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La tromperie n'est que la différence entre 0 et 1. Il n'y a jamais eu de système de contrôle interne dans ce monde capable de contrôler un patron tout-puissant mais indiscipliné.

Auteur | Chat blanc

Éditeur|Xiaobai

En avril de cette année, les nouvelles « Neuf réglementations nationales » ont été promulguées, clarifiant le contrôle strict de l'émission et de l'accès à la cotation, notamment en améliorant les normes de cotation du conseil principal et du GEM et en élargissant la couverture des inspections sur place. Selon les statistiques, affecté par la vague de réglementation, le marché des introductions en bourse s'est considérablement refroidi au premier semestre de cette année. Au total, 44 nouvelles actions A ont été cotées, soit une baisse de près de 75 % sur un an.

Dans le même temps, pour les entreprises qui ont déjà « adhéré », les étudiants peu performants ont toujours été au centre des préoccupations des régulateurs, en particulier les entreprises qui ont initialement réussi leur introduction en bourse avec des bulletins de notes accrocheurs, mais dont les performances ont « changé » au cours de l'année. après inscription.

Par exemple, la société que Fengyun Jun a remarquée - Weikang Pharmaceutical (300878.SZ), est l'une des 18 premières sociétés répertoriées dans le système d'enregistrement GEM, et est également la seule société pharmaceutique de médecine chinoise et occidentale moderne parmi elles. le sommet." Les cinq mots sont tout simplement faits sur mesure pour cela, et il y a même eu une perte en 2023.

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

En ouvrant le rapport annuel de l'entreprise, Fengyun Jun a été presque aveuglé par des termes tels que « petit géant », « le plus populaire », « la plus haute marque » et « l'article vedette ».

(Source : Rapport annuel Weikang Pharmaceutical 2023)

Feng Yunjun croit en un dicton : lorsque la marée descend, vous verrez qui nage nu.

Liste "Malade" - problèmes avec les fournisseurs

Weikang Pharmaceutical a été créée en 2000. En 2016, elle a été inscrite au GEM pour la première fois. Après avoir été résiliée et examinée, elle est devenue une institution parrainante. Elle a de nouveau soumis sa candidature en 2019 et a été inscrite au GEM de Shenzhen. Bourse en août 2020.

L'entreprise est une entreprise familiale située à Lishui, dans le Zhejiang. L'actionnaire majoritaire et véritable contrôleur est Liu Zhongliang, 63 ans, et le deuxième actionnaire est Liu Zhongjiao. À la dernière date, le taux d’actionnariat direct combiné des deux personnes s’élève à 67,7%, dont 60,9% sont directement détenus par le contrôleur effectif.

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

En tant qu'entreprise pharmaceutique, la sécurité des médicaments et le contrôle de la qualité devraient être un couteau au-dessus de la tête de l'entreprise. Cependant, lorsqu'il s'agit de sélectionner les fournisseurs, les « fesses » de Weikang Pharmaceutical ne sont pas droites.

Du point de vue le plus ancien, en 2016, le plus grand fournisseur du secteur de fabrication pharmaceutique de l'entreprise (les fournisseurs mentionnés ci-dessous appartiennent tous à ce secteur) était Anhui Jisongtang Traditional Chinese Medicine Pieces Co., Ltd. (ci-après dénommé « Jisongtang »). ), représentant 33 % du total des achats de l'entreprise cette année-là.

(Source : Zhejiang Weikang Pharmaceutical Co., Ltd. Prospectus d'introduction en bourse de GEM 2019-06-28)

Il s'agit d'une entreprise qui a figuré à plusieurs reprises sur la liste noire réglementaire. En 2015, elle a fait l'objet d'une enquête de la Food and Drug Administration de la province d'Anhui pour production illégale et son certificat GMP de médicaments a été révoqué.

En 2017, une autre société est soudainement apparue : Anhui Qiangzheng Traditional Chinese Medicine Pieces Co., Ltd. (ci-après dénommée « Qiangzheng Traditional Chinese Medicine ») et est devenue le plus grand fournisseur de l'entreprise.

Fengyun Jun s'est rendu à Qiqicha et a découvert que c'était uniquement Ji Songtang qui avait changé de gilet et de nom et avait continué à servir Weikang Pharmaceutical. Au moins jusqu'en 2019, la médecine traditionnelle chinoise de Qiangzheng était toujours classée comme le troisième fournisseur de l'entreprise.

(Source : Qichacha)

En 2023, l'Administration provinciale des aliments et des médicaments de l'Anhui a annulé la licence de production de médicaments de la médecine traditionnelle chinoise Qiangzheng. La médecine traditionnelle chinoise Qiangzheng a déjà été exécutée pour abus de confiance.

(Source : Administration provinciale des aliments et des médicaments de l'Anhui, partie 1 : 20150327, partie 2 : 20230515)

En outre, une société appelée Haozhou Huayun Traditional Chinese Medicine Pieces a attiré l’attention de Fengyunjun. Huayun Traditional Chinese Medicine a été créée en 2012 et est devenue le troisième fournisseur de l’entreprise en 2018.

En juin 2019, ce fournisseur a été reconnu coupable de production et de vente de médicaments contrefaits.

Non seulement l'entreprise « n'évite pas les soupçons », mais elle a même augmenté ses achats en 2019. Huazhong Yunyao est devenu le plus grand fournisseur, représentant 32 % du total des achats de l'entreprise cette année-là.

En mars 2020, la licence de production de médicaments de Huazhong Yunyao a été révoquée et l'entreprise a disparu des cinq principaux fournisseurs cette année-là.

(Source : Administration provinciale des aliments et des médicaments de l'Anhui)

Je pensais que Weikang Pharmaceutical traçait une ligne claire, mais je ne m'attendais pas à ce que le script soit répété, et les techniques étaient encore très rudimentaires.

Le propriétaire véritable d'Anhui Jiahe Traditional Chinese Medicine Technology Co., Ltd., le plus grand fournisseur apparu en 2020, est le représentant légal de Haozhou Huayun Traditional Chinese Medicine.

(Source : Qichacha)

(Source : projet de prospectus de Weikang Pharmaceutical pour l'émission d'obligations d'entreprise convertibles à des objets non spécifiés 05/12/2022)

Quant à savoir si Weikang Pharmaceuticals a des secrets louches avec cette paire de "dragons et phénix accroupis", Fengyun Jun ne le sait pas, mais ces faits sont évidemment contraires au bon sens et illustrent pleinement que l'entreprise recherche accidentellement ou délibérément des fournisseurs lors du choix des fournisseurs. Il n’y a pas de résultat net.

À en juger par les retours, les régulateurs exigent que l'entreprise explique la situation de ses fournisseurs, y compris les mesures et mécanismes de contrôle de la qualité des matières premières.

(Source : Zhejiang Weikang Pharmaceutical Co., Ltd. Commentaires sur le document de demande d'offre publique initiale de GEM 20200207)

En fait, la société a simplement manipulé certains systèmes de contrôle interne et s'en est tirée. Feng Yunjun n'a pas vu de réponse plus détaillée sur le site Web de divulgation publique.

Les performances changent immédiatement après la cotation et le contrôle interne devient un gâchis

Du point de vue des performances, les performances de l'entreprise ont changé dès son introduction en bourse. En 2019, le chiffre d'affaires de l'entreprise s'élevait à 640 millions, et depuis lors, il a commencé à baisser. D'ici 2023, le chiffre d'affaires de l'entreprise atteindra 520 millions. Au premier trimestre de cette année, le chiffre d'affaires s'est élevé à 200 millions, soit une légère augmentation de 2,2 %.

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

En termes de structure de produits, les revenus des médicaments sur ordonnance de l'entreprise représentent une part importante. Les médicaments sur ordonnance sont principalement vendus via le modèle de distribution. En 2020, les revenus du modèle de distribution s'élevaient à 330 millions, soit 54 %.

En 2022, en raison du retrait progressif de certains produits de l'entreprise des catalogues d'assurance médicale de nombreuses provinces, couplé à la mise en œuvre de politiques telles que l'approvisionnement centralisé basé sur le volume et la promotion continue des prix pharmaceutiques et des évaluations de crédit d'approvisionnement, la prescription de l'entreprise les revenus des médicaments ont considérablement diminué, avec seulement 120 millions, soit une baisse de 64 % par rapport à 2020, ce qui est la principale raison de la baisse des revenus de l'entreprise.

Dans le même temps, sur le marché OTC, les performances de l'entreprise sont médiocres. Les médicaments OTC sont principalement vendus via le modèle d'approvisionnement direct. De 2020 à 2023, le TCAC des revenus selon le modèle de vente directe est inférieur à 7 %.

En termes de bénéfices, les bénéfices ont diminué pendant trois années consécutives depuis 2021. En 2022, le bénéfice net de l'entreprise attribuable à la société mère était inférieur à 50 millions, et en 2023, elle a subi une perte de plus de 8 millions.

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

Par conséquent, la Bourse de Shenzhen lui a envoyé des lettres de demande de rapport annuel pendant deux années consécutives, lui demandant de procéder à une analyse détaillée des raisons de la baisse continue du bénéfice net depuis l'année suivant la cotation.

À en juger par la lettre d'enquête, d'une part, les revenus des médicaments sur ordonnance à marge bénéficiaire brute élevée mentionnés ci-dessus ont chuté de manière significative, et d'autre part, la société a abaissé le prix unitaire de vente en réponse à la concurrence. le projet d'investissement de l'entreprise - la première phase du parc industriel de la Grande Santé Le projet n'a pas permis d'obtenir les bénéfices escomptés et l'amortissement n'a pas été efficacement réparti.

En 2023, la marge bénéficiaire brute globale de l'entreprise sera de 50,4 %, soit une baisse de 25 points de pourcentage par rapport à 2018.

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

Le plus drôle, c'est que pendant la période de changement de performance, ou pour être précis, avant que le changement de performance ne soit pleinement révélé, l'entreprise a voulu profiter de l'occasion pour couper une autre vague de poireaux.

Le 5 décembre 2022, la demande d'émission d'obligations convertibles de la société pour des objets non spécifiés a été officiellement divulguée. Le projet de la première phase n'est pas terminé et un projet de la deuxième phase devrait lever 680 millions en cas de succès, plus l'introduction en bourse. Le capital de collecte de fonds, soit 1,51 milliard, et l'appétit pour gagner de l'argent n'est pas petit.

(Source : projet de prospectus de Weikang Pharmaceutical pour l'émission d'obligations d'entreprise convertibles à des objets non spécifiés)

Notez que cette période où l'entreprise s'efforce d'émettre des obligations convertibles est une période critique. Les données financières de la déclaration proviennent de la période auditée de 2019 à 2021 et de la période non auditée de janvier à septembre 2022. D'après le rapport annuel, le moment clé pour que les performances de l'entreprise changent se situe au quatrième trimestre 2022.

Le 20 janvier 2023, la société a publié ses prévisions de bénéfices. Le 27 mars 2023, la demande d’obligations convertibles de la société a été approuvée par la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières.

Le 17 avril 2023, la société a déclaré qu'en raison de l'écart important entre les prévisions de performance pour 2022 et le bénéfice net audité, elle réviserait les prévisions de performance pour 2022.

Après calcul, le bénéfice net attribuable à la société mère après la révision a chuté de 34 à 57 % par rapport à avant la révision. En conséquence, l'entreprise a également reçu une lettre réglementaire, et le contrôleur effectif et les personnes responsables concernées ont reçu des lettres d'avertissement.

(Source : Annonce de révision des prévisions de performances annuelles 2022 de Weikang Pharmaceutical)

(Source : Rapport annuel Weikang Pharmaceutical 2022)

Dans le même temps, il n’a pas échappé à l’enquête sur le rapport annuel qui a suivi. C’était en réalité le Nouvel An chinois de Wang Xiaoer – une année était pire que l’autre, et quelques mois plus tard, les prévisions de performances annuelles pour 2023 semblaient « difficiles à réaliser ». " encore.

Voyant que la période de validité d'un an de l'enregistrement du consentement pour l'émission d'obligations convertibles est sur le point d'expirer, le 7 février de cette année, la société a annoncé sa décision de mettre fin à l'émission d'obligations convertibles d'entreprises pour des objets non spécifiés.

(Source : Annonce de Weikang Pharmaceutical concernant sa demande d'émission d'obligations d'entreprise convertibles pour des objets non spécifiés et l'obtention de l'approbation d'enregistrement de la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières)

La société a déclaré avoir mis fin à l'émission en raison d'un examen approfondi de facteurs tels que l'environnement macroéconomique, l'environnement du marché des capitaux et le plan de développement de la société. Quant à l'étendue de cette déclaration et si elle conserve la dernière trace de dignité, les lecteurs peuvent comprendre par eux-mêmes.

Grâce aux inspections sur place du Bureau chinois de réglementation des valeurs mobilières, la société a mis en évidence des déficiences de plus en plus importantes en matière de contrôle interne.

Par exemple, les activités commerciales de l'entreprise ne sont pas comptabilisées conformément à la nature de l'activité. En raison de l'absence de mécanisme efficace de comptabilisation des revenus basé sur les réceptions logistiques, il n'existe pas de base suffisante pour comptabiliser les revenus des ventes de produits pharmaceutiques et les revenus sont comptabilisés à l'avance. trois années consécutives, ce qui conduit à la divulgation des données financières annuelles pertinentes de l'entreprise. De 2017 à septembre 2023, l’entreprise a également été confrontée au problème de l’utilisation illégale de comptes bancaires personnels pour collecter et payer des fonds.

Il y en a trop pour les compter !

L'entreprise est un parfait exemple de cotation en cas de maladie. Elle n'est cotée que depuis 4 ans. On peut dire qu'elle a reçu des lettres d'avertissement, des lettres réglementaires et des lettres de demande avec douceur. a été enregistré à deux reprises sur le marché des valeurs mobilières et des contrats à terme.

(Source : Annonce de Weikang Pharmaceutical concernant la réception de la décision sur les mesures de surveillance administrative du Bureau de réglementation des valeurs mobilières du Zhejiang 20240419)

(Source : Annonce de la réponse de Weikang Pharmaceutical à la lettre de demande de renseignements sur le rapport annuel 2023 de la Bourse de Shenzhen)

Le véritable contrôleur a détourné les fonds levés et le projet d'investissement de 20 millions de dollars a été retardé de 3 ans et demi.

En 2020, la société a levé près de 730 millions de fonds nets, dont 190 millions sur-levés.

Cependant, le niveau d'utilisation des capacités de l'entreprise a été faible tout au long de l'année. En 2019, à l'exception des comprimés, qui avaient un taux d'utilisation des capacités de 90 %, le taux d'utilisation moyen des capacités pour les gélules, les pilules goutte à goutte et les capsules molles n'était que de 56 %.

(Source : Prospectus pharmaceutique de Weikang)

La faible utilisation des capacités s'explique par le fait que la capacité d'extraction de l'entreprise dans le processus de production ne peut pas suivre le rythme.

(Source : Prospectus pharmaceutique de Weikang)

La société a révélé que 22 % des fonds nets levés seront utilisés pour reconstituer le flux, et 63 % seront utilisés pour investir dans la première phase du projet de parc industriel de santé médicale - pièces de médecine chinoise et extraction de médecine chinoise, centre de R&D, et des projets de centres d'entreposage pour améliorer la capacité de production d'extraction de médecine chinoise.

Dans le même temps, 3 % des recettes nettes seront utilisées pour étendre le réseau de commercialisation afin de résoudre les problèmes actuels de capacités de vente inégales et de faible couverture des terminaux cibles.

Cependant, les deux projets ont été longtemps retardés. Ils devaient initialement être achevés fin 2020, mais ont ensuite été reportés à fin 2021. Le grand projet de santé a finalement été reporté à fin juin. 2022 pour atteindre un état utilisable. Les bénéfices obtenus à la fin de 2023 n’étaient que d’un peu plus de 8 millions, ce qui était loin d’être le cas.

L'investissement prévu dans le projet de construction du réseau de commercialisation ne dépasse pas 20 millions de yuans. Le rapport annuel montre qu'il a été reporté au 1er juillet de cette année. Chaque fois que l'entreprise est reportée, elle « propose de nouvelles exigences en matière d'aménagement du réseau de commercialisation ». , planification et configuration de l'équipe commerciale, etc. pour s'y adapter. « Les changements, entraînant le fait que le projet ne respecte pas le calendrier prévu » sont utilisés pour licencier les investisseurs.

Les vieux, qui sait ? Est-ce parce que je suis incapable de le faire, ou est-ce que je me cache derrière quelque chose d'autre ?

(Source : Rapport annuel Weikang Pharmaceutical 2023)

Il s'avère que le patron Liu n'a pas l'intention de diriger l'entreprise de manière terre-à-terre depuis longtemps. Il réfléchit à la manière de transférer « naturellement » l'argent de l'entreprise vers sa propre trésorerie. Il est trop facile d'obtenir de l'argent grâce au financement boursier. Moi, le patron Liu, j'en prendrai. Qu'est-ce qui ne va pas ?

Du quatrième trimestre 2020 à 2023, Liu Zhongliang a occupé 140 millions de fonds de l'entreprise en payant faussement du matériel d'ingénierie, dont 19,59 millions de fonds levés, qui, selon lui, étaient principalement utilisés pour les activités de Liu Zhongliang (y compris celles de sa sœur Liu Zhongjiao). ) investissement externe, Prêts d'amis, remboursement de prêts personnels, etc.

Cela s'est traduit par une augmentation des immobilisations et des constructions en cours de l'entreprise de plus de 130 millions en 2022.

(Source : Tianjian Shen [2024] N° 4636 Rapport d'assurance sur la correction d'erreurs préliminaires importantes de Weikang Pharmaceutical)

En réponse, le patron Liu a déclaré qu'il avait réalisé son erreur et avait restitué l'argent avec intérêts.

(Source : Tianjian Shen [2024] N° 4636 Rapport d'assurance sur la correction d'erreurs préliminaires importantes de Weikang Pharmaceutical)

Cependant, la société (contrôleur effectif) n'a pas fourni aux comptables d'audit annuel d'autres éléments probants sur la localisation précise des fonds, les accords de prêt pertinents et d'autres questions relatives à l'occupation des fonds, etc. entreprise.

Fengyun Jun était également abasourdi : cela a été découvert par le Bureau de réglementation des valeurs mobilières lors d'une inspection sur place, si cela n'avait pas été découvert, les fonds retirés ne devraient-ils pas être restitués ?

Cette route est tellement sauvage ! Fengyun Jun croit toujours que la tricherie n'est que la différence entre 0 et 1. Il n'y a jamais eu de système de contrôle interne au monde capable de contrôler un patron tout-puissant mais indiscipliné.

(Source : Tianjian Shen [2024] N° 4636 Rapport d'assurance sur la correction d'erreurs préliminaires importantes de Weikang Pharmaceutical)

La part de marché du produit le plus important est inférieure à 3 %, l'accent étant mis sur le marketing et la recherche et le développement.

En voyant cela, vous devez être curieux de savoir quels produits l’entreprise propose.

Le segment pharmaceutique représente la majorité des revenus de la société. Ses produits comprennent principalement des médicaments brevetés chinois tels que les pilules de chute de Yinhuang, les capsules molles d'agripaume, les comprimés dispersibles d'agripaume et les médicaments occidentaux tels que les capsules molles de roxithromycine. En outre, la société exploite également des chaînes de vente au détail. et autres entreprises de distribution de produits pharmaceutiques commerciaux.

Les pilules tombantes Yinhuang ont principalement pour fonctions d'éliminer la chaleur, de détoxifier et de réduire l'inflammation, et sont utilisées pour l'amygdalite aiguë et chronique, la pharyngite aiguë et chronique et les infections des voies respiratoires supérieures. Capsule molle de roxithromycine, il s'agit d'un produit antibiotique macrolide, adapté à la pharyngite et à l'amygdalite causées par Streptococcus pyogenes. Les produits à base d'agripaume activent la circulation sanguine et régulent les menstruations et sont des produits du domaine de la gynécologie.

Parmi eux, Yinhuang Dropping Pills est le produit le plus important de l'entreprise, et les autres produits uniques n'ont pas atteint 10 % des revenus de l'entreprise depuis 2020. Selon le prospectus, les revenus de la société provenant de Yinhuang Dropping Pills en 2018 étaient inférieurs à 90 millions, et sa part de marché sur le marché chinois exclusif de la médecine chinoise pour les maladies de la gorge n'était que de 2,8 %.

Suivi par les capsules molles de roxithromycine, le chiffre d'affaires de la société en matière de roxithromycine en 2018 était inférieur à 70 millions de RMB. Selon un simple calcul basé sur le prospectus, la part de marché de la société pour ce type d'antibiotiques était de 2,1 % cette année-là. Au cours de la même période, le chiffre d'affaires de la société en matière de produits à base d'agripaume a dépassé 100 millions et la part de marché totale des médicaments brevetés chinois à base d'agripaume dans les établissements médicaux publics et les pharmacies de détail urbaines était de 10,3 %.

(Source : Prospectus)

En général, les principaux produits de l'entreprise sont des médicaments courants avec des indications relativement courantes, on peut donc imaginer l'intensité de la concurrence sur le marché. Les principaux problèmes de l'entreprise sont sa petite taille et sa part de marché, sa faible visibilité et sa faible résistance au risque.

(Source : Prospectus pharmaceutique de Weikang)

Du point de vue des ventes et des investissements en R&D, avant d'entrer en bourse, l'accent a été mis sur le marketing et l'éclairage sur la R&D. Après le lancement de nouveaux médicaments, nous avons commencé à prêter attention à la recherche et au développement de nouveaux médicaments, et le taux de dépenses en recherche et développement a considérablement augmenté. Cependant, cela dépend principalement de tiers pour terminer, c'est-à-dire la recherche et le développement commandés. Il est vraiment difficile de voir que l’entreprise dispose d’avantages innovants en matière de recherche et de développement.

(Source : Annonce de la réponse de Weikang Pharmaceutical à la lettre de demande de renseignements sur le rapport annuel 2023 de la Bourse de Shenzhen)

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

Le cash-flow libre reste vert toute l’année, tandis que le ROE chute

De toute évidence, les usines et les équipements construits par l'entreprise au fil des ans ont ajouté beaucoup de poussière au lieu d'ajouter de la valeur, et le flux de trésorerie disponible a été vert toute l'année.

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

La société est cotée depuis 4 ans et a réalisé un bénéfice net cumulé de 270 millions attribuable à la société mère, avec un dividende cumulé de 160 millions et un taux de dividende en espèces moyen de 59 % en 3 ans. que Liu Zhongliang et Liu Zhongjiao ont partagé un total de plus de 100 millions et qu'ils sont en sécurité.

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

À mesure que les performances changent, les taux d'intérêt nets continuent de baisser, les taux de rotation des actifs diminuent et le ROE de l'entreprise chute, passant de 23,9 % en 2019 à 1,4 % en 2022, et le ROE sera négatif en 2023. Dans le même temps, le taux d'endettement portant intérêts de l'entreprise a augmenté pour atteindre 21,3 % à la fin de l'année.

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

La notation des actions de Weikang Pharmaceutical coïncide avec la nôtre, se classant au bas du marché, et elle est véritablement « méritée ».

(Source : valeur marchande de l'application Fengyun)

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