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L’espansione della produzione dipende dalla raccolta di fondi.

Autore |. Xiao Se

Redattore|Xiaobai

Il 4 luglio, il robot umanoide di seconda generazione di Tesla, Optimus, ha debuttato ufficialmente alla Conferenza mondiale sull’intelligenza artificiale del 2024.

Rispetto alla macchina di prima generazione, l'Optimus di seconda generazione non solo ha un peso più leggero e una velocità di camminata eretta più rapida, ma ha anche la capacità di afferrare oggetti e ha fatto rapidi progressi.

In precedenza, Musk aveva dichiarato all'assemblea degli azionisti di Tesla (TLSA.O) del 2024 che i robot umanoidi diventeranno la forza principale dell'industria in futuro e si prevede che il loro numero supererà quello umano e si prevede che raggiungerà i 10-20 miliardi di unità. . Tesla punta a produrre 1 miliardo di unità all'anno e ad occupare oltre il 10% del mercato.

Ad un prezzo di 20.000 dollari per unità, i robot umanoidi porteranno a Tesla un aumento del mercato da 25.000 miliardi di dollari a 30.000 miliardi di dollari.

Tra i fornitori di componenti per robot umanoidi ci sono anche società quotate in borsa. Una di queste, un'azienda che collabora da molti anni con Tesla, fornisce circuiti stampati (PCB) per Optimus.

Questa azienda è Shiyun Circuit (603920.SH).

Veterano del PCB da 40 anni, 3,4 miliardi venduti a Shunde Capital

Il fondatore del Circuito Shiyun è She Yingjie, l'attuale presidente e direttore generale. She Yingjie è una cittadina di Hong Kong che ha lavorato in una piccola fabbrica di circuiti stampati a Hong Kong nel 1978 e ha fondato una società commerciale di circuiti stampati nel 1982, fornendo la maggior parte dei circuiti stampati per multimetri del paese.

Dopo aver assaporato la dolcezza del settore, She Yingjie spese 300.000 HK $ nel 1985 per fondare la Hong Kong Shiyun Circuit Board Co., Ltd. Questa società era il predecessore di Shiyun Circuit.

Successivamente, a causa della necessità di espandere la produzione, She Yingjie trasferì la fabbrica a Shenzhen nel 1991. Dopo un'ispezione, alla fine decise di investire e costruire una fabbrica nella città di Heshan, nella provincia del Guangdong nel 2005, e nacque il circuito di Shiyun.

A quel tempo, coincideva con la fase di divulgazione e promozione degli elettrodomestici e anche il volume d'affari di Shiyun Circuit ha continuato a crescere. Dal 2011, ha successivamente ampliato il suo secondo e terzo stabilimento presentato in modo proattivo nel 2012 Prodotti elettronici automobilistici di nuova energia.

Nel 2017, il circuito di Shiyun è stato quotato con successo alla Borsa di Shanghai.

Dopo la quotazione, She Yingjie ha saldamente controllato la società. Alla fine del primo trimestre del 2024, Xinhao International, da lui controllata, detiene il 58,4% del capitale di Shiyun Circuit.

Tuttavia, dopo l'emissione e la quotazione in aprile delle azioni aggiuntive, la sua quota di partecipazione è stata diluita al 47,9%.

(Fonte: annuncio del circuito di Shiyun)

Questo collocamento privato ha anche introdotto Shunde Pushun Investment Fund, una filiale dell'ufficio amministrativo e di supervisione dei beni di proprietà statale del distretto di Foshan Shunde, quest'ultimo con una quota di partecipazione del 3,3% e diventato il secondo azionista del circuito di Shiyun, che ha anche aperto la strada al successivo. transazioni.

Il 5 luglio, Xinhao International ha firmato un accordo di trasferimento di capitale con Shunde Holdings e ha pianificato di trasferire 170.546.596 azioni del Circuito Shiyun al Gruppo Shuntong al prezzo di 20,20 yuan per azione, pari al 25,9% del capitale azionario totale.

Se questa transazione verrà finalmente completata, Xinhao International, che ha incassato circa 3,445 miliardi, deterrà solo il 22,0% delle sue azioni e sarà relegato al secondo maggiore azionista. L'Ufficio di supervisione e amministrazione dei beni di proprietà dello Stato di Shunde controllerà quindi il 29,2 % delle azioni di Shiyun Circuit e diventare il nuovo azionista effettivo.

Bene, perché ti vendi allo Stato?

Profondamente impegnato nell'elettronica automobilistica, ottenendo prestazioni record

Per molto tempo, l'attività di Shiyun Circuit è stata dominata dai mercati esteri, con entrate all'estero che rappresentano oltre l'80% durante tutto l'anno, 3,634 miliardi nel 2023, e le entrate nazionali durante lo stesso periodo sono state di soli 630 milioni.

(Fonte: Choice Terminal, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

In termini di struttura del prodotto, Shiyun Circuit è da tempo specializzato in prodotti PCB. Nel 2023, le entrate dei PCB saranno pari a 4,263 miliardi, pari al 94,3% delle entrate.

Vale la pena ricordare che la voce “altri ricavi” è costituita principalmente da vendita di rottami, rifiuti liquidi, ecc., e avrà un valore pari a 200 milioni nel 2023. Poiché il costo non è imputato al trattamento contabile, il lordo il margine di profitto è vicino al 100% tutto l’anno.

(Fonte: Choice Terminal, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

In base ai campi di applicazione a valle, gli attuali prodotti PCB di Shiyun Circuit possono essere suddivisi in sei categorie: automobilistico, accumulo eolico e solare, consumo, industria manifatturiera, comunicazioni e medicina.

(Fonte: sito ufficiale del circuito di Shiyun)

Alla vigilia dell’IPO nel 2016, i PCB per elettrodomestici rappresentavano la principale fonte di entrate per Shiyun Circuit, rappresentando circa il 30%. Tuttavia, poiché il nuovo settore energetico ha continuato a crescere, la percentuale di PCB per lo stoccaggio automobilistico ed eolico e solare ha continuato ad aumentare. Attualmente, l’elettronica automobilistica è l’industria a valle con la quota più elevata.

Secondo i dati di Caitong Securities, il contributo combinato dei ricavi dei PCB per lo stoccaggio automobilistico ed eolico e solare nei primi tre trimestri del 2023 ha superato il 60%.

01 Vincolare Tesla e continuare ad espandere la produzione

La scala aziendale complessiva del circuito di Shiyun non è molto ampia.

Secondo la classifica 2023 dei 40 principali fornitori di PCB al mondo pubblicata da Prismark, si colloca al 32° posto nel mondo e al 9° nella Cina continentale (inclusa Hong Kong). Nel campo dell'elettronica automobilistica, secondo i dati NTI, Shiyun Circuit sarà il nono fornitore globale e il secondo fornitore nazionale di PCB automobilistici nel 2022.

In termini di scala, l'attuale società quotata in borsa con azioni A è Jingwang Electronics (603228.SH). Le sue entrate da PCB automobilistici sono di circa 4 miliardi, che dovrebbero essere le prime nel paese. Inoltre, Shanghai Electric Co., Ltd. (002463.SZ) e Chaoying Electronics nell'IPO hanno entrambe una scala di circa 2 miliardi, che non è molto diversa dal circuito di Shiyun.

Rispetto ai tradizionali campi di applicazione dei PCB, come gli elettrodomestici e l'elettronica di consumo, l'elettronica automobilistica non solo richiede prodotti PCB con prestazioni migliori, ma impone anche requisiti sulla diversificazione dei processi dei fornitori.

In generale, ci sono da 50 a 70 numeri di materiali applicativi PCB per un nuovo veicolo energetico e i processi coinvolti includono alta frequenza, alta tensione, elevata dissipazione del calore, ecc.

(Fonte: Prospetto elettronico Chaoying)

Inoltre, il ciclo di certificazione dell'industria automobilistica dura fino a 2-3 anni. Dopo aver superato la certificazione, i produttori automobilistici generalmente non cambieranno facilmente fornitore. Inoltre, i prodotti automobilistici e i PCB automobilistici hanno un ciclo di vita che varia da diversi a dieci anni avere barriere all’ingresso più elevate.

Dopo più di dieci anni di accumulo di esperienza, Shiyun Circuit ha raggiunto una copertura quasi completa dei prodotti PCB automobilistici. Confrontando il layout dei suoi concorrenti, Shiyun Circuit presenta vantaggi in termini di numero di linee di prodotti e ambito di applicazione.

(Fonte: annunci di ciascuna azienda, sito ufficiale)

A partire dalla fine del 2023, i clienti automobilistici di Shiyun Circuit includono Tesla, BMW, Volkswagen, Porsche, Chrysler, Mercedes-Benz, Xpeng, GAC, Great Wall e altri marchi automobilistici.

Tra questi, il cliente con il rapporto di collaborazione più stretto è Tesla, che è il più grande cliente finale automobilistico del circuito di Shiyun dal 2019.

Shiyun Circuit non solo fornisce prodotti PCB nei campi dei "tre elettrici" dei veicoli a nuova energia, ma partecipa anche ai settori di business emergenti di Tesla come il fotovoltaico, lo stoccaggio dell'energia e persino i supercomputer e i robot umanoidi basati sull'omologia tecnologica un effetto collaterale. Dimostra la sua forza tecnica.

Sia per i prodotti che per i clienti, Shiyun Circuit ha continuato ad espandere la produzione negli ultimi anni. Dal 2018 al 2023, la capacità di produzione annuale di PCB è aumentata da 3,065 milioni di metri quadrati a 5,381 milioni di metri quadrati.

Secondo il piano di produzione di 3 milioni di metri quadrati nella sede centrale di Heshan, il progetto della prima fase da 1 milione di metri quadrati completato nel 2023 è in fase di accelerazione e anche il progetto della seconda fase da 1,5 milioni di metri quadrati sarà messo in costruzione nel 2024 , più 50 Il progetto della terza fase di 10.000 metri quadrati avrà una crescita costante della capacità produttiva nei prossimi anni.

Interessate da ciò, anche la produzione e le vendite di PCB sono aumentate in modo significativo, ma la crescita è rimasta stagnante negli ultimi due anni. La produzione e le vendite nel 2023 saranno rispettivamente di 4,1742 milioni di metri quadrati e 4,2591 milioni di metri quadrati. Successivamente, dobbiamo prestare attenzione al problema della digestione della capacità produttiva.

(Fonte: annuncio del circuito di Shiyun, grafico: valore di mercato dell'APP Fengyun)

02 Recupero della redditività

Dalla sua quotazione, Shiyun Circuit è riuscita a realizzare una crescita dei ricavi ogni anno, da 2,167 miliardi a 4,519 miliardi tra il 2018 e il 2023, con un CAGR di circa il 15,8%.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

In crescita anche l’andamento complessivo degli utili. Dal 2018 al 2023 l’utile netto di pertinenza della capogruppo è passato da 226 milioni a 496 milioni, con un CAGR di circa il 17,0% e ha toccato nuovi massimi negli ultimi due anni.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

Secondo le previsioni di performance recentemente pubblicate, l’utile netto attribuibile alla società madre nella prima metà del 2024 sarà compreso tra circa 275 e 315 milioni, con un aumento su base annua dal 40,34% al 60,75%.

Tuttavia, l'utile netto attribuibile alla casa madre ha oscillato in modo più evidente durante il periodo. Nel 2021, quando la produzione e le vendite erano in forte espansione e il fatturato è aumentato, si è registrato un calo del 31,0% su base annua la crescita delle vendite è stata stagnante, registrando un aumento del 107,0% rispetto all'anno precedente.

Uno dei motivi è l’aumento dei costi.

Nella catena industriale dei PCB, l'upstream comprende principalmente laminati rivestiti in rame, fogli di rame, sfere di rame, inchiostri, liquidi per incisione, ecc. Tra questi, i laminati rivestiti in rame sono le materie prime più importanti, rappresentando circa il 30% del costo e oltre oltre il 50% dei materiali diretti.

A partire dal 2021, influenzati dall'aumento dei prezzi del rame a monte, i costi di approvvigionamento dei laminati rivestiti in rame di Shiyun Circuit sono aumentati in modo significativo, il che non diminuirà fino al 2023.

(Fonte: annuncio del circuito di Shiyun, grafico: valore di mercato dell'APP Fengyun)

Pertanto, nel 2021 il costo unitario dei prodotti PCB raggiungerà i 723 yuan al metro quadrato, con un aumento del 25% su base annua. Tuttavia, nel 2022, quando il prezzo dei laminati rivestiti in rame si è stabilizzato, il costo unitario è ulteriormente aumentato fino a 723 yuan, con un aumento del 18%. Ciò è attribuito all'introduzione di prodotti di fascia alta di Shiyun Circuit.

(Fonte: annuncio del circuito di Shiyun, grafico: valore di mercato dell'APP Fengyun)

Beneficiando di ciò, anche il prezzo unitario di vendita dei PCB è aumentato di circa il 23% nello stesso anno, raggiungendo un livello di circa 1.000 yuan al metro quadrato, e continuerà a essere mantenuto nel 2023 quando i costi saranno in calo.

Dal punto di vista della redditività, il margine di profitto lordo complessivo e il margine di profitto netto di Shiyun Circuit diminuiranno drasticamente nel 2021, per poi continuare a riprendersi, tornando rispettivamente ai livelli del 21,3% e del 10,3% entro il 2023.

(Fonte: Choice Terminal, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Rilascia prima l'IA del gioco

In quanto corpo di supporto dei componenti elettronici, PCB è conosciuta come la "portaerei elettronica" e ha una vasta gamma di applicazioni a valle, oltre alle automobili, comprende anche elettronica di consumo, computer, server, comunicazioni, controllo industriale, apparecchiature mediche, ecc. aerospaziale, ecc.

Secondo i dati del 2023, il settore dell’elettronica automobilistica è già il terzo mercato più grande dei PCB, con una quota pari a circa il 13,1%. I primi due sono telefoni cellulari e PC.

(Fonte: Prismark, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Dopo due anni consecutivi di elevata prosperità, il 2023 sarà un anno di contrazione della domanda nel mercato dei PCB. Il valore della produzione totale globale durante l’anno è stato di circa 69,5 miliardi di dollari, con un calo su base annua di circa il 15,0%.

(Fonte: Prismark, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Suddivisa in vari settori a valle, la domanda di calcolatrici, telefoni cellulari e altri settori dell’elettronica di consumo è diminuita in modo più significativo. In confronto, il settore automobilistico è ancora relativamente forte, con un calo su base annua solo del 3,5%, secondo solo a quello militare/aerospaziale tra tutti i settori a valle.

(Fonte: Prismark, tabulazione: Valore di mercato Fengyun APP)

Ciò corrisponde anche alla stagnazione della crescita delle vendite del Circuito di Shiyun nel 2023.

Guardando al futuro, secondo le previsioni di Prismark, il CAGR del valore della produzione globale di PCB entro il 2027 sarà di circa il 2,0%, di cui il CAGR nel settore automobilistico sarà del 4,8%, un valore significativamente superiore alla media del settore.

(Fonte: Prismark, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

La principale forza trainante per la crescita della domanda di PCB proviene dalla promozione di veicoli a nuova energia. In generale, l’utilizzo di PCB di un singolo veicolo a carburante è di circa 0,6-1 metri quadrati, mentre l’utilizzo di PCB di un singolo veicolo a nuova energia può raggiungere. 5-8 metri quadrati e la domanda è stabile Principalmente pannelli multistrato con maggiore durata e prezzo unitario più elevato.

Attualmente, i veicoli a nuova energia in tutto il mondo registrano ancora un tasso di penetrazione superiore al 10% e le aspettative di crescita dei PCB automobilistici sono evidenti.

Inoltre, possiamo notare che si prevede che il sottosettore con la maggiore prosperità nei prossimi anni sarà quello dei server/archiviazione dati, con un CAGR di circa il 6,5% dal 2022 al 2027.

Ciò è dovuto principalmente all’aumento della domanda di potenza di calcolo dovuta al boom dello sviluppo dell’intelligenza artificiale. Secondo i dati IDC, si prevede che il mercato globale dei server AI crescerà da 19,5 miliardi di dollari nel 2022 a 34,7 miliardi di dollari nel 2026, con un CAGR di circa il 17,3% durante il periodo.

Anche il circuito di Shiyun ha un layout in questo campo, derivante per la prima volta dalla sua partecipazione al progetto Tesla Dojo nel 2020.

Dojo, il supercomputer autosviluppato da Tesla, viene utilizzato principalmente per l'apprendimento automatico dell'intelligenza artificiale e l'addestramento alla visione artificiale. Inizialmente era stato progettato per essere utilizzato nel campo della guida autonoma e successivamente ampliato in nuovi scenari come i robot umanoidi.

Attualmente, Shiyun Circuit è il principale fornitore di PCB di Dojo. I prodotti forniti sono utilizzati principalmente per moduli di formazione (Tile) e sono stati forniti dal secondo trimestre del 2023.

(Fonte: Tesla AI DAY)

Inoltre, nel 2023, anche Shiyun Circuit è entrato nella catena di fornitura di NVIDIA (NVDA.O), ha ora raggiunto la fornitura in lotti e sta collaborando con quest'ultima per sviluppare prodotti di prossima generazione.

Al momento, ha le capacità di produzione di massa di schede rigide a 24 strati, HDI a 5 livelli, schede multistrato in rame spesse 6 once e altri prodotti, coprendo sostanzialmente i requisiti tecnici dei server AI tradizionali. Con il supporto delle risorse dei clienti si prevede che creerà nuovi punti di crescita per i prodotti IA.

In generale, dagli elettrodomestici alle automobili fino all'intelligenza artificiale, il circuito di Shiyun ha catturato la rotazione del prospero settore downstream dei PCB.

L’espansione della produzione dipende dalla raccolta di fondi

Anche la redditività e la liquidità di Shiyun Circuit sono relativamente buone, con un rapporto di cassa netto superiore a 1 tutto l'anno. Uno dei motivi importanti è che i clienti esteri ricevono i pagamenti rapidamente e il periodo di fatturazione è generalmente entro 3 mesi.

Dal 2018 al 2023, il suo flusso di cassa operativo totale in entrata ha superato i 4 miliardi. Tuttavia, nel caso di una continua espansione della produzione, il flusso di cassa disponibile è stato un deflusso netto in 4 dei 6 anni del periodo.

È stato solo nel 2023 che l’intensità della spesa in conto capitale è diminuita in modo significativo affinché il flusso di cassa libero abbia raggiunto un afflusso netto di 1,206 miliardi.

(Fonte: Choice Terminal, grafico: valore di mercato Fengyun APP)

Il denaro utilizzato da Shiyun Circuit per espandere la produzione proviene fondamentalmente dal finanziamento del mercato. I principali progetti di investimento nell’IPO nel 2017, nell’emissione di obbligazioni convertibili nel 2021 e nel collocamento privato nel 2024 sono tutti investimenti nella costruzione di nuove fabbriche.

(Fonte: annuncio del circuito di Shiyun)

Pertanto, il circuito di Shiyun non è a corto di soldi. Alla fine del 2023, avrà circa 2 miliardi di attività monetarie sui suoi libri contabili. Alla fine del primo trimestre del 2024, dopo l'aumento di capitale privato, lo sarà quasi 4 miliardi. Nello stesso periodo, le sue passività fruttifere sui suoi libri sono quasi solo 10 miliardi in obbligazioni convertibili.

Infine, va notato che le azioni ad aumento fisso del Circuito di Shiyun nel 2024 verranno revocate nell'ottobre dello stesso anno, con un totale di 118 milioni di azioni che rappresentano il 21,8% dell'attuale capitale azionario circolante. Gli azionisti sollevati, ad eccezione del distretto di Shunde L'Ufficio di supervisione e amministrazione dei beni di proprietà dello Stato è costituito principalmente da fondi pubblici. In quel momento, il numero di azioni sarà ridotto. Il rischio di partecipazione è ancora molto significativo.

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Il contenuto di cui sopra è originale dell'APP Market Value Fengyun

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