9.24の主要金融政策をどう読むか？ ｜熱い観察
2024-09-26
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まとめ
9月24日、潘公生中央銀行総裁、李雲澤国家金融監督管理局長、呉清中国証券監督管理委員会委員長が国務院新聞弁公室主催の記者会見に出席し、質の高い経済発展のための財政的支援。会議では、預金準備率の0.5パーセント引き下げ、金利の20ベーシスポイント引き下げ、自社株買いの創設、保有額と借り換えの増加、既存の住宅ローン金利の引き下げ、住宅ローンの最低頭金比率の統一など、多数の主要な金融政策が発表された。 。この政策の発表後、市場はこの日、主要a株指数がおおむね上昇し、上海総合指数は4.2％上昇、中小企業指数は4.4％上昇、チャイネクスト指数は上昇した。 5.5%増加しました。以下では、これらの政策の影響を解釈します。
文章
1. 住宅部門のキャッシュフローを増加させ、住民の消費と投資の信頼を高める
中銀は9月24日の記者会見で、既存の住宅ローン金利の引き下げと住宅ローンの最低頭金比率の統一を発表した。市場はこれまで中央銀行に対し、居住者向けの既存の住宅ローン金利を引き下げるよう求めていたが、これは主に次のような理由によるものであった。過去 2 年間で、住宅購入のための新規商業ローンの金利が全国的に急速に低下し、その結果、新規住宅ローンの金利と既存の住宅ローンの金利との間に大きな差が生じています。これは、既存の住宅ローンを抱えている住民が、お金を節約してローンを早期に返済することを選択するという行動を引き起こしました。上海を例に挙げると、2022年初めには上海の第一住宅のローン金利は4.95％と高かったが、2024年8月には上海の第一住宅のローン金利は3.4％に低下した。一方、毎月発表される人民元融資データによると、今年8月時点で住民向けの新規中長期融資は1兆3100億元にとどまり、前年同期比約15.6％減少した。
会合では、中央銀行の潘公生総裁が、既存の住宅ローン金利を引き下げ、住宅ローンの最低頭金比率を統一すると発表した。住宅ローン金利の引き下げに関しては、全国の既存の住宅ローン金利が新しい住宅ローン金利に近づき、平均で約0.5ポイント低下し、家計の金利支出が毎年1,500億元削減されると予想されている。 、5,000万世帯と1億5,000万人が恩恵を受けています。これをもとに2023年の全国消費財小売総額は47兆1500億元となると試算している。家計が毎年節約する利息は、消費を約 0.32 パーセントポイント押し上げる可能性があります。同時に、家計の金利支出の減少が銀行全体に与える影響は依然として制御可能な範囲内にあり、2023年の上場銀行42行の総収入は5兆6,500億元となり、金利収入の減少が銀行全体に与える影響はまだ制御可能な範囲内にある。上場銀行の総利益はわずか 2.65% です。
さらに、この既存の住宅ローン金利の引き下げは、住民の消費と投資に対する信頼感を回復させることが期待されており、信頼感は好景気サイクルの重要な基礎となります。現在、中国経済にはある程度の「資産不足」があり、住宅部門は満足のいく投資対象を見つけることが困難であると同時に、既存の住宅ローンの金利が高すぎるため、早期返済が困難となっている。住宅部門にとって最良の投資選択肢となっています。ローンの繰り上げ返済は、住民に消費削減の選択を促す一方で、銀行の資産規模を毀損するという悪循環に陥っている。したがって、既存の住宅ローン金利を引き下げる政策は、家計の消費と投資の成長を促進するのに役立ちます。
中銀は既存の住宅ローン金利の引き下げに加え、ベッドルーム１室とベッドルーム２室のアパートの最低頭金比率を１５％に統一した。頭金比率の引き下げにより住民の信用向上が期待される。当社の新規人民元融資サイクルの計算によると、2024年以降、人民元融資の傾向とサイクルは減少傾向を示しており、特に新規人民元融資のギャップ（ギャップとは実績値とトレンド値の乖離）が顕著である。は大幅に低下し、今年8月時点で-11.6％となり、2008年の世界金融危機以来の最低値となった。しかし、国家財政発展研究所のデータによると、中国の家計部門のレバレッジ比率は64％に上昇しており、この値は他の新興市場諸国よりも大幅に高く、先進国の家計レバレッジ比率に近い。したがって、頭金引き下げという中央銀行の政策は、住民にレバレッジを高める政策余地を与えたものの、実際の信用押し上げ効果はまだ分からない。
二、実体経済の資金調達コストを削減し、銀行の純金利マージンを維持する
中銀は会合で預金準備率と利下げという２つの金融政策も発表した。 9月初旬に国務院新聞弁公室が開催した「質の高い発展の促進」をテーマとした一連の記者会見で、中央銀行金融政策局長の鄒蘭氏は、我が国の預金準備率の低下を指摘した。現在は7％程度であり、必要預金準備率にはまだ引き下げの余地があるため、市場では以前からrrr引き下げに対する一定の期待があった。中央銀行は今回、預金準備率を0.5％引き下げ、大手銀行の準備率は8.5％から8％に低下したが、地方の金融機関は依然として預金準備率を6.5％から6％に引き下げた。預金準備率は5%。このrrr引き下げ後、銀行業界の平均準備率は6.6%に低下し、1兆元の長期流動性が解放された。パン知事も次のように指摘した。下主要国際経済と比べて調整準備率はまだ低下する余地があり、中銀は実態に応じて年末までにさらに０．２５─０．５％ポイント引き下げる可能性がある。
中銀はrrr引き下げに加え、7日物リバースレポオペの主要政策金利を1.7％から1.5％に0.2％ポイント引き下げると発表した。この政策金利調整により、mlf金利は0.3％ポイント低下、lpr金利と預金金利もこれに追随して0.2％低下するなど、市場のさまざまな指標金利が調整されることになります。 -0.25パーセントポイント。
今年初め以来、我が国のcpi前年比伸び率はゼロ近辺で推移しており、物価には一定の下落圧力があるため、利下げ政策の導入は妥当である。将来、インフレが大幅に改善しない場合、中央銀行は預金準備率と金利をさらに引き下げる可能性がある。
銀行の純金利マージンの安定を維持することは、金融政策の円滑な伝達を確保する要因の 1 つです。今年第２四半期の時点で、我が国の上場銀行のうち、大手銀行６行の平均純金利マージンは１．５％、株式会社商業銀行１２行の平均純金利マージンは１．７％であった。 2016年以来、我が国の銀行業界の純金利マージンは一方的な低下傾向を示しており、大手銀行6行の平均純金利マージンは1パーセント近く低下しており、株式会社商業銀行の平均純金利マージンは低下している。約0.8パーセントポイント減少しました。パン総裁によると、今回のrrr引き下げと金利引き下げが銀行の純金利マージンに及ぼす影響は、一般的に中立であり、既存の住宅ローン金利の引き下げと政策金利の引き下げは、銀行の資産の投資収益率に影響を与えるだろう。 rrrの引き下げは銀行に低コストの長期資金を提供します。これらを総合すると、銀行の純金利マージンは今後も安定すると予想される。
3. 不動産会社への信用支援を強化し、不動産市場の着実な発展を維持する
会議では、中銀はまた、不動産市場に対する２つの強力な対策を提案した。1つ目は、年末までに期限を迎える運営用不動産融資と「金融16」に関する2つの政策文書を2026年末まで延長することだ。不動産融資及び「16の財務方針」は、不動産開発会社の資金繰りを改善し、不動産会社の円滑な経営を確保することを目的としています。今年から見ると、不動産開発投資は大きく改善していない。今年8月時点で、不動産開発投資の伸び率は-10.2％に低下している。2022年4月以降、不動産開発投資の伸び率は低下している。 ２９カ月連続のマイナス成長を維持した。不動産会社は依然として流動性と債務のリスクに直面しています。万科を例に挙げると、今年以来、万科は上海南翔印象城、上海七宝万科広場、北京九公万科広場、深セン龍崗万科広場などの一線都市で高品質の資産を相次いで販売している。万科が直面している財政的圧力は通常良好な状態にあることがわかります。
上述の主要政策文書の延長に加え、中央銀行はまた、手頃な価格の住宅再ローンに対する金融支援比率を当初の60％から100％に引き上げた。今年5月、中央銀行は総額3,000億元の手頃な価格の住宅再ローンを創設し、市場化と合法化の原則に基づいて完成済みおよび未販売の商業用住宅を適正な価格で取得できるよう地元国有企業を支援するよう金融機関を指導した。配置または手頃な価格の住宅。人民銀行は融資元本の６０％に基づいて再融資を実施する予定で、理論的には銀行融資が５０００億元増加する可能性がある。しかし、この政策の現在の進捗は比較的遅く、今年第2四半期の時点で、手頃な価格の住宅再ローン残高はわずか121億元であり、企業は商業用住宅在庫を手頃な価格の住宅として受け入れることにあまり積極的ではない。さらに、全国の商業用住宅の現在の在庫と販売サイクルは依然として高水準にあります。私たちの計算によれば、今年8月現在、我が国の狭義の商業用住宅在庫（販売面積）は約3億8,000万平方メートル、狭義の販売サイクルは約5.1か月である。広義の商業住宅在庫（販売面積＋建築面積）は約55億7,000万平方メートルで、一般的な廃棄サイクルは約74.9か月です。今年の初め以来、我が国の商業住宅の狭義および広範な商品サイクルの上昇速度は鈍化しているが、これは主に商業住宅の新規着工面積の成長率の低下によるものである。非商業用住宅の売上成長率は大幅に改善しました。
したがって、現在の政策効果から判断すると、手頃な価格の住宅のための商業用住宅ストックを自発的に取得する市場の意欲は高くなく、今回中央銀行が支援比率を60％から100％に引き上げたことで、住宅取得リスクを軽減できると考えられる。企業買収の信頼をある程度高める。全体的に見ると、中央銀行の資金調達支援比率が100％に上昇すると、銀行融資全体の規模は3,000億元に減少するが、銀行の資本コストの低下により、手頃な価格の住宅借り換えの政策効果は大きくなるはずだ。多少改善します。
全体、今回の会合における不動産市場に対する政策は主に中央銀行の声明と中央銀行が市場に与える信頼に依存しており、導入された政策の継続と最適化に主に焦点を当てている。
4. 株式市場の流動性と信頼性を高め、株式市場メカニズムの構築を改善する
9月24日の会合では、最も重要な政策は、中央銀行が株式市場のために確立した 2 つの革新的な金融政策ツールです。また、中央銀行が資本市場を支援するために構造的な金融政策ツールを使用したのはこれが初めてです。
1 つ目のツールは、証券、ファンド、保険会社向けのスワップ機能です。適格証券、ファンド、保険会社は、債券、株式etf、csi 300株などの自社資産を担保として、国債や中央銀行券などの流動性の高い資産を中央銀行から交換することができます。 5兆億ですが、今後の状況に応じて規模を拡大していきます。この中央銀行のスワップ制度は、証券会社、公的資金、その他の機関が流動性の低い手元資産を高品質で流動性の高い資産と交換し、株式市場への資金の追加を促進するのに役立ちます。 2008年の世界金融危機後、同様のオペレーションが世界中の主要中央銀行で採用された。例えば、連邦準備制度は危機後、安全性が低く流動性の低い資産を保証するためにさまざまな流動性ツールを確立し、日本銀行は危機後に大規模な量的緩和を実施し、資金の一部を日本の株式市場etf指数の購入に割り当てました。注目に値するのは、我が国の中央銀行が行う便宜的なオペレーションは、主に資産と資産の交換を行うものであり、基軸通貨の拡大を伴わない点が、我が国の中央銀行のこのオペレーションと先進国の中央銀行との主な違いでもある。
2 つ目のツールは、自社株買い、保有増加、借り換えです。このツールは、商業銀行が上場企業および大株主に対し、上場企業の株式の買い戻しおよび保有を増やす目的で融資を提供するようガイドします。中央銀行は商業銀行に対し、金融支援比率100%、再融資金利1.75%で再融資を行う予定である。商業銀行が顧客に発行する融資金利は当初2.25%程度である。割り当て枠は3000億元。株価の安定を維持するために自社株買いや株式保有の増加が世界の主流となっているが、これは自社の事業運営に対する自信の表れでもある。財務的な観点から見ると、このツールは次のような理想的な政策効果を達成できます。 1) 企業株主にとって、ローンを利用して企業株式をより低い価格で買い戻すことは、企業の経営自信を示し、市場の改善に役立つ方法です センチメントがより多くの資金の増加を促進します2) 高配当企業の場合、株主は融資の買い戻しを通じて配当規模を拡大でき、それによって利益を得ることができます。 3) 現在の市場では、市場は比較的「資産不足」です。 」のように、銀行には信用資金を投資するための追加のチャネルもあります。
金融政策ツールの創設に加え、潘公生中央銀行総裁の声明も市場に安心感を与えた。パン総裁は、スワップ制度と特別再融資について、この2つの制度がうまく機能すれば、今後もスワップ制度の規模は第2、第3の5000億元まで拡大する見込みであると述べた。そして第2、第3の3000億元の特別再融資も拡大される可能性がある。政策継続に対する中央銀行の支援は、市場の信頼を大幅に改善する可能性がある。
株式市場の安定的かつ健全な発展は経済にとって非常に重要です。今年に入ってから、流通株式市場全体の地合いの低迷も、流通市場のパフォーマンスをある程度押し下げている。 9月末時点で株式市場が今年調達した総額は2272億6800万元だが、これは前年同期の23％にすぎない。現在、我が国は質の高い経済発展を推進するため、新たな生産力の育成に精力的に取り組んでおり、株式市場は新たな技術革新と産業の高度化を促進するために必要なインフラとなっている。
5. 金融システムの融資機能を万全にし、実体経済への金融支援を強化する。
大手商業銀行は実体経済に貢献する主力であり、金融の安定を維持するための安定器です。しかし、近年、銀行の手数料引き下げや利益供与が進むにつれ、純金利マージンは縮小し、利益の伸びは徐々に鈍化しており、自己資本を充実させるためには、内外のチャネルを連携させる必要がある。このため、国家金融監督局は記者会見で、大手商業銀行6行の中核的ティア1資本の増加は「全体的な計画、段階的な推進、そして 1 つの銀行、1 つの政策です。」
現在のところ、我が国の金融システム全体では、依然として間接金融が支配的な地位を占めており、中国の特色ある科学技術金融への道を模索する必要がある。2020年にはすでに大手商業銀行系の金融資産投資会社が上海で株式投資のパイロットプロジェクトを実施し始めている。この動きの目的は、起業家投資の発展を促進し、患者資本の育成と拡大を図り、金融資産投資会社の株式投資活動をさらに促進し、技術革新企業の発展を支援することです。国家金融監督局は9月24日の記者会見で、技術革新への支援を強化するために次の3つの措置を講じることを提案した。 まず、試験都市の範囲を上海から北京など大中規模18都市に拡大する。第二に、規制を緩和し、株式投資の額と割合の制限を適切に緩和し、オンバランス投資の比率を当初の4％から10％に引き上げ、単一のプライベートエクイティファンドに投資する。当初の 20% は 30% に増加しました。3 つ目は、評価を最適化し、デューデリジェンスと免除の要件を実施するよう関連機関を指導し、長期的で差別化されたパフォーマンス評価を確立および改善することです。
（この記事のタイトル画像の出典：中国経済新聞）
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文 | 第一金融研究所研究員、liu xin
(この記事は中国ビジネスニュースからのものです)
