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속임수는 0과 1의 차이일 뿐이다. 전능하지만 제멋대로인 상사를 통제할 수 있는 내부 통제 시스템은 이 세상에 없었다.

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편집자|샤오바이

올해 4월에는 메인보드와 GEM의 상장 기준을 개선하고 현장 검사 범위를 확대하는 등 발행 및 상장 접근에 대한 엄격한 통제를 명확히 하는 새로운 '9개 국가 규정'이 공포되었습니다. 통계에 따르면 규제 조류의 영향으로 올해 상반기 IPO 시장은 총 44개의 새로운 A주 주식이 상장되었으며 이는 전년 대비 거의 75% 감소했습니다.

동시에, 이미 "참여"한 회사의 경우, 성과가 낮은 학생은 항상 규제 기관의 초점이 되어 왔습니다. 특히 처음에는 눈길을 끄는 성적표로 IPO에 성공했지만 올해 성과가 "변화"한 회사는 더욱 그렇습니다. 상장 후.

예를 들어, Fengyun Jun이 주목한 회사인 Weikang Pharmaceutical(300878.SZ)은 GEM 등록 시스템에 등록된 최초의 18개 회사 중 하나이며, 그 중 유일한 현대 중국 및 서양 의학 제약 회사이기도 합니다. the peak." 다섯 단어는 단순히 그에 맞게 맞춤 제작한 것인데, 2023년에는 적자까지 발생했다.

(출처: 시장 가치 Fengyun 앱)

회사의 연례 보고서를 열면서 전풍운은 '작은 거인', '가장 인기 있는', '최고의 브랜드', '스타 아이템' 등의 용어에 거의 눈이 멀었다.

(출처: 웨이강제약 2023년 연차보고서)

풍운군(鳳雲君)은 썰물이 되면 누가 알몸으로 헤엄치고 있는지 알 수 있다는 속담을 믿는다.

"Sick" 목록 - 공급업체 문제

웨이강제약은 2000년 설립돼 2016년 처음으로 GEM에 등재됐고, 이후 심사를 거쳐 후원기관으로 변경돼 2019년 다시 신청해 심천 GEM에 등재됐다. 2020년 8월 증권거래소.

이 회사는 저장성 리수이(Lishui)에 위치한 가족 소유 기업으로 대주주이자 실제 지배인은 63세의 류중량(Liu Zhongliang)이고, 2대 주주는 류중자오(Liu Zhongjiao)이다. 최근 기준 두 사람의 직접지분 합산비율은 67.7%이며, 이 중 실질지배인이 직접 지분을 보유하고 있는 경우는 60.9%이다.

(출처: 시장 가치 Fengyun 앱)

제약회사로서 약품의 안전과 품질관리는 회사의 머리 위에 걸려 있는 칼이어야 한다. 그러나 공급업체 선정에 있어서 웨이강제약의 '엉덩이'는 똑바르지 않다.

2016년 초부터 회사의 의약품 제조 부문 최대 공급업체(아래 언급된 공급업체는 모두 이 부문에 속함)는 Anhui Jisongtang Traditional Chinese Medicine Pieces Co., Ltd.(이하 "지송탕")이었습니다. ), 이는 해당 연도 회사의 총 구매액의 33%를 차지합니다.

(출처: Zhejiang Weikang Pharmaceutical Co., Ltd. GEM 기업공개 주식 투자설명서 2019-06-28)

이 회사는 2015년에 안후이성 식품의약국(FDA)에서 불법 생산 혐의로 조사를 받아 약품 GMP 인증이 취소된 바 있습니다.

2017년에 또 다른 회사가 갑자기 나타났습니다. Anhui Qiangzheng Traditional Chinese Medicine Pieces Co., Ltd.(이하 "Qiangzheng Traditional Chinese Medicine"이라고 함)가 회사의 최대 공급업체가 되었습니다.

Fengyun Jun은 Qiqicha에 가서 자신의 조끼와 이름을 바꾸고 Weikang Pharmaceutical에 계속 서비스를 제공한 사람이 바로 Ji Songtang이라는 것을 알게 되었습니다. 적어도 2019년까지 Qiangzheng Traditional Chinese Medicine은 여전히 ​​회사의 세 번째로 큰 공급업체로 평가되었습니다.

(출처: 치차차)

2023년, 안후이성 식품의약국은 Qiangzheng 한약재의 의약품 생산 허가를 취소했습니다. Qiangzheng 한약재는 이미 배임 혐의로 처형되었습니다.

(출처: 안후이성 식품의약국, 1부: 20150327 2부: 20230515)

또한 Haozhou Huayun Traditional Chinese Medicine Pieces라는 회사가 Fengyunjun의 관심을 끌었습니다. Huayun Traditional Chinese Medicine은 2012년에 설립되어 2018년에 회사의 세 번째로 큰 공급업체가 되었습니다.

2019년 6월에 이 공급업체는 위조 의약품을 생산 및 판매한 혐의로 유죄 판결을 받았습니다.

회사는 "의심을 피하지 않을" 뿐만 아니라 2019년에는 구매도 늘렸습니다. Huazhong Yunyao는 그 해 회사 전체 구매의 32%를 차지하며 최대 공급업체가 되었습니다.

2020년 3월, 화중운야오(Huazhong Yunyao)의 의약품 생산 허가가 취소되었고 회사는 그해 상위 5개 공급업체에서 사라졌습니다.

(출처: 안후이성 식품의약국)

웨이강제약이 명확한 선을 긋고 있다고 생각했지만 대본이 반복될 거라고는 예상하지 못했고 기법도 여전히 조잡했습니다.

2020년에 등장한 최대 공급업체인 Anhui Jiahe Traditional Chinese Medicine Technology Co., Ltd.의 실소유주는 Haozhou Huayun Traditional Chinese Medicine의 법적 대표자입니다.

(출처: 치차차)

(출처: 웨이강제약 불특정대상 전환사채 발행 투자설명서 초안 2022-12-05)

Weikang Pharmaceuticals에 이 "웅크리고 있는 용과 봉황" 쌍에 대한 음흉한 비밀이 있는지 여부에 대해 Fengyun Jun은 알지 못합니다. 그러나 분명히 이러한 사실은 상식에 어긋나며 회사가 공급업체를 선택할 때 우연히 또는 의도적으로 공급업체를 찾는다는 것을 충분히 보여줍니다. . 결론은 없습니다.

피드백을 토대로 규제 당국은 회사가 원자재에 대한 품질 관리 조치 및 메커니즘을 포함하여 공급업체의 상황을 설명하도록 요구합니다.

(출처: Zhejiang Weikang Pharmaceutical Co., Ltd. GEM 기업공개 신청 문서 피드백 20200207)

회사는 실제로 일부 내부 통제 시스템을 조작하고 이를 회피했습니다. Feng Yunjun은 공시 웹사이트에서 더 자세한 답변을 보지 못했습니다.

상장 직후 실적이 변하고 내부통제가 엉망이 된다.

실적 측면에서 기업의 실적은 상장되자마자 달라졌다. 2019년 회사 매출은 6억4000만 달러였으며, 이후 감소 추세에 접어들기 시작해 2023년에는 회사 매출이 5억2000만 달러가 될 전망이다. 올해 1분기 매출은 2억 달러로 2.2% 소폭 증가했다.

(출처: 시장 가치 Fengyun 앱)

제품 구조상 회사의 처방의약품 매출은 주로 유통모델을 통해 판매되고 있으며, 2020년 유통모델 매출은 3억 3천만개로 54%를 차지했다.

2022년에는 여러 지역의 의료 보험 카탈로그에서 회사 제품 중 일부를 점진적으로 제거하고 중앙 집중식 수량 기반 조달, 지속적인 약가 프로모션 및 조달 신용 평가와 같은 정책 시행으로 인해 회사 처방 의약품 매출은 2020년 대비 64% 감소한 1억 2천만 달러로 크게 감소했으며, 이것이 회사 매출 감소의 주요 원인입니다.

동시에 OTC 시장에서 회사의 실적은 평범합니다. OTC 의약품은 주로 직접 공급 모델을 통해 판매되며, 2020년부터 2023년까지 직접 판매 모델에 따른 매출 CAGR은 7% 미만입니다.

이익 측면에서는 2021년 이후 3년 연속 이익이 감소했다. 2022년에는 모회사에 귀속되는 순이익이 5000만 원이 채 안 됐고, 2023년에는 800만 원이 넘는 적자를 냈다.

(출처: 시장 가치 Fengyun 앱)

이에 선전증권거래소는 2년 연속 연차보고서 조회 서한을 발송해 상장 후 1년 이후 순이익이 지속적으로 감소한 이유에 대한 상세한 분석을 요구했다.

문의 서한에 따르면 위에서 언급한 매출총이익률이 높은 처방약의 매출이 크게 감소한 동시에 경쟁에 대응하여 판매 단가를 낮추었습니다. 회사의 투자 프로젝트 - Great Health 산업단지의 1단계 프로젝트가 기대하는 이익을 달성하지 못했고 감가상각비가 효과적으로 배분되지 않았습니다.

2023년 회사의 종합 매출총이익률은 50.4%로 2018년보다 25%포인트 감소할 예정이다.

(출처: 시장 가치 Fengyun 앱)

재미있는 점은 실적 변동 기간, 정확히 말하면 실적 변동이 완전히 드러나기 전에 회사에서 또 한번의 대파를 깎을 기회를 잡고자 했다는 점이다.

2022년 12월 5일, 회사의 불특정 대상 전환사채 발행 신청이 공식적으로 공개되었습니다. 1단계 프로젝트는 완료되지 않았으며, 성공할 경우 6억 8천만 달러를 추가로 IPO할 계획입니다. 모금 자본금, 즉 15억 1천만 달러이며, 돈을 벌고 싶은 욕구는 적지 않습니다.

(출처: 웨이강제약의 불특정대상 전환사채 발행에 관한 투자설명서 초안)

회사가 전환사채 발행을 위해 전력을 다하고 있는 이 시기는 중요한 시기입니다. 신고서의 재무 데이터는 감사를 받은 2019~21년과 감사를 받지 않은 2022년 1~9월의 것입니다. 연간 보고서에 따르면 회사 실적이 변하는 핵심 시기는 2022년 4분기다.

회사는 2023년 1월 20일에 수익 예측을 발표했습니다. 2023년 3월 27일, 회사의 전환사채 신청이 중국 증권감독관리위원회의 승인을 받았습니다.

회사는 2023년 4월 17일 2022년 실적 전망과 감사 순이익의 큰 차이로 인해 2022년 실적 전망을 수정하겠다고 밝혔다.

계산 결과, 개정 후 모회사에 귀속되는 순이익은 개정 전과 비교해 34~57% 감소했다. 그 결과 회사도 규제 서한을 받았고, 실제 컨트롤러와 관련 책임자는 경고 서한을 받았습니다.

(출처: Weikang Pharmaceutical의 2022년 연간 실적 예측 수정 발표)

(출처: 웨이강제약 2022년 연차보고서)

동시에 그는 이어지는 연례 보고서 조사에서 벗어나지 못했다. 그것은 정말로 왕샤오얼의 설날이었다. 한 해는 다른 해보다 나빴고, 몇 달 후 2023년 연간 실적 예측은 '전달하기 어려운' 것으로 나타났다. " 다시.

회사는 1년의 전환사채 발행 동의 유효기간이 만료되는 것을 보고 올해 2월 7일 불특정 대상에 대한 전환사채 발행을 중단하기로 결정했다고 밝혔다.

(출처: 웨이강약품이 불특정 대상 전환사채 발행에 대한 중국 증권감독관리위원회 등록 승인 신청에 관한 공지)

회사는 거시경제적 환경, 자본시장 환경, 회사의 발전 계획 등을 종합적으로 고려하여 발행을 종료했다고 밝혔습니다. 독자들은 스스로 이해할 수 있다.

중국 증권감독관리국의 현장 조사 개입으로 인해 회사는 점점 더 심각한 내부 통제 결함을 드러냈습니다.

예를 들어, 회사의 무역사업은 사업의 성격에 따라 회계처리하지 않습니다. 물류수입에 따른 효과적인 수익인식 메커니즘이 없기 때문에 의약품 판매수익을 인식할 근거가 부족하며, 의약품 판매수익을 사전에 인식합니다. 3년 연속으로 회사의 관련 연간 재무 데이터가 부정확하게 공개되었습니다. 회사는 2017년부터 2023년 9월까지 개인 은행계좌를 불법적으로 이용해 자금을 모으고 지급하는 문제도 겪었다.

셀 수 없을 정도로 많습니다!

이 회사는 상장한 지 4년밖에 안 됐는데, 실제 관제사는 3통의 경고장과 문의서를 받았다고 할 수 있다. 증권 및 선물 시장에 두 번 기록되었습니다.

(출처: 웨이강제약(Weikang Pharmaceutical)이 절강성 증권감독관리국으로부터 행정감독 조치에 관한 결정을 받았다는 공고문 20240419)

(출처: 선전증권거래소의 2023년 연차보고서 질의서한에 대한 웨이강제약의 답변 발표)

실제 컨트롤러가 조달된 자금을 유용했고, 2천만 달러의 투자 프로젝트가 3년 반 동안 지연되었습니다.

2020년에 회사는 초과 모금된 1억 9천만 달러를 포함하여 거의 7억 3천만 달러에 달하는 순 자금을 조달했습니다.

그러나 회사의 가동률 수준은 일년 내내 낮았습니다. 2019년 기준 가동률 90%를 기록한 정제를 제외하면 경질캡슐, 드립정, 연질캡슐의 평균 가동률은 56%에 불과하다.

(출처: 웨이강제약 안내서)

가동률이 낮은 이유는 회사의 생산 공정에서 추출 능력이 따라가지 못하기 때문이다.

(출처: 웨이강제약 안내서)

회사는 순모금 자금의 22%가 흐름을 보충하는 데 사용될 것이며, 63%는 의료보건산업단지 프로젝트의 1단계인 한약 조각 및 한약 추출, R&D 센터, 한약 추출 생산 능력을 향상시키기 위한 창고 센터 프로젝트.

동시에 순 수익금의 3%는 마케팅 네트워크를 확장하여 현재의 고르지 못한 판매 역량과 낮은 타겟 터미널 커버리지 문제를 해결하는 데 사용될 것입니다.

하지만 두 프로젝트 모두 오랜 시간 지연돼 당초 2020년 말 완공 예정이었으나 이후 2021년 말로 연기됐다. 결국 대형헬스 프로젝트는 6월 말로 연기됐다. 2022년에 사용 가능한 상태에 도달했습니다. 2023년 말까지 달성한 ​​이익은 800만 개가 조금 넘는 수준으로 예상보다 낮았습니다.

마케팅 네트워크 구축 프로젝트의 예상 투자액은 2천만 위안에 불과하다. 연간 보고서에 따르면 회사는 연기될 때마다 마케팅 네트워크 레이아웃에 대한 새로운 요구 사항을 제시했다. , 영업팀 기획 및 구성 등을 통해 이에 적응합니다. "변경으로 인해 프로젝트가 계획된 일정을 충족하지 못하는 경우"는 투자자를 해고하는 데 사용됩니다.

늙은이들, 내가 능력이 없어서 그런 건지, 아니면 뒤에 뭔가 숨기고 있는 게 있는 건지.

(출처: 웨이강제약 2023년 연차보고서)

알고 보니 류 사장은 어떻게 하면 회사 자금을 자신의 금고로 '자연스럽게' 옮길 수 있을지 오랫동안 고민해 왔기 때문에 현실적으로 회사를 운영할 생각이 없었습니다. 주식시장 자금조달로 돈을 벌기가 너무 쉽죠. 저 Liu 상사가 좀 가져가겠습니다. 무슨 문제가 있나요?

2020년 4분기부터 2023년까지 Liu Zhongliang은 엔지니어링 장비 비용을 허위로 지불하여 회사 자금 중 1억 4천만 달러를 점유한 것으로 밝혀졌습니다. 이 중 1,959만 달러의 조달 자금은 주로 Liu Zhongliang(그의 여동생 Liu Zhongjiao 포함)의 자금에 사용되었다고 말했습니다. ) 외부 투자, 지인 대출, 개인 대출 상환 등

이로 인해 회사의 고정 자산과 진행 중인 건설이 2022년에 1억 3천만 이상 부풀려졌습니다.

(출처: Tianjian Shen [2024] No. 4636 Weikang Pharmaceutical의 중요한 예비 오류 정정에 관한 보증 보고서)

이에 대해 류 사장은 자신의 실수를 깨달았고 이자와 함께 돈을 돌려줬다고 말했다.

(출처: Tianjian Shen [2024] No. 4636 Weikang Pharmaceutical의 중요한 예비 오류 정정에 관한 보증 보고서)

그러나 회사(실제 통제자)는 연간 감사회계사에게 자금의 구체적인 소재지, 관련 대출 계약 및 기타 자금 사용 문제 등에 대한 추가 감사 증거를 제공하지 않았습니다. 따라서 회계법인은 회사에 적격 감사 보고서를 발행했습니다. .

Jun Fengyun도 어리둥절했습니다. 이는 중국 증권 규제 국이 현장 조사 중에 발견 한 것입니다. 발견되지 않았다면 얻은 자금은 반환되지 않습니까?

이 길은 너무 거칠어요! Fengyun Jun은 부정 행위는 0과 1의 차이일 뿐이라고 항상 믿습니다. 전능하지만 통제할 수 없는 상사를 통제할 수 있는 내부 통제 시스템은 세상에 단 한번도 없었습니다.

(출처: Tianjian Shen [2024] No. 4636 Weikang Pharmaceutical의 중요한 예비 오류 정정에 관한 보증 보고서)

가장 큰 단일 제품의 시장 점유율은 3% 미만이며, 마케팅에 중점을 두고 R&D에 중점을 두고 있습니다.

이를 보면 과연 이 회사가 어떤 제품을 제공하는지 궁금할 것입니다.

제약 부문은 회사 수익의 대부분을 차지하며 주로 인황 적하제, 익모초 연질 캡슐, 익모초 분산성 정제와 같은 중국 특허 의약품과 Roxithromycin 연질 캡슐과 같은 서양 의약품을 포함합니다. 및 기타 상업용 의약품 유통 사업.

인황적약은 주로 열을 내리고 해독하고 염증을 감소시키는 작용을 하며 급성 및 만성 편도선염, 급성 및 만성 인두염, 상기도 감염에 사용됩니다. 록시트로마이신 연질캡슐은 마크로라이드계 항생제로 화농성 연쇄상구균에 의한 인두염, 편도선염에 적합한 제품입니다. 익모초 제품은 혈액순환을 활성화하고 월경을 조절하는 기능을 하며 산부인과 분야의 제품이다.

그 중 인황 적하제는 회사 최대 단일 제품으로, 기타 단일 제품은 2020년 이후 회사 매출의 10%에도 미치지 못했다. 투자설명서에 따르면, 2018년 인황 적하제의 회사 매출은 9천만 달러 미만이었고, 우리나라 인후 질환에 대한 한약 시장 점유율은 2.8%에 불과했습니다.

Roxithromycin 연질캡슐에 이어 회사의 2018년 Roxithromycin 매출은 7천만 위안 미만이었습니다. 사업설명서를 기반으로 한 간단한 계산에 따르면 해당 연도 이러한 유형의 항생제에 대한 회사의 시장 점유율은 2.1%였습니다. 같은 기간 익모초 제품 매출은 1억을 초과했고, 공공 의료 기관과 도시 소매 약국에서 익모초 한방 특허 의약품 시장 점유율은 10.3%였다.

(출처: 투자설명서)

일반적으로 회사의 주요 제품은 상대적으로 공통된 적응증을 가진 일반 의약품이며 시장 경쟁의 강도를 상상할 수 있습니다. 회사의 주요 문제는 소규모 및 시장 점유율, 낮은 가시성 및 열악한 위험 저항성입니다.

(출처: 웨이강제약 안내서)

매출과 R&D 투자 측면에서는 상장 전 마케팅에 중점을 두고 R&D에 조명을 쏟았다. 신약 출시 이후 신약 연구개발에 주목하기 시작했고, 연구개발 비용 비율도 크게 늘었다. 그러나 완료, 즉 위탁 연구개발을 주로 제3자에게 의존하고 있다. 이 회사가 연구개발 분야에서 혁신적 이점을 갖고 있다고 보기는 정말 어렵습니다.

(출처: 선전증권거래소의 2023년 연차보고서 질의서한에 대한 웨이강제약의 답변 발표)

(출처: 시장 가치 Fengyun 앱)

잉여현금흐름은 일년 내내 녹색을 유지하는 반면 ROE는 급락합니다.

분명히 수년에 걸쳐 회사가 건설한 공장과 장비는 가치를 추가하는 대신 많은 먼지를 추가했으며 무료 현금 흐름은 일년 내내 녹색이었습니다.

(출처: 시장 가치 Fengyun 앱)

상장된 지 4년차인 이 회사는 모회사 누적순이익 2억7천만원, 누적배당금 1억6천만원, 평균 현금배당률 59%를 3년 만에 달성한 것으로 나타났다. Zhongliang과 Liu Zhongjiao는 총 1 억이 넘었으므로 안전합니다.

(출처: 시장 가치 Fengyun 앱)

실적 변화에 따라 순이자율은 계속 하락하고, 자산 회전율은 하락하며, 회사의 ROE는 2019년 23.9%에서 2022년 1.4%로 급락하고, 2023년에는 ROE가 마이너스가 됩니다. 동시에, 회사의 이자부부채비율은 연말 기준 21.3%로 증가했습니다.

(출처: 시장 가치 Fengyun 앱)

웨이강약품의 주가등급은 우리의 주가등급과 일치하여 시장하위권에 위치하며, 이는 그야말로 '당당한' 평가입니다.

(출처: 시장 가치 Fengyun 앱)

부인 성명:본 보고서(기사)는 상장 기업의 공개 기업 속성과 법적 의무에 따라 상장 기업이 공개한 정보(임시 발표, 정기 보고서 및 공식 보고서를 포함하되 이에 국한되지 않음)를 기반으로 한 독립적인 제3자 조사입니다. 대화형 플랫폼 등), 시가총액 Fengyun은 보고서(기사)에 포함된 내용과 의견이 객관적이고 공정하도록 노력하지만 여기에 표시된 정보나 의견의 정확성, 완전성, 적시성 등을 보장하지 않습니다. 보고서(기사)는 투자 조언을 구성하지 않습니다. 시가총액 Fengyun 이 보고서의 사용 결과로 취해진 조치에 대해 어떠한 책임도 지지 않습니다.

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