Luo Zhiheng, kepala ekonom Guangdong Securities: Formulasi baru dan sinyal baru dari pertemuan Politbiro 730

2024-07-31

Kepala Ekonom dan Dekan Lembaga Penelitian Yuekai Securities: Luo Zhiheng

Analis: Ma Jiajin, Yuanye

peristiwa

Pada tanggal 30 Juli, Biro Politik Komite Sentral CPC mengadakan pertemuan untuk menganalisis dan mempelajari situasi ekonomi saat ini dan merencanakan pekerjaan ekonomi untuk paruh kedua tahun ini.

Pertemuan Politbiro 730 diadakan setelah Sidang Pleno Ketiga Komite Sentral CPC. Pertemuan tersebut tidak hanya mengusulkan penggunaan reformasi sebagai kekuatan pendorong untuk mendorong pertumbuhan yang stabil, menyesuaikan struktur, dan mencegah risiko, tetapi juga mengajukan banyak penilaian dan formulasi baru mengenai hal tersebut. situasi saat ini.

Penilaian situasiNegara ini tetap “secara umum stabil dan membuat kemajuan sambil menjaga stabilitas”, dan pada saat yang sama, negara ini telah menilai secara lebih lengkap tingkat keparahan situasi dan menghadapi “meningkatnya dampak buruk dari perubahan lingkungan eksternal saat ini, kurangnya efektivitas dalam negeri. permintaan, diferensiasi dalam operasi ekonomi, dan risiko tersembunyi di bidang-bidang utama Ada banyak hal, dan terdapat kesulitan dalam transisi dari energi kinetik lama ke energi kinetik baru."

Dalam hal pengendalian makro,Laporan tersebut menegaskan kembali bahwa "secara efektif meningkatkan konsistensi orientasi kebijakan makro" dan mengusulkan bahwa "kebijakan makro harus terus menjadi lebih efektif dan lebih efektif" dan "mencadangkan sedini mungkin dan meluncurkan serangkaian langkah kebijakan tambahan pada waktu yang tepat."

Dalam hal tindakan khusus,Dinyatakan dengan jelas bahwa “kita harus fokus pada peningkatan konsumsi untuk meningkatkan permintaan domestik, fokus kebijakan ekonomi harus lebih bergeser ke arah memberi manfaat pada penghidupan masyarakat, meningkatkan konsumsi, dan menggunakan konsumsi jasa sebagai titik awal yang penting untuk perluasan dan peningkatan konsumsi.” Kita harus secara efektif mendukung pengembangan Gazelle.” Perusahaan dan perusahaan unicorn harus memperkuat disiplin industri dan mencegah 'involusi' persaingan yang kejam.”

Dalam rangka mencegah dan mengatasi risiko,Risiko real estate dan utang daerah kembali disebutkan, namun ada juga rumusan baru, seperti “menciptakan kondisi untuk mempercepat penyelesaian risiko utang platform pembiayaan lokal.” Mengenai risiko lembaga keuangan kecil dan menengah yang ditekankan dalam dulu, kali ini fokusnya adalah pada pasar modal dan “pencegahan risiko terkoordinasi.”, memperkuat pengawasan, mendorong pembangunan, meningkatkan kepercayaan investor, dan meningkatkan stabilitas inheren pasar modal."

Secara umum, penilaian situasi lebih memperhatikan dampak buruk dari lingkungan eksternal, dan nada kebijakan lebih positif, menekankan orientasi kebijakan yang konsisten dan penerapan langkah-langkah reformasi sesegera mungkin. Diharapkan fiskal lebih kuat kebijakan akan diperkenalkan pada tahap berikutnya. Kita harus fokus pada penyelesaian masalah real estate dan tekanan keuangan daerah. Stabilisasi real estate dan transisi pemerintahan daerah dari keadaan darurat ke keadaan normal merupakan dua prasyarat untuk pemulihan ekonomi yang berkelanjutan. Masalah-masalah ini adalah masalah-masalah yang muncul selama periode pergeseran tingkat pertumbuhan dan periode transformasi struktural yang sulit. Ini adalah hukum umum perekonomian dan harus dilihat secara obyektif dan rasional. Tentu saja, inisiatif subyektif yang lebih besar juga harus diambil.

Penafsiran

1. Penilaian terhadap situasi secara keseluruhan: secara umum stabil dan mengalami kemajuan. Dampak buruk dari perubahan lingkungan eksternal semakin meningkat dan perlu ditangani secara proaktif.

Pertemuan tersebut sepenuhnya menegaskan kinerja perekonomian pada paruh pertama tahun ini, memperkirakan sepenuhnya tingkat keparahan situasi, tidak menghindari masalah, menunjukkan bahwa dampak buruk dari perubahan lingkungan eksternal telah meningkat, dan kemudian mengusulkan yang pertama. saat itu bahwa "kebijakan makro harus terus kuat dan lebih efektif" dan mengusulkan bahwa "Kami akan dengan teguh menyelesaikan tujuan dan tugas pembangunan ekonomi dan sosial tahunan." Nada kebijakannya cenderung lebih positif, dan diharapkan paket kebijakan yang lebih kuat akan diperkenalkan pada tahap berikutnya untuk meningkatkan kepercayaan dan ekspektasi.

Saat ini, Tiongkok masih dalam masa pemulihan pasca-epidemi, namun kurangnya permintaan agregat, terutama real estat yang belum stabil, dan tekanan keuangan lokal merupakan masalah utama yang dihadapi perekonomian. Oleh karena itu, perlu dilakukan adopsi yang lebih kuat dan lebih cepat kebijakan. Dari sudut pandang momentum ekonomi, alasan utama pada paruh pertama tahun ini adalah ekspor yang melampaui ekspektasi, investasi manufaktur yang tumbuh pada tingkat yang tinggi, dan belanja fiskal pusat yang mendorong pertumbuhan investasi infrastruktur pada tingkat yang relatif tinggi; belum stabil, dan keseimbangan fiskal daerah masih ketat, mengakibatkan terbatasnya infrastruktur daerah. Tingkat pertumbuhan konsumsi dan investasi swasta masih lamban. Dari sisi pelaku usaha mikro, antusiasme pemerintah daerah, warga, pengusaha dan pelaku usaha mikro lainnya perlu lebih ditingkatkan. Pada paruh pertama tahun ini, tingkat pertumbuhan PDB nominal adalah 4,1% tahun-ke-tahun, lebih rendah dari tingkat pertumbuhan aktual sebesar 5%. Penurunan harga secara langsung mempengaruhi pendapatan penduduk, pendapatan usaha, dan pendapatan fiskal.

Untuk meningkatkan kepercayaan dan ekspektasi, di satu sisi, kita harus mengandalkan manajemen ekspektasi, memperkuat komunikasi antara departemen pemerintah dan pasar, dan segera mengklarifikasi beberapa kesalahpahaman dan pemahaman kebijakan yang menyimpang; di sisi lain, kita harus mengambil tindakan yang lebih tegas dan lebih tegas lagi langkah-langkah tak terduga untuk menstabilkan perekonomian, dan yang lebih penting adalah menjaga stabilitas dan kontinuitas kebijakan serta menerapkan supremasi hukum.

2. Fokus kebijakan ekonomi harus lebih bergeser ke arah memberi manfaat pada penghidupan masyarakat dan meningkatkan konsumsi, dengan fokus pada peningkatan konsumsi untuk meningkatkan permintaan domestik.

Pertemuan tersebut menempatkan “peningkatan konsumsi” pada posisi yang lebih penting, dengan paragraf terpisah dalam rancangannya:“Kita harus fokus pada peningkatan konsumsi untuk meningkatkan permintaan domestik, dan fokus kebijakan ekonomi harus lebih bergeser ke arah memberi manfaat pada penghidupan masyarakat dan mendorong konsumsi. Kita harus meningkatkan pendapatan masyarakat melalui berbagai saluran, meningkatkan kemampuan konsumsi dan kemauan masyarakat kelas bawah dan menengah. -kelompok pendapatan, dan menganggap konsumsi jasa sebagai titik awal yang penting untuk perluasan dan peningkatan konsumsi, mendukung konsumsi dalam pariwisata budaya, perawatan lansia, perawatan anak, dan rumah tangga.”

Di masa lalu, strategi pembangunan ekonomi dan pengendalian makro negara saya berfokus pada perusahaan dan penduduk, investasi dan konsumsi.Pertama, jika perekonomian yang mengejar ketertinggalan ingin mencapai perkembangan lompatan, maka perekonomian tersebut harus melalui tahap peningkatan pertumbuhan ekonomi secara cepat melalui akumulasi modal dan investasi skala besar. Kedua, dibandingkan dengan konsumsi rumah tangga yang terdesentralisasi, maka perekonomian tersebut harus mendorong investasi korporasi sebagai langkah awal poin, dan dalam hal kebijakan, implementasinya lebih singkat dan lebih cepat, dan dampaknya lebih signifikan ketiga, negara kita telah berada dalam era ekonomi kekurangan selama beberapa waktu, dengan fokus pada perusahaan dan investasi, yang secara umum konsisten dengan kesehatan yang sehat; pengembangan perekonomian dan pemenuhan konsumsi masyarakat.

Ketika perekonomian negara saya beralih dari pertumbuhan berkecepatan tinggi ke pembangunan berkualitas tinggi, fokus kebijakan ekonomi harus lebih bergeser untuk memberikan manfaat bagi penghidupan masyarakat dan mendorong konsumsi. Kapasitas produksi Tiongkok telah meningkat pesat dan telah menjadi pabrik dunia. Standar hidup penduduknya telah meningkat dan konsumsi telah ditingkatkan. Menstimulasi perusahaan dan investasi tradisional tidak lagi sesuai untuk tahap baru pembangunan ekonomi dampak marjinal dari kebijakan stimulus tradisional saat ini terus melemah. Konsumsi adalah permintaan akhir, dan investasi adalah permintaan turunan, yang diperoleh untuk memenuhi konsumsi masa depan, investasi adalah permintaan dalam jangka pendek, dan penawaran akan dibentuk dalam jangka menengah dan panjang untuk memenuhi konsumsi penduduk di masa depan; Jika investasi korporasi yang dirangsang oleh kebijakan saat ini tidak sesuai dengan konsumsi rumah tangga di masa depan, permintaan investasi dapat menyebabkan pemulihan ekonomi dalam jangka pendek, namun di masa depan akan ada dilema kelebihan kapasitas dan permintaan yang tidak mencukupi karena pasokan yang tidak efektif dan tidak efektif. memasok.

Konsumsi pada dasarnya bergantung pada tiga aspek: kemampuan konsumsi (pendapatan), kemauan konsumsi (tingkat kesempurnaan sistem jaminan sosial seperti layanan kesehatan, pendidikan pensiun, dan pendidikan), dan kemampuan adaptasi pasokan. Jika permasalahan mendasar ini tidak diatasi, maka konsumsi akan sulit meningkat secara signifikan.Konsumsi adalah tujuan pembangunan ekonomi, bukan alat. Pembangunan ekonomi adalah untuk memenuhi konsumsi masyarakat secara lebih baik, bukan menjadikan konsumsi sebagai alat.

Meningkatkan konsumsi tidak bisa hanya mengandalkan stimulasi, namun harus mendorong reformasi dan memperbaiki mekanisme: Pertama, kita harus lebih memperbaiki struktur distribusi pendapatan nasional dan meningkatkan proporsi penduduk, terutama kelompok berpendapatan rendah dan menengah, dalam distribusi pendapatan nasional dengan memperbaiki sistem perpajakan, meningkatkan pembayaran transfer, dan mempercepat transfer pasar tanah pedesaan. . Kedua, mengoptimalkan struktur belanja fiskal, mengurangi proporsi belanja pegawai pendukung fiskal dan infrastruktur, serta menggeser struktur belanja dari “material” menjadi “manusia”. Ketiga, mempercepat reformasi sistem registrasi rumah tangga, mempercepat proses kewarganegaraan pekerja migran, menstabilkan ekspektasi pekerja migran, dan meningkatkan kecenderungan mengkonsumsi marginal. Yang keempat adalah bekerja dari sisi pasokan, mengoptimalkan struktur pasokan, dan lebih meningkatkan proporsi manufaktur kelas atas di industri manufaktur. Kelima, melonggarkan akses pasar di bidang konsumsi jasa seperti pariwisata, kebudayaan, pelayanan kesehatan, perawatan lansia, pendidikan dan pelatihan, serta jasa rumah tangga, sekaligus memperkuat standar konstruksi dan pengawasan yang efektif.

3. Kebijakan fiskal: “Cadangan sejak dini dan luncurkan sejumlah langkah kebijakan tambahan secara tepat waktu”, “Ciptakan kondisi untuk mempercepat penyelesaian risiko utang pada platform pembiayaan lokal”

Pertemuan tersebut mengusulkan: "Penting untuk memperkuat penyesuaian countercyclical, menerapkan kebijakan fiskal proaktif dan kebijakan moneter yang hati-hati, mempercepat implementasi komprehensif dari langkah-langkah kebijakan yang ditentukan, melakukan cadangan sedini mungkin dan meluncurkan serangkaian langkah kebijakan tambahan pada waktu yang tepat. Ini diperlukan untuk mempercepat penerbitan dan penggunaan obligasi khusus, memanfaatkan obligasi negara khusus jangka panjang dengan baik, mendukung pembangunan kemampuan keamanan dalam strategi nasional utama dan bidang-bidang utama, dan melakukan upaya yang lebih besar untuk mempromosikan pembaruan peralatan skala besar dan penggantian barang konsumsi tahan lama dalam jumlah besar. Struktur pengeluaran fiskal perlu dioptimalkan dan inti dari 'tiga jaminan'." Pertemuan tersebut mengusulkan: "Penting untuk memperbaiki dan menerapkan paket utang daerah. rencana pengurangan dan menciptakan kondisi untuk mempercepat penyelesaian risiko utang platform pembiayaan lokal."

Dilihat dari awal tahun, kebijakan fiskal tahun ini relatif positif, dengan mempertimbangkan defisit sebesar 3,88 triliun yuan, obligasi khusus sebesar 3,9 triliun yuan, obligasi khusus pemerintah jangka panjang sebesar 1 triliun yuan, dan obligasi khusus pemerintah jangka panjang sebesar 1 triliun yuan. yuan obligasi pemerintah tambahan yang diterbitkan tahun lalu tetapi sebagian besar digunakan tahun ini, skala totalnya mencapai 9,78 triliun yuan, mendekati 10 triliun yuan. Namun, karena pasar real estat masih dalam masa penyesuaian dan transformasi, tingkat pertumbuhan anggaran masyarakat umum dan pendapatan pengalihan tanah pada paruh pertama tahun ini masing-masing sebesar -2,8% dan -18,3%; waktu, karena pengurangan bertahap proyek obligasi khusus berkualitas tinggi, anggaran masyarakat umum dan dana pemerintah Pengeluaran anggaran lebih rendah dari yang diharapkan, dan jumlah dari kedua pengeluaran anggaran tersebut adalah -2.8% tahun-ke-tahun memang perlu untuk mengadopsi kebijakan fiskal yang lebih aktif.

Dalam jangka pendek, kebijakan dapat dicadangkan dari tiga aspek:

Yang pertama adalah mempelajari tambahan defisit dan penerbitan obligasi pemerintah untuk menutupi perlambatan pengeluaran yang disebabkan oleh penurunan pendapatan pengalihan lahan dan faktor-faktor lainnya, dan untuk meningkatkan penyesuaian counter-cyclical. Penerbitan tambahan obligasi negara dapat digunakan untuk tiga tujuan: 1) Pemberian pinjaman kepada beberapa pemerintah daerah di bawah tekanan yang lebih besar untuk mengurangi risiko likuiditas dan mendorong pemerintah daerah untuk kembali ke keadaan normal setelah keadaan darurat. 2) Memberikan subsidi parsial kepada pengangguran dan pengangguran lulusan perguruan tinggi yang telah lulus dalam beberapa tahun terakhir, serta masyarakat berpenghasilan rendah perkotaan dan pedesaan, untuk meningkatkan kemampuan mereka dalam melawan risiko dan kemampuan konsumsi, menjaga stabilitas sosial, dan tidak perlu khawatir. tentang fenomena mendukung orang-orang malas, karena bagian ini belum terselesaikan. Pekerjaan mahasiswa sangat erat kaitannya dengan dampak epidemi dalam beberapa tahun terakhir. Ini merupakan penyebab obyektif dan bukan subyektif. Penerbitan subsidi merupakan tindakan darurat, bukan tindakan rutin. Hal ini mempunyai siklus keluar (exit cycle) dan dimaksudkan untuk memenangkan lingkungan pembangunan ekonomi dan sosial yang lebih stabil. Metode yang digunakan dapat berupa uji coba. 3) Berinvestasi dalam proyek-proyek besar yang direncanakan untuk Rencana Lima Tahun ke-15 terlebih dahulu, dan pada saat yang sama memberikan waktu cadangan proyek yang cukup untuk menghindari pengemasan proyek dan rendahnya efisiensi penggunaan dana yang disebabkan oleh pencarian proyek sementara. Situasi pengendalian banjir saat ini sangat parah, dan konstruksi pemeliharaan air harus lebih diperkuat.

Kedua, mempercepat penerbitan obligasi khusus. Di satu sisi, cakupan penggunaan obligasi khusus akan dilonggarkan, dan di sisi lain, kuota beberapa obligasi khusus akan disesuaikan menjadi obligasi umum. Ke depan, mekanisme penetapan kuota dan mekanisme pendistribusian obligasi khusus akan disesuaikan. Penetapan kuota akan mengadopsi metode “berapa banyak obligasi khusus yang diterbitkan sesuai dengan jumlah cadangan proyek”. masuknya penduduk dan kawasan pendukung industri. Perlu diluruskan penggunaan dana masing-masing pada utang negara, utang khusus nasional, utang umum daerah, dan utang khusus daerah, sehingga tercapai tujuan “menghabiskan uang panjang untuk melakukan hal-hal yang panjang, dan uang pendek untuk melakukan hal-hal pendek. hal-hal; membelanjakan utang negara untuk melakukan hal-hal nasional, dan membelanjakan hal-hal lokal untuk melakukan hal-hal lokal." "Utang khusus digunakan untuk melakukan hal-hal yang menguntungkan, dan utang umum digunakan untuk melakukan hal-hal yang tidak menguntungkan."

Yang ketiga adalah mengoptimalkan kebijakan “pengurangan utang”, menciptakan kondisi untuk menyelesaikan risiko utang pada platform pembiayaan, dan mendorong pemerintah daerah untuk kembali normal dari keadaan darurat. Akumulasi utang pada platform pembiayaan merupakan hasil jangka panjang. Tentu saja, penyelesaian dan transformasi utang tidak dapat dicapai dalam semalam. Jika tidak, penyelesaian utang akan menyebabkan tekanan pada perekonomian dan risiko likuiditas yang rusak rantai utang hilir. Pertemuan Politbiro mengusulkan untuk menciptakan kondisi Mempercepat penyelesaian sebenarnya merupakan perwujudan pemikiran sistematis. secara khusus,Penyelesaian risiko utang platform pembiayaan setidaknya harus memenuhi prasyarat sebagai berikut:1）Untuk beberapa pemerintah daerah yang saat ini berada di bawah tekanan utang yang besar, ada tiga metode yang dapat dipertimbangkan untuk mengurangi tekanan daerah dan menghindari risiko likuiditas: pemerintah pusat menerbitkan obligasi negara dan meminjamkannya kepada pemerintah daerah, lembaga keuangan kebijakan memberikan pinjaman kepada pemerintah daerah, dan melanjutkan untuk menerbitkan obligasi refinancing khusus, memastikan pengeluaran "tiga jaminan" dan waktu perdagangan untuk ruang;2） Pemerintah daerah harus menghentikan intervensi berlebihan terhadap perusahaan investasi perkotaan dan membiarkan mereka kembali ke status mereka sebagai entitas yang berorientasi pasar. Dalam hubungannya dengan perusahaan investasi perkotaan, pemerintah daerah hanya boleh memiliki dua identitas: pemegang saham dan penyedia ketertiban umum. Artinya, pemerintah daerah harus bertindak sebagai pemegang saham. Partisipasi identitas dalam tata kelola perusahaan perusahaan investasi perkotaan dan pemerintah daerah memberikan ketertiban umum bagi entitas pasar perusahaan investasi perkotaan. Jika tidak, setelah beberapa perusahaan investasi perkotaan bertransformasi, perusahaan investasi perkotaan lainnya akan muncul, dan masalahnya harus diselesaikan secara mendasar.3） Mentransfer sejumlah aset berkualitas tinggi untuk mendukung transformasi platform pembiayaan. Ketersediaan sumber daya lokal dapat mendukung transformasi investasi perkotaan. Misalnya, terdapat industri lokal yang dapat menerima investasi untuk membentuk perusahaan investasi industri, dan keuangan daerah dapat membayar hutang kepada badan-badan yang bertanggung jawab atas utilitas publik untuk membentuk penyedia layanan operasi perkotaan yang terintegrasi.4）Mempromosikan rekonstruksi dan pengoperasian yang efektif dari tata kelola perusahaan, manajemen risiko, mekanisme insentif, dll., dan secara efektif menyelesaikan beban utang historis.

4. Kebijakan keuangan: Untuk meningkatkan stabilitas pasar modal, penurunan persyaratan cadangan dan suku bunga masih menjadi pilihan kebijakan moneter.

Pertemuan tersebut secara khusus mengusulkan “peningkatan stabilitas inheren pasar modal.” Pada pertemuan Politbiro ke-430, usulan pencegahan risiko adalah “terus mendorong reformasi lembaga keuangan kecil dan menengah dan menghilangkan risiko, serta mengambil berbagai langkah untuk mendorong perkembangan pasar modal yang sehat.” Sebagai perbandingan, pertemuan ini tidak membicarakan risiko keuangan lembaga kecil dan menengah, namun secara spesifik merinci kebutuhan pasar modal. Di satu sisi, upaya mitigasi risiko lembaga keuangan kecil dan menengah terus mengalami kemajuan dan telah mencapai kemajuan tertentu. Bank-bank kecil dan menengah telah mencapai "pengurangan kuantitas dan peningkatan kualitas" melalui merger dan reorganisasi seperti penyerapan dan reorganisasi. merger bank-bank pemrakarsa dan akuisisi serta merger bank-bank lain, dan kemampuan mereka untuk menahan risiko secara bertahap meningkat. Di sisi lain, sejak paruh kedua tahun 2023, pasar saham mengalami fluktuasi yang cukup besar sehingga menimbulkan permasalahan pada bisnis long-short income swap (DMA) dan bisnis refinancing. Di tengah kurangnya kepercayaan terhadap entitas mikro saat ini, lesunya kinerja pasar saham dan menurunnya antusiasme perdagangan dapat menyebabkan ekspektasi pesimistis menyebar ke perekonomian riil. Oleh karena itu, perbaikan stabilitas pasar modal menjadi kunci untuk meredam resonansi pesimisme di pasar keuangan dan perekonomian riil.

Peningkatan stabilitas inheren pasar modal diusulkan dalam laporan kerja pemerintah pada dua sesi tahun ini, dan disebutkan dalam "Sembilan Pasal Negara" yang baru dan Sidang Pleno Ketiga Komite Sentral CPC ke-20 terutama berfokus pada pengawasan transaksi."Sembilan Pasal Negara" yang baru dengan jelas menyatakan: "Memperkuat pengawasan transaksi dan meningkatkan stabilitas inheren pasar modal."

Yang pertama adalah meningkatkan standar pengawasan perdagangan dan secara tegas menangani aktivitas ilegal seperti manipulasi pasar dan insider trading.September 2023,Saham Jindi Pada hari pertama pencatatan, pengontrol aktual dan tim manajemen senior perusahaan "meminjamkan" saham terbatas yang mereka miliki kepada CSI Financial Corporation, yang kemudian mengalihkan sekuritas ke 13 perusahaan sekuritas dan 124 investor. Penggunaan saham-saham yang dibatasi sebagai target peminjaman sekuritas dan jalan memutar untuk "mengurangi" kepercayaan investor telah sangat mengguncang kepercayaan investor. Terutama ketika asimetri informasi atau sentimen pasar berfluktuasi secara besar-besaran, hal ini dapat memperburuk penurunan harga saham dan merugikan stabilitas internal pasar. Mengingat hal ini, sejak tahun ini, Komisi Regulasi Sekuritas Tiongkok telah menangguhkan skala pembiayaan kembali perusahaan sekuritas baru. Selain itu, sistem pelaporan transaksi kuantitatif juga telah diterapkan untuk transaksi kuantitatif. Penyesuaian aturan yang relevan dan optimalisasi mekanisme ditujukan untuk memantau "transaksi abnormal" dengan lebih baik dan memperkuat penelitian dan penilaian komprehensif terhadap risiko pasar saham. Diharapkan di masa depan, pengawasan penetrasi dapat lebih diintensifkan, pengawasan terhadap peminjaman sekuritas, kuantifikasi, dll. akan diperkuat, dan perilaku pengurangan peminjaman sekuritas dan "jalan memutar" akan sangat diturunkan menghadapi penyesuaian terus-menerus untuk memastikan operasi pasar yang stabil. Pada saat yang sama, ekologi institusi kuantitatif juga menghadapi perubahan besar.

Kedua, memperkuat cadangan kekuatan strategis dan membangun mekanisme stabilisasi.Hal ini mungkin terkait dengan dana stabilisasi, dan kondisi masuk dan keluarnya dana stabilisasi dapat diperjelas lebih lanjut.

Yang ketiga adalah memperbaiki mekanisme pengelolaan ekspektasi dan memasukkan penilaian dampak kebijakan ekonomi atau non-ekonomi utama terhadap pasar modal ke dalam kerangka penilaian konsistensi orientasi kebijakan makro.Saat ini, Komisi Pembangunan dan Reformasi Nasional melakukan penilaian konsistensi sebelum dikeluarkannya kebijakan utang. "Peraturan Tinjauan Persaingan Sehat" yang diperkenalkan tahun ini juga mensyaratkan bahwa semua kebijakan yang dapat mengganggu perekonomian memerlukan tinjauan dan penilaian yang adil oleh pasar. departemen pengawasan dan manajemen sebelum diperkenalkan. Di masa depan, koordinasi kebijakan antara Komisi Pembangunan dan Reformasi Nasional, Komisi Regulasi Sekuritas Tiongkok dan departemen lainnya akan dilakukan. Akurasinya akan lebih ditingkatkan untuk menghindari kesalahan komposisi agar tidak berdampak buruk pasar.

Dalam hal kebijakan moneter, pertemuan tersebut mengusulkan: "Penting untuk menggunakan berbagai alat kebijakan moneter secara komprehensif untuk meningkatkan dukungan keuangan bagi perekonomian riil dan mendorong stabilisasi dan penurunan biaya pembiayaan sosial yang komprehensif." Meskipun dibatasi oleh penyempitan perbedaan suku bunga internal dan eksternal serta nilai tukar, penurunan rasio giro wajib minimum dan suku bunga masih menjadi pilihan kebijakan. Pertama, kita dapat mengurangi hambatan eksternal terhadap kebijakan moneter dan memperluas ruang kebijakan dengan mengekang perilaku ilegal bank dalam mengumpulkan simpanan dengan suku bunga tinggi, mendukung bank-bank kecil dan menengah dalam menambah modal, dan meningkatkan fleksibilitas nilai tukar RMB secara tepat. untuk mengekang transaksi arbitrase bunga. Yang kedua adalah menurunkan rasio cadangan wajib dan suku bunga untuk meningkatkan konsumsi rumah tangga dan permintaan investasi korporasi, seperti menurunkan lebih lanjut suku bunga hipotek yang ada atau mengizinkan hipotek yang ada untuk "digadaikan kembali". Yang ketiga adalah dengan secara aktif menggunakan alat kebijakan moneter struktural untuk mendorong penerapan alat-alat baru seperti pinjaman ulang untuk inovasi teknologi dan transformasi teknologi, dan pinjaman ulang untuk perumahan yang terjangkau, dan meningkatkan dukungan keuangan untuk pembaruan peralatan skala besar, perdagangan- pembelian barang konsumsi, dan akuisisi pemerintah daerah atas perumahan komersial yang ada.

5. Mencegah dan menyelesaikan risiko real estat dan utang daerah, mempercepat pembangunan model pengembangan real estat baru, dan meningkatkan keberlanjutan fiskal daerah

Berlanjutnya penurunan pasar real estat dan ketatnya keseimbangan fiskal daerah merupakan hambatan penting terhadap pemulihan ekonomi saat ini. Risiko real estat dan utang daerah juga merupakan dua “badak abu-abu” utama yang dihadapi perekonomian dalam negeri.Pertemuan tersebut menekankan: “Kita harus menerapkan kebijakan baru untuk mendorong perkembangan pasar real estat yang stabil dan sehat, mematuhi kombinasi antara mencerna stok yang ada dan mengoptimalkan peningkatan, secara aktif mendukung akuisisi perumahan komersial yang ada untuk digunakan sebagai perumahan yang terjangkau, lebih lanjut memastikan penyediaan perumahan, dan mempercepat pembangunan era baru pengembangan real estate. "Model" "Penting untuk meningkatkan dan menerapkan rencana paket utang daerah dan menciptakan kondisi untuk mempercepat penyelesaian risiko utang platform pembiayaan lokal. "

Ada tiga tugas besar yang harus dilakukan di bidang real estate: pertama, menjamin penyerahan rumah;Hal ini diperlukan untuk memenuhi kebutuhan pembiayaan real estat yang wajar, memberikan bantuan dan dukungan yang tepat terhadap masalah arus kas perusahaan real estat yang disebabkan oleh masalah industri, dan mencegah masalah risiko sistemik yang disebabkan oleh ketidakpatuhan dan operasi yang dilakukan sendiri; ditangani sesuai dengan prinsip-prinsip marketisasi dan supremasi hukum, dan mencoba untuk meminimalkan dampak risiko perusahaan real estate terhadap permintaan; menyesuaikan secara tepat indikator penilaian bagi lembaga keuangan untuk menghindari hard landing yang disebabkan oleh badai real estate.Yang kedua adalah mencerna real estat yang ada.Dalam hal pembatasan pembelian rumah, kota-kota tingkat pertama perlu untuk lebih melonggarkan pembatasan, seperti mencabut pembatasan pembelian rumah di pinggiran kota dan meningkatkan indikator pembelian rumah di seluruh kota dalam hal pinjaman perumahan, berdasarkan “kebijakan khusus kota ", berbagai daerah akan secara wajar menyesuaikan rasio uang muka dan suku bunga hipotek untuk menurunkan ambang batas dan biaya pembelian rumah penduduk; dalam hal pengadaan dan penyimpanan pemerintah, pemerintah pusat akan meningkatkan dukungannya kepada pemerintah daerah, mengurangi tekanan keuangan daerah, dan mempromosikan kelancaran kemajuan pekerjaan pengadaan dan penyimpanan.Yang ketiga adalah mengoptimalkan perumahan tambahan.Hal ini diperlukan untuk beradaptasi dengan tren perkembangan urbanisasi baru dan perubahan hubungan penawaran dan permintaan pasar real estat, mempercepat pembangunan model baru pengembangan real estat; baik infrastruktur publik darurat maupun darurat, dan transformasi kelurahan, dll. Memperbaiki sistem dasar yang berkaitan dengan perumahan komersial agar dapat lebih memenuhi kebutuhan perumahan penduduk yang kaku dan mendiversifikasi kebutuhan perumahan yang lebih baik.

Saat ini, utang lokal secara umum telah mencapai hasil yang baik, namun kita tetap perlu memperhatikan dan mengatasi kemungkinan “efek penyusutan”:Pertama, beberapa provinsi mengalami peningkatan tekanan untuk membayar bunga, dan melakukan pinjaman untuk membayar kembali bunga telah menimbulkan risiko utang tersembunyi baru, yang mengarah pada “prinsipalisasi bunga”; kedua, bidang utang utama ditentukan berdasarkan provinsi, yang mengakibatkan tingkat utang yang lebih tinggi risiko utang di wilayah tersebut. Investasi dan pembiayaan di prefektur, kota, dan kabupaten yang lebih rendah juga dibatasi; ketiga, investasi di beberapa provinsi utama yang rawan utang dibatasi, yang mengakibatkan penurunan efisiensi investasi, yang berdampak pada pembangunan ekonomi lokal dan lapangan kerja; , investasi perkotaan, bagian utama dari utang tersembunyi Perusahaan menghadapi berbagai tekanan, dan sulit bagi perusahaan investasi perkotaan untuk bertransformasi.

Kita harus menekankan penghapusan utang dalam pembangunan. Penghapusan utang bukanlah tujuan, namun penghapusan risiko adalah tujuan mendasar: Pertama,Untuk beberapa pemerintah daerah yang saat ini berada di bawah tekanan utang yang besar, ada tiga metode yang dapat dipertimbangkan untuk meringankan tekanan daerah dan menghindari risiko likuiditas: pemerintah pusat menerbitkan obligasi negara dan meminjamkannya kepada pemerintah daerah, lembaga keuangan kebijakan memberikan pinjaman kepada pemerintah daerah, dan melanjutkan untuk menerbitkan obligasi refinancing khusus, memastikan pengeluaran "tiga jaminan", dan menukar waktu untuk ruang.Kedua,Merumuskan dan melaksanakan kebijakan utang berdasarkan kabupaten-kabupaten, dengan lebih menekankan pada pengelolaan yang lebih baik dan kebijakan yang berbeda-beda, mengontrol secara ketat cakupan regional proyek-proyek investasi pemerintah baru dari unit berbasis provinsi hingga unit kota-kabupaten untuk menghindari kerugian yang tidak disengaja pada beberapa kota; . (Kabupaten) investasi pemerintah.Ketiga,Memperkuat koordinasi antar kebijakan, terutama kerja sama dengan departemen perlindungan lingkungan, perencanaan, audit, dan lainnya, untuk menghindari fenomena bahwa aset sumber daya tersedia tetapi dibatasi oleh sistem lain, sehingga sulit untuk mengaktifkannya.Keempat, Kita harus mendesak untuk melakukan de-bonding dalam pembangunan dan mempelajari perpanjangan waktu penyelesaian utang implisit agar tidak melunasinya pada tahun 2028, yang akan menyebabkan pemerintah daerah memperketat utang mereka dan dengan demikian menyebabkan kontraksi ekonomi. Kelima, mengkonsolidasikan lebih lanjut tanggung jawab pemerintah daerah, secara aktif mengaktifkan sumber daya, memperkuat kemampuan koordinasi sumber daya, meningkatkan efisiensi pengeluaran, menetapkan sistem insentif dan pengekangan untuk pengurangan utang, memuji praktik baik daerah dan kasus-kasus inovatif serta memberikan insentif promosi politik, dan memobilisasi semua pihak .Kreativitas dalam menyelesaikan hutang.

6. Menumbuhkan dan memperkuat industri baru dan industri masa depan, serta mendukung pengembangan perusahaan gazelle dan perusahaan unicorn.

Pertemuan tersebut melanjutkan gagasan “mengembangkan kekuatan produktif baru sesuai dengan kondisi lokal” dan menekankan perlunya “menumbuhkan dan memperkuat industri-industri baru dan industri masa depan”, terutama menyatakan bahwa “perkembangan perusahaan gazelle dan perusahaan unicorn harus kuat. dan didukung secara efektif."

Ciri-ciri kekuatan produktif baru adalah inovasi, dan badan utama inovasi adalah ribuan perusahaan inovasi ilmu pengetahuan dan teknologi skala kecil dan menengah, di antaranya perusahaan unicorn dan perusahaan kijang sebagai tulang punggungnya. Ambil contoh perusahaan unicorn, yang baru berdiri kurang dari 10 tahun dan memiliki total valuasi lebih dari US$1 miliar. Di balik tingginya valuasi tersebut terdapat pengakuan pasar terhadap potensi pertumbuhan perusahaan.TetapiDalam beberapa tahun terakhir, jumlah perusahaan unicorn di negara saya telah menurun secara signifikan.Menurut "Daftar Unicorn Global 2023" yang dirilis Hurun, jumlah unicorn Tiongkok berada di peringkat kedua dunia dengan 316 pada tahun 2023, namun hanya ada 15 unicorn baru, dan Amerika Serikat bertambah 179.

Alasannya adalah: Pertama, dalam konteks permainan Sino-AS, dana modal ventura asing terus mengalir keluar.Pada bulan Februari 2024, komite khusus Dewan Perwakilan Rakyat AS secara terbuka menyerukan pembatasan investasi perusahaan modal ventura dan modal ventura AS di perusahaan Tiongkok di bidang semikonduktor dan komputasi kuantum. Permainan internasional telah menegaskan pentingnya dana modal ventura hingga inovasi teknologi. Sex, pemblokiran dana modal ventura bahkan menjadi salah satu cara untuk mengekang perkembangan industri.Kedua, Tiongkok masih memupuk “modal sabar”, dan masih terdapat hambatan dalam lingkungan kelembagaan, serta kurangnya dukungan finansial yang memadai untuk perusahaan unicorn dan gazelle.Misalnya, mekanisme hubungan antara modal ventura dan proyek inovasi dan kewirausahaan tidak lancar, evaluasi kinerja dana yang dipandu pemerintah bersifat jangka pendek, mekanisme keluar dari ekuitas swasta di pasar modal tidak sempurna, dan sebagainya. Ketiga, terdapat tekanan penurunan yang besar terhadap perekonomian, ditambah dengan kurangnya konsistensi dalam kebijakan pada tahap awal, yang telah mengurangi kepercayaan pembangunan di kalangan pengusaha swasta. Keempat, kelebihan struktural dan persaingan yang kejam “involusi” telah mengurangi margin keuntungan perusahaan.

Pada langkah selanjutnya, dari sudut pandang perencanaan industri, kami akan membuka lebih lanjut jalur keluar bagi kapasitas produksi yang tidak efisien, mencegah persaingan yang ketat di industri-industri yang sedang berkembang, fokus pada penerapan dan pengembangan eselon industri masa depan yang berwawasan ke depan, dan berusaha untuk menciptakan industri-industri yang ikonik. produk. Yang pertama adalah menargetkan beberapa industri yang surplus secara struktural, mendukung merger, akuisisi dan reorganisasi industri, dan memperlancar mekanisme keluar pasar. Mematuhi pedoman yang berorientasi pasar dan pemerintah, mendukung perusahaan-perusahaan terkemuka dalam merger dan reorganisasi perusahaan-perusahaan yang bermasalah, meningkatkan konsentrasi industri, mendorong operasi skala besar dan intensif, meningkatkan hubungan penawaran dan permintaan, dan mencegah persaingan involusi. Yang kedua adalah fokus pada promosi manufaktur masa depan (manufaktur cerdas, manufaktur bio, manufaktur nano, dll.), informasi masa depan (Internet satelit, informasi kuantum, dll.), material masa depan (semikonduktor canggih, material superkonduktor, dll.) , energi masa depan (energi nuklir, energi hidrogen, biomassa, dll.) Energi material, dll.), ruang masa depan (langit dan angkasa, laut dalam, bumi dalam, dll.) dan kesehatan masa depan (biologi sintetik,Teknologi gen dll.) Enam arah utama pengembangan industri. Dalam proses memperkuat entitas industri dan memperkaya skenario penerapan, kuncinya adalah menciptakan produk-produk ikonik.Misalnya, menerobos mobil terhubung cerdas tingkat tinggi, terminal super dengan potensi ledakan seperti pintu masuk ke metaverse, atau menerobos humanoid.robot, komputer kuantum, kereta api berkecepatan sangat tinggi, dan produk peralatan canggih lainnya.

Dari perspektif jaminan kelembagaan, upaya harus dilakukan pada tingkat kebijakan, sistem, dan supremasi hukum untuk menciptakan lingkungan yang baik bagi perkembangan perekonomian swasta. Pertama, sebelum penerapan kebijakan yang melibatkan penyesuaian terarah, kita harus mendengarkan sepenuhnya pendapat para pengusaha, menetapkan jadwal dan peta jalan untuk menghindari perubahan kebijakan yang berlebihan, dan pada saat yang sama memperkenalkan kasus-kasus positif dan negatif dalam hubungan politik dan bisnis untuk diselesaikan. membuat kekacauan dan memberi contoh. Yang kedua adalah merumuskan daftar negatif yang memungkinkan pengusaha dan investor mengesampingkan beban psikologis mereka dan berinvestasi. Ketiga, memperbaiki konstruksi sistem, terutama memilah secara sistematis peraturan perundang-undangan seperti UU Anti Persaingan Tidak Sehat dan UU Anti Monopoli agar tidak tergantikan sistem dengan kebijakan. Yang keempat adalah menerapkan supremasi hukum dan menerapkan semangat pemerintah pusat, menstandardisasi perilaku entitas pasar dan lembaga penegak hukum administratif, dan pada akhirnya membentuk ekspektasi yang stabil.

peringatan risiko:Guncangan eksternal melebihi ekspektasi, dan kebijakan untuk menstabilkan pertumbuhan melebihi ekspektasi.

Analis: Luo Zhiheng, nomor latihan: S0300520110001

Analis: Ma Jiajin, nomor latihan: S0300522110002

Analis: Yuanye, nomor latihan: S0300523070001

Rangkaian laporan penelitian tentang pengalaman pembelajaran rohani dari pertemuan-pertemuan penting:

6、《》, 24 Juli 2024

5、《》, 18 Juli 2024

4、《Delapan sinyal dikeluarkan oleh pertemuan Politbiro 430》, 30 April 2024

3、《》, 5 Maret 2024

2、《》, 12 Desember 2023

berita

Luo Zhiheng, kepala ekonom Guangdong Securities: Formulasi baru dan sinyal baru dari pertemuan Politbiro 730

Perkenalan

informasi kontak saya