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A expansão da produção depende da captação de recursos.

Autor | Xiao Se

Editor|Xiaobai

Em 4 de julho, o robô humanóide de segunda geração da Tesla, Optimus, estreou oficialmente na Conferência Mundial de Inteligência Artificial de 2024.

Comparado com a máquina de primeira geração, o Optimus de segunda geração não só tem um peso mais leve e uma velocidade de caminhada vertical mais rápida, mas também tem a capacidade de agarrar objetos.

Antes disso, Musk declarou na reunião de acionistas da Tesla (TLSA.O) de 2024 que os robôs humanóides se tornarão a principal força na indústria no futuro, e espera-se que seu número ultrapasse os humanos e atinja 10 bilhões a 20 bilhões de unidades. . A Tesla pretende produzir 1 bilhão de unidades anualmente e ocupar mais de 10% do mercado.

A um preço de US$ 20.000 por unidade, os robôs humanóides trarão à Tesla um aumento de mercado de US$ 25 trilhões a US$ 30 trilhões.

Entre os fornecedores de peças para robôs humanóides, há também empresas cotadas na bolsa A. Uma delas, uma empresa que mantém uma relação de cooperação com a Tesla há muitos anos, fornece placas de circuito impresso (PCBs) para a Optimus.

Esta empresa é Shiyun Circuit (603920.SH).

Veterano de PCB de 40 anos, 3,4 bilhões vendidos para Shunde Capital

A fundadora do Circuito Shiyun é She Yingjie, atual presidente e gerente geral. She Yingjie é uma pessoa de Hong Kong que trabalhou em uma pequena fábrica de placas de circuito em Hong Kong em 1978 e fundou uma empresa comercial de placas de circuito em 1982, fornecendo a maioria das placas de circuito de multímetros do país.

Depois de provar a doçura da indústria, She Yingjie gastou HK $ 300.000 em 1985 para estabelecer a Hong Kong Shiyun Circuit Board Co., Ltd. Esta empresa foi a antecessora da Shiyun Circuit.

Mais tarde, devido à necessidade de expandir a produção, She Yingjie mudou a fábrica para Shenzhen em 1991. Após uma inspeção, ele finalmente decidiu investir e construir uma fábrica na cidade de Heshan, província de Guangdong, em 2005, e o Circuito Shiyun surgiu.

Naquela época, coincidiu com a fase de popularização e promoção de eletrodomésticos, e a demanda por placas de circuito era muito forte. O volume de negócios da Shiyun Circuit também continuou a crescer. Desde 2011, expandiu sucessivamente sua segunda e terceira fábricas. apresentado proativamente em 2012 Novos produtos eletrônicos automotivos de energia.

Em 2017, o Circuito Shiyun foi listado com sucesso na Bolsa de Valores de Xangai.

Após a listagem, She Yingjie passou a controlar firmemente a empresa. No final do primeiro trimestre de 2024, a Xinhao International, que ele controla, detém 58,4% do capital da Shiyun Circuit.

Porém, após a emissão e listagem das ações adicionais em abril, seu índice de participação foi diluído para 47,9%.

(Fonte: Anúncio do Circuito Shiyun)

Esta colocação privada também introduziu o Shunde Pushun Investment Fund, uma subsidiária do Departamento Estatal de Supervisão e Administração de Ativos do Distrito de Foshan Shunde. Este último detinha uma proporção de participação de 3,3% e tornou-se o segundo acionista do Circuito Shiyun, o que também abriu caminho para o subsequente. transações.

Em 5 de julho, a Xinhao International assinou um acordo de transferência de capital com a Shunde Holdings e planejou transferir 170.546.596 ações da Shiyun Circuit para o Grupo Shuntong a um preço de 20,20 yuans por ação, representando 25,9% do capital social total.

Se esta transação for finalmente concluída, a Xinhao International, que sacou aproximadamente 3,445 bilhões, deterá apenas 22,0% de suas ações e será relegada ao segundo maior acionista. O Departamento de Supervisão e Administração de Ativos do Estado de Shunde controlará então 29,2. % das ações da Shiyun Circuit e se tornar o novo acionista efetivo.

Que bom, por que você está se vendendo para o estado?

Profundamente engajado em eletrônica automotiva, alcançando alto desempenho recorde

Por muito tempo, os negócios da Shiyun Circuit foram dominados pelos mercados estrangeiros, com as receitas externas representando mais de 80% durante todo o ano, 3,634 bilhões em 2023, e as receitas internas durante o mesmo período foram de apenas 630 milhões.

(Fonte: Choice Terminal, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Em termos de estrutura de produto, a Shiyun Circuit há muito se especializou em produtos de PCB. A receita de PCB em 2023 será de 4,263 bilhões, representando 94,3% da receita.

Vale ressaltar que a rubrica “outras receitas” é composta principalmente pela venda de sucatas, resíduos líquidos, etc., e também terá escala de 200 milhões em 2023. Como o custo não é imputado ao tratamento contábil, o valor bruto a margem de lucro é próxima de 100% durante todo o ano.

(Fonte: Choice Terminal, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

De acordo com os campos de aplicação downstream, os atuais produtos PCB do Circuito Shiyun podem ser divididos em seis categorias: automotivo, armazenamento eólico e solar, consumo, indústria manufatureira, comunicações e medicina.

(Fonte: site oficial do Circuito Shiyun)

Às vésperas do IPO em 2016, os PCBs de eletrodomésticos eram a maior fonte de receita da Shiyun Circuit, respondendo por cerca de 30%. No entanto, à medida que a nova indústria de energia continuou a crescer, a proporção de PCBs automotivos e de armazenamento eólico e solar continuou a aumentar. Atualmente, a eletrônica automotiva é a indústria downstream com a maior participação.

De acordo com dados da Caitong Securities, a contribuição combinada da receita de PCBs automotivos e de armazenamento eólico e solar nos primeiros três trimestres de 2023 ultrapassou 60%.

01 Vincule Tesla e continue a expandir a produção

A escala geral de negócios do Circuito Shiyun não é muito grande.

De acordo com a classificação de 2023 dos 40 maiores fornecedores de PCB do mundo, divulgada pela Prismark, ela ocupa a 32ª posição no mundo e a 9ª na China continental (incluindo Hong Kong). Na área de eletrônica automotiva, de acordo com dados da NTI, a Shiyun Circuit será o 9º fornecedor global e o 2º fornecedor doméstico de PCB automotivo em 2022.

Em termos de escala, a atual empresa listada com ações A é a Jingwang Electronics (603228.SH). Sua receita de PCB automotivo é de cerca de 4 bilhões, o que deve ser o primeiro do país. Além disso, Shanghai Electric Co., Ltd. (002463.SZ) e Chaoying Electronics no IPO têm uma escala de cerca de 2 bilhões, o que não é muito diferente do Circuito Shiyun.

Em comparação com os campos de aplicação de PCB tradicionais, como eletrodomésticos e eletrônicos de consumo, a eletrônica automotiva não apenas exige produtos de PCB com melhor desempenho, mas também impõe requisitos à diversificação de processos de fornecedores.

De modo geral, existem 50 a 70 números de materiais de aplicação de PCB para um veículo de nova energia, e os processos envolvidos incluem alta frequência, alta tensão, alta dissipação de calor, etc.

(Fonte: Prospecto Eletrônico Chaoying)

Além disso, o ciclo de certificação da indústria automotiva dura de 2 a 3 anos. Depois de passar na certificação, os fabricantes automotivos geralmente não mudam facilmente de fornecedor. Além disso, os produtos automotivos têm um ciclo de vida de vários a dez anos. têm barreiras de entrada mais altas.

Após mais de dez anos de acumulação de experiência, o Circuito Shiyun alcançou uma cobertura quase total de produtos PCB automotivos. Comparando o layout de seus pares, o Circuito Shiyun apresenta vantagens em termos de número de linhas de produtos e escopo de aplicações.

(Fonte: anúncios de cada empresa, site oficial)

No final de 2023, os clientes automotivos do Circuito Shiyun incluíam Tesla, BMW, Volkswagen, Porsche, Chrysler, Mercedes-Benz, Xpeng, GAC, Great Wall e outras marcas automotivas.

Entre eles, o cliente com a relação de cooperação mais próxima é a Tesla, que é o maior cliente final automotivo do Circuito Shiyun desde 2019.

O Circuito Shiyun não apenas fornece produtos PCB nos "três campos de eletricidade" de novos veículos de energia, mas também participa dos campos de negócios emergentes da Tesla, como energia fotovoltaica, armazenamento de energia e até mesmo supercomputadores e robôs humanóides baseados em homologia tecnológica. um efeito colateral. Isso prova sua força técnica.

Com produtos e clientes, a Shiyun Circuit também continuou a expandir a produção nos últimos anos. De 2018 a 2023, a capacidade anual de produção de PCB aumentou de 3,065 milhões de metros quadrados para 5,381 milhões de metros quadrados.

De acordo com seu plano de base de produção de 3 milhões de metros quadrados na sede de Heshan, o projeto da primeira fase de 1 milhão de metros quadrados concluído em 2023 está em fase de arranque, e o projeto da segunda fase de 1,5 milhão de metros quadrados também será colocado em construção em 2024 , mais 50 O projeto da terceira fase de 10.000 metros quadrados terá um crescimento constante na capacidade de produção nos próximos anos.

Afetada por isso, sua produção e vendas de PCB também aumentaram significativamente, mas o crescimento estagnou nos últimos dois anos. A produção e as vendas em 2023 serão de 4,1742 milhões de metros quadrados e 4,2591 milhões de metros quadrados, respectivamente. para o problema da digestão da capacidade de produção.

(Fonte: Anúncio do Circuito Shiyun, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

02 Recuperação de rentabilidade

Desde a sua listagem, a Shiyun Circuit conseguiu atingir um crescimento de receita todos os anos, de 2,167 bilhões para 4,519 bilhões entre 2018 e 2023, com um CAGR de aproximadamente 15,8%.

(Fonte: Valor de Mercado Fengyun APP)

A tendência geral do lucro também é ascendente. De 2018 a 2023, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe aumentou de 226 milhões para 496 milhões, com um CAGR de aproximadamente 17,0%.

(Fonte: Valor de Mercado Fengyun APP)

De acordo com a previsão de desempenho recentemente divulgada, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe no primeiro semestre de 2024 será de aproximadamente 275 milhões a 315 milhões, um aumento homólogo de 40,34% para 60,75%.

No entanto, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe flutuou de forma mais evidente durante o período. Em 2021, quando a produção e as vendas estavam em expansão e as receitas aumentaram, houve uma queda homóloga de 31,0%. o crescimento das vendas ficou estagnado, atingindo um aumento anual de 107,0%.

Um dos motivos vem do aumento dos custos.

Na cadeia da indústria de PCB, o upstream inclui principalmente laminados revestidos de cobre, folhas de cobre, esferas de cobre, tintas, líquidos de gravação, etc. Entre eles, os laminados revestidos de cobre são as matérias-primas mais importantes, representando cerca de 30% do custo e mais mais de 50% de materiais diretos.

A partir de 2021, afetados pelo aumento nos preços do cobre upstream, os custos de aquisição de laminados revestidos de cobre da Shiyun Circuit aumentaram significativamente, o que não diminuirá até 2023.

(Fonte: Anúncio do Circuito Shiyun, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Portanto, o custo unitário dos produtos PCB em 2021 chegará a 723 yuans por metro quadrado, um aumento anual de 25%. No entanto, em 2022, quando o preço dos laminados revestidos de cobre se estabilizou, o custo unitário aumentou ainda mais para 723 yuans, um aumento de 18%. Isso é atribuído à introdução de produtos de alta qualidade do Circuito Shiyun.

(Fonte: Anúncio do Circuito Shiyun, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Beneficiando-se disso, seu preço unitário de vendas de PCB também aumentou cerca de 23% no mesmo ano, atingindo um nível de cerca de 1.000 yuans por metro quadrado, e continuará a ser mantido em 2023, quando os custos estiverem diminuindo.

Do ponto de vista da lucratividade, a margem de lucro bruto e a margem de lucro líquido abrangentes da Shiyun Circuit diminuirão drasticamente em 2021 e depois continuarão a se recuperar, retornando aos níveis de 21,3% e 10,3%, respectivamente, em 2023.

(Fonte: Choice Terminal, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Libere a IA do jogo primeiro

Como corpo de suporte de componentes eletrônicos, o PCB é conhecido como "porta-aviões eletrônico" e possui uma ampla gama de aplicações downstream. Além de automóveis, também inclui eletrônicos de consumo, computadores, servidores, comunicações, controle industrial, equipamentos médicos, aeroespacial, etc.

Segundo dados de 2023, a área de eletrônica automotiva já é o terceiro maior mercado de PCBs, respondendo por aproximadamente 13,1%. Os dois primeiros são telefones celulares e PCs.

(Fonte: Prismark, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Após dois anos consecutivos de alta prosperidade, 2023 será um ano de redução da demanda no mercado de PCBs. O valor da produção total global durante o ano foi de aproximadamente US$ 69,5 bilhões, uma redução anual de aproximadamente 15,0%.

(Fonte: Prismark, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

Dividida em várias indústrias a jusante, a procura de calculadoras, telemóveis e outros campos da electrónica de consumo diminuiu de forma mais significativa. Em comparação, o sector automóvel ainda é relativamente forte, com uma diminuição anual de apenas 3,5%, perdendo apenas para militar/aeroespacial entre todos os sectores a jusante.

(Fonte: Prismark, tabulação: Valor de Mercado Fengyun APP)

Isto também corresponde à estagnação do crescimento das vendas do Circuito Shiyun em 2023.

Olhando para o futuro, de acordo com a previsão da Prismark, o CAGR do valor da produção global de PCB até 2027 será de aproximadamente 2,0%, dos quais o CAGR na área automotiva será de 4,8%, o que é significativamente superior à média da indústria.

(Fonte: Prismark, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

A principal força motriz para o crescimento da demanda por PCB vem da promoção de novos veículos de energia. De modo geral, o uso de PCB de um único veículo a combustível é de cerca de 0,6-1 metros quadrados, enquanto o uso de PCB de um único veículo de nova energia pode atingir. 5-8 metros quadrados, e a demanda é estável Principalmente placas multicamadas com maior durabilidade e preço unitário mais alto.

Atualmente, os novos veículos energéticos em todo o mundo ainda apresentam uma taxa de penetração superior a dez por cento, e as expectativas de crescimento dos PCBs automotivos são evidentes.

Além disso, podemos notar que o subcampo com maior prosperidade nos próximos anos deverá ser o de servidores/armazenamento de dados, com um CAGR de aproximadamente 6,5% de 2022 a 2027.

Isto se deve principalmente ao aumento na demanda por poder de computação devido ao crescente desenvolvimento da inteligência artificial. De acordo com dados da IDC, o mercado global de servidores de IA deverá crescer de US$ 19,5 bilhões em 2022 para US$ 34,7 bilhões em 2026, com um CAGR de aproximadamente 17,3% durante o período.

O Circuito Shiyun também possui um layout neste campo, que surgiu pela primeira vez com sua participação no projeto Tesla Dojo em 2020.

Dojo, o supercomputador desenvolvido pela própria Tesla, é usado principalmente para aprendizado de máquina de inteligência artificial e treinamento de visão computacional. Foi inicialmente planejado para ser usado na área de direção autônoma e posteriormente expandido para novos cenários, como robôs humanóides.

Atualmente, a Shiyun Circuit é o principal fornecedor de PCB da Dojo. Os produtos fornecidos são utilizados principalmente para módulos de treinamento (Tile) e são fornecidos desde o segundo trimestre de 2023.

(Fonte: Tesla AI DAY)

Além disso, em 2023, o Circuito Shiyun também entrou na cadeia de fornecimento da NVIDIA (NVDA.O), agora alcançou o fornecimento em lote e está cooperando com esta última para desenvolver produtos de próxima geração.

Atualmente, possui capacidade de produção em massa de placas rígidas de 24 camadas, HDI de 5 níveis, placas multicamadas de cobre de 6 onças de espessura e outros produtos, cobrindo basicamente os requisitos técnicos dos principais servidores de IA. espera-se que crie novos pontos de crescimento para produtos de IA.

De modo geral, de eletrodomésticos a automóveis e IA, o Circuito Shiyun capturou a rotação da próspera indústria de PCB downstream.

Expansão da produção depende de captação de recursos

A lucratividade e a liquidez do Circuito Shiyun também são relativamente boas, com um índice de caixa líquido superior a 1 durante todo o ano. Uma das razões importantes é que os clientes estrangeiros recebem o pagamento rapidamente e o período da conta geralmente é de 3 meses.

De 2018 a 2023, a entrada líquida total de seu fluxo de caixa operacional ultrapassou 4 bilhões. Contudo, no caso da expansão contínua da produção, o fluxo de caixa livre foi uma saída líquida em 4 dos 6 anos durante o período.

Só em 2023 é que a intensidade das despesas de capital caiu significativamente e o fluxo de caixa livre atingiu uma entrada líquida de 1,206 mil milhões.

(Fonte: Choice Terminal, Gráfico: Valor de Mercado Fengyun APP)

O dinheiro utilizado pelo Circuito Shiyun para expandir a produção vem basicamente do financiamento de mercado. Os principais projetos de investimento no IPO em 2017, a emissão de títulos conversíveis em 2021 e a colocação privada em 2024 são todos investimentos na construção de novas fábricas.

(Fonte: Anúncio do Circuito Shiyun)

Portanto, o Circuito Shiyun não terá falta de dinheiro. No final de 2023, ele terá aproximadamente 2 bilhões em ativos monetários em seus livros. No final do primeiro trimestre de 2024, após a implementação do aumento de capital privado, ele estará. perto de 4 mil milhões. Durante o mesmo período, os seus passivos remunerados nas suas contas são de quase apenas 10 mil milhões em obrigações convertíveis.

Por último, importa referir que as ações de aumento fixo do Circuito Shiyun em 2024 serão levantadas em outubro do mesmo ano, com um total de 118 milhões de ações representando 21,8% do atual capital social em circulação. Departamento de Supervisão e Administração de Ativos Estatais, são principalmente fundos públicos Nessa altura, o número de ações será reduzido.

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