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制作 | 苗頭アプリ

著者 | ディン・ピン

ヘッダー画像 | ビジュアルチャイナ

スーパースターの農業と畜産業は、見た目ほど魅力的ではないかもしれません。

養豚銘柄として、スーパースター農業畜産業はかつて養豚サイクルの下降局面において独立した市場を持っていた。 2021年8月から2024年3月にかけて、スーパースター農畜産業の株価は270％以上上昇し、養豚セクターを大きく上回った。

この成果は主に、業界をリードする飼育コストの低さによるもので、2023 年の全コストはわずか 15.9 元/kg であることに加え、豚の屠殺量の急速な増加と、市場でもスーパースター農業と見なされている資産負債比率が低いことが挙げられます。牧園有限公司の養豚分野での成功モデルを再現できることを期待し、「小牧園」として畜産事業を行う。

それでも株式市場では、スーパースター農畜産業の財務に対する疑念は依然として残っている。

（画像出典：東洋フォーチュン）

なぜなら、このような優良企業は（養豚会社としては珍しく）月次の営業データを一切開示せず、事業も養豚のほかに皮革事業や飼料事業など多角的であり、まさにその領域を提供できるからである。金融業務。

資本市場において、スーパースターの農家や牧畜民に対して弱気な姿勢をとる場合、これが主な疑問点となる。

これらの疑念に基づいて、私たちは過去 2 年間のスーパースター農業および畜産業の財務報告書を注意深く読んだところ、実際にいくつかの「悪い」手がかりを見つけました。これらの手がかりは、スーパースター農業畜産業が外部から最も賞賛されている核心的な「利点」、つまり同業他社よりも豚の飼育コストが低いことを示している。

今日は、スーパースターの農業と畜産業の経済的謎を皆さんと一緒に解明しましょう。

スーパースター農畜産業の実績に疑問があるのはなぜですか?

では、スーパースターの農業と畜産業について何を発見したのでしょうか?

スーパースター農業畜産の2023年財務報告を通じて、飼料コストと豚の屠殺頭数に関するデータが一致していないことがわかりました。

これはとても不思議なことです。

2023年、スーパースター農業畜産業は、178万頭の肥育豚を含む267万頭の屠殺用豚と、平均11万頭の雌豚を毎年生産する予定である；養豚部門の公表されている飼料コストは23億9,700万元である。

実際の飼育経験によれば、母豚1頭当たりの年間飼料消費量は約1.1トンであるのに対し、肥育豚1頭当たりの年間飼料消費量は0.314トンである。

［注：スーパースター農畜産公社が開示している飼料と食肉の比率2.6、平均屠畜重量120kgによると、肥育期の生存率98％、そのうち損失平均重量2％と仮定重量が 50 キログラムで、飼料と食肉の比率が 2.0 である場合は、割引を検討します。 失われた豚の償却後の屠殺された豚の平均飼料消費量は次のとおりです: (120*2.6*98+50*2*2)/98=314 kg。 肥育生存率は 98%、全工程の飼料と食肉の比率は 2.6 で、養豚業界の効率性においてはすでにリーダーとなっています。 1 トンの飼料に対して 3.2 頭の肥育豚を屠殺できることがわかりました。

以上のデータに基づき、スーパースター農畜産業の年間飼料消費量は、雌豚用飼料 12 万 1 千トン、肥育豚用飼料 55 万 9 千トンを合わせて 68 万トンと推計されます。同社が公表している飼料コスト23億9,700万元に基づいて、2023年の平均飼料コストは約3,525元/トンになると計算した。同じ控除方法により、2022 年のスーパースター農畜産部門の養豚部門の平均飼料コストは 3,690 元/トンと計算されました。

（データ出典：同社発表）

しかし、スーパースター農畜産の財務報告書で開示されている2022年と2023年の輸出豚飼料価格は、それぞれ1トン当たり4,298.46元と4,185.09元で、粗利率10.76％と10.04％に基づいて計算できる。 2022 年と 2023 年の輸出飼料原価はそれぞれ 3,836 元/トンと 3,800 元/トンと計算されます。

Windデータによると、2023年の重慶市の肥育豚飼料の小売価格は1トン当たり4,250元で、これはスーパースター農畜産の財務報告書に開示されている輸出飼料価格、つまりスーパースター農業の輸出飼料価格と基本的に一致している。 2022年と2023年の畜産業はそれぞれ4683元/トンと4728元/トンで、対応する原価はそれぞれ4298元/トンと4356元/トンである。

明らかに、2022年と2023年のスーパースター農畜産の平均飼料原価価格と輸出飼料原価には差があり、その差はそれぞれ146元/トンと275元/トンである。

この不一致データの何がそんなに怪しいのでしょうか?

スーパースター農畜産が開示する輸出飼料コストに問題がない場合、2023年のデータを参考にして、次の2つの仮定を構築しました。

第一に、スーパースター農畜産業は養豚部門の飼料コストの一部を意図的に隠していたこと、第二に、スーパースター農畜産業が開示した飼料コストは178万頭の太った豚の生産を支えることができず、その養豚事業の収入はゼロであったことである。膨らんだ。

これら 2 つの仮定を別々に見てみましょう。まず、前者の質問が正しい場合、スーパースターの農業と畜産業にはどれくらいのコストが隠されているのでしょうか。

隠れた飼料コストはどれくらいあるのでしょうか?

発表によると、スーパースター農畜産業は2023年に主要飼料原料（大豆粕、トウモロコシ、小麦、ふすま）を47万トン購入し、総コストは15億3,300万元で、中小規模の原料が含まれている。肥育豚の定価飼料に含まれるアミノ酸等）は 5％で、約 25,000 トン必要となり、価格が 11,000 元/トンで、この部分のコストは約 2 億 7,500 万元となります。

（データ出典：同社発表）

さらなる分析によると、2023年に飼料原料の総量は49.5万トン（47/0.95）の育種肥料に加工でき、原料費の総額は1トン当たり100元の加工費を加えて18.08億元となる。年間総飼料コストは 185 億 8,000 万元で、これに相当する平均コストは 3,752 元/トンです。

上記のように、スーパースター農畜産が明らかにした飼料コストは23億9,700万元である。報告書で開示された屠殺能力と飼料コストの矛盾を達成するには、スーパースター農畜産はまだ539ドルを費やす必要がある。 64万トン（559-475）トンの肥料と12万1000トンの雌豚飼料を購入するために10億元。

ただし、自家加工の育種肥料の推定コスト (3,752 元/トン) と雌豚の飼料コスト (4,500 元/トン) に基づくと、この部分の外部調達コストの総額は 7 億 8,500 万元となり、上記の計算では 539 万元となります。百万元。2億4,600万元の資金不足があった。

肥育豚用飼料が 4,000 元/トン、雌豚用飼料が 6,000 元/トンというより保守的な価格に基づいて試算すると、支出総額は 9 億 8,200 万元に達し、その差は 4 億 4,300 万元に拡大する。

それは明らかですスーパースター農業畜産の全体的な資金格差は2億～5億元。

スーパースター農業畜産業が資金調達ギャップをどのように調整しているかについては、主要事業部門の経営状況を詳細に分析することができます。

スーパースター農畜産業の事業は主に、育種、飼料（輸出販売）、皮革の 3 つの主要分野に分かれています。

皮革事業：2023年の収益は8,600万元となり、過去の収益規模3億〜5億元に比べ大幅に縮小、営業費用は8,700万元となる。 飼料事業：2023 年の収益は 4 億 5,700 万元で、過去 3 年間で比較的好調で、運営費は 4 億 2,200 万元となる。 繁殖事業：2023 年にブロイラー部門の収益は約 26 億元となる。養豚部門の収益は34億6,300万元、費用は35億元となる。

（データ出典：東洋フォーチュン）

飼料ビジネスには、スーパースター農業および畜産部門からの明確な回答が必要な重要な質問がいくつかあります。

初め、輸出販売と自家用のアンバランス：スーパースター農畜産は18万5,000トンの飼料（需要量68万トンから自家生産量49万5,000トンを引いた）を購入する必要があるが、輸出飼料収入は4億5,000万元に達し、これは約10万～12万トンの飼料に相当するとも主張している。不当な財務慣行には何か理由があるのでしょうか？

第二に、購買と販売が一致しない ：スーパースター農畜産業の2023年の主要飼料原料購入規模は47万トンだが、飼料販売量は68万5,800トンと24万6,000トンの差がある。購入した飼料原料は報告書に記載されていないのか、それともトウモロコシ、大豆粕、小麦ふすま以外の購入原料が報告書に記載されているのか。それとも輸出用飼料の売り上げが膨らんでいるのでしょうか？

やっと、競争環境はどれくらいストレスフルですか? ：四川省やその他の地域では、大規模な繁殖の集中が増加し続けており、New HopeやTieqi Lishiなどの伝統的な飼料メーカーの市場シェアも拡大しています。このような市場環境の中で、スーパースター農畜産の飼料事業は好調を維持できるだろうか。

スーパースター農畜産が本当に養豚部門の飼料2億～5億元を隠しているとしたら、この部分のコストを飼料事業に転嫁し、同時に関連取引を通じて飼料事業を膨らませて財務バランスを図る可能性がある。、上記の質問を説明します。

もちろん、別の仮定の状況もある。つまり、スーパースター農牧が明らかにした飼料コスト23億9,700万元は178万頭の豚の屠殺を賄うのに十分ではなく、つまり販売された豚の数が誇張されている可能性があるということである。

24億元の飼料で何頭の豚を飼育できるでしょうか？

前述のように、スーパースター農畜産は原料調達に18億5,800万元を費やし、約49万5,000トンの飼料を生産した。同社の発表によると、養豚部門は飼料費に23億9,700万元を費やした。

飼料の生産コストを差し引いた残りの5億3,900万元は、1トン当たりの雌豚の飼料コスト約4,500～5,000元に基づいて、スーパースター農畜産が約5,000～5,000元を購入したと推定される。 110,000～120,000トンの雌豚飼料は、110,000頭の生殖雌豚を養うのに十分です。

肥育豚一頭あたり年間0.314トンの飼料を摂取しているとのこと。49万5,000トンの飼料では159万頭の肥育豚しか養うことができない。。

実は、スーパースター農業畜産報告書は、178万頭の肥育豚が屠殺されたことを明らかにしており、その差は20万頭であり、子豚に置き換えられる可能性があると考えられる。 。肥育生存率を90％と仮定すると、実際の子豚頭数は198万頭に達する必要がある。スーパースター農畜産報告書に開示されている子豚販売量87万頭によれば、2023年の子豚生産実績は198万頭であると推測できる。これは、1 頭の雌豚が年間 26 頭の子豚を産むことを意味します。つまり、PSY (各雌豚が 1 年間に産むことのできる離乳した子豚の数) は 26 頭であり、これは基本的に、以下に開示されている 27 頭と一致します。スーパースターの農業と畜産業の発表。

20万頭の子豚を肥育豚の市場価格で販売した場合、その差額は2億7,700万元（子豚350元/頭、肥育豚1,733元/頭）[（1,733元－350元）×20万]となり、同上 資金格差が完全に一致しているということは、スーパースター農畜産業の飼料コストと屠殺データの差が意図的に調整されているということでしょうか。

の場合，スーパースター農業畜産業は皮革部門から養豚部門に収入を移転する可能性がある。

スーパースターの農業・畜産皮革事業の収益は近年年々減少しており、2019年の5億4,700万元から2023年には8,600万元となっている。

皮革事業の収益の縮小なのか、肥育豚と子豚の売上の差なのか、あるいは同社の繁殖事業における飼料原料と屠畜のミスマッチなのか、その差は2億元から5億元だろうか。偶然？？

スーパースター農畜産業の肥育豚の売上が膨らみ、子豚と肥育豚の収入差が皮革事業に組み込まれると同時に、皮革事業のコストが転嫁されるという状況が考えられる。飼料事業のコストが上昇し、関連取引により飼料事業の収益が膨らんだため、養豚事業の収益と飼料事業の収益がともに膨らんだことになる。

つまり、スーパースター農畜産の2023年財務報告書で開示された飼料コストと豚の屠殺量の間には2億元から5億元の乖離があり、この不一致データの背後にはスーパースター農畜産が存在している可能性がある。養豚部門の飼料コストを意図的に隠している、あるいはおそらくスーパースター農畜産が明らかにした飼料コスト23億9,700万元が178万頭の豚の生産を支えるのに不十分で、その結果養豚事業からの収入が得られなかったのではないだろうか。膨らんでいる。

いずれにせよ、スーパースター・ファーミング社が繁殖コストを隠蔽する意図があることを明らかにしている。。

結局のところ、飼育コストは養豚会社の競争力を決定する中心的な要素です。スーパースター農畜産が明らかにした2023年の完全飼育コストは1kg当たり約15.9元で、業界トップレベルにランクされる。今では、どうやら、このコストは 1 ～ 2 元/kg で最適化される可能性があります。。

以上がスーパースター農畜産の有価証券報告書に基づく推論の過程であるが、その疑念が妥当であるかどうかについては、スーパースター農畜産が以下の３つの質問に対して前向きに回答してくれることを大いに期待している。そして資本市場に答えを与えます。

1. 2023 年のスーパースター農畜産業の養豚部門の平均飼料原価価格は約 3,525 元/トンですが、なぜ輸出飼料原価の 3,800 元/トンよりもはるかに低いのでしょうか。 2.スーパースター農畜産業の2023年の主な飼料原料の購入規模は47万トンであるが、飼料販売量は68万5,800トンとなり、その差は24万6,000トンとなっている。 31,780 頭の商用豚と 110,000 頭の雌豚はどのくらいの量の飼料を消費するのでしょうか?

注：この記事は、苗頭APPが発行した「「大牧原」のスーパースター農業と畜産、転覆寸前」に基づいており、ユーザーから提起された2つの重要な質問に応じて補足および修正されています。

データソース:

「2022年楽山スーパースター農畜産有限公司による転換社債の公募発行に関する2024年追跡格付けレポート」;

「楽山スーパースター農畜産有限公司2023年年次報告書」。

免責事項: この記事の内容は参照のみを目的としており、記事に記載されている情報や意見は投資に関するアドバイスを構成するものではありません。投資判断は慎重に行ってください。

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