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El engaño es sólo la diferencia entre 0 y 1. Nunca ha habido un sistema de control interno en este mundo que pueda controlar a un jefe todopoderoso pero rebelde.

Autor | Gato Blanco

Editor|Xiaobai

En abril de este año, se promulgaron las nuevas "Nueve Regulaciones Nacionales", que aclaran el estricto control de la emisión y el acceso a cotizaciones, incluida la mejora de los estándares de cotización de la junta principal y del GEM, y amplían la cobertura de las inspecciones in situ. Afectado por la ola de regulación, según las estadísticas, el mercado de OPI se enfrió significativamente en el primer semestre de este año. Se cotizaron un total de 44 nuevas acciones de acciones A, una disminución interanual de casi el 75%.

Al mismo tiempo, para las empresas que ya se han "subido a bordo", los estudiantes de bajo rendimiento siempre han sido el foco de atención de los reguladores, especialmente aquellas empresas que inicialmente hicieron una oferta pública inicial exitosa con boletas de calificaciones llamativas, pero su desempeño "cambió" el año. después del listado.

Por ejemplo, la empresa que Fengyun Jun notó: Weikang Pharmaceutical (300878.SZ), es una de las primeras 18 empresas que figuran en el sistema de registro GEM y también es la única empresa farmacéutica de medicina china y occidental moderna entre ellas. el pico." Las cinco palabras simplemente están hechas a medida para ello, e incluso hubo una pérdida en 2023.

(Fuente: APLICACIÓN Market Value Fengyun)

Al abrir el informe anual de la compañía, Fengyun Jun quedó casi cegado por términos como "pequeño gigante", "más popular", "marca más importante" y "artículo estrella".

(Fuente: Informe anual de Weikang Pharmaceutical 2023)

Feng Yunjun cree en un dicho: cuando baje la marea, verás quién nada desnudo.

Listado de "enfermos": problemas con proveedores

Weikang Pharmaceutical se estableció en 2000. En 2016, cotizó en el GEM por primera vez. Después de ser cancelada y revisada, cambió a institución patrocinadora. Presentó su solicitud nuevamente en 2019 y cotizó en el GEM de Shenzhen. Bolsa de Valores en agosto de 2020.

La empresa es una empresa familiar en Lishui, Zhejiang. El accionista mayoritario y controlador real es Liu Zhongliang, de 63 años, y el segundo mayor accionista es Liu Zhongjiao. A la última fecha, el ratio de participación directa combinada de las dos personas es del 67,7%, del cual el controlador real posee directamente el 60,9%.

(Fuente: APLICACIÓN Market Value Fengyun)

Como empresa farmacéutica, la seguridad y el control de calidad de los medicamentos deberían ser un cuchillo sobre la cabeza de la empresa. Sin embargo, cuando se trata de la selección de proveedores, el "trasero" de Weikang Pharmaceutical no es recto.

Desde el punto de vista más antiguo, en 2016, el mayor proveedor del sector de fabricación farmacéutica de la empresa (todos los proveedores mencionados a continuación pertenecen a este sector) era Anhui Jisongtang Traditional Chinese Medicine Pieces Co., Ltd. (en adelante, "Jisongtang" ), lo que representa el 33% del total de compras de la empresa ese año.

(Fuente: Zhejiang Weikang Pharmaceutical Co., Ltd. Folleto de acciones de oferta pública inicial de GEM 2019-06-28)

Se trata de una empresa que ha estado en la lista negra regulatoria muchas veces. En 2015, fue investigada por la Administración Provincial de Alimentos y Medicamentos de Anhui por producción ilegal y su certificado GMP de medicamento fue revocado.

En 2017, apareció repentinamente otra empresa: Anhui Qiangzheng Traditional Chinese Medicine Pieces Co., Ltd. (en adelante, "Qiangzheng Traditional Chinese Medicine") y se convirtió en el mayor proveedor de la empresa.

Fengyun Jun fue a Qiqicha y descubrió que fue solo Ji Songtang quien cambió su chaleco y su nombre y continuó sirviendo a Weikang Pharmaceutical. Al menos hasta 2019, la medicina tradicional china de Qiangzheng todavía estaba clasificada como el tercer proveedor más grande de la compañía.

(Fuente: Qichacha)

En 2023, la Administración Provincial de Alimentos y Medicamentos de Anhui canceló la licencia de producción de medicamentos de la Medicina Tradicional China Qiangzheng. La Medicina Tradicional China Qiangzheng ya fue ejecutada por abuso de confianza.

(Fuente: Administración Provincial de Alimentos y Medicamentos de Anhui, Parte 1: 20150327 Parte 2: 20230515)

Además, en 2012 se fundó una empresa llamada Haozhou Huayun Traditional Chinese Medicine Pieces que atrajo la atención de Fengyunjun y se convirtió en el tercer proveedor más grande de la empresa.

En junio de 2019, este proveedor fue condenado por producir y vender medicamentos falsificados.

La empresa no sólo "no evita las sospechas", sino que incluso aumentó sus compras en 2019. Huazhong Yunyao se convirtió en el mayor proveedor y representó el 32% de las compras totales de la empresa ese año.

En marzo de 2020, la licencia de producción de medicamentos de Huazhong Yunyao fue revocada y la empresa desapareció de los cinco principales proveedores ese año.

(Fuente: Administración Provincial de Alimentos y Medicamentos de Anhui)

Pensé que Weikang Pharmaceutical estaba trazando una línea clara con eso, pero no esperaba que el guión se repitiera y las técnicas aún eran muy toscas.

El beneficiario efectivo de Anhui Jiahe Traditional Chinese Medicine Technology Co., Ltd., el mayor proveedor que surgió en 2020, es el representante legal de Haozhou Huayun Traditional Chinese Medicine.

(Fuente: Qichacha)

(Fuente: borrador del prospecto de Weikang Pharmaceutical para la emisión de bonos corporativos convertibles para objetos no especificados 2022-12-05)

En cuanto a si Weikang Pharmaceuticals tiene algún secreto turbio con este par de "dragones y fénix agazapados", Fengyun Jun no lo sabe, pero obviamente estos hechos son contrarios al sentido común e ilustran plenamente que la empresa busca proveedores de forma accidental o deliberada al elegir proveedores. No hay resultado final.

A juzgar por los comentarios, los reguladores exigen a la empresa que explique la situación de sus proveedores, incluidas las medidas y mecanismos de control de calidad de las materias primas.

(Fuente: Comentarios del documento de solicitud de oferta pública inicial de Zhejiang Weikang Pharmaceutical Co., Ltd. GEM 20200207)

En realidad, la empresa simplemente jugueteó con algunos sistemas de control interno y se salió con la suya. Feng Yunjun no vio una respuesta más detallada en el sitio web de divulgación pública.

El desempeño cambia inmediatamente después de cotizar en bolsa y el control interno se vuelve un desastre

Desde una perspectiva de desempeño, el desempeño de la empresa cambió tan pronto como salió a bolsa. En 2019, los ingresos de la compañía fueron de 640 millones, y desde entonces ha comenzado a caer en una tendencia a la baja. Para 2023, los ingresos de la compañía serán de 520 millones. En el primer trimestre de este año, los ingresos fueron de 200 millones, un ligero aumento del 2,2%.

(Fuente: APLICACIÓN Market Value Fengyun)

En términos de estructura de productos, los ingresos por medicamentos recetados de la empresa representan una gran proporción. Los medicamentos recetados se venden principalmente a través del modelo de distribución. En 2020, los ingresos bajo el modelo de distribución fueron de 330 millones, lo que representa el 54%.

En 2022, debido a la eliminación gradual de algunos de los productos de la empresa de los catálogos de seguros médicos de muchas provincias, junto con la implementación de políticas como la adquisición centralizada basada en el volumen y la promoción continua de los precios farmacéuticos y las evaluaciones de crédito de adquisición, la prescripción de la empresa Los ingresos por medicamentos han caído significativamente, con solo 120 millones, una disminución del 64% con respecto a 2020, que es la razón principal de la caída de los ingresos de la compañía.

Al mismo tiempo, en el mercado de venta libre, el desempeño de la compañía es mediocre. Los medicamentos de venta libre se venden principalmente a través del modelo de suministro directo. De 2020 a 2023, la tasa compuesta anual de ingresos según el modelo de venta directa es inferior al 7%.

En términos de beneficios, los beneficios han caído durante tres años consecutivos desde 2021. En 2022, el beneficio neto atribuible a la matriz de la empresa fue inferior a 50 millones, y en 2023 sufrió una pérdida de más de 8 millones.

(Fuente: APLICACIÓN Market Value Fengyun)

Por lo tanto, la Bolsa de Valores de Shenzhen le envió cartas de consulta de informes anuales durante dos años consecutivos, exigiéndole que realizara un análisis detallado de las razones de la continua disminución de las ganancias netas desde el año posterior a la cotización.

Según la carta de consulta, por un lado, los ingresos por los medicamentos recetados con altos márgenes de beneficio bruto mencionados anteriormente han disminuido significativamente. Al mismo tiempo, la empresa ha reducido el precio unitario de venta en respuesta a la competencia. Proyecto de inversión de la empresa: la primera fase del Parque Industrial Great Health. El proyecto no logró los beneficios esperados y la depreciación no se asignó de manera efectiva.

En 2023, el margen de beneficio bruto integral de la empresa será del 50,4%, una disminución de 25 puntos porcentuales con respecto a 2018.

(Fuente: APLICACIÓN Market Value Fengyun)

Lo curioso es que durante el período de cambio de rendimiento, o para ser precisos, antes de que se revelara por completo el cambio de rendimiento, la empresa quiso aprovechar la oportunidad para cortar otra ola de puerros.

El 5 de diciembre de 2022 se dio a conocer oficialmente la solicitud de la empresa para la emisión de bonos convertibles para objetos no especificados. El proyecto de la primera fase no se ha completado y está previsto que un proyecto de segunda fase recaude 680 millones si tiene éxito, más la IPO. Capital de recaudación de fondos, es decir 1,51 mil millones, y el apetito por ganar dinero no es pequeño.

(Fuente: borrador del prospecto de Weikang Pharmaceutical para la emisión de bonos corporativos convertibles para objetos no especificados)

Tenga en cuenta que este momento en el que la empresa se apresura a emitir bonos convertibles es un período crítico. Los datos financieros de la declaración son del período auditado de 2019-21 y del período de enero-septiembre de 2022 no auditado. A juzgar por el informe anual, el momento clave para que cambie el desempeño de la empresa es el cuarto trimestre de 2022.

El 20 de enero de 2023, la empresa publicó su previsión de resultados. El 27 de marzo de 2023, la Comisión Reguladora de Valores de China aprobó la solicitud de bonos convertibles de la empresa.

El 17 de abril de 2023, la empresa declaró que debido a la gran diferencia entre la previsión de rendimiento para 2022 y el beneficio neto auditado, revisaría la previsión de rendimiento para 2022.

Después del cálculo, el beneficio neto atribuible a la empresa matriz después de la revisión cayó entre un 34% y un 57% en comparación con antes de la revisión. Como resultado, la empresa también recibió una carta regulatoria, y el controlador real y las personas responsables relevantes recibieron cartas de advertencia.

(Fuente: Anuncio de revisión del pronóstico de desempeño anual para 2022 de Weikang Pharmaceutical)

(Fuente: Informe anual de Weikang Pharmaceutical 2022)

Al mismo tiempo, no escapó a la siguiente consulta sobre el informe anual. Era realmente el Año Nuevo chino de Wang Xiaoer: un año fue peor que el otro y, unos meses más tarde, la previsión de rendimiento anual para 2023 parecía "difícil de cumplir". " de nuevo.

Al ver que el período de validez de un año del registro de consentimiento para la emisión de bonos convertibles está a punto de expirar, el 7 de febrero de este año la compañía anunció su decisión de poner fin a la emisión de bonos corporativos convertibles para objetos no especificados.

(Fuente: Anuncio de Weikang Pharmaceutical sobre su solicitud de emisión de bonos corporativos convertibles para objetos no especificados y obtención de aprobación de registro de la Comisión Reguladora de Valores de China)

La empresa declaró que puso fin a la emisión debido a una consideración exhaustiva de factores como el entorno macroeconómico, el entorno del mercado de capitales y el plan de desarrollo de la empresa. En cuanto al alcance de esta declaración, y si mantiene el último rastro de dignidad. los lectores pueden entenderlo por sí mismos.

Con la intervención de inspecciones in situ por parte de la Oficina Reguladora de Valores de China, la empresa ha expuesto cada vez más deficiencias importantes de control interno.

Por ejemplo, el negocio comercial de la empresa no se contabiliza de acuerdo con la naturaleza del negocio. Debido a que no existe un mecanismo eficaz de reconocimiento de ingresos basado en los recibos de logística, no hay una base suficiente para reconocer los ingresos por ventas de productos farmacéuticos y los ingresos se reconocen por adelantado. tres años consecutivos, lo que da lugar a la divulgación de datos financieros anuales relevantes de la empresa. Desde 2017 hasta septiembre de 2023, la empresa también tuvo el problema de utilizar ilegalmente cuentas bancarias personales para cobrar y pagar fondos.

¡Hay demasiados para contarlos!

La empresa es un ejemplo perfecto de cotización mientras está enferma. Solo ha estado en la lista durante 4 años. Se puede decir que ha recibido cartas de advertencia, cartas regulatorias y cartas de consulta con mano suave. El controlador real recibió 3 cartas de advertencia. fue registrado en el mercado de valores y futuros dos veces.

(Fuente: Anuncio de Weikang Pharmaceutical sobre la recepción de la decisión sobre medidas de supervisión administrativa de la Oficina Reguladora de Valores de Zhejiang 20240419)

(Fuente: Anuncio de la respuesta de Weikang Pharmaceutical a la carta de consulta del informe anual de 2023 de la Bolsa de Valores de Shenzhen)

El controlador real se apropió indebidamente de los fondos recaudados y el proyecto de inversión de 20 millones recaudados se retrasó durante 3 años y medio.

En 2020, la empresa recaudó casi 730 millones de fondos netos, incluidos 190 millones sobre recaudados.

Sin embargo, el nivel de utilización de la capacidad de la empresa ha sido bajo durante todo el año. En 2019, a excepción de las tabletas, que tenían una tasa de utilización de la capacidad del 90 %, la tasa de utilización de la capacidad promedio para las cápsulas duras, las píldoras que gotean y las cápsulas blandas fue solo del 56 %.

(Fuente: Folleto farmacéutico de Weikang)

La razón de la baja utilización de la capacidad es que la capacidad de extracción de la empresa en el proceso de producción no puede mantenerse al día.

(Fuente: Folleto farmacéutico de Weikang)

La compañía reveló que el 22% de los fondos netos recaudados se utilizará para reponer el flujo, y el 63% se utilizará para invertir en la primera fase del proyecto del Parque Industrial Medical Health: piezas de medicina china y extracción de medicina china, centro de I+D, y proyectos de centros de almacenamiento para mejorar la capacidad de producción de extracción de medicina china.

Al mismo tiempo, el 3% de los ingresos netos se utilizará para ampliar la red de marketing para resolver los problemas actuales de capacidades de ventas desiguales y baja cobertura de terminales objetivo.

Sin embargo, ambos proyectos se retrasaron durante mucho tiempo. Inicialmente se esperaba que estuvieran terminados a finales de 2020, pero luego se pospusieron hasta finales de 2021. Al final, el gran proyecto de salud se retrasó hasta finales de junio. 2022 para alcanzar un estado utilizable. Los beneficios obtenidos a finales de 2023 fueron solo un poco más de 8 millones, lo que fue menos de lo esperado.

La inversión esperada en el proyecto de construcción de la red de marketing es sólo de más de 20 millones de yuanes. El informe anual muestra que se pospuso hasta el 1 de julio de este año. Cada vez que se pospone, la empresa "presenta nuevos requisitos para el diseño de la red de marketing". , planificación y configuración del equipo comercial, etc. para adaptarse a él. "Los cambios que hacen que el proyecto no cumpla con el cronograma planificado" se utilizan para despedir a los inversores.

Viejos, ¿quién sabe? ¿Es porque soy incapaz de hacerlo o hay algo más detrás de lo que me escondo?

(Fuente: Informe anual de Weikang Pharmaceutical 2023)

Resulta que Boss Liu no tiene intención de dirigir la empresa con los pies en la tierra durante mucho tiempo. Ha estado pensando en cómo transferir "naturalmente" el dinero de la empresa a su propia tesorería. Es demasiado fácil obtener dinero de la financiación del mercado de valores. Yo, jefe Liu, aceptaré algo.

Desde el cuarto trimestre de 2020 a 2023, se descubrió que Liu Zhongliang había ocupado 140 millones de los fondos de la compañía pagando falsamente por equipos de ingeniería, incluidos 19,59 millones de fondos recaudados, que, según dijo, se utilizaron principalmente para Liu Zhongliang (incluido el de su hermana Liu Zhongjiao). ) inversión externa, Préstamos de amigos, amortización de préstamos personales, etc.

Esto dio lugar a que los activos fijos y las construcciones en curso de la empresa se inflaran en más de 130 millones en 2022.

(Fuente: Tianjian Shen [2024] No. 4636 Informe de garantía sobre la corrección de errores preliminares importantes de Weikang Pharmaceutical)

En respuesta, el jefe Liu dijo que se había dado cuenta de su error y devolvió el dinero con intereses.

(Fuente: Tianjian Shen [2024] No. 4636 Informe de garantía sobre la corrección de errores preliminares importantes de Weikang Pharmaceutical)

Sin embargo, la empresa (contralor real) no proporcionó a los contadores de auditoría anual más evidencia de auditoría sobre el paradero específico de los fondos, los acuerdos de préstamo relevantes y otras cuestiones sobre la ocupación de fondos, etc. Por lo tanto, la firma de contabilidad emitió un informe de auditoría con salvedades para la compañía.

Fengyun Jun también estaba estupefacto: esto fue descubierto por la Oficina Reguladora de Valores durante una inspección in situ. Si no se hubiera descubierto, ¿no sería necesario devolver los fondos retirados?

¡Este camino es tan salvaje! Fengyun Jun siempre cree que hacer trampa es solo la diferencia entre 0 y 1. Nunca ha habido un sistema de control interno en el mundo que pueda controlar a un jefe todopoderoso pero rebelde.

(Fuente: Tianjian Shen [2024] No. 4636 Informe de garantía sobre la corrección de errores preliminares importantes de Weikang Pharmaceutical)

La cuota de mercado del producto individual más grande es inferior al 3%, con énfasis en marketing y poca investigación y desarrollo.

Al ver esto, debe sentir curiosidad por saber qué productos tiene para ofrecer la empresa.

El segmento farmacéutico representa la mayor parte de los ingresos de la empresa. Sus productos incluyen principalmente medicamentos patentados chinos como Yinhuang Dropping Pills, Motherwort Soft Capsules, Motherwort Dispersible Tablets y medicamentos occidentales como Roxithromycin Soft Capsules. Además, la empresa también opera cadenas minoristas. y otros negocios de distribución de productos comerciales farmacéuticos.

Las píldoras de goteo Yinhuang tienen principalmente la función de eliminar el calor, desintoxicar y reducir la inflamación, y se utilizan para la amigdalitis aguda y crónica, la faringitis aguda y crónica y las infecciones del tracto respiratorio superior. Roxitromicina cápsula blanda, este es un producto antibiótico macrólido, indicado para faringitis y amigdalitis causadas por Streptococcus pyogenes. Los productos de agripalma funcionan para activar la circulación sanguínea y regular la menstruación, y son productos en el campo de la ginecología.

Entre ellos, Yinhuang Dropping Pills es el producto individual más grande de la compañía, y otros productos individuales no han alcanzado el 10% de los ingresos de la compañía desde 2020. Según el prospecto, los ingresos de la compañía por Yinhuang Dropping Pills en 2018 fueron menos de 90 millones, y su participación de mercado en el mercado de medicina china patentado de mi país para enfermedades de la garganta fue solo del 2,8%.

Seguidos de las cápsulas blandas de roxitromicina, los ingresos por roxitromicina de la empresa en 2018 fueron inferiores a 70 millones de RMB. Según un cálculo sencillo basado en el folleto, la cuota de mercado de la empresa de este tipo de antibióticos ese año fue del 2,1%. Durante el mismo período, los ingresos por productos de agripalma de la empresa superaron los 100 millones y la cuota de mercado total de los medicamentos patentados chinos agripalma en instituciones médicas públicas y farmacias minoristas urbanas fue del 10,3%.

(Fuente: Folleto)

En general, los principales productos de la empresa son medicamentos comunes con indicaciones relativamente comunes, por lo que uno puede imaginarse la intensidad de la competencia en el mercado. Los principales problemas de la empresa son su pequeña escala y cuota de mercado, su baja visibilidad y su escasa resistencia al riesgo.

(Fuente: Folleto farmacéutico de Weikang)

Desde la perspectiva de las ventas y la inversión en I+D, antes de salir a bolsa, la atención se ha centrado en el marketing y la I+D. Después del lanzamiento de nuevos medicamentos, comenzamos a prestar atención a la investigación y el desarrollo de nuevos medicamentos, y la tasa de gastos de investigación y desarrollo aumentó significativamente. Sin embargo, depende principalmente de terceros para completarlos, es decir, la investigación y el desarrollo encargados. Es realmente difícil ver que la empresa tenga ventajas innovadoras en investigación y desarrollo.

(Fuente: Anuncio de la respuesta de Weikang Pharmaceutical a la carta de consulta del informe anual de 2023 de la Bolsa de Valores de Shenzhen)

(Fuente: APLICACIÓN Market Value Fengyun)

El flujo de caja libre se mantiene verde todo el año, mientras que el ROE se desploma

Obviamente, las fábricas y equipos construidos por la empresa a lo largo de los años han agregado mucho polvo en lugar de agregar valor, y el flujo de caja libre ha sido verde durante todo el año.

(Fuente: APLICACIÓN Market Value Fengyun)

La empresa cotiza desde hace 4 años y ha logrado un beneficio neto acumulado de 270 millones atribuibles a la matriz, con un dividendo acumulado de 160 millones y una tasa de dividendo en efectivo promedio del 59% en 3 años. Que Liu Zhongliang y Liu Zhongjiao han compartido un total de más de 100 millones y están a salvo.

(Fuente: APLICACIÓN Market Value Fengyun)

A medida que cambia el desempeño, las tasas de interés netas continúan cayendo, las tasas de rotación de activos disminuyen y el ROE de la compañía se desploma, del 23,9% en 2019 al 1,4% en 2022, y el ROE será negativo en 2023. Al mismo tiempo, el ratio de deuda con intereses de la empresa aumentó hasta el 21,3% a finales de año.

(Fuente: APLICACIÓN Market Value Fengyun)

La calificación de las acciones de Weikang Pharmaceutical coincide con la nuestra, ubicándose en la parte inferior del mercado, y es verdaderamente "merecida".

(Fuente: APLICACIÓN Market Value Fengyun)

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El contenido anterior es original de la aplicación Market Value Fengyun.

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