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autor｜eastland

imagem do cabeçalho｜visual china

em 3 de setembro de 2024, a china shipbuilding (e：600150), indústrias pesadas da china (sh：601989) também emitiu o “anúncio sobre suspensão do planejamento de grandes reorganizações de ativos”. após a conclusão da reorganização, a empresa listada sobrevivente ficou em primeiro lugar na indústria de construção naval mundial, liderando o mundo em tamanho de ativos, receita e número de pedidos disponíveis.#porta-aviões de construção naval#

em 6 de setembro, guotai junan (sh：601211) anunciou que irá se fundir com a haitong securities (e：600837). após a reorganização, os activos totais e os activos líquidos das empresas cotadas sobreviventes foram de 1,68 biliões e 330,2 mil milhões, respectivamente, ocupando o primeiro lugar na indústria.#securitiesporta-aviões#

em 7 de setembro, as ações de salt lake (tamanho: 000792) anúncio declarado: o controlador real será alterado da comissão provincial de supervisão e administração de ativos estatais de qinghai para a china minmetals. o lago salgado da china estabelecido após o estabelecimento se tornará uma base industrial de lagos salgados de classe mundial.# porta-aviões de salt lake #

enfrentando grandes mudanças nunca vistas num século, as empresas estatais centrais são obrigadas a ajustar a sua configuração. no final de 2023, wang hongzhi, vice-diretor da comissão de supervisão e administração de ativos estatais, propôs quatro temas: fusões horizontais, alianças verticais, inovação e resolução de problemas e colaboração interna.

2024 é um ano crítico para a “acção para aprofundar e melhorar a reforma das empresas estatais” da comissão de supervisão e administração de activos estatais (2023~2025). haverá fusões, reorganizações e picos no mercado de capitais, e os “navios sagrados da china” e os “lagos sagrados da china” virão um após o outro.

a nova energia é o foco desta rodada de reestruturação. construção de energia na china (sh：601669.sh), construção de energia da china (e：601868) também são pesos pesados ​​nesta via, com os seus principais negócios abrangendo a energia térmica, a energia hidroeléctrica, as novas energias e a energia hidroeléctrica bombeada.

o pano de fundo é muito semelhante

as empresas-mãe das duas empresas cotadas, china power construction group e china energy construction group, estão ambas entre as 98 empresas estatais industriais e ambas foram criadas em setembro de 2011. o primeiro concentra-se na conservação da água/energia hidrelétrica, e sua especialidade é “compreender a água e a eletricidade”; o último tem superforça nas áreas de energia térmica, hidrelétrica e nuclear.

de acordo com a lista "top 500 chinese enterprises 2024" divulgada em 11 de setembro, a receita do china power construction group foi de 686,9 bilhões, ficando em 32º lugar, e a receita do china energy construction group foi de 408,5 bilhões, ficando em 63º lugar.

em 2011, a powerchina foi listada na bolsa de valores de xangai com o código 601669. #operação de capital em uma única etapa#

as operações da china energy construction capital são relativamente tortuosas:

em dezembro de 2015, a energy construction co., ltd. foi listada na bolsa de valores de hong kong com o código 3996;

em 2021, gezhouba (e：600068) implementou uma "fusão de absorção" com a sua empresa-mãe energy construction co., ltd. em 13 de setembro, as ações da gezhouba foram encerradas e a empresa listada sobrevivente foi renomeada para china energy construction, código 601868.

a escala da construção de energia é aproximadamente equivalente a 60% da construção de energia:

2021(o ano em que a fusão foi concluída), a receita da energy construction foi de 322,3 bilhões, equivalente a 57,3% da power construction;

em 2022, a receita da construção energética será de 366,4 mil milhões, equivalente a 64,3% da construção energética;

em 2023, a receita da construção energética será de 406 mil milhões, equivalente a 67% da construção energética;

no primeiro semestre de 2024, a receita da construção de energia é de 194,3 bilhões, equivalente a 68,4% da construção de energia;

os controladores reais da powerchina e da energy china são ambos a comissão de supervisão e administração de ativos estatais, e os seus negócios principais se sobrepõem. nos últimos anos, ambos têm feito esforços para a integração de "investimento, construção e operação", que é. a base para a fusão.

competição empresarial principal

1) a escala de construção de energia é um pouco melhor

os negócios principais de ambas as empresas são exploração, projeto e construção de conservação de água/energia/infraestrutura.

em 2023, o lucro bruto do segmento de construção de energia é de 59,7 bilhões, com margem de lucro bruto de 10,8%; o lucro bruto do segmento de construção de energia é de 34,5 bilhões, com margem de lucro bruto de 9,5%;

no primeiro semestre de 2024, o lucro bruto do segmento de construção de energia é de 25,3 bilhões e a margem de lucro bruto é de 9,8%;

em termos de escala e lucratividade do negócio principal, a power construction tem vantagens óbvias.

2) os projetos nengjianna são mais radicais

depois de cotar com sucesso no mercado de ações a em 2021, o valor dos novos contratos assinados pela energy construction aumentou 51% em relação ao ano anterior, para 872,6 bilhões, ultrapassando a power construction de uma só vez;

em 2022, o valor dos contratos recém-assinados para construção de energia e construção de energia excederá 1 trilhão; o valor dos novos contratos de energia para construção de energia será 33,3 bilhões superior ao da construção de energia da china;

em 2023, o valor dos novos contratos de energia para a china energy construction atingirá 1,28 biliões, 12,3% superior ao da power construction; o valor dos novos contratos de energia para a china energy construction será 87,6 mil milhões superior ao da china energy construction;

no primeiro semestre de 2024, o valor dos contratos recentemente assinados para construção de energia atingiu 738,6 mil milhões, 13,8% superior ao da construção de energia;

o que é ainda mais digno de nota é que o valor dos contratos de energia de armazenamento reversível recentemente assinados da china energy construction é continuamente superior ao da power construction: em 2022, a china power construction e a china energy construction assinaram 24,3 mil milhões e 66,4 mil milhões, respetivamente; a china energy construction assinou 124,9 bilhões, o que é mais do que a power construction 46,8 bilhões!

3) progresso na execução do contrato – a construção de energia está um pouco à frente

os passivos contratuais são desempenho (contrato) o valor recebido antes da obrigação e o ativo do contrato é o valor que não foi recebido temporariamente após o cumprimento da obrigação. o dinheiro da compra recebido pela imobiliária antes da entrega da casa é um passivo contratual. após a comida ser servida e antes de o pagamento ser feito no restaurante, o direito de receber o pagamento é um ativo contratual.

observando os dois indicadores acima, podemos ter uma ideia do andamento da execução dos contratos das duas empresas.

no final de 2021, os passivos contratuais de construção de energia chegavam a 136,1 mil milhões, o que é superior aos activos contratuais (79,7 bilhões) chega a 56,4 mil milhões. o valor recebido antecipadamente é superior ao valor não recebido após a execução. a situação se inverte em 2023, com ativos contratuais de 124,3 bilhões, o que representa 124,3 bilhões de yuans a mais do que passivos contratuais (113,4 bilhões) chega a 10,9 mil milhões.

no final de junho de 2024, os ativos contratuais eram 40,7 mil milhões superiores aos passivos contratuais. isto significa que a pressão financeira está a aumentar.

embora existam muitos novos contratos assinados pela energy construction, o progresso da implementação está obviamente atrasado: no final de junho de 2024, os ativos contratuais eram 127,4 mil milhões, 279,2 mil milhões menos do que os ativos contratuais da power construction eram 46,4 mil milhões superiores; responsabilidades contratuais (maior que a construção de energia）。

4) "trabalho cerebral"

se a exploração e o projeto são “trabalho mental”, a construção de engenharia é “trabalho manual”.

a energy construction divulgou projeto de exploração e construção de engenharia e receitas e custos respectivamente:

em 2023, a receita de exploração e design é de 19,2 bilhões, o custo é de 11,6 bilhões, o lucro bruto é de 7,56 bilhões, a margem de lucro bruto é de 39,4%;

a receita de construção de engenharia é de 343,5 bilhões, o custo é de 316,5 bilhões, o lucro bruto é de 27 bilhões, a margem de lucro bruto é de 7,8%;

neng pode construir o seu negócio principal, com o rendimento do trabalho mental representando 5,2% e o lucro bruto representando 22% deste setor.

a divulgação da construção de energia não é suficientemente detalhada. estima-se que a estrutura deste sector seja muito diferente da da construção de energia:

5% da receita vem da exploração e design, com uma margem de lucro bruto de cerca de 40%. com base neste cálculo, em 2023, a receita de exploração e design da china power construction será de aproximadamente 27,5 mil milhões, os custos serão de 16,5 mil milhões e o lucro bruto será de 11 mil milhões.

5) qualificações e capacidades de p&d

os projectos de conservação de água/energia são de grande escala e tecnicamente complexos. problemas em qualquer ligação, desde a concepção até à construção, causarão enormes perdas na vida e na propriedade das pessoas. portanto, todos os países têm requisitos extremamente elevados para as qualificações e experiência dos empreiteiros de projectos de conservação de água/energia em grande escala.

existem 33 empresas no meu país com qualificações de nível especial para contratação geral de conservação de água e projetos hidrelétricos, incluindo 18 empresas para construção de energia e 6 empresas para construção de energia, totalizando 24 empresas;

são 8 empresas com qualificação de nível especial para contratação geral de projetos de energia elétrica, sendo 3 para construção de energia elétrica e 4 para construção geral!

no final de 2023, a power construction e a energy construction tinham conjuntamente 13 estações de trabalho académicos, 25 estações de trabalho de pós-doutoramento, 16 instituições de i&d a nível nacional e 183 plataformas de i&d a nível provincial e ministerial. há um total de 47.000 funcionários de p&d e um investimento em p&d de 36 bilhões (perto da byd), classificada entre as 5.300 maiores empresas com ações a.

comparando os cinco aspectos dos negócios principais das duas empresas, a power construction só tem uma clara vantagem em termos de escala. e pode ser temporário.

pontos de bônus para construção de energia – a segunda curva de crescimento

1) a segunda curva de crescimento

"investimento e operação de energia" é uma extensão natural do negócio de design e construção da china power construction, e sua margem de lucro bruto é muito maior do que a de exploração e design:

em 2020, o rendimento do investimento em energia foi de 18,9 mil milhões, o lucro bruto foi de 9 mil milhões e a margem de lucro bruto foi de 47,9%;

em 2021, o rendimento do investimento em energia será de 21,3 mil milhões, o lucro bruto será de 8,9 mil milhões e a margem de lucro bruto será de 41,5%;

em 2022, o rendimento do investimento em energia será de 23,8 mil milhões, o lucro bruto será de 9,6 mil milhões e a margem de lucro bruto será de 40,1%;

em 2023, o rendimento do investimento em energia será de 24 mil milhões, o lucro bruto será de 10,6 mil milhões e a margem de lucro bruto será de 44,4%;

em 2024, a receita do investimento em energia no primeiro semestre será de 12,2 bilhões, o lucro bruto será de 5,8 bilhões e a margem de lucro bruto será de 47,1%.

a razão fundamental para o lento progresso do negócio de “investimento e operação de energia” da power construction é a insuficiência de fundos. o próprio slogan “investir, construir, operar” mostra que a construção de energia elétrica é um empreendimento industrial que não conhece operações de capital – deveria ser “financeiro, investir, construir, operar e sair”, com “integração” na frente e “ sair" no final. loop fechado. deveríamos aprender com a three gorges energy a este respeito.

2) seguindo os passos da three gorges energy

este negócio de construção de energia está intimamente relacionado com a three gorges energy (e：600905)homogêneo(nota: a three gorges energy nasceu do setor de "desenvolvimento de nova energia e gestão de operações" da china three gorges corporation; em 9 de fevereiro de 2018, a china three gorges corporation aprovou a "three gorges new energy co., ltd." investidores. em junho de 2019, "three gorges new energy" foi transformada em uma sociedade anônima como um todo, em junho de 2021, ipo e levantou fundos de 22,7 bilhões;）

antes da introdução de investidores estratégicos em 2018, a capacidade instalada da three gorges energy era inferior a 7,5 gw, atingindo 15,6 gw no final de 2020;

até ao final de 2022, a capacidade instalada de energia eólica e fotovoltaica ligada à rede atingirá 26,2 gw, incluindo 15,9 gw de energia eólica e 10,3 gw de energia fotovoltaica.

até o final de 2023, a capacidade instalada de energia eólica e fotovoltaica conectada à rede será de aproximadamente 40 gw, incluindo 19,4 gw de energia eólica e 19,8 gw de energia fotovoltaica.

a china three gorges corporation tem um forte conhecimento das operações de capital e tomou medidas precoces. arrecadou dezenas de milhares de milhões de fundos através da introdução de investimentos estratégicos e da emissão de ações, e alcançou um crescimento acelerado na sua capacidade instalada controlada. em contraste, o progresso da construção de energia é relativamente lento:

em 2020, a capacidade instalada da power construction holdings era de 16,1 gw, equivalente a 103% da three gorges energy;

em 2021, a capacidade instalada de investimento em construção de energia é de 17,4 gw, o que representa apenas 76% da three gorges energy;

no final de junho de 2024, a capacidade instalada dos estoques de investimento em construção de energia era de 28,1 gw, equivalente a 68,7% da construção de energia. excluindo 3,6 gw de energia térmica, a capacidade instalada de energia renovável é de apenas 60,6% da three gorges energy.

em junho de 2023, power construction new energy apresentou 10 investidores estratégicos e levantou fundos de 7,625 bilhões de acordo com o progresso normal, fará ipo em 2025;#dê um passo à frente seguindo os passos da three gorges energy#

item de dedução de energia construção - o negócio ainda não foi integrado

a china energy considera "inovação, verde, inteligência digital e integração" como conceitos centrais para criar um novo padrão, com foco em novos negócios de energia. mas atualmente está longe de “focar no negócio principal”:

• fabricação industrial (veja a parte esquerda da imagem abaixo)

em 2023, a receita do negócio de manufatura industrial será de 33,7 bilhões. entre eles, a receita privada do carvão é de 8,4 mil milhões e a receita dos materiais de construção (cimento, clínquer, betão comercial) é de 7,4 mil milhões no primeiro semestre de 2024, a receita deste sector é de 14,6 mil milhões (dos quais os materiais de construção são 3,52 mil milhões);

• operações de investimento (ver lado direito da figura abaixo)

em 2023, a receita de negócios de investimento e operação será de 29,4 bilhões. entre eles, o imobiliário foi de 13,4 mil milhões (uma diminuição anual de 33%), o transporte abrangente foi de 2,34 mil milhões (um aumento anual de 16,5%) e a nova energia foi de apenas 3,72 mil milhões (um ano- diminuição homóloga de 0,4%).

a autossuficiência é uma bela tradição, e as empresas abrangentes e de grande escala são o "legado" das empresas estatais centrais - constroem montanhas e fazem fogo sem pedir ajuda, produzem todo o cimento e materiais de construção e constroem as suas próprias habitações para funcionários...

negócios como explosivos civis, materiais de construção e imóveis têm boa qualidade e altas margens de lucro bruto, por isso são mantidos pela nengjian até hoje.

no entanto, tem pouco a ver com "inovação, inteligência verde e digital", e a sua posição no mercado não é digna de empresas centrais.em 2023, a produção total de cimento da china ultrapassará 2 bilhões de toneladas, e a participação da nengjian será inferior a 1%; a receita imobiliária da nengjian de 13,4 bilhões equivale apenas a um edifício de um grande desenvolvedor.

o "ovo de páscoa" da construção de energia - armazenamento hidrelétrico bombeado

o destaque do segmento de investimento em energia da china power construction é o armazenamento de energia hidrelétrica bombeada. em 2022, serão aprovados 48 novos projetos de armazenamento de energia hidrelétrica bombeada, com capacidade instalada de 68,9 gw, superando a escala total aprovada durante o 13º plano quinquenal. serão investidos 8,8 gw em 2022, um recorde.

no final de 2022, o "projeto de armazenamento bombeado híbrido yajiang" da china power construction iniciou a construção, com uma capacidade instalada total de 4,2 gw, tornando-o o "maior banco de energia do mundo".

em comparação com as centrais eléctricas reversíveis convencionais, as centrais eléctricas reversíveis híbridas utilizam reservatórios existentes, têm um pequeno investimento, um curto período de construção e bons benefícios económicos. dezenas de milhares de centrais hidroeléctricas foram construídas na china e aquelas que cumprirem os requisitos serão convertidas em armazenamento reversível híbrido, o que acelerará enormemente a construção de novos sistemas de rede eléctrica.

embora o valor do contrato de armazenamento hidrelétrico bombeado recém-assinado tenha sido superado por nengjian, afinal, nengjian é o "a principal força absoluta no campo da construção de armazenamento de energia hidrelétrica bombeada”、“realizei 90% da exploração e projeto e 78% das tarefas de construção das centrais hidrelétricas reversíveis do meu país”、“ocupando mais de 50% do mercado global de conservação de água e construção de energia hidrelétrica de grande e médio porte”（extraído do relatório financeiro da construção de energia）。

plano de fusão de construção de energia e construção de energia (se houver) são tantas variáveis ​​que ninguém consegue decidir quem vai mesclar.

o que é certo é que um dos objectivos do plano do sistema é não deixar espaço para a arbitragem no mercado secundário. uma subida ou descida acentuada dos preços das acções é um fracasso, e os criadores tentarão evitá-lo.

*a análise acima é apenas para referência e não constitui qualquer conselho de investimento.

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