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著者｜イーストランド

ヘッダー画像｜ビジュアルチャイナ

2024年9月3日、中国造船（品番：600150)、中国重工業 (電話番号：601989）も「大規模な資産再編の計画中止に関するお知らせ」を発表した。再編完了後、存続した上場企業は世界の造船業界で第１位にランクされ、資産規模、収益、手持ち受注件数で世界をリードした。#造船空母#

9月6日、国泰君安（品番：601211）は海通証券（電話番号：080-600837）。再編後の存続上場企業の総資産は1兆6,800億円、純資産は3,302億円となり、業界第1位となった。#証券空母#

9月7日、ソルトレーク・シェアーズ（品番：000792）発表によると、実際の管理者は青海省国有資産監督管理委員会からチャイナ・ミンメタルズに変更される。設立後に設立された中国塩湖は世界クラスの塩湖産業基地となる。# ソルトレーク航空母艦 #

100年ぶりの大きな変化に直面し、中央国有企業はレイアウトの調整を余儀なくされている。 2023年末、国有資産監督管理委員会副主任の王紅志氏は、水平合併、垂直提携、革新と問題への取り組み、内部協力という4つのテーマを提案した。

2024年は、国有資産監督管理委員会の「国有企業改革の深化・改善に向けた行動」（2023～2025年）にとって重要な年となる。資本市場には合併や再編、ピークがあり、「中国の聖船」や「中国の聖湖」が次々とやってくる。

今回の再編では新エネルギーが焦点となっている。中国電力建設 (sh：601669.sh)、中国エネルギー建設 (電話番号：601868）もこの分野では有力企業であり、火力発電、水力発電、新エネルギー、揚水発電を主な事業としています。

背景がよく似ている

上場企業2社の親会社である中国電力建設集団と中国エネルギー建設集団は、いずれも98社の工業国有企業に含まれており、両社とも2011年9月に設立された。前者は節水・水力発電を中心に「水と電気を知る」ことを専門とし、後者は火力・水力・原子力の分野に強みを持っています。

9月11日に発表された「2024年中国企業トップ500」リストによると、中国電力建設集団の売上高は6,869億で32位、中国能源建設集団の売上は4,085億で63位だった。

2011 年、powerchina はコード 601669 で上海証券取引所に上場されました。 #ワンステップでの資本運用#

中国能源建設資本の業務は比較的曲がりくねったものとなっている。

2015 年 12 月、energy construction co., ltd. はコード 3996 で香港証券取引所に上場されました。

2021年、格州坡（電話番号：03-3232-3233）は、親会社であるエナジー建設株式会社との「吸収合併」を実施した。 9月13日、格州坡の株式は上場廃止となり、生き残った上場会社は中国能源建設（コード601868）に社名変更された。

エネルギー建設の規模は、電力建設の約 60% に相当します。

2021年(合併が完了した年）、エネルギー建設の収益は 3,223 億で、電力建設の 57.3% に相当します。

2022 年のエネルギー建設の収益は 3,664 億となり、電力建設の 64.3% に相当します。

2023 年のエネルギー建設の収益は 4,060 億ドルとなり、電力建設の収益の 67% に相当します。

2024 年上半期のエネルギー建設の収益は 1,943 億で、電力建設の 68.4% に相当します。

パワーチャイナとエナジーチャイナの最終的な実質管理者はともに国有資産監督管理委員会であり、近年両社は中核事業が重複する「投資・建設・運営」の一体化に向けた取り組みを進めている。合併の根拠。

コアビジネス競争

1) 電力建設の規模が若干良くなる

両社の中核事業は、水利・電力・インフラの探査、設計、建設です。

2023年の電力建設部門の売上総利益は597億ドル、売上総利益率は10.8％、エネルギー建設部門の売上総利益は345億ドル、売上総利益率は9.5％となる。

2024年上半期の電力建設部門の粗利益は253億、粗利益率は9.8%、エネルギー建設部門の粗利益は150億、粗利益率は8.7%。

本業の規模と収益性の点で、電力建設には明らかな優位性があります。

2) nengjianna プロジェクトはより過激です

2021年にa株市場への上場に成功した後、エナジー・コンストラクションが締結した新規契約額は前年比51％増の8,726億となり、パワー・コンストラクションを一気に上回った。

2022 年には、電力建設とエネルギー建設の新規契約額は両方とも 1 兆を超える見込みです。電力建設の新規エネルギー契約額は、中国エネルギー建設の契約額より 333 億件多くなります。

2023 年、中国能源建設の新規契約額は 1 兆 2,800 億に達し、電力建設よりも 12.3% 増加する見込みです。

2024 年上半期、エネルギー建設の新規契約額は 7,386 億に達し、電力建設の契約額を 13.8% 上回りました。

さらに注目すべきことは、中国能源建設が新たに締結した揚水発電契約の金額が電力建設の契約額を継続的に上回っていることである。2022年には中国電力建設が243億、2023年に中国能源建設が664億を締結した。中国エネルギー建設は1,249億と署名しましたが、これは電力建設の468億を超えています。

3) 契約履行状況 - 電力工事は若干進んでいる

契約上の負債は履行です（契約）債務履行前に受領した金額であり、契約資産は債務履行後に一時的に受領していない金額です。住宅の引き渡し前に不動産会社から受け取った売買代金は契約債務となります。料理が提供された後、レストランで支払いが行われる前に、支払いを受け取る権利は契約資産です。

上記 2 つの指標を観察すると、両社の契約履行の進捗状況が垣間見えます。

2021年末現在、電力工事契約負債は1,361億に上り、契約資産を上回っている（797億）は564億にも上ります。事前に受け取った金額は、公演後に受け取らなかった金額よりも多くなります。 2023 年には状況が逆転し、契約資産は 1,243 億元となり、契約負債を 1,243 億元上回ります。1,134億）は109億にも上ります。

2024 年 6 月末時点で、契約資産は契約負債よりも 407 億多かった。これは財政的圧力が増大していることを意味します。

エネルギー建設が締結した新規契約は数多くあるが、実施の進捗は明らかに遅れている。2024 年 6 月末現在、契約資産は 1,274 億で、エネルギー建設の契約資産より 2,792 億少ない。契約上の負債（パワーコンストラクションよりも高い）。

4) 「頭脳労働」

探査や設計が「頭脳労働」だとすれば、土木建設は「肉体労働」である。

energy construction は、探査設計とエンジニアリング建設、および収益とコストをそれぞれ開示しました。

2023 年の探鉱設計収入は 192 億、費用は 116 億、粗利益は 75 億 6000 万、粗利益率は 39.4% です。

エンジニアリング建設の収益は 3,435 億、原価は 3,165 億、粗利は 270 億、粗利率は 7.8%。

neng は、この部門の精神労働収入が 5.2%、粗利益が 22% を占め、中核事業を構築することができます。

電力建設の開示は十分に詳細に行われていないが、この部門の構造はエネルギー建設の構造とは大きく異なると推定されている。

収益の 5% は探査と設計によるもので、粗利益率は約 40% です。この計算に基づくと、2023 年に中国電力建設の探査・設計収入は約 275 億、費用は 165 億、粗利益は 110 億となります。

5) 資格と研究開発力

水利・電力プロジェクトは大規模で技術的に複雑であり、設計から建設に至るあらゆる段階で問題が発生すると、人々の生命と財産に多大な損失が生じます。したがって、どの国でも大規模な水利保全/電力プロジェクト請負業者の資格と経験に対する要件が非常に高くなります。

私の国には、水利・水力発電事業の総合請負の特級資格を持つ会社が33社あり、その内訳は電力建設18社、エネルギー建設6社の計24社である。

電力工事総合請負特級資格保有者は電力工事3社、一般建設4社の計8社！

2023年末現在、電力建設とエネルギー建設は合わせて13の学者ワークステーション、25の博士研究員ワークステーション、16の国家レベルの研究開発機関、183の省レベルおよび大臣レベルの研究開発プラットフォームを擁している。研究開発要員は合計47,000名、研究開発投資額は360億円（bydに近い）、上位 5,300 社の a 株企業にランクされています。

両社の中核事業を5つの側面から比較すると、パワーコンストラクションが明らかに優位なのは規模の点だけだ。そして、それは一時的なものである可能性があります。

電力建設のボーナスポイント - 第 2 の成長曲線

1) 2 番目の成長曲線

「電力投資と運営」はチャイナ・パワー・コンストラクションの設計・建設事業の自然な延長であり、その粗利益率は探査・設計のそれよりもはるかに高いです。

2020年の電力投資収入は189億、売上総利益は90億、売上総利益率は47.9%でした。

2021 年の電力投資収入は 213 億、売上総利益は 89 億、売上総利益率は 41.5% となります。

2022 年の電力投資収入は 238 億、売上総利益は 96 億、売上総利益率は 40.1% となります。

2023 年の電力投資収入は 240 億、売上総利益は 106 億、売上総利益率は 44.4% となります。

2024 年の上半期電力投資収益は 122 億、売上総利益は 58 億、売上総利益率は 47.1% となります。

パワーコンストラクションの「電力投資・運営」事業が進まない根本的な原因は資金不足にある。 「投資、建設、運営」というスローガン自体が、電力建設が資本業務に精通していない産業企業であることを示しています。「財務、投資、建設、運営、撤退」であり、その前に「統合」が付いているはずです。 「終了」で終了します。閉ループです。この点では三峡エネルギーから学ぶべきだ。

2) 三峡エネルギーの足跡をたどる

この電力建設事業は三峡エネルギー（電話番号：0905-22-2221)均一(注：三峡エネルギーは中国三峡集団公司の「新エネルギー開発・運営管理」部門から誕生し、2018年2月9日に中国三峡集団公司は「三峡新エネルギー有限公司」の戦略的導入を承認した。投資家たち。 2019年6月に「三峡新能源」を株式会社化し、2021年6月にipoし、227億の資金を調達した。）

2018年に戦略的投資家が導入されるまで、三峡エネルギーの設備容量は7.5gw未満であったが、2020年末には15.6gwに達した。

2022年末までに、系統接続された風力発電と太陽光発電の設備容量は、風力発電15.9gwと太陽光発電10.3gwを含む26.2gwに達する予定だ。

2023年末までに、系統に接続された風力発電と太陽光発電の設備容量は、風力発電19.4gwと太陽光発電19.8gwを含む約40gwとなる予定である。

中国三峡集団公司は資本運用を強く意識しており、戦略的投資と株式発行の導入を通じて数百億ドルの資金を調達し、管理された設備能力の飛躍的な成長を達成しました。対照的に、電力建設の進捗は比較的遅いです。

2020年のパワー・コンストラクション・ホールディングスの設備容量は16.1gwで、これは三峡エネルギーの103％に相当する。

2021年の電力建設投資の設備容量は17.4gwで、これは三峡エネルギーの76％に過ぎない。

2024年6月末時点の電力建設投資ストックの設備容量は28.1gwで、エネルギー建設の68.7％に相当する。 3.6gwの火力発電を除くと、再生可能エネルギーの設備容量は三峡エネルギーの60.6％に過ぎない。

2023年6月、power construction new energyは10人の戦略的投資家を紹介し、通常の進捗に従って76億2,500万の資金を調達し、2025年にipoを予定しています。#三峡エネルギーの足跡をたどる#

エネルギー建設控除項目 - 事業はまだ統合されていません

チャイナエナジーは、「イノベーション、グリーン、デジタルインテリジェンス、統合」を中核コンセプトとして、新エネルギー事業に注力し、新たなパターンを創造します。しかし、現状では「本業集中」にはほど遠い。

• 工業製造（下の写真の左側を参照）

2023 年の工業製造事業の収益は 337 億になります。このうち、民間石炭収入は84億、建築資材（セメント、クリンカー、商業コンクリート）収入は74億で、2024年上半期のこの部門の収入は146億（うち建築資材は35億2000万）である。

• 投資業務（下図右部分参照）

2023年の投資・運営事業収入は294億となる。このうち、不動産は134億（同33％減）、総合交通は23.4億（同16.5％増）、新エネルギーは37.2億（同16.5％増）にとどまった。前年比0.4％減）。

自立は素晴らしい伝統であり、大規模で包括的な企業は中央国有企業の「遺産」です。彼らは助けを求めずに山を築き、火を起こし、セメントと建築資材をすべて生産し、住宅を自分たちで建てます。従業員...

民生用爆発物、建築資材、不動産などの事業は品質が良く、粗利率が高いため、能建は今日までこれらの事業を引き継いでいる。

しかし、それは「イノベーション、グリーン、デジタルインテリジェンス」とはほとんど関係がなく、その市場での地位は中央企業に値しません。2023年には中国のセメント総生産量は20億トンを超える見通しだが、能建のシェアは1％にも満たない。能建の不動産収入134億は大手開発会社のビル1棟分に過ぎない。

電力建設の「イースターエッグ」 - 揚水発電

china power construction の電力投資部門のハイライトは揚水水力エネルギー貯蔵です。 2022年には、48件の新たな揚水エネルギー貯蔵プロジェクトが承認され、その設置容量は68.9gwとなり、第13次5カ年計画中に承認された総規模を超えることになる。 2022年には過去最高となる8.8gwが投資される予定。

2022年末に中国電力建設の「雅江ハイブリッド揚水発電プロジェクト」が建設を開始し、総設置容量は4.2gwとなり、「世界最大のパワーバンク」となる。

従来の揚水発電所と比較して、ハイブリッド揚水発電所は既存の貯水池を利用し、投資額が少なく、建設期間が短く、優れた経済的利益をもたらします。中国では数万の水力発電所が建設されており、要件を満たすものはハイブリッド揚水発電所に転換され、新しい送電網システムの構築が大幅に加速されることになる。

新たに締結された揚水発電契約の金額は能建が上回ったが、結局のところ能建は「揚水エネルギー貯蔵建設分野の絶対的主力”、“我が国の揚水発電所の探査と設計の90％、建設作業の78％を引き受けた”、“世界の大中規模水利・水力発電建設市場の50％以上を占める”（電力建設財務報告書より抜粋）。

エネルギー建設と電力建設の統合計画（もしあれば) 非常に多くの変数があるため、誰が合併するかを誰も決めることさえできません。

確かなことは、このシステム計画の目的の 1 つは、流通市場に裁定取引の余地を残さないことであるということです。株価の急激な上昇または下落は失敗であり、設計者はそれを回避しようとします。

※上記の分析はあくまで参考であり、投資アドバイスを構成するものではありません。

現在の投資市場についてどのような疑問がありますか?

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