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はじめに：上海証券取引所が恒達志のIPOプロセス中に発生した不正行為に対して罰則を導入したため、CITIC建設投資は2024年にスポンサーシップ事業の業績上の問題により4件もの罰則を受け、8件のスポンサー代表者が拘束された。そのうちの4人は批判についても知らされていた。

この記事は独占的にオリジナルであり、最初に公開されたのは Keke Finance (ID: koukouipo) です。

著者: 趙青@北京

編集者: Zhai Rui@北京

科学技術イノベーション委員会にIPOを申請していた鄭州恒大智能制御技術有限公司（以下、「恒大智能制御」という）は、2024年5月11日に自主的に上場審査プロセスを終了すると発表した。 IPO失敗の理由は、当時の規制当局によるスピンオフ上場に対する厳格な監督にあったとされる。

A株上場企業鄭州鉱業機械から独立したIPO提案企業として、恒達智能制御は主に炭鉱の完全機械化切羽制御技術とシステムの研究開発、生産、販売、サービスに従事している。

恒達智能制御のIPOが正式に停止される1か月前の2024年4月12日、国務院は「資本市場の質の高い発展を促進するための監督強化とリスク防止に関するいくつかの意見」（以下、「資本市場」という）を発表したばかりだった。 》）の第2条「発行及び上場へのアクセスの厳格な管理」において、「スピンオフ及び上場に対する厳格な監督」が求められると明記されている。

その直後の2024年4月26日、鄭州石炭機械は率先して子会社の恒達智能制御の上海証券取引所科学技術革新委員会への上場を目指したスピンオフを中止し、撤退する計画であると発表した。関連する上場申請書類「Nine Articles」が発売されてから半月も経っていない。

鄭州石炭機械が恒達智能制御の分社化と上場を断念すると発表した前夜、濰彩電力など多くの企業も分社化と上場計画の中止を発表した。

「現在の市場環境およびその他の要因を踏まえ、Hengda Intelligent Controlの事業開発と資本運用計画を調整するため、関係者との十分なコミュニケーションと慎重な実証を経て、当社はHengda Intelligent Controlの分社化を終了することを決定した」 「上海証券取引所科学技術イノベーション委員会に上場し、関連する上場申請書類を取り下げた。」これが当時の鄭州石炭機械の関連発表に記載された恒大インテリジェント制御IPO中止の理由だった。

スピンオフと上場に対する規制当局の強力な規制政策と鄭州石炭機械のいわゆる市場環境要因は、明らかに恒達智能制御のIPO失敗の理由の一部に過ぎない。

2024 年 7 月 22 日、上海証券取引所は 2 つの規制上の警告決定を出し、Hengda Intelligent Control の IPO が停止された理由の別の知られざる側面が明らかになりました。

同日夕方、上海証券取引所が発行した「鄭州恒達智能制御技術有限公司に対する監督上の警告の発出に関する決定（以下、「警告決定」という）」と題した規制文書の中で、こう述べた。 Hengda Intelligent Control は申告部門に所属していたため、イノベーション委員会の IPO プロセスにおいて、「発行および上場申請書類および情報開示が真実、正確、完全であることを確認できなかった。上記の行為は第 15 条に違反した。」と述べた。上海証券取引所の株式発行・上場審査規則（以下「監査規則」という）第25条及びその他の関連規定」に基づき、規制上の警告を課すことを決定した。

上海証券取引所は、恒大インテリジェント・コントロールに対して監督上の警告決定を下した一方で、恒大インテリジェント・コントロールのIPOスポンサーである中国証券建設投資と関連スポンサーの代表者に対しても懲罰の剣を向けた。中信建設投資は恒大インテリジェントのスポンサーであると考えた。スポンサーがスポンサー業務において義務を怠ったため、関連情報が不正確に開示されたことを管理しており、この点に関しては、上海証券取引所がスポンサー代表として主な責任を負っている。また、中信建設投資と燕燕、陸英霞も監督上の警告を発し、中信建設投資に対し警告を発し、「関連する問題に基づいて内部責任を是正し実行するための実際的な措置を講じる」ことと書面による是正報告書を株式に提出するよう求めた。 20営業日以内に交換してください。

上海証券取引所が恒達智能制御、CITIC建設投資および関連スポンサー代表者に対して出した上記の監督決定に記載されているように、恒達智能制御のIPOの情報開示問題は、中国証券が開始した立入検査中に明らかになった。規制委員会。

2024年1月4日、例年通り、2024年のA株IPOの第一弾立入検査リストが発表されましたが、残念ながらIPOを予定している2社がメインボードに申請することが決まりました。上海証券取引所、北京都市建設設計開発集団有限公司（以下、「北京都市建設」）のもう一つの会社が、この記事の主人公である恒達智能制御です。

立入検査を受けてから4か月後の2024年5月11日、Hengda Intelligent Controlは率先してIPOプロモーションの終了を選択した。

1か月以上後の2024年6月末、北京都市建設はついに恒達智能制御に倣い、メインボード上場申請書類を自主的に撤回した。

これまでのところ、2024年に初めて規制当局の立ち入り検査を受けるために抽選された上場予定企業はすべて不合格となっている。

上海証券取引所が規制当局による立入検査を通じて発表した2つの最新の「警告決定」によると、恒達智能制御のIPOの主な問題は研究開発費の回収にあると考えられている。研究開発費の決定も研究開発費の集計も合理的ではなく、管理は研究開発担当者に悪影響を及ぼします。

「科学技術イノベーション委員会への上場を計画している企業にとって、研究開発費は科学技術イノベーション委員会の位置付けの属性を満たしているかどうかに関わる重要な指標であり、規制当局にとっても企業がその企業であるかどうかを判断する重要な基礎となる。規制当局は、関連指標を正確に集計することの重要性をさまざまな企業や仲介業者に伝えるため、さまざまな公開チャネルも繰り返し採用している」と上海の大手証券会社の投資銀行担当者はケケ・ファイナンスに語った。 Hengda Intelligent Control に関連する不適合な研究開発費は、排除された後、科学技術イノベーション委員会の位置付け属性条件を満たさないと考えられるが、真正性の観点からはそうである。情報開示に関しては、上海証券取引所の株式発行および上場審査規則に違反している。

しかし、前出の投資銀行の担当者によると、規制当局による立入検査の「抑止力」や、新たな「国家九条」に基づくスピンオフ上場の厳格な監督がなくても、恒大インテリジェントは、コントロールのIPOは実現するのが難しいだろう。

「ヘンダ・インテリジェント・コントロールの上場にはもう一つ致命的な障害がある。それは、IPO報告期間中の同社の『サプライズ清算』配当分配である。これは、最近のIPO審査における規制当局にとって非常にデリケートな審査点である。」投資銀行庁長官は率直にこう語った。

恒達智能制御のIPO申請資料によると、2020年から2022年までの3年間の現金配当はそれぞれ3億5,000万、3億、7億5,000万であり、この3年間の恒達智能制御の対応する非純利益は、それぞれ 3 億 6,900 万、4 億 7,900 万、7 億 1,000 万です。

言い換えれば、2020年から2022年にかけて、Hengda Intelligent Controlの現金配当は同期間の非純利益の89.9%にも達しました。

上海証券取引所は2024年4月中旬の時点で、「発行・上場アクセスの厳格な管理と上場企業の根源からの品質向上に関する意見（試行）」の中で、抜き打ちの不正行為を防止するために厳格な検査と予防措置を講じるべきであると提案した。 「清算」により上場予定企業から配当金が支払われます。

サプライズ「清算」配当の決定基準に関して、上海証券取引所はまた、報告期間中の3年間の累積配当額が同期間の純利益の80％以上を占めることを明らかにした。または、報告期間中の3年間の累積配当額が同期間の純利益の50％を超え、かつ、累積配当額が3億元を超え、調達額に占める返済額と融資返済額の合計の割合が50％を超える場合。資金が20％を超える場合、発行および上場は許可されません。

上海証券取引所がIPOプロセス中の不正行為で恒達志を処罰したことにより、CITIC建設投資有限公司は2024年にスポンサーシップ事業の業績問題により、スポンサー代表8名を含む4件もの罰則を受けていることは言及に値する。人々は責任を問われ、そのうち4人は批判の通知を受けた。

1) プロジェクトマネージャーは常勤の研究開発者として認められる

前述したように、上海証券取引所による立入検査を通じての恒大知能管理に対する違反の特定は、主に研究開発費の不正確な集計に焦点が当てられていた。

恒大智能制御が先に上海証券取引所に提出したIPO申請書類によると、同社の研究開発担当者のうち、技術デバッグ部門とプロジェクト運営保守部門を担当する中間管理職が2人いるとのこと。人員はフルタイムベースで研究開発費に含まれます。

Hengda Intelligent Control のプロジェクト運営保守部門は、主に研究開発以外の機能を担っており、自動化プロジェクト部門と他の部門が統合されて設立されました。

合併前は、2020 年と 2021 年に恒大インテリジェント制御自動化プロジェクト部門の 25 名と 18 名がフルタイムの研究開発要員として認定されました。合併後は、プロジェクト運営保守部門の 11 名と 15 名がフルタイムの研究開発要員として認定されました。 2022 年と 2023 年に常勤の研究開発要員として認められる。

上海証券取引所が恒大智能制御に対して出した「警告決定」によると、2023年に恒大智能制御が特定したプロジェクト運営・保守部門の常勤研究開発要員15名が実際にプロジェクトに従事していたことが現場検査で判明した。主な業務内容は、顧客需要の回収やその他プロジェクトのアフターメンテナンス、休暇や出張などの部門業務の承認業務のみでした。

2023年にはプロジェクトマネージャー15名とプロジェクト運営保守部門を担当する中間管理職2名の給料が全額研究開発費に含まれ、給与は355万6900元で3.87％を占める。研究開発費の一部です。

上海証券取引所は、恒達智能制御が上記職員の給与をフルタイムで研究開発費に算入していることは十分合理的ではなく、集計も不正確であると考えている。

金額だけを見れば、研究開発費徴収における350万元以上の「調整」は、科学技術イノベーション委員会の属性に関する横達知能制御の判断に実質的な影響を与えることはない。

恒大智能制御が発表した財務データによると、IPO報告期間の2020年から2022年の3年間で、研究開発費はそれぞれ5,260万3,000元、7,405万4,000元、9,932万5,900元に達した。

現在の研究開発費の3.87%を占める2023年の集計問題を含む研究開発費355万6900元に基づいて計算すると、2023年の恒達智能制御の研究開発費は、2023年の350万元を超える不当な費用を除いて、約9190万9500元となる。 2023年の開発費は依然として8,835万2,600元に上る。

科学技術イノベーション委員会の属性を決定するための最新の指標要件によると、科学技術イノベーション委員会へのIPOを申請する企業は、「過去3年間の研究開発投資が企業の5％以上を占める」という要件を満たさなければなりません。営業利益、つまり過去3年間の研究開発投資の累計額は8,000万元以上です。」

明らかに、Hengda Intelligent Control は、研究開発費が「準拠」した後、科学技術イノベーション委員会の属性位置付け条件も満たしています。

しかし、Keke Financeによれば、恒達智能制御の蓄積した「問題」に対する研究開発費の割合は大きくないものの、同業他社と比較して恒達智能制御への研究開発投資は批判の前提で疑問視されているという。と批判により、Hengda Intelligent Control の IPO に対する悪影響は倍増しました。

公開データによると、2023年1月から3月までの3年間で、Hengda Intelligent Controlの類似企業の平均研究開発費率はそれぞれ8.09%、8.98%、9.67%、9.33%と高かったのに対し、Hengda Intelligent Controlの場合は9.33%となっている。対照的に、同期間の研究開発費率はわずか 3.62%、4%、4.09%、4.68% でした。

IPO申請資料の中で、Hengda Intelligent Controlは自社の研究開発費が業界平均よりも大幅に低いことも認めたが、これは主に同社が研究開発サービス販売の原則を遵守しているためであると述べた。市場の需要に焦点を当てた研究開発リソースへの投資により、研究開発効率が向上します。

しかし、研究開発効率を最もよく反映する指標である特許プロジェクトの数は、Hengda Intelligent Control についての上記の説明を裏付けるものではないようです。

Hengda Intelligent Control は IPO 目論見書 (申請草案) の中で、Tianma Intelligent Control、Hengli Hydraulics、Central Control Technology、Veictronics を同業界で最も多くの特許および発明を保有していると特定しました。 Hengda Intelligent Control よりもはるかに高いです。

2023 年 3 月 31 日の時点で、Hengda Intelligent Control は 15 件の発明特許を含む合計 63 件の認定特許を取得しています。

しかし、上記の比較可能な4社のうち、認可された特許の数が最も少ないVeictron Electricでさえ、2022年末までにすでに36件の発明特許を含む149件の認可された特許を取得しているのに対し、Zhongkong Electricは最も多くの特許を保有している。 、2022年に保有する特許数は708件に上り、そのうち425件が発明特許となっている。

これに先立ち、研究開発人材や研究開発投資の情報開示、仲介機関の検証を標準化し、審査作業の透明性を高めるため、中国証券監督管理委員会は2023年11月24日に「証券監督管理委員会のガイドライン」を起草・公布した。 「規制規則の適用－発行区分第9 研究開発人材及び研究開発投資」（以下「指針第9号」という。）

「ガイドライン第9号」では、上場予定企業に対し、研究開発に係る内部管理体制の整備と厳格な運用、研究開発人材や研究開発投資の合理的な把握を求めています。同時に、研究開発活動、研究開発人材、研究開発投資など10以上の側面における仲介業者の検証要件と重点も明確にした。

「ガイドライン第9号」では、研究開発人材は、研究開発部門および関連機能部門において研究開発プロジェクトに直接従事する専門家であることが明記されています。

顧客需要の収集やその他のプロジェクトを担当するアフターメンテナンス要員がフルタイムの研究開発要員として認められることは、近年科学技術イノベーション委員会への上場を計画している企業の中で最もとんでもないことではない。 。

例えば、2021年末には早ければ科学技術イノベーション委員会上場委員会の審査を通過していた福建フォルテコ・オプトエレクトロニクス有限公司（以下「フォルテコ」）は、立ち入り検査の結果、規制当局から、実際に会社のフロントデスクの業務を移管されているとの認識が示されている この要員はフルタイムの研究開発要員として認められており、生産部門の資材調達業務に従事する西洋料理の専門家もいる（詳細はケケ社の関連レポートを参照）財務: 「10 年ぶりの復活、フォードコ IPO の 2 回目の A 株参入と再追跡: 登録障壁は確かに失敗した! 内部統制 いくつかの「犯罪」が暴露され、「フロントデスク」がフルタイムであることが判明研究開発スタッフ」）。

2024年6月初旬、上海証券取引所が発行した「上海証券取引所の発行および上場審査最新情報」2024年第3号（以下、「最新審査最新情報」という）において、上海証券取引所は、設計・製造・販売を行う別の会社を発表した。科学技術イノベーション委員会への上場を予定している企業は、さらに「信じられない」研究開発担当者の身元を明らかにしている（詳細については、Keke Financeの関連レポート「信じられない！看護、ツアーガイドを参照）」 、顧客サービスはハイテク企業の研究開発担当者になった 上海証券取引所の最新の規制事件はどこを指すのか：会議から1年後、安新電子のIPO撤退資料と上場停止の謎は明らかにされるか？

上海証券取引所による現場監督の結果、この半導体チップ製造会社が認めた常勤の研究開発要員の多くは他職からの異動であり、勤務前後で業務内容に大きな違いはなかったことが判明した。上司との面談の後、これらの専任研究開発担当者は、いわゆる専任研究開発担当者が研究開発プロジェクトの具体的な条件さえ理解していないことを知りました。また、研究開発担当者の中には、学歴や職歴が研究開発活動と合致していないだけでなく、入社前に看護、ツアーガイド、カスタマーサービスなどの職に就いていた人もいます。 。

2) CITIC Construction Investment Co., Ltd.は2024年に4回連続の罰金刑を受ける

Hengda Intelligent Control の IPO には、その科学技術的特性を示す主要な指標に「欠陥」があることが判明した。当然、IPO のスポンサーである CITIC Construction Investment および関連スポンサーの代表者も責任を免れない。

上海証券取引所は、恒大インテリジェントコントロール上場プロジェクトに対する中信建設投資と関連スポンサー代表者の責任に関する決定に対し、研究開発要員の特定と研究開発費の配分を除き、中信建設投資とその関連責任者は注意を怠った。上海証券取引所はまた、CITIC建設投資とプロジェクトを担当するスポンサー代表者が、上記の職員の賃金と給与を含める合理性と関連根拠を慎重に検討していないと指摘した。発行者の研究開発費の検証手順が適切に実施されていない。

上海証券取引所は、恒達智能制御のIPOに対する現地検査の結果、恒達智能制御の個人顧客に対するスポンサーの確認手続きにおいて、送信アドレスと返信アドレスに不一致があったことも判明したと発表した。返信レターが同じである場合、連絡先情報が 2 つの異なる携帯電話番号である場合、スポンサーシップワーキングペーパーには、確認レターの返信アドレスが送信アドレスと一致しない理由が記載されていません。また、スポンサーは、恒達智能制御の支配株主入札プラットフォームを通じた調達や支配株主との発明特許の共同出願などの独立性に関する事項を十分に検証しておらず、恒達智能制御の資本金の確認草案にも脱落があった。増加。

1か月以上前、ケケ・ファイナンスは、A株における「投資銀行の王」の称号をめぐる中信証券との競争がますます熾烈を極めている中、中信建設投資銀行の投資銀行業務が不振に陥っていると指摘する記事を書いた。再び喜びと悲しみが入り混じる恥ずかしい瞬間に直面した（詳細） Keke Finance の関連レポート「A 株上場申請ドアを「再開」するために 2 つの大型 IPO スポンサーシップ注文を保有、中信建設投資銀行のビジネスは懸念と入り混じっている」を参照そして嬉しいことに、この 1 か月間、彼らは監督から継続的に懲罰を受けており、通知の中で 4 つのスポンサーが批判されています。

2024年6月20日夜、半年にわたり停止されていたA株IPOの新規申請リストがついに更新され、提案されていた2社のIPO申請が上海証券取引所と深セン証券によって正式に受理された。取引所 - 西安泰金新能科技有限公司（以下「太金新能」）の科学技術イノベーション委員会への上場申請が同日、上海証券取引所に無事受理された。 、中国ウラン有限公司（以下「中国ウラン」）も深セン証券取引所のメインボードに上場スプリントを開始する資格を取得しました。

また、2024年以降これまでに申請が承認された上海・深センIPO企業はこの2社だけである。

偶然にも、A 株 IPO 申請プロセスを「再開」したこれら 2 つの高品質投資銀行プロジェクトは、CITIC Construction Investment によって「落札」され、どちらも CITIC Construction Investment がスポンサーとしてエスコートおよび引き受けました。

これにより、CITIC Construction Investment の投資銀行業務の再開がさらに加速することは間違いありません。

しかし同時に、CITIC Construction Investmentが懸念しているのは、2024年以降、CITIC Construction Investmentとその関連スポンサー代表者が、IPOのデューデリジェンス違反などにより次々と規制当局から厳しい処分を受けていることだ。大志コントロールの問題は責任を問われましたが、これはまさに最新の例です。恒大志コントロールの前、2024 年上半期に、CITIC 建設投資は 3 つの後援プロジェクトで専門的欠陥を理由に告訴され、監督当局は監督上の処罰措置を講じました。 。

この違反記録を照合できるのは海通証券のみである。

2024年1月3日、深セン証券取引所は「中国証券有限公司、王浩吉氏、方英堅氏に対する監督書簡」を発表した。これは中国証券有限公司が2024年に初めて開催した事件でもある。投資銀行スポンサーシップ事業の責任を負っています。

当時、中信建設投資はコアワールドテクノロジー株式会社のGEM IPOのスポンサーとなった際、「発行体の市況や同業他社の状況に十分な配慮を怠った」として処分を受けた。発行者は、最終顧客に対する発行者の販売や発行者の業績予測について専門的な意見を慎重に表明せず、発行者に情報開示の質を向上させるよう求めました。」

2024 年 5 月 14 日、深セン中興新材料技術有限公司 (以下「中興新材料」という) の科学技術イノベーション委員会への IPO 上場のスポンサーとして、発行者の研究と検証の検証が行われました。開発費も明らかに整備されておらず、中信建設投資有限公司は上海証券取引所から「発行会社による廃フィルム管理と稼働状況の検証に関する内部管理上の欠陥の是正は明らかに不正である」として規制上の警告を受けている。定位置にない。」

同時に、ZTEニューマテリアルズのIPOを担当した中興建設投資の2人のスポンサー代表である李豪氏と劉建良氏も、上海証券取引所から「スポンサー業務の不適切な履行」を批判された。

2024 年 6 月 20 日、2 つの主要取引所の一方では、中国証券建設投資有限公司がスポンサーとなる 2 つの主要プロジェクトの受け入れを発表し、新たな IPO 申請を開始しました。上海証券取引所も同日夜遅くにこれを正式に発表し、CITIC Construction Investmentに対して監督上の警告を課す新たな決定を下し、同時にCITIC Construction Investmentの他のスポンサー代表2名に対して通知と批判を行う懲戒処分を下した。

上海証券取引所の決定に至ったのは、2023年3月29日にCITIC建設投資の支援のもと、A株メインボードである大深林への融資規模30億ドルを超える定額増額借り換えプロジェクトだった。上場企業 このプロジェクトは上海証券取引所に正式に受理されました。

Dacanlin の定額増額借り換えプロジェクトの最初の審査段階は順風満帆でした。

上海証券取引所からの2回の問い合わせとフィードバックを経て、宣言まで4か月も経たない2023年7月20日に、Dashenlinの私募は上海証券取引所によって承認され、特定のターゲットに対して発行されるとみなされた。発行条件、上場条件、情報開示要件を遵守しています。

大観林は上海証券取引所の審査に合格した後、中国証券監督管理委員会への借り換え登録申請を提出できず、代わりに2024年1月31日、特定対象への株式発行申請書類を自主的に停止した。長年計画していた借り換え計画を発表した。

大盛林私募プロジェクトの申請と審査の過程で、上海証券取引所は、企業贈収賄の疑いで、CITIC建設投資の実際の管理者の1人である柯金龍氏とその関連スポンサー代表者を大盛林の借り換えスポンサーとして特定した。法律に従って公訴を提起したにもかかわらず、適時に証券取引所に報告し、必要に応じて審査停止を申請しなかったため、CITIC Construction Investmentとスポンサー代表者は期間中に誠実に職務を遂行しなかったと判断された。プロジェクトの協賛期間。

最後に、ところで、CITIC 証券は、A 株で「投資銀行の王」の称号を長年にわたって中信建設投資有限公司と競い合ってきたが、しばしば中信建設投資有限公司を上回る A 株を保有しているだけではない。スポンサードプロジェクトの数という点でも優れていますが、専門的な品質の点でも非常に優れています。 2024年以降、CITIC Securitiesがスポンサーシップ事業の品質問題を理由に取引所から書面による警告規制措置を受け取ったのは1件だけだ。

（以上）