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A decepção é apenas a diferença entre 0 e 1. Nunca houve um sistema de controle interno neste mundo que pudesse controlar um chefe todo-poderoso, mas indisciplinado.

Autor | Gato Branco

Editor|Xiaobai

Em Abril deste ano, foram promulgados os novos “Nove Regulamentos Nacionais”, clarificando o controlo rigoroso da emissão e do acesso à listagem, incluindo a melhoria dos padrões de listagem do conselho principal e do GEM, e alargando a cobertura das inspecções in loco. Afetado pela maré regulatória, segundo as estatísticas, o mercado de IPO esfriou significativamente no primeiro semestre deste ano. Um total de 44 novas ações de ações A foram listadas, uma queda anual de quase 75%.

Ao mesmo tempo, para as empresas que já “embarcaram”, os estudantes de baixo desempenho sempre foram o foco dos reguladores, especialmente aquelas empresas que inicialmente fizeram IPO com sucesso com boletins atraentes, mas seu desempenho “mudou” o ano após a listagem.

Por exemplo, a empresa que Fengyun Jun notou - Weikang Pharmaceutical (300878.SZ), é uma das primeiras 18 empresas listadas no sistema de registro GEM e também é a única empresa farmacêutica moderna de medicina chinesa e ocidental entre elas "A listagem é. o pico." As cinco palavras são simplesmente feitas sob medida para isso, e houve até uma perda em 2023.

(Fonte: Valor de Mercado Fengyun APP)

Ao abrir o relatório anual da empresa, Fengyun Jun ficou quase cego por termos como “pequeno gigante”, “mais popular”, “marca mais alta” e “item estrela”.

(Fonte: Relatório Anual Weikang Pharmaceutical 2023)

Feng Yunjun acredita em um ditado: quando a maré baixar, você verá quem está nadando nu.

Listagem "doente" - problemas com fornecedores

A Weikang Pharmaceutical foi fundada em 2000. Em 2016, foi listada no GEM pela primeira vez. Depois de ser encerrada e revisada, mudou para instituição patrocinadora. Apresentou sua inscrição novamente em 2019 e foi listada no GEM de Shenzhen. Bolsa de Valores em agosto de 2020.

A empresa é uma empresa familiar em Lishui, Zhejiang. O acionista controlador e atual controlador é Liu Zhongliang, de 63 anos, e o segundo maior acionista é Liu Zhongjiao. Na última data, o índice de participação direta combinada das duas pessoas é de 67,7%, dos quais o atual controlador detém diretamente 60,9%.

(Fonte: Valor de Mercado Fengyun APP)

Como empresa farmacêutica, a segurança dos medicamentos e o controle de qualidade deveriam ser uma faca pendurada na cabeça da empresa. No entanto, quando se trata de seleção de fornecedores, o “bumbum” da Weikang Pharmaceutical não é direto.

Do ponto de vista inicial, em 2016, o maior fornecedor do setor de fabricação farmacêutica da empresa (todos os fornecedores mencionados abaixo pertencem a este setor) foi a Anhui Jisongtang Traditional Chinese Medicine Pieces Co., Ltd. ), representando 33% do total de compras da empresa naquele ano.

(Fonte: Zhejiang Weikang Pharmaceutical Co., Ltd. Prospecto de ações de oferta pública inicial GEM 28/06/2019)

Esta é uma empresa que esteve muitas vezes na lista negra regulatória. Em 2015, foi investigada pela Administração Provincial de Alimentos e Medicamentos de Anhui por produção ilegal e seu certificado GMP de medicamentos foi revogado.

Em 2017, outra empresa apareceu repentinamente - Anhui Qiangzheng Traditional Chinese Medicine Pieces Co., Ltd. (doravante denominada "Qiangzheng Traditional Chinese Medicine") e se tornou o maior fornecedor da empresa.

Fengyun Jun foi até Qiqicha e descobriu que foi apenas Ji Songtang quem mudou de colete e nome e continuou a servir a Weikang Pharmaceutical. Pelo menos até 2019, a Medicina Tradicional Chinesa Qiangzheng ainda era classificada como o terceiro maior fornecedor da empresa.

(Fonte: Qichacha)

Em 2023, a Administração Provincial de Alimentos e Medicamentos de Anhui cancelou a licença de produção de medicamentos da Medicina Tradicional Chinesa Qiangzheng. A Medicina Tradicional Chinesa Qiangzheng já foi executada por quebra de confiança.

(Fonte: Administração Provincial de Alimentos e Medicamentos de Anhui, Parte 1: 20150327 Parte 2: 20230515)

Além disso, uma empresa chamada Haozhou Huayun Traditional Chinese Medicine Pieces atraiu a atenção de Fengyunjun. A Medicina Tradicional Chinesa foi fundada em 2012 e se tornou o terceiro maior fornecedor da empresa em 2018.

Em junho de 2019, este fornecedor foi condenado por produzir e vender medicamentos falsificados.

A empresa não só “não evita suspeitas”, como até aumentou as suas compras em 2019. Huazhong Yunyao tornou-se o maior fornecedor, respondendo por 32% do total de compras da empresa naquele ano.

Em março de 2020, a licença de produção de medicamentos da Huazhong Yunyao foi revogada e a empresa desapareceu dos cinco principais fornecedores naquele ano.

(Fonte: Administração Provincial de Alimentos e Medicamentos de Anhui)

Achei que a Weikang Pharmaceutical estava traçando um limite claro com isso, mas não esperava que o roteiro se repetisse e as técnicas ainda eram muito rudimentares.

O beneficiário efetivo da Anhui Jiahe Traditional Chinese Medicine Technology Co., Ltd., o maior fornecedor surgido em 2020, é o representante legal da Haozhou Huayun Medicina Tradicional Chinesa.

(Fonte: Qichacha)

(Fonte: Projeto de prospecto da Weikang Pharmaceutical para emissão de títulos corporativos conversíveis para objetos não especificados 2022-12-05)

Quanto a se a Weikang Pharmaceuticals tem algum segredo obscuro com este par de “dragões e fênix agachados”, Fengyun Jun não sabe, mas obviamente esses fatos são contrários ao bom senso e ilustram plenamente que a empresa procura acidentalmente ou deliberadamente fornecedores ao escolher fornecedores Não há resultados financeiros.

A julgar pelo feedback, os reguladores exigem que a empresa explique a situação dos seus fornecedores, incluindo medidas e mecanismos de controlo de qualidade para matérias-primas.

(Fonte: Zhejiang Weikang Pharmaceutical Co., Ltd. GEM feedback do documento de aplicação de oferta pública inicial 20200207)

Na verdade, a empresa apenas mexeu em alguns sistemas de controle interno e saiu impune. Feng Yunjun não viu uma resposta mais detalhada no site de divulgação pública.

O desempenho muda imediatamente após a listagem e o controle interno se torna uma bagunça

Do ponto de vista do desempenho, o desempenho da empresa mudou assim que abriu o capital. Em 2019, a receita da empresa foi de 640 milhões e, desde então, começou a cair em tendência de queda. Em 2023, a receita da empresa será de 520 milhões. No primeiro trimestre deste ano, a receita foi de 200 milhões, um ligeiro aumento de 2,2%.

(Fonte: Valor de Mercado Fengyun APP)

Em termos de estrutura de produtos, a receita de medicamentos prescritos da empresa representa uma grande proporção. Os medicamentos prescritos são vendidos principalmente através do modelo de distribuição. Em 2020, a receita no modelo de distribuição foi de 330 milhões, representando 54%.

Em 2022, devido à remoção gradual de alguns dos produtos da empresa dos catálogos de seguros médicos de muitas províncias, juntamente com a implementação de políticas como compras centralizadas baseadas em volume e promoção contínua de preços farmacêuticos e avaliações de crédito de compras, a prescrição da empresa a receita de medicamentos caiu significativamente, com apenas 120 milhões, uma queda de 64% em relação a 2020, que é o principal motivo da queda da receita da empresa.

Ao mesmo tempo, no mercado OTC, o desempenho da empresa é medíocre. Os medicamentos OTC são vendidos principalmente através do modelo de fornecimento direto. De 2020 a 2023, a receita CAGR no modelo de venda direta é inferior a 7%.

Em termos de lucros, os lucros caíram durante três anos consecutivos desde 2021. Em 2022, o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe foi inferior a 50 milhões e, em 2023, sofreu um prejuízo superior a 8 milhões.

(Fonte: Valor de Mercado Fengyun APP)

Por conseguinte, a Bolsa de Valores de Shenzhen emitiu-lhe cartas de consulta de relatórios anuais durante dois anos consecutivos, exigindo-lhe que conduzisse uma análise detalhada das razões para o declínio contínuo do lucro líquido desde o ano seguinte à cotação.

A julgar pela carta de consulta, por um lado, a receita dos medicamentos prescritos com elevadas margens de lucro bruto mencionadas acima caiu significativamente. Ao mesmo tempo, a empresa reduziu o preço unitário de venda em resposta à concorrência. projeto de investimento da empresa - primeira fase do Parque Industrial Grande Saúde O projeto não alcançou os benefícios esperados e a depreciação não foi efetivamente alocada.

Em 2023, a margem de lucro bruto abrangente da empresa será de 50,4%, uma redução de 25 pontos percentuais em relação a 2018.

(Fonte: Valor de Mercado Fengyun APP)

O engraçado é que durante o período de mudança de desempenho, ou para ser mais preciso, antes que a mudança de desempenho fosse totalmente revelada, a empresa quis aproveitar para cortar outra onda de alho-poró.

Em 5 de dezembro de 2022, foi divulgado oficialmente o pedido da empresa para emissão de títulos conversíveis para objetos não especificados. O projeto da primeira fase não foi concluído e está previsto um projeto da segunda fase para arrecadar 680 milhões, mais o IPO. capital de captação de recursos, que é de 1,51 bilhão, e o apetite por ganhar dinheiro não é pequeno.

(Fonte: Projeto de prospecto da Weikang Pharmaceutical para emissão de títulos corporativos conversíveis para objetos não especificados)

Observe que este momento em que a empresa está correndo para emitir títulos conversíveis é um período crítico. Os dados financeiros na declaração são de 2019-21 auditados e de janeiro-setembro de 2022 não auditados. A julgar pelo relatório anual, o momento chave para a mudança no desempenho da empresa é o quarto trimestre de 2022.

Em 20 de janeiro de 2023, a empresa divulgou sua previsão de lucros. Em 27 de março de 2023, o pedido de títulos conversíveis da empresa foi aprovado pela Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China.

Em 17 de abril de 2023, a empresa afirmou que devido à grande diferença entre a previsão de desempenho para 2022 e o lucro líquido auditado, revisaria a previsão de desempenho para 2022.

Após o cálculo, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe após a revisão caiu 34%-57% em comparação com antes da revisão. Como resultado, a empresa também recebeu uma carta regulamentar, e o próprio controlador e os responsáveis ​​relevantes receberam cartas de advertência.

(Fonte: Anúncio de revisão da previsão de desempenho anual da Weikang Pharmaceutical para 2022)

(Fonte: Relatório Anual Weikang Pharmaceutical 2022)

Ao mesmo tempo, ele não escapou à investigação do relatório anual que se seguiu. Era realmente o Ano Novo Chinês de Wang Xiaoer - um ano foi pior que o outro e, alguns meses depois, a previsão de desempenho anual para 2023 parecia ser "difícil de cumprir". " de novo.

Vendo que o prazo de validade de um ano do registro de anuência para emissão de títulos conversíveis está prestes a expirar, no dia 7 de fevereiro deste ano, a empresa anunciou sua decisão de encerrar a emissão de títulos corporativos conversíveis para objetos não especificados.

(Fonte: Anúncio da Weikang Pharmaceutical sobre seu pedido de emissão de títulos corporativos conversíveis para objetos não especificados e obtenção de aprovação de registro da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China)

A empresa afirmou que encerrou a emissão devido à consideração abrangente de fatores como o ambiente macroeconômico, o ambiente do mercado de capitais e o plano de desenvolvimento da empresa. Quanto à extensão desta declaração, e se ela está mantendo o último vestígio de dignidade, os leitores podem entender por si mesmos.

Com a intervenção de inspeções no local por parte do Gabinete Regulador de Valores Mobiliários da China, a empresa expôs cada vez mais deficiências importantes de controlo interno.

Por exemplo, o negócio comercial da empresa não é contabilizado de acordo com a natureza do negócio. Como não existe um mecanismo eficaz de reconhecimento de receitas baseado em receitas logísticas, não há base suficiente para reconhecer receitas de vendas farmacêuticas e as receitas são reconhecidas antecipadamente. três anos consecutivos, o que leva à divulgação de dados financeiros anuais relevantes da empresa imprecisos. De 2017 a setembro de 2023, a empresa também teve o problema de usar ilegalmente contas bancárias pessoais para arrecadar e pagar fundos.

São muitos para contar!

A empresa é um exemplo perfeito de listagem enquanto está doente. Ela está listada há apenas 4 anos. Pode-se dizer que recebeu cartas de advertência, cartas regulatórias e cartas de consulta. foi registrado duas vezes no Mercado de Valores Mobiliários e Futuros.

(Fonte: Anúncio da Weikang Pharmaceutical sobre o recebimento da decisão sobre medidas de supervisão administrativa do Zhejiang Securities Regulatory Bureau 20240419)

(Fonte: Anúncio da resposta da Weikang Pharmaceutical à carta de consulta do relatório anual de 2023 da Bolsa de Valores de Shenzhen)

O verdadeiro controlador se apropriou indevidamente dos fundos arrecadados, e o projeto de investimento arrecadado de 20 milhões foi adiado por 3 anos e meio

Em 2020, a empresa levantou quase 730 milhões de fundos líquidos, incluindo 190 milhões arrecadados em excesso.

No entanto, o nível de utilização da capacidade da empresa tem sido baixo durante todo o ano. Em 2019, com exceção dos comprimidos, que tiveram uma taxa de utilização da capacidade de 90%, a taxa média de utilização da capacidade para cápsulas duras, gotejadores e cápsulas moles foi de apenas 56%.

(Fonte: Prospecto Farmacêutico Weikang)

A razão para a baixa utilização da capacidade é que a capacidade de extração da empresa no processo produtivo não consegue acompanhar.

(Fonte: Prospecto Farmacêutico Weikang)

A empresa divulgou que 22% dos recursos líquidos arrecadados serão destinados à reposição do fluxo e 63% serão destinados ao investimento na primeira fase do projeto Parque Industrial de Saúde Médica - peças de medicina chinesa e extração de medicina chinesa, centro de P&D, e projetos de centros de armazenamento para aumentar a capacidade de produção de extração de medicamentos chineses.

Ao mesmo tempo, 3% das receitas líquidas serão utilizadas para expandir a rede de marketing para resolver os problemas actuais de capacidades de vendas desiguais e baixa cobertura de terminais alvo.

No entanto, ambos os projetos foram adiados por muito tempo. Inicialmente, esperava-se que fossem concluídos até o final de 2020, mas foram posteriormente adiados para o final de 2021. No final, o grande projeto de saúde foi adiado até o final de junho. 2022 para atingir um estado utilizável Os benefícios alcançados até ao final de 2023 foram de apenas pouco mais de 8 milhões, o que estava longe do esperado.

O investimento esperado no projeto de construção da rede de marketing é de apenas mais de 20 milhões de yuans. O relatório anual mostra que foi adiado para 1º de julho deste ano. Cada vez que a empresa é adiada, ela “apresenta novos requisitos para o layout da rede de marketing. , planejamento e configuração da equipe de vendas, etc. para se adaptar a ele. "Mudanças que resultem no não cumprimento do cronograma planejado do projeto" são utilizadas para demitir investidores.

Velhos, quem sabe? É porque sou incapaz de fazer isso ou há alguma outra coisa que estou me escondendo?

(Fonte: Relatório Anual Weikang Pharmaceutical 2023)

Acontece que o chefe Liu não tem intenção de administrar a empresa de maneira realista há muito tempo. Ele está pensando em como transferir "naturalmente" o dinheiro da empresa para seu próprio tesouro. é muito fácil conseguir dinheiro com financiamento no mercado de ações. Eu, chefe Liu, aceitarei algum.

Do quarto trimestre de 2020 a 2023, descobriu-se que Liu Zhongliang ocupou 140 milhões dos fundos da empresa pagando falsamente por equipamentos de engenharia, incluindo 19,59 milhões de fundos arrecadados, que ele disse terem sido usados ​​​​principalmente para Liu Zhongliang (incluindo sua irmã Liu Zhongjiao ) investimento externo, empréstimos de amigos, reembolso de empréstimos pessoais, etc.

Isso resultou em ativos fixos e obras em andamento da empresa inflacionados em mais de 130 milhões em 2022.

(Fonte: Tianjian Shen [2024] No. 4636 Relatório de garantia sobre a correção de erros preliminares importantes da Weikang Pharmaceutical)

Em resposta, o chefe Liu disse que percebeu seu erro e devolveu o dinheiro com juros.

(Fonte: Tianjian Shen [2024] No. 4636 Relatório de garantia sobre a correção de erros preliminares importantes da Weikang Pharmaceutical)

No entanto, a empresa (controlador real) não forneceu aos contabilistas da auditoria anual provas de auditoria adicionais sobre a localização específica dos fundos, contratos de empréstimo relevantes e outras questões de ocupação de fundos, etc. empresa.

Fengyun Jun também ficou pasmo: isso foi descoberto pelo Securities Regulatory Bureau durante uma inspeção no local. Se não tivesse sido descoberto, os fundos retirados não teriam que ser devolvidos?

Esta estrada é tão selvagem! Fengyun Jun sempre acreditou que trapacear é apenas a diferença entre 0 e 1. Nunca houve um sistema de controle interno no mundo que pudesse controlar um chefe todo-poderoso, mas indisciplinado.

(Fonte: Tianjian Shen [2024] No. 4636 Relatório de garantia sobre a correção de erros preliminares importantes da Weikang Pharmaceutical)

A participação de mercado do maior produto individual é inferior a 3%, com ênfase em marketing e pouca pesquisa e desenvolvimento.

Vendo isso, você deve estar curioso para saber quais produtos a empresa tem a oferecer.

O segmento farmacêutico representa a maior parte da receita da empresa. Seus produtos incluem principalmente medicamentos patenteados chineses, como Yinhuang Dropping Pills, Motherwort Soft Capsules, Motherwort Dispersible Tablets e medicamentos ocidentais, como Roxithromycin Soft Capsules. e outros negócios de distribuição de produtos farmacêuticos comerciais.

As pílulas para queda de Yinhuang têm principalmente as funções de eliminar o calor, desintoxicar e reduzir a inflamação, e são usadas para amigdalite aguda e crônica, faringite aguda e crônica e infecções do trato respiratório superior. Cápsula mole de roxitromicina, é um antibiótico macrólido, adequado para faringite e amigdalite causada por Streptococcus pyogenes. Os produtos Motherwort funcionam para ativar a circulação sanguínea e regular a menstruação, e são produtos da área de ginecologia.

Entre eles, Yinhuang Dropping Pills é o maior produto individual da empresa, e outros produtos individuais não atingiram 10% da receita da empresa desde 2020. De acordo com o prospecto, a receita da empresa com o Yinhuang Dropping Pills em 2018 foi inferior a 90 milhões, e sua participação no mercado de medicina chinesa proprietária do meu país para doenças da garganta foi de apenas 2,8%.

Seguida pelas cápsulas moles de roxitromicina, a receita de roxitromicina da empresa em 2018 foi inferior a 70 milhões de RMB. De acordo com um cálculo simples baseado no prospecto, a participação de mercado da empresa nesse tipo de antibiótico naquele ano foi de 2,1%. Durante o mesmo período, a receita de produtos de erva-mãe da empresa ultrapassou 100 milhões, e a participação total de mercado de medicamentos patenteados chineses de erva-mãe em instituições médicas públicas e farmácias de varejo urbanas foi de 10,3%.

(Fonte: Prospecto)

Em geral, os principais produtos da empresa são medicamentos comuns com indicações relativamente comuns, então pode-se imaginar a intensidade da concorrência no mercado. Os principais problemas da empresa são a sua pequena escala e quota de mercado, a baixa visibilidade e a fraca resistência ao risco.

(Fonte: Prospecto Farmacêutico Weikang)

Do ponto de vista das vendas e do investimento em P&D, antes de abrir o capital, o foco estava no marketing e na luz em P&D. Após o lançamento de novos medicamentos, começamos a prestar atenção à pesquisa e desenvolvimento de novos medicamentos, e a taxa de despesas com pesquisa e desenvolvimento aumentou significativamente. No entanto, depende principalmente de terceiros para concluir, ou seja, pesquisa e desenvolvimento encomendados. É realmente difícil ver que a empresa tenha vantagens inovadoras em pesquisa e desenvolvimento.

(Fonte: Anúncio da resposta da Weikang Pharmaceutical à carta de consulta do relatório anual de 2023 da Bolsa de Valores de Shenzhen)

(Fonte: Valor de Mercado Fengyun APP)

O fluxo de caixa livre permanece verde durante todo o ano, enquanto o ROE despenca

Obviamente, as fábricas e equipamentos construídos pela empresa ao longo dos anos agregaram muita poeira em vez de agregar valor, e o fluxo de caixa livre tem sido verde o ano todo.

(Fonte: Valor de Mercado Fengyun APP)

A empresa está listada há 4 anos e obteve um lucro líquido acumulado de 270 milhões atribuível à controladora, com um dividendo acumulado de 160 milhões e uma taxa média de dividendos em dinheiro de 59% em 3 anos. que Liu Zhongliang e Liu Zhongjiao compartilharam um total de mais de 100 milhões e estão seguros.

(Fonte: Valor de Mercado Fengyun APP)

À medida que o desempenho muda, as taxas de juro líquidas continuam a diminuir, as taxas de rotação de ativos diminuem e o ROE da empresa desce, de 23,9% em 2019 para 1,4% em 2022, e o ROE será negativo em 2023. Paralelamente, o rácio da dívida remunerada da empresa aumentou para 21,3% no final do ano.

(Fonte: Valor de Mercado Fengyun APP)

A classificação das ações da Weikang Pharmaceutical coincide com a nossa classificação das ações, classificada na parte inferior do mercado, e é verdadeiramente "merecida".

(Fonte: Valor de Mercado Fengyun APP)

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O conteúdo acima é original do Market Value Fengyun APP

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