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マクロ価格のシグナルが弱い傾向が続いており、国内政策の反応を依然として観察する必要があるが、9月以降、下支え資金の流入が減少し、株価が本格化するのが加速しているが、外部シグナルの混乱は国内政策に影響を与えるほどではない。市場の期待を反映しており、底入れプロセスは短縮され、成長が期待されます。 量的政策の導入前は、短期資本ゲームが引き続き市場を支配すると予想されるため、引き続き追加することが推奨されます。海外最下位ポジションへの配当を検討し、変曲点のシグナルを辛抱強く待ちます。

まず、3つの主要シグナルの変化から判断すると、価格シグナルに関しては、コアcpiは史上最低水準に近く、外部シグナルに関しては、米国は依然として下落傾向にある。経済は景気後退の兆候を示しておらず、連邦準備制度は9月に「リスク管理型」利下げを開始する可能性があるが、米国の選挙情勢は依然不安があり、最終的な結果は決選投票まで分からないと予想されている。政策シグナルの観点からは、内需が低迷している現在の環境において、不動産産業が制御不能なまま衰退し続けた場合、波及リスクが生じる可能性があり、不動産リスクの拡散を抑制するために将来的に金融政策が強化される可能性がある。 。

第二に、市場の底入れ段階の観点から、中央匯進は過去2週間、株式etfの購入規模を縮小し続けており、「バックアップ」資本流入の減少により、市場の期待を完全に反映する株価の進展が加速する可能性がある。とセンチメント、短縮 a 株価の底入れ期間。

最後に、配分戦略の観点から見ると、経済ファンダメンタルズが依然脆弱で長期国債金利が低下し続ける環境下では、配当ポジションの価値は依然として存在するものの、ファンダメンタルズ変動リスクのある品種を回避した構成にする必要がある。同時に、海外不況や貿易摩擦のリスクを十分に反映した海外部門の優良企業には割当価値があります。

マクロ価格シグナルは引き続き弱い

物価に関しては、食品価格の超季節的上昇により、8月のcpiは回復したが、コアcpiは前年比0.3％にとどまり、データ統計が入手可能になって以来、2020年に入ってから最低の水準となった。前月比cpiはわずか-0.2%で、8月の読書実績は史上最悪だった。内訳を見ると、輸送、通信ツール、家電製品の三大耐久消費財の価格は依然として過去の季節平均より大幅に低く、加えてサービス産業のcpiは昨年以来常に堅調な伸びを続けている。年はわずかな減速の兆候を示しています。住宅価格をみると、中古住宅価格は依然として下落傾向が続いています。全国都市中古住宅氷山指数によると、9月第2週（9月2日～8日）には、全国の20の一級都市および新規一級都市すべてが前月比で下落した。 beike appのデータによると、調査した75のサンプル都市における中古住宅取引件数は9月第2週で16,818件で、「517」ニューディール以前のレベルより約10％減少した。

国内政策の対応を注視する必要があり、将来的には可能性もある

増加不動産リスクの拡大を回避するための金融政策の取り組み

現在、内需の低迷と不動産の下落リスクが続く中、政策対応の手法と強度が極めて重要となっている。銀行業界における純金利マージンを適切なレベルに維持することは金融安定の重要な部分ですが、現在では住宅ローン金利の低下を制限し、居住者の実際の借入コストを完全に削減する制約にもなっています。しかし、海外の国・地域の事例をみると、住宅価格下落の初期段階では銀行の住宅ローン延滞は比較的安定していたものの、住宅価格の下落が続くと、やがて不良債権が急増する局面を迎えることになる。比率が低下すると、銀行のバランスシートが直接的にダメージを受けることになります。 citic証券調査部の銀行グループは、主要国有銀行4行から住宅ローン担保証券（rmbs）のサンプルを選択し、一線都市、二線都市、その他の都市における住宅関連のセンシティブなローンは、極端な仮定のシナリオでは、住宅価格が来年 20% 下落した場合、住宅関連ローンの損失は約 1.9 兆元となり、ほぼ 1.9 兆元となる。 2024年第1四半期の上場銀行の純資産の6.1％。上記の問題を解決するためには、リスクを回避するために純金利マージンを維持することの意義は極めて限定的であり、より重要なことは、資産価格のオーバーシュートを抑制することである。一般的に、住宅ローン金利を早急に引き下げ、既存の住宅ローン金利と新しい住宅ローン金利を可能な限り一致させ、ローンの早期返済の傾向を抑制し、住宅ローン金利の上昇を図るという2つの考え方があります。第二に、住宅価格の下落を遅らせるために購入と保管の努力を強化し、硬直した需要を完全に解放し、住宅の純現金収入を回復し、住宅の収益率を逆転させることさえあります。需要を高め、住宅評価を徐々に修正しています。最初のアイデアでは、短期的には住宅ローン金利の大幅な引き下げが必要となる可能性があるが、実際の実施において一度に達成することは困難であることを考慮すると、不動産リスクのさらなる拡大を回避するには、多角的な政策の組み合わせが必要となる可能性がある。

外部からの信号障害は国内政策に影響を与えるほどではない

1) 米国経済にはまだ景気後退の兆候は見られず、frbは9月に「リスク管理型」利下げを開始する可能性がある。8月の米国の非農業部門新規雇用数は「低調」で、主な寄与はサービス業で、失業率は基本的に安定しており、賃金上昇率は市場予想を上回る3.8％に達した。 citic証券調査部の海外チームは、鈍化しているものの「欠陥のある」インフレと、冷え込んでいるが回復力のある雇用を背景に、frbは依然として「危機対応」というよりはむしろ「リスク管理」の意思決定枠組みにあると考えている。インフレ再燃のリスクを最小限に抑えるためには、労働市場の状況に加えて、依然として厳しい物価環境も考慮に入れる必要がある。したがって、現在の米国の雇用とインフレの状況は、frbが経済を支援するために利下げを「トレンド」にするのに十分ではなく、将来のfrbの金融政策運営は「裁量政策」と同様になる可能性が高い。 1990 年代の「意思決定」方式で、一部の削減と一部の引き上げが行われました。 frbの運営モードの下では、中国と米国のリスクフリー金利差は今後しばらく維持されると予想されており、中国の金融政策余地が急速に広がることは難しいだろう。短期的にはfrbの利下げは人民元相場への圧力をわずかに緩和するだけであり、これにより今後の中国の金融政策運営の柔軟性が高まる。

２）米国の選挙情勢は依然緊迫しており、最終段階まで結果は分からないことが予想される。ハリス氏とトランプ氏の最初のテレビ討論会では大きな変化はなかったが、ハリス氏は経済補助金政策、中絶の権利保護、米国の同盟国に対するコミットメントを改めて強調し、関税政策における自身の役割を強調した。 、国境、エネルギーなどの分野における議論の全体的な内容はより感情的であり、相互に攻撃的です。どちらの候補者も新たな対中政策を提案したわけではなく、対中政策を主要な選挙戦略に据えたわけでもない。中国との通商政策に関しては、中信証券調査部海外政策グループとマクロ経済グループの計算によると、極端な状況下での単純な静的計算によると、トランプ大統領が宣言した60％の関税を課す政策が実施された場合、貿易政策に大きな影響を与えることが示されている。我が国の輸出への影響は8.3パーセントポイントにもなるが、多くの企業が2018年以降に再輸出や海外工場の建設でこれに対応していることを考慮すると、実際の影響は民主党のこの極端な状況よりもはるかに小さいと予想される。中国との競争に関する考え方はより体系的であり、米国は「ニアショア」および「フレンドリーショア」の代替産業チェーンの構築を促進し続ける可能性がある。現在の事実上の関税免除は引き続き減少する可能性がある。世界の産業チェーンパターンへのより深刻な影響。第１回討論会後、リアル・クリア・ポリティクス（ｒｃｐ）の平均世論調査データによると、９月１５日現在、ハリス氏が全体の得票率で４９．０％、トランプ氏の４７．３％をわずかにリードしていた。しかし、これまでの総選挙世論調査のパターンから判断すると、この差は完全に誤差の範囲内である。過去5回の米国総選挙の最終結果から判断すると、民主党が勝利を確実にするためには通常、一般投票で3ポイント以上リードする必要があるが、過去2回の総選挙から判断すると、世論調査データは常にトランプ大統領の支持率を過小評価してきた。 . そして総選挙が近づくと予期せぬ出来事が頻繁に起こります。現在の選挙情勢は依然不安があり、米国新政権の今後の対中国通商政策も依然として不透明であると我々は考えている。

底研削工程の短縮が期待でき、増分ポリシー

導入前は依然として短期資本ゲームが市場を支配するだろう

中央匯金による過去3週間の株式etf購入規模はそれぞれ364億元、143億元、20億元と推定される。流入規模は9月以降大幅に減速しており、市場の調整速度も鈍化している。資本バランスが崩れてから加速した。しかし、資本市場における価格シグナルの解消を加速することは悪いことではないと考えています。香港株を例に挙げると、先月のハンセン指数とハンセン・テクノロジー指数の累積リターンは1.5％と2.8％に達したが、上海総合指数と風力aはそれぞれ-6.0％と-5.3％となった。これはマクロファンダメンタルズにも相当するが、状況は悪化したが、香港株のパフォーマンスは大幅に強かった。今年初め以来、南向きファンドは香港株を累計4,400億元以上買い越しており、36週間のうち33週間で純流入となった 年間の香港株の中核優良株のパフォーマンス。また、a株優良株よりもはるかに優れていました。マクロのファンダメンタルズは一貫しているが、株価の傾向が異なるというこの状況は、市場価格が悲観的な期待を完全に解消して反映できる限り、マクロ経済全体が安定する前に、さらには指数レベルでの変曲点が現れる前に、構造的な差別化と機会が現れる可能性があることを十分に示しています。ファンダメンタルズより先に底抜けが起こる可能性があります。しかし、香港株式市場が予定より早く調整を完了すれば、a株資金の吸い上げが続く可能性がある。 a株市場の場合、完全な清算がまだ達成されていない場合、投資家の期待を覆すような大きな政策変更がなければ、短期ゲームファンドが原動力となり支配力を維持する可能性が高い。市場。 frbが9月後半に利下げした後、国内政策の取り組みとキャピタルゲームの回復との間に段階的に共鳴が起こる可能性があると予想されている。

配当金の範囲が「縮小」し、でも特典は海外に行けること

最下部のウェアハウス構成が依然として最良の選択です

１）配当金の底値は依然として存在しており、ファンダメンタルズ変動リスクのある品種は構造的に避けるべきである。最近の配当資産の継続的な調整には主に 2 つの理由があります。 1 つ目は、投資家が配当資産のファンダメンタルズに懸念を抱いていることです。中間報告シーズン中、銀行セクターの一部企業のバランスシートマージンは7月以降大幅に減速し、中国名を冠する一部の中核企業の営業キャッシュフローは中間期に大幅に悪化した。 -期レポート。第二に、短期取引レベルでの変化が見られます。ここ数週間、セントラル匯金は株式etf購入の規模を縮小し続けているが、同時にcsi1000やgem関連etfの取引量も異常に大きくなっている。これまでの配当資産の大幅な増加により、関与する短期ファンドやクオンツファンドにとっては、トレンドが減速したり、スタイルが変わりつつあると判断すると、すぐに撤退する可能性が高くなります。したがって、変動が増幅されます。しかしながら、経済ファンダメンタルズが依然として脆弱であり、長期国債金利が低下し続ける環境においては、安定したキャッシュリターンをもたらす配当資産は依然として希少な資産であると当社は考えています。彼らは明らかに否定的な期待を持つ根本的な問題を避けなければなりません。

２）継続ボーナス＋海外取引の底値を設定し、転換点のシグナルを辛抱強く待ちます。やはり集中することをお勧めします配当そして海へ行く市場の転換点が起こった後は、この2つの本線が質の高い成長と内需の本線に振り向けられることになる。特定の商品に関しては、配当戦略は引き続き多様化すると予想され、低ボラティリティの配当資産は引き続き安定したフリーキャッシュリターンのある資産に焦点を当てることが推奨されます。水力、原子力、保険料は着実に増加しています財産保険。また、その後の国内輸出は市場予想ほど急速には悪化しないと考えており、海外不況や貿易摩擦のリスクは十分に反映されている。海外分野の優良企業割り当て価値を取り戻すと、これらの企業は比較的に集中しています。機械、家電製品そして商用車皿。政策、価格、外部要因の 3 つの主要なシグナルが今後も徐々に検証されていく中で、配分の焦点は再び質の高い成長と内需に移っていくことが予想されます。エレクトロニクス（知能化運転、半導体自主制御）、機械（設備更新、海外競争）大手製造会社にとって、汚職防止の効果は完全に織り込まれます。医療（産業統合・海外展開）、同様に香港株におけるインターネットと消費者のリーダー会社。