2024-09-18
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auteur｜eastland
image d’en-tête｜visual china
le 3 septembre 2024, china shipbuilding (sh : 600150), industries lourdes chinoises (sh : 601989) a également publié l'"annonce sur la suspension de la planification de la réorganisation majeure des actifs". une fois la réorganisation achevée, la société cotée en bourse survivante s'est classée première dans l'industrie mondiale de la construction navale, leader mondial en termes de taille d'actifs, de revenus et de nombre de commandes en cours.#porte-avions de construction navale#
le 6 septembre, guotai junan (sh : 601211) a annoncé sa fusion avec haitong securities (sh : 600837). après la réorganisation, l'actif total et l'actif net des sociétés cotées survivantes étaient respectivement de 1,68 billion et 330,2 milliards, se classant au premier rang du secteur.#sécuritésporte-avions#
le 7 septembre, salt lake shares (taille : 000792) l'annonce indiquait : le contrôleur actuel passera de la commission provinciale de surveillance et d'administration des actifs appartenant à l'état du qinghai à china minmetals. le lac salé de chine créé après sa création deviendra une base industrielle de lac salé de classe mondiale.# porte-avions de salt lake #
confrontées à des changements majeurs sans précédent depuis un siècle, les entreprises publiques centrales sont contraintes d’ajuster leur organisation. fin 2023, wang hongzhi, directeur adjoint de la commission de surveillance et d'administration des actifs publics, a proposé quatre thèmes : les fusions horizontales, les alliances verticales, l'innovation et la résolution des problèmes, et la collaboration interne.
2024 est une année critique pour l’« action visant à approfondir et à améliorer la réforme des entreprises publiques » de la commission de surveillance et d’administration des actifs publics (2023 ~ 2025). il y aura des fusions, des réorganisations et des pics sur le marché des capitaux, et les « navires sacrés de chine » et les « lacs sacrés de chine » se succéderont.
les nouvelles énergies sont au centre de ce cycle de restructuration. construction énergétique en chine (sh : 601669.sh), construction énergétique en chine (sh : 601868) sont également des poids lourds dans ce domaine, avec leurs principales activités couvrant l'énergie thermique, l'hydroélectricité, les énergies nouvelles et l'hydroélectricité par pompage.
le contexte est très similaire
les sociétés mères des deux sociétés cotées, china power construction group et china energy construction group, font toutes deux partie des 98 entreprises industrielles publiques et ont toutes deux été créées en septembre 2011. le premier se concentre sur la conservation de l'eau et l'hydroélectricité, et sa spécialité est « la compréhension de l'eau et de l'électricité » ; le second est extrêmement puissant dans les domaines de l'énergie thermique, de l'hydroélectricité et de l'énergie nucléaire.
selon la liste des « 500 meilleures entreprises chinoises 2024 » publiée le 11 septembre, le chiffre d'affaires de china power construction group s'élevait à 686,9 milliards, au 32e rang, et le chiffre d'affaires du china energy construction group s'élevait à 408,5 milliards, au 63e rang.
en 2011, powerchina était cotée à la bourse de shanghai sous le code 601669. #opération de capital en une seule étape#
les opérations de china energy construction capital sont relativement tortueuses :
en décembre 2015, energy construction co., ltd. a été cotée à la bourse de hong kong sous le code 3996 ;
en 2021, gezhouba (sh : 600068) a réalisé une "fusion par absorption" avec sa société mère energy construction co., ltd. le 13 septembre, les actions de gezhouba ont été retirées de la cotation et la société cotée survivante a été rebaptisée china energy construction, code 601868.
l’ampleur de la construction énergétique équivaut à peu près à 60 % de la construction énergétique :
2021(l'année de réalisation de la fusion), le chiffre d’affaires d’energy construction s’est élevé à 322,3 milliards, soit 57,3 % de power construction ;
en 2022, le chiffre d'affaires d'energy construction s'élèvera à 366,4 milliards, soit 64,3 % de power construction ;
en 2023, le chiffre d'affaires de la construction énergétique s'élèvera à 406 milliards, soit 67 % de celui de la construction énergétique ;
au premier semestre 2024, le chiffre d’affaires d’energy construction s’élève à 194,3 milliards, soit 68,4 % de power construction ;
les véritables contrôleurs ultimes de powerchina et d'energy china sont tous deux la commission de surveillance et d'administration des actifs publics, et leurs activités principales se chevauchent. ces dernières années, elles ont toutes deux déployé des efforts en faveur de l'intégration de « l'investissement, de la construction et de l'exploitation ». la base de la fusion.
concurrence des métiers de base
1) l’échelle de construction électrique est légèrement meilleure
les activités principales des deux sociétés sont l'exploration, la conception et la construction de systèmes de conservation de l'eau, d'électricité et d'infrastructures.
en 2023, le bénéfice brut du segment power construction est de 59,7 milliards, avec une marge bénéficiaire brute de 10,8 % ; le bénéfice brut du segment energy construction est de 34,5 milliards, avec une marge bénéficiaire brute de 9,5 % ;
au premier semestre 2024, le bénéfice brut du segment power construction est de 25,3 milliards et la marge bénéficiaire brute est de 9,8 % ; le bénéfice brut du segment energy construction est de 15 milliards et la marge bénéficiaire brute est de 8,7 % ;
en termes d’échelle d’activité principale et de rentabilité, power construction présente des avantages évidents.
2) les projets de nengjianna sont plus radicaux
après une cotation réussie sur le marché des actions a en 2021, la valeur des nouveaux contrats signés par energy construction a augmenté de 51 % sur un an pour atteindre 872,6 milliards, dépassant d'un seul coup power construction ;
en 2022, la valeur des nouveaux contrats signés pour la construction énergétique et la construction énergétique dépassera toutes deux 1 000 milliards ; la valeur des nouveaux contrats énergétiques pour la construction énergétique est supérieure de 33,3 milliards à celle de la construction énergétique chinoise ;
en 2023, la valeur des contrats nouvellement signés pour china energy construction atteindra 1,28 billion, soit 12,3 % de plus que celle de power construction ; la valeur des nouveaux contrats énergétiques pour china energy construction sera de 87,6 milliards supérieure à celle de china energy construction ;
au premier semestre 2024, la valeur des contrats nouvellement signés pour la construction énergétique a atteint 738,6 milliards, soit 13,8 % de plus que celle de la construction électrique ;
ce qui est encore plus remarquable, c'est que la valeur des contrats d'énergie de pompage-turbinage nouvellement signés par china energy construction est continuellement supérieure à celle de power construction : en 2022, china power construction et china energy construction ont signé respectivement 24,3 milliards et 66,4 milliards en 2023 ; china energy construction a signé 124,9 milliards, soit plus que power construction 46,8 milliards !
3) avancement de l'exécution du contrat - power construction est légèrement en avance
les passifs contractuels sont des performances (contracter) le montant reçu avant l'obligation, et l'actif contractuel est le montant qui n'a pas été reçu temporairement après l'exécution de l'obligation. le prix d'achat reçu par la société immobilière avant la remise de la maison constitue un passif contractuel. après que la nourriture soit servie et avant que le paiement soit effectué au restaurant, le droit de recevoir le paiement est un actif contractuel.
en observant les deux indicateurs ci-dessus, nous pouvons avoir un aperçu de l'avancement de l'exécution des contrats par les deux sociétés.
à la fin de 2021, les passifs des contrats de construction électrique s'élevaient à 136,1 milliards, ce qui est supérieur aux actifs sous contrat (79,7 milliards) atteint 56,4 milliards. le montant reçu d'avance est supérieur au montant non reçu après l'exécution. la situation s'est inversée en 2023, avec des actifs sur contrat de 124,3 milliards, soit 124,3 milliards de yuans de plus que les passifs sur contrat (113,4 milliards) atteint 10,9 milliards.
fin juin 2024, les actifs sur contrats étaient supérieurs de 40,7 milliards aux passifs sur contrats. cela signifie que la pression financière augmente.
bien qu'energy construction ait signé de nombreux nouveaux contrats, les progrès de la mise en œuvre sont évidemment à la traîne : à fin juin 2024, les actifs sous contrat s'élevaient à 127,4 milliards, soit 279,2 milliards de moins que les actifs sous contrat d'energy construction, qui étaient 46,4 milliards de plus que ceux d'energy construction. passifs contractuels (construction supérieure à la puissance）。
4) "travail cérébral"
si l'exploration et la conception sont un « travail mental », la construction technique est un « travail manuel ». elles sont fondamentalement différentes.
energy construction a divulgué respectivement la conception de l'exploration et la construction technique, ainsi que les revenus et les coûts :
en 2023, les revenus d'exploration et de conception sont de 19,2 milliards, le coût est de 11,6 milliards ; le bénéfice brut est de 7,56 milliards, la marge bénéficiaire brute est de 39,4 % ;
les revenus de la construction technique sont de 343,5 milliards, le coût est de 316,5 milliards ; le bénéfice brut est de 27 milliards, la marge bénéficiaire brute est de 7,8 % ;
neng peut développer son activité principale, avec un revenu du travail mental représentant 5,2 % et un bénéfice brut représentant 22 % de ce secteur.
la divulgation de la construction énergétique n'est pas suffisamment détaillée. on estime que la structure de ce secteur est très différente de celle de la construction énergétique :
5 % des revenus proviennent de l'exploration et de la conception, avec une marge bénéficiaire brute d'environ 40 %. sur la base de ce calcul, en 2023, les revenus d'exploration et de conception de china power construction s'élèveront à environ 27,5 milliards, les coûts seront de 16,5 milliards et le bénéfice brut sera de 11 milliards.
5) qualifications et capacités de r&d
les projets de conservation de l'eau et d'électricité sont à grande échelle et techniquement complexes. les problèmes, depuis la conception jusqu'à la construction, entraîneront d'énormes pertes en vies humaines et en biens. par conséquent, tous les pays ont des exigences extrêmement élevées en matière de qualifications et d’expérience des entrepreneurs de projets de conservation de l’eau et d’électricité à grande échelle.
il existe en chine 33 entreprises dotées de qualifications spéciales pour l'entreprise générale de projets de conservation de l'eau et d'hydroélectricité, dont 18 entreprises pour la construction électrique et 6 entreprises pour la construction énergétique, soit un total de 24 entreprises ;
il existe 8 entreprises avec des qualifications particulières pour l'entreprise générale de projets électriques, dont 3 pour la construction d'énergie électrique et 4 pour la construction générale !
à la fin de 2023, power construction et energy construction comptent conjointement 13 postes de travail d'académiciens, 25 postes de travail postdoctoraux, 16 institutions de r&d au niveau national et 183 plateformes de r&d au niveau provincial et ministériel. il y a un total de 47 000 personnels de r&d et un investissement en r&d de 36 milliards (près de byd), se classant parmi les 5 300 premières sociétés d’actions a.
si l'on compare les cinq aspects des activités principales des deux entreprises, power construction ne présente qu'un net avantage en termes d'échelle. et cela pourrait être temporaire.
points bonus pour la construction énergétique : la deuxième courbe de croissance
1) la deuxième courbe de croissance
« l'investissement et l'exploitation de l'énergie » sont une extension naturelle des activités de conception et de construction de china power construction, et sa marge bénéficiaire brute est bien supérieure à celle de l'exploration et de la conception :
en 2020, les revenus des investissements dans l'électricité s'élevaient à 18,9 milliards, le bénéfice brut à 9 milliards et la marge bénéficiaire brute à 47,9 % ;
en 2021, les revenus des investissements dans l'électricité s'élèveront à 21,3 milliards, le bénéfice brut à 8,9 milliards et la marge bénéficiaire brute à 41,5 % ;
en 2022, les revenus des investissements dans l'électricité s'élèveront à 23,8 milliards, le bénéfice brut à 9,6 milliards et la marge bénéficiaire brute à 40,1 % ;
en 2023, les revenus des investissements en énergie seront de 24 milliards, le bénéfice brut de 10,6 milliards et la marge bénéficiaire brute de 44,4 % ;
en 2024, les revenus des investissements énergétiques au premier semestre s'élèveront à 12,2 milliards, le bénéfice brut à 5,8 milliards et la marge bénéficiaire brute à 47,1 %.
la raison fondamentale de la lenteur des progrès des activités « d'investissement et d'exploitation de l'électricité » de power construction est l'insuffisance des fonds. le slogan « investir, construire, exploiter » lui-même montre qu'electric power construction est une entreprise industrielle qui n'est pas familière avec les opérations en capital - elle devrait être « financière, investir, construire, exploiter et quitter », avec « intégration » devant et « sortie" à la fin. boucle fermée. nous devrions apprendre de three gorges energy à cet égard.
2) sur les traces de three gorges energy
cette activité de construction énergétique est étroitement liée à three gorges energy (sh : 600905)homogène(remarque : three gorges energy est née du secteur « développement et gestion des opérations des nouvelles énergies » de china three gorges corporation ; le 9 février 2018, china three gorges corporation a approuvé l'introduction de « three gorges new energy co., ltd. » investisseurs. en juin 2019, « three gorges new energy » a été transformée en société anonyme dans son ensemble en juin 2021, introduction en bourse et levée de fonds de 22,7 milliards ;）
avant l'introduction des investisseurs stratégiques en 2018, la capacité installée de three gorges energy était inférieure à 7,5 gw, elle atteignait 15,6 gw fin 2020 ;
d'ici fin 2022, la capacité installée d'énergie éolienne et photovoltaïque connectée au réseau atteindra 26,2 gw, dont 15,9 gw d'énergie éolienne et 10,3 gw d'énergie photovoltaïque.
d’ici fin 2023, la capacité installée d’énergie éolienne et photovoltaïque connectée au réseau sera d’environ 40 gw, dont 19,4 gw d’énergie éolienne et 19,8 gw d’énergie photovoltaïque.
la china three gorges corporation est très consciente des opérations de capitaux et a pris des mesures précoces. elle a levé des dizaines de milliards de fonds grâce à l'introduction d'investissements stratégiques et à l'émission d'actions, et a réalisé une croissance rapide de sa capacité installée contrôlée. en revanche, les progrès dans la construction électrique sont relativement lents :
en 2020, la capacité installée de power construction holdings était de 16,1 gw, soit 103 % de three gorges energy ;
en 2021, la capacité installée des investissements dans la construction électrique est de 17,4 gw, soit seulement 76 % de three gorges energy ;
à fin juin 2024, la capacité installée des stocks d'investissement dans la construction énergétique était de 28,1 gw, soit 68,7 % de la construction énergétique. hors 3,6 gw d’énergie thermique, la capacité installée d’énergie renouvelable ne représente que 60,6 % de three gorges energy.
en juin 2023, power construction new energy a présenté 10 investisseurs stratégiques et levé des fonds de 7,625 milliards selon les progrès normaux, elle sera introduite en bourse en 2025 ;#avancez sur les traces de three gorges energy#
poste de déduction pour construction énergétique - l'entreprise n'est pas encore intégrée
china energy prend « l'innovation, l'écologie, l'intelligence numérique et l'intégration » comme concepts fondamentaux pour créer un nouveau modèle, axé sur les nouvelles activités énergétiques. mais il est pour l’instant loin de « se concentrer sur le business principal » :
en 2023, le chiffre d’affaires de l’activité manufacturière industrielle s’élèvera à 33,7 milliards. parmi eux, les revenus privés du charbon s'élèvent à 8,4 milliards et ceux des matériaux de construction (ciment, clinker, béton commercial) à 7,4 milliards ; au premier semestre 2024, les revenus de ce secteur sont à 14,6 milliards (dont 3,52 milliards pour les matériaux de construction).
en 2023, les revenus des activités d'investissement et d'exploitation s'élèveront à 29,4 milliards. parmi eux, l'immobilier représentait 13,4 milliards (une diminution de 33 % sur un an), les transports complets 2,34 milliards (une augmentation de 16,5 % sur un an) et les nouvelles énergies seulement 3,72 milliards (une baisse de 3,72 milliards sur un an). en baisse sur un an de 0,4 %).
l'autonomie est une belle tradition, et les entreprises à grande échelle et globales sont « l'héritage » des entreprises d'état centrales : elles construisent des montagnes et incendient sans demander d'aide, produisent tout le ciment et les matériaux de construction et construisent leurs propres logements pour employés...
les entreprises telles que les explosifs civils, les matériaux de construction et l'immobilier ont une bonne qualité et des marges bénéficiaires brutes élevées, elles ont donc été conservées par nengjian jusqu'à ce jour.
cependant, cela n'a pas grand chose à voir avec « l'innovation, l'écologie et l'intelligence numérique », et sa position sur le marché n'est pas digne des entreprises centrales.en 2023, la production totale de ciment de la chine dépassera 2 milliards de tonnes et la part de nengjian sera inférieure à 1 % ; le chiffre d'affaires immobilier de nengjian de 13,4 milliards n'équivaut qu'à un bâtiment d'un grand promoteur.
l'« œuf de pâques » de la construction électrique : le stockage hydroélectrique par pompage
le point culminant du segment d’investissement dans l’énergie de china power construction est le stockage d’énergie hydroélectrique par pompage. en 2022, 48 nouveaux projets de stockage d'énergie hydroélectrique par pompage seront approuvés, avec une capacité installée de 68,9 gw, dépassant l'échelle totale approuvée au cours du 13e plan quinquennal. 8,8 gw seront investis en 2022, un record.
fin 2022, la construction du « projet de stockage par pompage hybride yajiang » de china power construction a commencé, avec une capacité installée totale de 4,2 gw, ce qui en fait la « plus grande banque d'énergie au monde ».
par rapport aux centrales électriques de pompage-turbinage classiques, les centrales électriques hybrides de pompage-turbinage utilisent des réservoirs existants, nécessitent un faible investissement, une courte période de construction et de bons avantages économiques. des dizaines de milliers de centrales hydroélectriques ont été construites en chine, et celles qui répondent aux exigences seront converties en systèmes de stockage par pompage hybride, ce qui accélérera considérablement la construction de nouveaux systèmes de réseau électrique.
bien que la valeur du contrat de stockage d'hydroélectricité par pompage récemment signé ait été dépassée par nengjian, après tout, nengjian est le "la force principale absolue dans le domaine de la construction de systèmes de stockage d'énergie hydroélectrique par pompage”、“réalisation de 90 % de l'exploration et de la conception et de 78 % des tâches de construction des centrales électriques de pompage-turbinage de mon pays”、“occupant plus de 50 % du marché mondial de la conservation de l’eau et de la construction hydroélectrique de grande et moyenne taille”（extrait du rapport financier de power construction）。
plan de fusion dans la construction énergétique et la construction électrique (le cas échéant) il y a tellement de variables que personne ne peut même décider qui va fusionner.
ce qui est sûr, c'est que l'un des objectifs du système est de ne pas laisser de place à l'arbitrage sur le marché secondaire. une forte hausse ou baisse des cours des actions est un échec, et les concepteurs s'efforceront de l'éviter.
*l'analyse ci-dessus est à titre de référence uniquement et ne constitue aucun conseil en investissement.
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