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この記事は公開情報に基づいており、情報交換のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。

最近について美団いくつかのニュース:

1. ラダーメディア市場に参入し、Focus Media と協力して第 3 層および第 4 層市場に参入します。

2. Kuaishou との契約を更新し、協力モデルと内容をアップグレードします。

3.店舗と家庭をつなぐ会員システムの革新。

4. 美団は杭州旅行に投資します。

美団の意思決定戦略に直面して、市場はしばらく混乱した。

これは王興の無限戦争の新たな段階であり、「四水平三垂直」の期間が到来し、次の攻撃の声を上げる時が来たと考える人もいる。これは Meituan が敵の敵を味方にするために利用したものであり、Zonglianheng を組み合わせて防御を強化し、Byte の攻撃的な第 2 ラウンドの攻撃に抵抗します。

今日は最近頻繁に動きを見せている美団について、攻撃的か守備的かについてお話します。

01

攻撃側の視点: 楚王は王位を目指し、すべての英雄が共に立ち上がる

Meituan の最初の異常は、業績が着実に上昇しているにもかかわらず、より良い評価を得ることはできていないことです。

今年初め、美団の評価額は500億米ドル未満にまで下落した。

成長と利益の予想をはるかに上回る財務報告を発表し、大量の自社株買いを継続した後でも、美団の評価水準は依然として920億ドルのプラットフォームレンジに留まり、評価水準は高値の3倍にすぎない3年前の一部。

もちろん、これが現在の中国インターネットの一般的な環境であり、ほとんどのインターネット企業は開花と結実の時期を迎えており、実際には日の目を見ない事業分野は削減または削減される必要があります。

同様に、香港株式市場の上位10社は4年連続で規模の利益（1000億以上）を維持しているが、平均売上高成長率は約30％から一桁に低下している。

グラフ: 香港株チャイナ・インターネットの収益成長と利益、出典: Choice 金融クライアント、ブロケード契約

インターネットへの投資では常に期待を買うという原則がとられてきました。高い評価は怖くないし、投資家は半分隠れていて想像力に満ちた企業を好みます。一度成果が実現すると、業績推論は冷たい数字の計算問題に従うことになり、評価額が上がることはありません。

香港株チャイナ・インターネットの平均ＰＢは５年前の５．５倍から２．５倍に低下した。巨額の使途不明資金が口座に眠っている。

増分のない時代では、他人の株が私の増分になります。

無限戦争の論理に従うと、美団は香港株にとって理想的なバリュエーション倍率を持つ稀有なターゲットとして、当然のことながら将来への期待がより高まる。

攻撃者の視点は、Pinduoduo、ByteDance、MiHoYo など、モバイル インターネット時代の新星ターゲットが、モバイル インターネットの後発企業に 1 つのことを証明したということです。それは、インターネットの状況は、たとえ強力であっても、見かけほど破壊できないわけではないということです。アリババのように、あるいはテンセントが何十年もかけて築いた要塞は、依然として分割され、食べられるだろう。

Kuaishou や Focus との協力であれ、医療保険システムへのオンライン医薬品購入の組み込みであれ、目標はただ 1 つ、市場に浸透することです。

モバイルインターネットの新しい王者（Meituan、Kuaishou、Pinduoduo、そしておそらく将来のBilibili、Xiaohongshu）が、伝統的に強力な分野（電子商取引、オフライン市場）に参入するために手を組んでいるというかなりの雰囲気があります。頂点を目指し、英雄たちが融合する既視感。

Meituanは会員システムを再構築し、Kuaishouのコンテンツプールを組み込み、従来のオフライン電子商取引メディアを出発点として、沈下市場におけるサービス貿易のバナーを拡大し、その影響力を拡大します。これは、沈下市場をめぐる戦いを積極的に攻撃し、拡大することです。次の 10 年には、トラフィック価値が制限されたビジネス境界が無限に広がります。

したがって、最近の頻繁な組織構造の調整とビジネスの変更により、「遠距離友情の核心は近接攻撃」と「敵の敵は友人」であるため、美団はバイトによって引き起こされた戦争で段階的な勝利を徐々に獲得してきました。そして戦争から撤退し、インフィニティ・ウォーの軌道に戻った。

02

守備側の視点: 高い壁を築き、物資を蓄える

黒と白は対立するものではなく、共存するものです。

当然のことながら、美団は地元の生活に対する戦争でまだ完全な勝利を収めていないため、これらの一連の行動は標的を絞った反撃ではなく、自らの障壁を強化しているだけだと考える人もいるだろう。

防御側の視点の中心となる根拠は、美団のトラフィック価値は業績の向上に伴って大幅に増加しておらず、収益回復は主に外部要因ではなく内部要因に起因しており、攻撃と防御の傾向に違いはないということです。

まず、2024 年第 1 四半期の美団の財務実績を見てみましょう。前年同期の特殊な状況による低ベースの恩恵を受け、美団全体の収益成長率は 25% に達し、売上総利益の成長率は 29.7% に達しました。

ただし、四半期比で見ると、美団の第 1 四半期の収益の伸びはそれほど顕著ではなく、2023 年第 4 四半期の収益と比較して 1% 減少しました。

業態別では、マーケティングサービスは前月比6％減少したが、流通と手数料の複合成長率はそれぞれ1％と3％で、マーケティングサービスのみが大きく伸びなかった。

図: Meituan の事業別の単一四半期収益傾向、出典: 企業財務報告書ブロケード編纂

言い換えれば、美団のコアトラフィック価値（マーケティング収益の成長）は、バイトがローカルサービスのトラフィックプールに参入して以来、ビジネス規模の成長率に匹敵することができていない。

さらに、地元企業の利益レベルでは、Cエンド補助金が削減されたことでマーケティング費用が30億近く減少し、研究開発費と管理費も減少したことが最大の貢献となっている。利益率。

Kuaishou と協力して沈下市場を攻撃するコンテンツを展開するというよりは、Douyin が 1 年間ローカル サービスを競い合った後、従来のトラフィック価値の欠点を感じ、コンテンツのアップグレードを効果的に完了できなかったため、彼らと手を組むことを選んだのです。

フォーカスとの協力は、市場リスク回避の前提の下で、合理的な安全クッションと慎重な対外拡大を維持するという決定に近い。結局のところ、美団にとって、それが顧客（三級都市や四級都市の商人）であれ、ザ・シティであれ、ローカル プロモーション チャネルの能力とアルゴリズムのコンピューティング能力のレベルはすべて、独立して終了する可能性があります。Zonglianheng を組み合わせる主なロジックはリスク回避です。

この一連の行動に対する美団の理解は戦略的修正であるはずだ。バイトの地元生活攻勢に当初は効果的に抵抗した後、高い壁を築き食料を蓄積する戦略を選択した。：

デマンドサイドから始めると、会員システムを開放し、Cエンドユーザーにより便利で効果的なアクセスサービスを提供し、会員システムの独自性を強調して、より高い顧客定着率を維持します。結局のところ、Ele.me であれ Douyin であれ、現在市場に出ている競合製品は、店舗サービスと宅配サービスの両方を同時にカバーすることはできません。

供給側から始めると、沈下市場のトラフィック価値を最低コストで得る代わりに、沈下市場にはコンテンツとコミュニティという 2 つのキラー プロモーション チャネルが存在します。前者は Kuaishou に相当し、後者は Focus に相当します。利益の分配や協力の形で欠点を補い、試行錯誤のコストを削減しますが、段階的な価値の向上は理想的ではない可能性があります。

美団が最小限のコストで行った国境戦争は、表面的には泥沼の現地生活戦争から抜け出したことを市場に伝えたが、実際には依然として元の事業の周囲に壁を築き、下方への拡大は進んでいなかった。急進的だったので、本質的にはまだ防御的でした。

03

攻守の勢いの重要性は傾向を明らかにすること

益州は疲弊しており、諸葛孔明は国内の混乱に対する根本的な解決策として、攻撃を防御に置き換えることであった。彼は漢王朝を再興することはできなかったものの、著しく弱体化した蜀王国に活力をもたらした。ビスマルクがデンマークに進軍し、宿命の敵であるオーストリアを招待したのは団結や友好のためではなく、敵の内幕と真の強さを知るためであった。

勢いは重要ですが、勢いよりも重要なのは、攻撃力と守備力を通じて最も合理的な目標を明確に理解し、計画することです。美団の行動は、美団が自社の戦略計画と成長レイアウトを十分に理解していることを示していると私たちは信じています。

まず第一に、美団が攻撃的か防御的かについての答えですが、おそらくその答えは謎の中にあります。もしこの行動の主役が拼多多とバイトダンスに取って代わられたとしたら、彼らは利益を放棄して拡大することを選択するでしょう。直接戦いに行くのではなく、ビジネス市場に参加してください。自社の事業範囲内の運営方針であっても、618オンラインの自動価格追従と同様に、市場からは伝統的なインターネット大手に対する攻撃とみなされ、拼多多にとって消極的な防衛戦略とは決してみなされないだろう。 。

最終的な分析では、美団は依然としてリーダーであるが、市場の反応と評価レベル、具体的な協力モデル、設定された目標を考慮すると、少なくとも私たちの意見では、美団の業績は行動であると思われるかもしれない。これは防御ではなく攻撃を使用するようなもので、防御は攻撃以上の意味を持ちます。

• 評価実績と市場の反応から判断すると、次のようになります。前回の記事で述べたように、現在の香港株チャイナ・インターネットの平均PBは2.5倍であり、データをよく見ると、美団が最も高いPB倍率を誇るインターネット企業であるということは、実際に現在の市場がそれに与えていることを意味します。もちろん、将来の開発も無限戦争の論理を認識しています。

美団にとって、より高い評価水準を維持するには、一方では利益成長の持続可能性を可能な限り維持する必要があるが、一方では、インターネット投資家は長い間、成長のための損失の論理に不信感を抱いてきた。また、収益の成長を維持するために、より広い領域でビジネスを追求する方法も見つける必要があります。

したがって、垂直と水平の組み合わせを選択するのが最適解ですが、本質はやはり利益水準を維持することが第一です。

• Meituan 自身の能力から判断すると、「悪いレビュー”私は最近、美団の現地プロモーターが、美団のパワーバンク機器を設置した販売者に、まず交通支援を提供するよう指示したという記事を書きましたが、これもまた、地元の交通の誘惑に抵抗することはできないということを示しています。美団の中小企業の恐るべき抑圧力。

写真：美団パワーバンク事業宣伝写真、出典：インターネット写真

Meituan のサービス収益のほとんどは販売者からもたらされているため、販売者にトラフィックの価値を示す必要があります。

したがって、私たちはコンテンツ供給を強化するために協力し（現在の美団デジタル生放送と比較して、短いビデオプロモーションの方が明らかに効果的です）、第三層および第四層のオフラインメディア市場に参入するために協力します（社会的に疎外されている高齢者コミュニティの消費者に直接リーチします） ）前者はコンバージョン率を高めるため、後者はユーザーの絶対数を増やすため、すべてコアトラフィック値を安定させるためです。

• ビジネス目標の観点から見ると、次のようになります。沈下市場に参入するためにコンテンツに依存するローカルライフスタイルビジネスであっても、沈下市場に参入するためにチャネルに依存するメディアビジネスであっても、ターゲットは従来の意味での「直接の」競合相手ではありません。

かつての美団は地元の生命市場の巨人だ。供給+コンテンツはバイトの攻撃に対する反撃にすぎない。想像してみても、快勝がいないとしても美団は3位になるだろう。四級都市にも強力な競争相手は存在しない。

後者に関しては、現在決定されているのは、中国語メディアの衰退後の市場シェアである。王興と江南春の強力な提携でさえ、従来のオフラインメディア市場は競争の中心ではない。 Meituan は競争を続けることができました。直接の競合相手を見つけるのは難しいため、攻撃する必要はありません。

第二に、防衛戦略が良くないというわけではありません。今回の美団の事業分野における意思決定の変更については、少なくとも美団は中小企業という中核的な利点を明確に認識しています。ユーザーの増加や加盟店のコンバージョン率を解決するためのトラフィック価値の増加など、中小企業のニーズに焦点を当てた場合、これがモバイル インターネットに対する Meituan の価値となります。

過去5年あるいはそれ以上の美団のInfinite Warfare事業ラインを振り返ると、多くの事業が失敗しており、その試みの失敗は多くの場合、中小企業の中核となる供給サークルからの離脱に起因している。最も典型的なのはタクシー配車事業であり、中小企業から独立した美団の地域プロモーション能力はそれほど優れたものではなく、ドライバーの供給を活用できていない。

コンテンツ協力であれ、電子商取引プラットフォームへの参入であれ、会員システムの開放であれ、航空や旅行への投資であれ、本質は明らかに、中小企業の供給とワインと旅行の供給という2つの強みを中心に対外的に拡大することである。 、その決定はより合理的です。

Meituan のようなモバイル インターネットの新規参入者からも、将来的には単独で戦うよりも効果的な方法である垂直方向および水平方向の連携を通じてこのパターンを打破する可能性があることがわかります。

最も重要なことは、従来のインターネット企業に欠けているもの、つまりより明確な成長戦略が Meituan から分かるということです。

攻撃的であれ防御的であれ、美団は垂直方向と水平方向の成長曲線を描いています。海外進出と沈下は、現在最も機動の余地のある 2 つの漸進的市場です。美団が海外進出して市場に沈む場合の利点、欠点、潜在的な問題については、紙面の都合上、次の記事で詳しく説明します。

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