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L'inganno è solo la differenza tra 0 e 1. Non è mai esistito un sistema di controllo interno in questo mondo in grado di controllare un capo onnipotente ma indisciplinato.

Autore |. Gatto bianco

Redattore|Xiaobai

Nell'aprile di quest'anno sono stati promulgati i nuovi "Nove Regolamenti Nazionali", che chiariscono lo stretto controllo dell'emissione e dell'accesso alla quotazione, compreso il miglioramento degli standard di quotazione del consiglio principale e del GEM, e l'ampliamento della copertura delle ispezioni in loco. Toccato dall'ondata di regolamentazione, secondo le statistiche, il mercato delle IPO si è notevolmente raffreddato nella prima metà di quest'anno. Sono state quotate in totale 44 nuove azioni di classe A, con un calo di quasi il 75% su base annua.

Allo stesso tempo, per le aziende che sono già "salite a bordo", gli studenti con scarse prestazioni sono sempre stati al centro dell'attenzione delle autorità di regolamentazione, in particolare quelle aziende che inizialmente si sono quotate con successo con pagelle accattivanti, ma la loro performance "è cambiata" nel corso dell'anno. dopo l'elencazione.

Ad esempio, la società notata da Fengyun Jun, Weikang Pharmaceutical (300878.SZ), è una delle prime 18 società quotate nel sistema di registrazione GEM ed è anche l'unica moderna società farmaceutica cinese e occidentale tra queste "Lista è il picco." Le cinque parole sono semplicemente fatte su misura per questo, e nel 2023 c'è stata addirittura una perdita.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

Aprendo il rapporto annuale dell'azienda, Fengyun Jun è rimasto quasi accecato da termini come "piccolo gigante", "il più popolare", "il marchio più importante" e "articolo di punta".

(Fonte: Rapporto annuale Weikang Pharmaceutical 2023)

Feng Yunjun crede in un detto: quando la marea si abbassa, vedrai chi nuota nudo.

Elenco "malato" - problemi con i fornitori

Weikang Pharmaceutical è stata fondata nel 2000. Nel 2016 è stata quotata per la prima volta al GEM. Dopo essere stata chiusa e rivista, è diventata un istituto sponsor e ha presentato nuovamente la domanda nel 2019 ed è stata quotata al GEM di Shenzhen Borsa nell'agosto 2020.

L'azienda è un'impresa a conduzione familiare con sede a Lishui, Zhejiang. L'azionista di controllo e attuale controllore è Liu Zhongliang, 63 anni, e il secondo maggiore azionista è Liu Zhongjiao. All’ultima data, la quota di partecipazione diretta combinata delle due persone è del 67,7%, di cui il controllore effettivo detiene direttamente il 60,9%.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

In quanto azienda farmaceutica, la sicurezza dei farmaci e il controllo di qualità dovrebbero essere un coltello appeso sopra la testa dell'azienda. Tuttavia, quando si tratta di selezione dei fornitori, il "culo" di Weikang Pharmaceutical non è dritto.

Dal primo punto di vista, nel 2016, il più grande fornitore nel settore della produzione farmaceutica dell'azienda (i fornitori menzionati di seguito appartengono tutti a questo settore) era Anhui Jisongtang Traditional Chinese Medicine Pieces Co., Ltd. (di seguito denominata "Jisongtang" ), che rappresentavano il 33% degli acquisti totali dell'azienda in quell'anno.

(Fonte: Zhejiang Weikang Pharmaceutical Co., Ltd. GEM Prospetto di offerta pubblica iniziale di azioni 2019-06-28)

Si tratta di un'azienda che è stata più volte sulla lista nera delle normative. Nel 2015, è stata indagata dalla Food and Drug Administration provinciale di Anhui per produzione illegale e il suo certificato GMP del farmaco è stato revocato.

Nel 2017, è apparsa all'improvviso un'altra società: Anhui Qiangzheng Traditional Chinese Medicine Pieces Co., Ltd. (di seguito denominata "Qiangzheng Traditional Chinese Medicine") è diventata il principale fornitore dell'azienda.

Fengyun Jun è andato a Qiqicha e ha scoperto che è stato solo Ji Songtang a cambiare veste e nome e ha continuato a servire Weikang Pharmaceutical. Almeno fino al 2019, la medicina tradizionale cinese di Qiangzheng era ancora classificata come il terzo fornitore più grande dell'azienda.

(Fonte: Qichacha)

Nel 2023, la Food and Drug Administration provinciale dell'Anhui ha annullato la licenza di produzione del farmaco della medicina tradizionale cinese di Qiangzheng. La medicina tradizionale cinese di Qiangzheng è già stata giustiziata per violazione della fiducia.

(Fonte: Anhui Provincial Food and Drug Administration, Parte 1: 20150327 Parte 2: 20230515)

Inoltre, una società chiamata Haozhou Huayun Traditional Chinese Medicine Pieces ha attirato l'attenzione di Fengyunjun, fondata nel 2012 e diventata il terzo fornitore più grande dell'azienda nel 2018.

Nel giugno 2019, questo fornitore è stato condannato per produzione e vendita di farmaci contraffatti.

Non solo l'azienda "non evita i sospetti", ma ha anche aumentato i suoi acquisti nel 2019. Huazhong Yunyao è diventato il principale fornitore, rappresentando il 32% degli acquisti totali dell'azienda quell'anno.

Nel marzo 2020, la licenza per la produzione di farmaci di Huazhong Yunyao è stata revocata e quell'anno la società è scomparsa dai primi cinque fornitori.

(Fonte: Amministrazione provinciale degli alimenti e dei farmaci di Anhui)

Pensavo che Weikang Pharmaceutical stesse tracciando una linea chiara, ma non mi aspettavo che la sceneggiatura sarebbe stata ripetuta e le tecniche erano ancora molto rozze.

Il proprietario effettivo di Anhui Jiahe Traditional Chinese Medicine Technology Co., Ltd., il più grande fornitore emerso nel 2020, è il rappresentante legale di Haozhou Huayun Traditional Chinese Medicine.

(Fonte: Qichacha)

(Fonte: bozza di prospetto di Weikang Pharmaceutical per l'emissione di obbligazioni societarie convertibili a favore di oggetti non specificati 2022-12-05)

Per quanto riguarda se Weikang Pharmaceuticals abbia qualche oscuro segreto con questa coppia di "draghi e fenici accovacciati", Fengyun Jun non lo sa, ma ovviamente questi fatti sono contrari al buon senso e illustrano pienamente che l'azienda cerca accidentalmente o deliberatamente i fornitori quando sceglie i fornitori Non esiste una linea di fondo.

A giudicare dal feedback, le autorità di regolamentazione richiedono all’azienda di spiegare la situazione dei suoi fornitori, comprese le misure di controllo della qualità e i meccanismi per le materie prime.

(Fonte: Zhejiang Weikang Pharmaceutical Co., Ltd. GEM feedback sul documento di richiesta di offerta pubblica iniziale 20200207)

In realtà la società ha semplicemente manipolato alcuni sistemi di controllo interno e l'ha fatta franca. Feng Yunjun non ha visto una risposta più dettagliata sul sito web di divulgazione pubblica.

Le prestazioni cambiano immediatamente dopo la quotazione e il controllo interno diventa un disastro

Dal punto di vista della performance, la performance della società è cambiata non appena è stata quotata in borsa. Nel 2019, il fatturato dell'azienda è stato di 640 milioni e da allora ha iniziato a diminuire. Entro il 2023, il fatturato dell'azienda sarà di 520 milioni. Nel primo trimestre di quest'anno il fatturato è stato di 200 milioni, in leggero aumento del 2,2%.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

In termini di struttura del prodotto, i ricavi dell'azienda legati ai farmaci da prescrizione rappresentano una quota elevata, venduti principalmente attraverso il modello di distribuzione. Nel 2020, i ricavi con il modello di distribuzione sono stati di 330 milioni, pari al 54%.

Nel 2022, a causa della graduale rimozione di alcuni prodotti dell'azienda dai cataloghi delle assicurazioni mediche di molte province, insieme all'implementazione di politiche come l'approvvigionamento centralizzato basato sul volume e la continua promozione dei prezzi farmaceutici e delle valutazioni del credito di approvvigionamento, la prescrizione dell'azienda le entrate dei farmaci sono diminuite in modo significativo, con soli 120 milioni, un calo del 64% rispetto al 2020, che è la ragione principale del calo delle entrate dell’azienda.

Allo stesso tempo, nel mercato OTC, la performance dell'azienda è mediocre. I farmaci OTC vengono venduti principalmente attraverso il modello di fornitura diretta. Dal 2020 al 2023, il CAGR dei ricavi con il modello di vendita diretta è inferiore al 7%.

In termini di profitti, i profitti sono diminuiti per tre anni consecutivi dal 2021. Nel 2022, l'utile netto dell'azienda attribuibile alla società madre è stato inferiore a 50 milioni e nel 2023 ha subito una perdita di oltre 8 milioni.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

Pertanto, la Borsa di Shenzhen ha inviato per due anni consecutivi lettere di inchiesta sul rapporto annuale, chiedendole di condurre un'analisi dettagliata delle ragioni del continuo calo dell'utile netto dall'anno successivo alla quotazione.

A giudicare dalla lettera di richiesta, da un lato, i ricavi dei farmaci soggetti a prescrizione con elevati margini di profitto lordi sono diminuiti in modo significativo, dall'altro, l'azienda ha abbassato il prezzo unitario di vendita in risposta alla concorrenza. progetto di investimento dell'azienda - prima fase del Parco Industriale Grande Salute Il progetto non ha prodotto i benefici attesi e gli ammortamenti non sono stati effettivamente allocati.

Nel 2023, il margine di profitto lordo complessivo della società sarà del 50,4%, con una diminuzione di 25 punti percentuali rispetto al 2018.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

La cosa divertente è che durante il periodo di cambio di prestazioni, o per essere precisi, prima che il cambio di prestazioni fosse completamente rivelato, l'azienda ha voluto cogliere l'occasione per tagliare un'altra ondata di porri.

Il 5 dicembre 2022 è stata ufficialmente divulgata la richiesta della società per l'emissione di obbligazioni convertibili per oggetti non specificati. Il progetto della prima fase non è stato completato e si prevede che un progetto della seconda fase raccoglierà 680 milioni, più l'IPO Capitale di raccolta fondi, cioè 1,51 miliardi, e la voglia di fare soldi non è piccola.

(Fonte: bozza di prospetto di Weikang Pharmaceutical per l'emissione di obbligazioni societarie convertibili a favore di oggetti non specificati)

Si noti che questo periodo in cui la società si sta affrettando a emettere obbligazioni convertibili è un periodo critico. I dati finanziari nella dichiarazione si riferiscono al periodo 2019-21 sottoposto a revisione e al periodo gennaio-settembre 2022 non certificato. A giudicare dal rapporto annuale, il momento chiave per un cambiamento delle prestazioni dell’azienda è nel quarto trimestre del 2022.

Il 20 gennaio 2023, la società ha pubblicato le sue previsioni sugli utili. Il 27 marzo 2023, la richiesta di obbligazioni convertibili della società è stata approvata dalla China Securities Regulatory Commission.

Il 17 aprile 2023, la società ha dichiarato che, a causa della grande differenza tra le previsioni di performance per il 2022 e l’utile netto certificato, avrebbe rivisto le previsioni di performance per il 2022.

Dopo il calcolo, l'utile netto attribuibile alla casa madre dopo la revisione è diminuito del 34%-57% rispetto a prima della revisione. Di conseguenza, la società ha ricevuto anche una lettera di regolamentazione e l'effettivo titolare del trattamento e i relativi responsabili hanno ricevuto lettere di avvertimento.

(Fonte: Annuncio di revisione delle previsioni di prestazione annuali per il 2022 di Weikang Pharmaceutical)

(Fonte: Rapporto annuale Weikang Pharmaceutical 2022)

Allo stesso tempo, non è sfuggito alla successiva inchiesta sul rapporto annuale. Era davvero il Capodanno cinese di Wang Xiaoer: un anno era peggiore dell'altro e, pochi mesi dopo, le previsioni sulla performance annuale per il 2023 sembravano "difficili da realizzare". " Ancora.

Poiché il periodo di validità di un anno del consenso per l'emissione di obbligazioni convertibili sta per scadere, il 7 febbraio di quest'anno la società ha annunciato la sua decisione di sospendere l'emissione di obbligazioni societarie convertibili con scopi non specificati.

(Fonte: Annuncio di Weikang Pharmaceutical sulla sua richiesta di ottenere l'approvazione della registrazione da parte della China Securities Regulatory Commission per l'emissione di obbligazioni societarie convertibili per oggetti non specificati)

La società ha dichiarato di aver interrotto l'emissione tenendo conto di fattori quali il contesto macroeconomico, il contesto del mercato dei capitali e il piano di sviluppo della società. Per quanto riguarda la portata di questa dichiarazione e se mantiene l'ultima traccia di dignità, i lettori possono capire da soli.

Con l'intervento delle ispezioni in loco da parte del China Securities Regulatory Bureau, la società ha messo in luce sempre più gravi carenze di controllo interno.

Ad esempio, l'attività commerciale della società non è contabilizzata in conformità con la natura dell'attività. Poiché non esiste un meccanismo efficace di riconoscimento dei ricavi basato sulle ricevute logistiche, non vi sono basi sufficienti per riconoscere i ricavi delle vendite farmaceutiche e i ricavi vengono rilevati in anticipo. tre anni consecutivi, il che porta alla divulgazione dei dati finanziari annuali rilevanti della società. Dal 2017 al settembre 2023 la società ha avuto anche il problema di utilizzare illegalmente conti bancari personali per raccogliere e versare fondi.

Ce ne sono troppi da contare!

L'azienda è un perfetto esempio di quotazione in malattia. È quotata in borsa solo da 4 anni. Si può dire che ha ricevuto lettere di avvertimento, lettere di regolamentazione e lettere di richiesta con mano morbida è stato registrato due volte nel mercato dei titoli e dei futures.

(Fonte: Annuncio di Weikang Pharmaceutical sulla ricezione della decisione sulle misure di supervisione amministrativa da parte dell'Ufficio di regolamentazione dei titoli di Zhejiang 20240419)

(Fonte: annuncio della risposta di Weikang Pharmaceutical alla lettera di richiesta del rapporto annuale 2023 della Borsa di Shenzhen)

L'attuale controllore si è appropriato indebitamente dei fondi raccolti e il progetto di investimento da 20 milioni raccolto è stato ritardato di 3 anni e mezzo

Nel 2020, la società ha raccolto quasi 730 milioni di fondi netti, di cui 190 milioni sovra-raccolti.

Tuttavia, il livello di utilizzo delle capacità dell'azienda è stato basso durante tutto l'anno. Nel 2019, ad eccezione delle compresse, che avevano un tasso di utilizzo della capacità del 90%, il tasso medio di utilizzo della capacità per capsule rigide, pillole gocciolanti e capsule molli era solo del 56%.

(Fonte: Prospetto farmaceutico Weikang)

Il motivo del basso utilizzo delle capacità è che la capacità di estrazione dell'azienda nel processo di produzione non riesce a tenere il passo.

(Fonte: Prospetto farmaceutico Weikang)

La società ha rivelato che il 22% dei fondi netti raccolti sarà utilizzato per ricostituire il flusso e il 63% sarà utilizzato per investire nella prima fase del progetto Medical Health Industrial Park: pezzi di medicina cinese ed estrazione di medicina cinese, centro di ricerca e sviluppo, e progetti di centri di magazzinaggio per migliorare la capacità produttiva di estrazione della medicina cinese.

Allo stesso tempo, il 3% del ricavato netto verrà utilizzato per espandere la rete di marketing per risolvere gli attuali problemi di capacità di vendita disomogenee e di scarsa copertura dei terminali target.

Entrambi i progetti però sono in ritardo da molto tempo. Inizialmente la loro conclusione era prevista per la fine del 2020, ma in seguito sono stati rinviati alla fine del 2021. Alla fine, il grande progetto sanitario è stato rinviato fino alla fine di giugno. 2022 per raggiungere uno stato utilizzabile. I benefici ottenuti alla fine del 2023 erano solo poco più di 8 milioni, il che era molto meno del previsto.

L'investimento previsto nel progetto di costruzione della rete di marketing ammonta a soli più di 20 milioni di yuan. Il rapporto annuale mostra che quest'anno è stato rinviato al 1 luglio. Ogni volta che l'azienda viene rinviata, "propone nuovi requisiti per il layout della rete di marketing , pianificazione e configurazione del team di vendita, ecc. per adattarsi ad esso. "Le modifiche che portano il progetto a non rispettare il programma pianificato" vengono utilizzate per licenziare gli investitori.

Vecchietti, chi lo sa? È perché non sono in grado di farlo, o c'è qualcos'altro dietro cui mi nascondo?

(Fonte: Rapporto annuale Weikang Pharmaceutical 2023)

Si scopre che il capo Liu non ha intenzione di gestire l'azienda con i piedi per terra da molto tempo. Sta pensando a come spostare "naturalmente" i soldi dell'azienda nelle sue casse è troppo facile ottenere denaro dal finanziamento del mercato azionario. Io, il capo Liu, ne prenderò un po'. Cosa c'è che non va?

Dal quarto trimestre del 2020 al 2023, si è scoperto che Liu Zhongliang aveva occupato 140 milioni di fondi dell'azienda pagando falsamente attrezzature di ingegneria, inclusi 19,59 milioni di fondi raccolti, che secondo lui erano stati utilizzati principalmente per Liu Zhongliang (incluso quello di sua sorella Liu Zhongjiao ) investimenti esterni, prestiti da amici, rimborso di prestiti personali, ecc.

Ciò ha comportato un aumento delle immobilizzazioni e delle costruzioni in corso della società di oltre 130 milioni nel 2022.

(Fonte: Tianjian Shen [2024] N. 4636 Rapporto di garanzia sulla correzione di importanti errori preliminari di Weikang Pharmaceutical)

In risposta, il capo Liu ha detto di essersi reso conto del suo errore e ha restituito il denaro con gli interessi.

(Fonte: Tianjian Shen [2024] N. 4636 Rapporto di garanzia sulla correzione di importanti errori preliminari di Weikang Pharmaceutical)

Tuttavia, la società (effettivo controllore) non ha fornito ai revisori dei conti annuali ulteriori prove di audit sull'ubicazione specifica dei fondi, sui contratti di prestito pertinenti e su altre questioni relative all'occupazione dei fondi, ecc. Pertanto, la società di contabilità ha emesso un rapporto di audit qualificato per la società .

Anche Fengyun Jun è rimasto sbalordito: questo è stato scoperto dal China Securities Regulatory Bureau durante un'ispezione sul posto, se non fosse stato scoperto, i fondi ottenuti non sarebbero stati restituiti?

Questa strada è così selvaggia! Fengyun Jun crede sempre che l'imbroglio sia solo la differenza tra 0 e 1. Non è mai esistito un sistema di controllo interno al mondo in grado di controllare un capo onnipotente ma indisciplinato.

(Fonte: Tianjian Shen [2024] N. 4636 Rapporto di garanzia sulla correzione di importanti errori preliminari di Weikang Pharmaceutical)

La quota di mercato del singolo prodotto più importante è inferiore al 3%, con particolare attenzione al marketing e poca attenzione alla ricerca e sviluppo.

Vedendo questo, devi essere curioso di sapere quali prodotti ha da offrire l'azienda.

Il segmento farmaceutico rappresenta la maggior parte delle entrate dell'azienda. I suoi prodotti includono principalmente medicinali brevettati cinesi come Yinhuang Dropping Pills, Motherwort Soft Capsules, Motherwort Dispersible Tablets e medicinali occidentali come Roxithromycin Soft Capsules. Inoltre, l'azienda gestisce anche catene di vendita al dettaglio e altre attività di distribuzione di prodotti commerciali farmaceutici.

Le pillole cadenti Yinhuang hanno principalmente la funzione di eliminare il calore, disintossicare e ridurre l'infiammazione e sono utilizzate per la tonsillite acuta e cronica, la faringite acuta e cronica e le infezioni del tratto respiratorio superiore. Roxitromicina capsule molli, è un antibiotico macrolide, indicato per faringiti e tonsilliti causate da Streptococcus pyogenes. I prodotti a base di erba madre hanno la funzione di attivare la circolazione sanguigna e regolare le mestruazioni e sono prodotti nel campo della ginecologia.

Tra questi, Yinhuang Dropping Pills è il prodotto singolo più grande dell'azienda e altri prodotti singoli non raggiungono il 10% delle entrate dell'azienda dal 2020. Secondo il prospetto, i ricavi della società derivanti da Yinhuang Dropping Pills nel 2018 sono stati inferiori a 90 milioni e la sua quota di mercato nel mercato della medicina cinese di proprietà del mio paese per le malattie della gola era solo del 2,8%.

Seguito da roxitromicina capsule molli, i ricavi dell'azienda relativi alla roxitromicina nel 2018 sono stati inferiori a 70 milioni di RMB. Secondo un semplice calcolo basato sul prospetto, la quota di mercato dell'azienda per questo tipo di antibiotici quell'anno era del 2,1%. Nello stesso periodo, i ricavi dell'azienda derivanti dai prodotti a base di erba madre hanno superato i 100 milioni e la quota di mercato totale dei medicinali brevettati cinesi a base di erba madre nelle istituzioni mediche pubbliche e nelle farmacie al dettaglio urbane è stata del 10,3%.

(Fonte: Prospetto)

In generale, i prodotti principali dell'azienda sono farmaci comuni con indicazioni relativamente comuni e si può immaginare l'intensità della concorrenza sul mercato. I principali problemi dell'azienda sono le dimensioni ridotte e la quota di mercato ridotta, la scarsa visibilità e la scarsa resistenza al rischio.

(Fonte: Prospetto farmaceutico Weikang)

Dal punto di vista delle vendite e degli investimenti in ricerca e sviluppo, prima della quotazione in borsa, l'attenzione si è concentrata sul marketing e sulla ricerca e sviluppo. Dopo il lancio di nuovi farmaci, abbiamo iniziato a prestare attenzione alla ricerca e allo sviluppo di nuovi farmaci e il tasso di spesa per la ricerca e lo sviluppo è aumentato in modo significativo. Tuttavia, il completamento, ovvero la ricerca e lo sviluppo commissionati, si affida principalmente a terzi. È davvero difficile vedere che l’azienda abbia vantaggi innovativi nella ricerca e nello sviluppo.

(Fonte: annuncio della risposta di Weikang Pharmaceutical alla lettera di richiesta del rapporto annuale 2023 della Borsa di Shenzhen)

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

Il flusso di cassa disponibile rimane verde tutto l’anno, mentre il ROE crolla

Ovviamente, le fabbriche e le attrezzature costruite dall’azienda nel corso degli anni hanno aggiunto molta polvere invece di aggiungere valore, e il flusso di cassa libero è stato verde tutto l’anno.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

La società è quotata da 4 anni e ha realizzato un utile netto cumulato di 270 milioni di pertinenza della società madre, un dividendo cumulato di 160 milioni e un tasso medio di dividendo in contanti del 59% in 3 anni. Un semplice calcolo mostra che Liu Zhongliang e Liu Zhongjiao hanno ricevuto un totale di oltre 100 milioni, quindi sono al sicuro.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

Man mano che le prestazioni cambiano, i tassi di interesse netti continuano a diminuire, i tassi di rotazione delle attività diminuiscono e il ROE della società crolla, dal 23,9% nel 2019 all’1,4% nel 2022, e il ROE sarà negativo nel 2023. Allo stesso tempo, il rapporto debito fruttifero dell'azienda è aumentato a fine anno al 21,3%.

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

Il rating azionario di Weikang Pharmaceutical coincide con il nostro rating azionario, che si colloca nella parte inferiore del mercato, ed è veramente "meritato".

(Fonte: Valore di mercato Fengyun APP)

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Il contenuto di cui sopra è originale dell'APP Market Value Fengyun

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