Новости

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Обман – это всего лишь разница между 0 и 1. В этом мире никогда не существовало системы внутреннего контроля, которая могла бы контролировать всемогущего, но неуправляемого начальника.

Автор | Белый Кот

Редактор|Сяобай

В апреле этого года были обнародованы новые «Девять национальных правил», разъясняющие строгий контроль за выпуском и доступом к листингу, включая улучшение стандартов листинга основной площадки и GEM, а также расширение охвата инспекций на местах. Согласно статистике, под влиянием волны регулирования рынок IPO значительно охладился в первой половине этого года. В общей сложности было зарегистрировано 44 новых акций категории А, что на 75% меньше, чем в прошлом году.

В то же время для компаний, которые уже «попали на борт», студенты с низкой успеваемостью всегда были в центре внимания регуляторов, особенно тех компаний, которые изначально успешно выходили на IPO с привлекательными табелями успеваемости, но их результаты «изменились» за год. после листинга.

Например, компания, которую заметил Фэнюнь Цзюнь, — Weikang Pharmaceutical (300878.SZ), входит в число первых 18 компаний, зарегистрированных в системе регистрации GEM, а также является единственной среди них фармацевтической компанией современной китайской и западной медицины. пик.» Эти пять слов просто созданы специально для него, а в 2023 году даже была потеря.

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Открывая годовой отчет компании, Фэнъюнь Цзюнь был почти ослеплен такими терминами, как «маленький гигант», «самый популярный», «высший бренд» и «звездный товар».

(Источник: Годовой отчет Weikang Pharmaceutical за 2023 г.)

Фэн Юньцзюнь верит в поговорку: когда уйдет прилив, вы увидите, кто купается голым.

«Больной» список – проблемы с поставщиками

Weikang Pharmaceutical была основана в 2000 году. В 2016 году она впервые была включена в список GEM. После закрытия и проверки она превратилась в учреждение-спонсор. В 2019 году она снова подала заявку и была включена в список GEM Шэньчжэня. Фондовая биржа в августе 2020 года.

Компания является семейным предприятием в Лишуе, провинция Чжэцзян. Контролирующим акционером и фактическим контролером является 63-летний Лю Чжунлян, а вторым по величине акционером является Лю Чжунцзяо. Это брат и сестра. По состоянию на последнюю дату совокупная доля прямого владения этими двумя людьми составляет 67,7%, из которых фактическому контролеру напрямую принадлежит 60,9%.

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Как фармацевтическая компания, безопасность лекарств и контроль качества должны быть ножом, висящим над головой компании. Однако, когда дело доходит до выбора поставщика, у Weikang Pharmaceutical не все в порядке.

С самой ранней точки зрения, в 2016 году крупнейшим поставщиком фармацевтического производственного сектора компании (все упомянутые ниже поставщики относятся к этому сектору) была компания Anhui Jisongtang Traditional Chinese Medicine Pieces Co., Ltd. (далее именуемая «Jisongtang»). ), что составляет общий объем покупок компании в этом году.

(Источник: Zhejiang Weikang Pharmaceutical Co., Ltd. Проспект первичного публичного размещения акций GEM от 28 июня 2019 г.)

Эта компания неоднократно попадала в черный список регулирующих органов. В 2015 году Управление по контролю за продуктами и лекарствами провинции Аньхой провело расследование по факту незаконного производства, и ее сертификат GMP на лекарства был отозван.

В 2017 году неожиданно появилась еще одна компания — Anhui Qiangzheng Traditional Chinese Medicine Pieces Co., Ltd. (далее — «Цянчжэнская традиционная китайская медицина») и стала крупнейшим поставщиком компании.

Фэнъюнь Цзюнь отправился в Цицича и узнал, что именно Цзи Сонгтан сменил жилет и имя и продолжал обслуживать Weikang Pharmaceutical. По крайней мере, до 2019 года компания Qiangzheng Traditional Chinese Medicine по-прежнему считалась третьим по величине поставщиком компании.

(Источник: Кичача)

В 2023 году Управление по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов провинции Аньхой аннулировало лицензию на производство лекарств традиционной китайской медицины Цянчжэн, которая уже была казнена за злоупотребление доверием.

(Источник: Управление по санитарному надзору за качеством пищевых продуктов и медикаментов провинции Аньхой, часть 1: 20150327, часть 2: 20230515)

Кроме того, внимание Fengyunjun привлекла компания Haozhou Huayun Traditional Chinese Medicine Pieces, основанная в 2012 году и ставшая третьим по величине поставщиком компании в 2018 году.

В июне 2019 года этого поставщика признали виновным в производстве и продаже контрафактных лекарств.

Компания не только «не избегает подозрений», но даже увеличила свои закупки в 2019 году. Huazhong Yunyao стала крупнейшим поставщиком, на долю которого в том году пришлось 32% от общего объема закупок компании.

В марте 2020 года у Huazhong Yunyao была отозвана лицензия на производство лекарств, и компания исчезла из пятерки крупнейших поставщиков того года.

(Источник: Управление по контролю за продуктами и лекарствами провинции Аньхой)

Я думал, что Weikang Pharmaceutical проводит с этим четкую границу, но не ожидал, что сценарий повторится, да и методы были еще очень сырыми.

Бенефициарный владелец компании Anhui Jiahe Traditional Chinese Medicine Technology Co., Ltd., крупнейшего поставщика, появившегося в 2020 году, является законным представителем компании Haozhou Huayun Traditional Chinese Medicine.

(Источник: Кичача)

(Источник: проект проспекта выпуска конвертируемых корпоративных облигаций Weikang Pharmaceutical для неуказанных целей, 5 декабря 2022 г.)

Что касается того, есть ли у Weikang Pharmaceuticals какие-то темные тайны с этой парой «приседающих драконов и фениксов», Фэнъюнь Цзюнь не знает, но очевидно, что эти факты противоречат здравому смыслу и полностью иллюстрируют, что компания случайно или намеренно ищет поставщиков при выборе поставщиков. . Нет никакого итога.

Судя по отзывам, регуляторы требуют от компании разъяснить ситуацию с поставщиками, в том числе меры и механизмы контроля качества сырья.

(Источник: Zhejiang Weikang Pharmaceutical Co., Ltd. Отзыв о документе заявки на первичное публичное предложение GEM 20200207)

На самом деле компания просто повозилась с некоторыми системами внутреннего контроля, и это сошло им с рук. Фэн Юньцзюнь не увидел более подробного ответа на веб-сайте, посвященном публичному раскрытию информации.

Результаты деятельности меняются сразу после листинга, а внутренний контроль становится беспорядочным.

С точки зрения производительности, показатели компании изменились, как только она стала публичной. В 2019 году выручка компании составила 640 миллионов, и с тех пор она начала снижаться. К 2023 году выручка компании составит 520 миллионов. В первом квартале этого года выручка составила 200 миллионов, небольшой рост на 2,2%.

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Что касается структуры продукции, значительная часть доходов компании от рецептурных лекарств приходится в основном на модель распределения. В 2020 году выручка по модели распределения составила 330 миллионов долларов США, что составляет 54%.

В 2022 году в связи с постепенным удалением некоторых продуктов компании из каталогов медицинского страхования во многих провинциях, а также с реализацией такой политики, как централизованные закупки на основе объема, а также продолжающееся повышение цен на фармацевтические препараты и оценка кредитоспособности закупок, предписание компании Доходы от лекарств значительно упали: всего 120 миллионов, что на 64% меньше, чем в 2020 году, что является основной причиной снижения доходов компании.

В то же время на безрецептурном рынке показатели компании безрецептурные препараты в основном реализуются по модели прямых поставок. С 2020 по 2023 год среднегодовой темп роста выручки по модели прямых продаж составит менее 7%.

Что касается прибыли, то прибыль падала три года подряд, начиная с 2021 года. В 2022 году чистая прибыль компании, приходящаяся на материнскую компанию, составила менее 50 миллионов, а в 2023 году она понесла убыток более 8 миллионов.

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Поэтому Шэньчжэньская фондовая биржа в течение двух лет подряд отправляла ей письма-запросы к годовому отчету, требуя от нее провести подробный анализ причин непрерывного снижения чистой прибыли, начиная с года после листинга.

Судя по письму-запросу, с одной стороны, выручка от рецептурных лекарств с высокой валовой прибылью, упомянутой выше, значительно снизилась. С другой стороны, компания снизила цену за единицу продукции в ответ на конкуренцию. Инвестиционный проект компании – первая очередь Индустриального парка «Великое здоровье» Проект не принес ожидаемых выгод, амортизация не была эффективно распределена.

В 2023 году совокупная валовая прибыль компании составит 50,4%, что на 25 процентных пунктов меньше, чем в 2018 году.

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Самое смешное, что в период изменения производительности, а точнее, до того, как изменение производительности было полностью раскрыто, компания хотела воспользоваться возможностью, чтобы срезать еще одну волну лука-порея.

5 декабря 2022 года была официально раскрыта заявка компании на выпуск конвертируемых облигаций на неуказанные объекты. Проект первой фазы не завершен, в случае успеха проекта второй фазы планируется привлечь 680 миллионов долларов плюс IPO. Капитал по сбору средств, то есть 1,51 миллиарда, и аппетит к зарабатыванию денег немалый.

(Источник: проект проспекта выпуска конвертируемых корпоративных облигаций Weikang Pharmaceutical для неуказанных объектов)

Обратите внимание, что на этот раз, когда компания спешит выпустить конвертируемые облигации, это критический период. Финансовые данные в декларации относятся к проверенному 2019-2021 году и неаудированному периоду за январь-сентябрь 2022 года. Судя по годовому отчету, ключевое время для изменения показателей компании приходится на четвертый квартал 2022 года.

20 января 2023 года компания опубликовала прогноз прибыли. 27 марта 2023 года заявка компании на конвертируемые облигации была одобрена Комиссией по регулированию ценных бумаг Китая.

17 апреля 2023 года компания заявила, что из-за большой разницы между прогнозом производительности на 2022 год и проверенной чистой прибылью она пересмотрит прогноз производительности на 2022 год.

После расчета чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, после пересмотра снизилась на 34%-57% по сравнению с уровнем до пересмотра. В результате компания также получила нормативное письмо, а фактический контролер и соответствующие ответственные лица получили письма с предупреждениями.

(Источник: объявление о пересмотре ежегодного прогноза производительности Weikang Pharmaceutical на 2022 год)

(Источник: годовой отчет Weikang Pharmaceutical за 2022 год)

В то же время он не избежал последующего запроса по ежегодному отчету. На самом деле это был китайский Новый год Ван Сяоэра - один год был хуже другого, и несколько месяцев спустя годовой прогноз производительности на 2023 год оказался «трудно выполнимым». " снова.

Ввиду того, что годичный срок действия регистрации согласия на выпуск конвертируемых облигаций подходит к концу, компания 7 февраля текущего года объявила о своем решении прекратить выпуск конвертируемых корпоративных облигаций на неуказанные объекты.

(Источник: Объявление Weikang Pharmaceutical о подаче заявки на выпуск конвертируемых корпоративных облигаций для неуказанных объектов и получении разрешения на регистрацию от Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая)

Компания заявила, что прекратила выпуск из-за всестороннего рассмотрения таких факторов, как макроэкономическая среда, конъюнктура рынка капитала и план развития компании. Что касается масштаба этого заявления и того, сохраняет ли она последние следы достоинства. читатели могут понять сами.

Благодаря проведению проверок на местах со стороны Китайского бюро по регулированию ценных бумаг компания выявила все больше и больше серьезных недостатков внутреннего контроля.

Например, торговая деятельность компании не учитывается в соответствии с характером деятельности. Поскольку не существует эффективного механизма признания выручки на основе логистических поступлений, недостаточно оснований для признания выручки от реализации фармацевтических препаратов, и выручка признается заранее. три года подряд, что приводит к раскрытию соответствующих годовых финансовых данных компании неточно. С 2017 по сентябрь 2023 года у компании также была проблема незаконного использования личных банковских счетов для сбора и выплаты средств.

Их слишком много, чтобы сосчитать!

Компания является прекрасным примером листинга во время болезни. Она котируется всего 4 года. Можно сказать, что она получила письма с предупреждениями, нормативные письма и письма с запросами с мягкой рукой. Фактический контролер получил 3 письма с предупреждением и. дважды был зарегистрирован в файле целостности ценных бумаг и фьючерсов.

(Источник: сообщение Weikang Pharmaceutical о получении решения о мерах административного надзора от Бюро регулирования ценных бумаг провинции Чжэцзян, 20240419)

(Источник: Объявление об ответе Weikang Pharmaceutical на письмо-запрос годового отчета Шэньчжэньской фондовой биржи за 2023 год)

Фактический контролер присвоил привлеченные средства, и привлеченный инвестпроект стоимостью 20 миллионов был отложен на 3 с половиной года.

В 2020 году компания привлекла почти 730 миллионов чистых средств, включая 190 миллионов сверхпривлеченных средств.

Однако уровень загрузки мощностей компании круглый год был низким. В 2019 году, за исключением таблеток, коэффициент использования мощностей которых составлял 90%, средний коэффициент использования мощностей для твердых капсул, капельных таблеток и мягких капсул составил всего 56%.

(Источник: Фармацевтический проспект Вэйкан)

Причина низкой загрузки мощностей заключается в том, что добывающие мощности компании в производственном процессе не успевают за ней.

(Источник: Фармацевтический проспект Вэйкан)

Компания сообщила, что 22% чистых привлеченных средств будет использовано для пополнения потока, а 63% будет использовано для инвестирования в первую фазу проекта Индустриального парка «Медицинское здоровье» - изделия китайской медицины и экстракция китайской медицины, центр исследований и разработок. и проекты складских центров для увеличения производственных мощностей по добыче китайской медицины.

В то же время 3% чистой выручки будет использовано для расширения сбытовой сети для решения текущих проблем неравномерности продаж и низкого целевого покрытия терминалов.

Однако оба проекта долго откладывались. Первоначально предполагалось, что они будут завершены к концу 2020 года, но позже были перенесены на конец 2021 года. В итоге большой проект в области здравоохранения был отложен до конца июня. К концу 2023 года выгоды, достигнутые к концу 2023 года, составили лишь немногим более 8 миллионов, что было далеко не так, как ожидалось.

Ожидаемые инвестиции в проект строительства сбытовой сети составляют всего более 20 миллионов юаней. Годовой отчет показывает, что он переносится на 1 июля этого года. Каждый раз, когда компания откладывает, она «выдвигает новые требования к планировке сбытовой сети». , планирование и настройка отдела продаж и т. д., чтобы адаптироваться к нему. «Изменения, в результате которых проект не соответствует запланированному графику», используются для увольнения инвесторов.

Старики, кто знает? Это потому, что я не способен на это, или я скрываюсь за чем-то другим?

(Источник: Годовой отчет Weikang Pharmaceutical за 2023 г.)

Оказывается, босс Лю уже давно не намерен управлять компанией простым способом. Он думал о том, как «естественным образом» переместить деньги компании в свою казну. Это потому, что это так. слишком легко получить деньги от финансирования фондового рынка. Я, босс Лю, возьму немного. Что в этом плохого?

Было установлено, что с четвертого квартала 2020 по 2023 год Лю Чжунлян завладел 140 миллионами средств компании, ложно заплатив за инженерное оборудование, в том числе 19,59 миллиона собранных средств, которые, по его словам, в основном были использованы для Лю Чжунляна (включая имущество его сестры Лю Чжунцзяо). ) внешние инвестиции, кредиты от друзей, погашение потребительских кредитов и т. д.

В результате в 2022 году основные средства и незавершенное строительство компании увеличились более чем на 130 миллионов.

(Источник: Tianjian Shen [2024] № 4636. Заверительный отчет об исправлении важных предварительных ошибок Weikang Pharmaceutical)

В ответ начальник Лю сказал, что осознал свою ошибку и вернул деньги с процентами.

(Источник: Tianjian Shen [2024] № 4636. Заверительный отчет об исправлении важных предварительных ошибок Weikang Pharmaceutical)

Однако компания (фактический контролер) не предоставила бухгалтерам, проводящим ежегодный аудит, дополнительные аудиторские доказательства относительно конкретного местонахождения средств, соответствующих кредитных соглашений и других вопросов использования фондов и т. д. Таким образом, бухгалтерская фирма подготовила квалифицированный аудиторский отчет для компания.

Фэнъюнь Цзюнь тоже был ошеломлен: это было обнаружено Бюро по регулированию ценных бумаг во время проверки на месте, если бы это не было обнаружено, разве выведенные средства не пришлось бы возвращать?

Эта дорога такая дикая! Фэнъюнь Цзюнь всегда считает, что мошенничество — это всего лишь разница между 0 и 1. В мире никогда не существовало системы внутреннего контроля, которая могла бы контролировать всемогущего, но неуправляемого босса.

(Источник: Tianjian Shen [2024] № 4636. Заверительный отчет об исправлении важных предварительных ошибок Weikang Pharmaceutical)

Рыночная доля крупнейшего отдельного продукта составляет менее 3%, при этом упор делается на маркетинг и НИОКР.

Увидев это, вам должно быть интересно узнать, какие продукты может предложить компания.

Фармацевтический сегмент составляет большую часть доходов компании. Ее продукция в основном включает китайские патентованные лекарства, такие как капли Yinhuang, мягкие капсулы пустырника, диспергируемые таблетки пустырника, а также западные лекарства, такие как мягкие капсулы рокситромицина. Кроме того, компания также управляет розничными сетями. и другие предприятия по распространению фармацевтической коммерческой продукции.

Таблетки-капли Иньхуан в основном выполняют функции отвода тепла, детоксикации и уменьшения воспаления и используются при остром и хроническом тонзиллите, остром и хроническом фарингите и инфекциях верхних дыхательных путей. Мягкая капсула рокситромицина, это макролидный антибиотик, подходящий для лечения фарингита и тонзиллита, вызванных Streptococcus pyogenes. Продукты пустырника активизируют кровообращение и регулируют менструальный цикл и являются продуктами в области гинекологии.

Среди них Yinhuang Dropping Pills является крупнейшим продуктом компании, а другие отдельные продукты не достигают 10% выручки компании с 2020 года. Согласно проспекту, выручка компании от Yinhuang Dropping Pills в 2018 году составила менее 90 миллионов долларов, а ее рыночная доля на собственном рынке китайской медицины моей страны для лечения заболеваний горла составила всего 2,8%.

Если следовать простым расчетам, основанным на проспекте, доля компании на рынке этого типа антибиотиков в этом году составила 2,1%. За тот же период выручка компании от производства пустырника превысила 100 миллионов, а общая доля рынка китайских патентованных лекарств из пустырника в государственных медицинских учреждениях и городских розничных аптеках составила 10,3%.

(Источник: Проспект)

В целом основная продукция компании — это распространенные препараты с относительно распространенными показаниями, поэтому можно представить интенсивность рыночной конкуренции. Основными проблемами компании являются ее небольшой масштаб и доля рынка, низкая заметность и плохая устойчивость к рискам.

(Источник: Фармацевтический проспект Вэйкан)

С точки зрения продаж и инвестиций в НИОКР, до выхода на биржу основное внимание уделялось маркетингу и освещению НИОКР. После запуска новых лекарств мы начали уделять внимание исследованиям и разработкам новых лекарств, и уровень расходов на исследования и разработки значительно увеличился. Однако в основном они полагаются на третьи стороны для завершения, то есть заказных исследований и разработок. Действительно трудно увидеть, что у компании есть какие-либо инновационные преимущества в исследованиях и разработках.

(Источник: Объявление об ответе Weikang Pharmaceutical на письмо-запрос годового отчета Шэньчжэньской фондовой биржи за 2023 год)

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Свободный денежный поток остается зеленым круглый год, в то время как рентабельность собственного капитала резко падает

Очевидно, что заводы и оборудование, построенные компанией за эти годы, добавили много пыли вместо того, чтобы добавить стоимости, а свободный денежный поток был зеленым круглый год.

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Компания котируется в течение 4 лет и достигла совокупной чистой прибыли в размере 270 миллионов долларов США, приходящейся на материнскую компанию, с совокупными дивидендами в размере 160 миллионов долларов США и средней ставкой денежных дивидендов 59% за 3 года. Простой расчет показывает. что Лю Чжунлян и Лю Чжунцзяо разделили в общей сложности более 100 миллионов человек, и они в безопасности.

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

По мере изменения показателей чистые процентные ставки продолжают снижаться, оборачиваемость активов снижается, а рентабельность собственного капитала компании падает с 23,9% в 2019 году до 1,4% в 2022 году, а рентабельность собственного капитала будет отрицательной в 2023 году. В то же время коэффициент процентной задолженности компании увеличился до 21,3% на конец года.

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Рейтинг акций Weikang Pharmaceutical совпадает с рейтингом наших акций, занимая последнее место на рынке, и он действительно «заслужен».

(Источник: рыночная стоимость приложения Fengyun)

Отказ от ответственности:Настоящий отчет (статья) представляет собой независимое стороннее исследование, основанное на атрибутах публичной компании листинговых компаний и на информации, публично раскрываемой листинговыми компаниями в соответствии с их юридическими обязательствами (включая, помимо прочего, временные объявления, периодические отчеты и официальные интерактивные платформы и т. д.); Рыночная капитализация Fengyun стремится быть объективной и справедливой в содержании и мнениях, содержащихся в отчете (статье), но не гарантирует ее точность, полноту, актуальность и т. д.; Отчет (статья) не представляет собой каких-либо рекомендаций по рыночной капитализации Fengyun. Никакая ответственность не принимается за любые действия, предпринятые в результате использования этого отчета.

Вышеуказанный контент является оригинальным из приложения Market Value Fengyun.

Несанкционированная перепечатка будет наказываться