitionsintensität deutlich, so dass der Free Cashflow einen Nettozufluss von 1,206 Milliarden erreichte.

(Quelle: Choice Terminal, Diagramm: Market Value Fengyun APP)

Das Geld, das Shiyun Circuit zur Ausweitung der Produktion verwendet, stammt im Wesentlichen aus der Marktfinanzierung. Die wichtigsten Investitionsprojekte beim Börsengang im Jahr 2017, der Ausgabe von Wandelanleihen im Jahr 2021 und der Privatplatzierung im Jahr 2024 sind Investitionen in den Bau neuer Fabriken.

(Quelle: Ankündigung des Shiyun Circuit)

Daher mangelt es Shiyun Circuit nicht an Geld. Ende 2023 werden es etwa 2 Milliarden an Geldvermögen sein Im gleichen Zeitraum beliefen sich die verzinslichen Verbindlichkeiten in den Büchern auf fast 10 Milliarden in Form von Wandelanleihen.

Abschließend ist zu beachten, dass die im Jahr 2024 festgesetzten Aktien von Shiyun Circuit im Oktober desselben Jahres aufgehoben werden, wobei insgesamt 118 Millionen Aktien 21,8 % des derzeit umlaufenden Aktienkapitals ausmachen. Die aufgehobenen Aktionäre, mit Ausnahme des Bezirks Shunde Staatseigene Vermögensaufsichts- und Verwaltungsbüros sind hauptsächlich öffentliche Fonds. Zu diesem Zeitpunkt wird die Anzahl der Aktien reduziert. Das Halterisiko ist immer noch sehr groß.

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