depth｜政府系投資ファンドの資金調達、支出、エグジットが難しい どう解決する？
2024-09-12
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財政資金を最大限に活用して産業の変革・高度化を図るため、中国の政府投資基金の規模は近年年々増加し、7兆元を超えている。この資金を標準的かつ効率的に活用できるかどうかが社会の注目を集めている。
最近、一部の州は、経済社会事業における政府投資基金の指導・促進の役割を確認しながら、2023年度地方予算執行その他の財政歳入支出監査業務報告書（以下「監査報告書」という）を相次いで公表した。同基金に対する政府投資の問題も指摘した。
これらの問題には、一部の政府投資ファンドが社会資本を調達することが困難であり、一部のファンドの資金調達率が低いこと、一部の政府投資ファンドが違法プロジェクトに投資し、代わりに主要産業やハイテクプロジェクトを支援していないことが挙げられる。不動産プロジェクトに投資しているファンドもあれば、借金返済に慣れているファンドもあり、投資が遅れたり、遊休資金を抱えたり、さらには違法な借入を行ったりして隠れ借金を形成している政府投資ファンドもあり、そのため管理レベルが低く、関連システムが不完全である。成熟したプロジェクトから投資資金を撤退する。
広東証券の首席エコノミスト、羅志恒氏はチャイナ・ビジネス・ニュースに対し、政府投資ファンドの核心的な問題は政府と市場の境界が不明確であること、最大の矛盾は政策目標の制約と市場のリターンの両方があることだと語った。実際の運営過程では、資金調達の難しさ、多くの規制上の制約、不十分な市場化、専門人材の不足、入札可能な案件の不足、貧弱な出口チャネルなど、多くの問題を抱えています。政府が上記の問題を解決するための核心は、政府と市場の境界を明確にし、政府を指導し奉仕する役割に立ち返り、資金運用における市場問題の解決を市場に委ねることである。
資金調達の難しさをどう解決するか
いわゆる政府投資基金とは、各種の社会資本を誘導するために株式投資などの市場指向の手法を用いて、予算措置を通じて各レベルの政府が自主出資または社会資本との共同出資により設立する政府投資基金を指す。経済的および社会的発展の主要分野および脆弱な領域に投資し、関連産業および分野の発展を支援するための資金。
財政収入と支出の矛盾が徐々に増大する中、政府投資基金は、地域産業の変革・高度化を支える社会資本の誘致という従来の財政資金の使い方を改め、その役割を十分に発揮する。財政基金は「大きな変化をもたらす」という点で非常に人気がある。政府系投資ファンドは年々その数と規模が増加しており、地方自治体にとって投資を安定させるための重要なツールとなっている。
zero2ipo研究センターの統計によると、2023年現在、我が国は合計2,086の政府指導基金を設立しており、目標規模は約12兆1,900億元、募集規模は約7兆1,300億元となっている。
地方監査報告書で明らかになった問題点から判断すると、現在の政府投資ファンドの発展においては資金調達の難しさが大きな悩みの種となっており、偽りの資金調達を行っているところもある。
山西省政府の投資ファンド運営の問題を明らかにする際、山西省監査報告書は、山西金融投資控股有限公司と山西文化観光投資控股有限公司という2つのファンド管理機関が財政資金を統合し、企業投資と資金管理の虚偽 民間投資は社会資本に含まれ、調達された資金の社会資本は約103億元であると虚偽報告された。
遼寧省の監査報告書によると、2つのサブファンドの支払予定資金3億4,800万元は全額調達されず、2,000万元規模の1つのファンドでは社会資本の拠出は10万元にとどまった。
内モンゴルの監査報告書は、２つの地域がファンド設立に１億７９００万元の国債資金を違法に使用し、一部の資金調達率が低かったと指摘した。
中国人民大学財政学院の胡波准教授はチャイナ・ビジネス・ニュースに対し、政府投資ファンドはプライベート・エクイティ投資ファンドのカテゴリーに属し、プライベート・エクイティ投資ファンド業界は一般に資金調達の困難に直面していると語った。今年に入って設立された新たに調達されたプライベート・エクイティ投資ファンドのうち、政府と国有企業が拠出した資金が８０％以上を占めた。社会資本の資金調達が政府投資ファンドの分野に反映されにくいのは、政府投資ファンドが同水準で高い割合を占めていることが主な現れである。
「一部の政府系投資ファンドは、期待通りに十分な社会資本を調達できないサブファンドへの投資を予定しており、これが政府系投資ファンドの対外投資の進捗にさらに影響を及ぼしている。また、最近のipoペースの厳格化により、資本市場における新規株式公開（ipo）やプロジェクトの撤退 期待の弱まりは、政府投資ファンドやサブファンドによる直接投資の進捗に客観的に影響を与えており、上記の問題により、一部の地域ではさらに一定の遊休資金が発生している政府の投資ファンドとサブファンドだ」と胡波氏は語った。
地方債務リスクを防ぐため、財政・金融の監督が継続的に強化されている。 2018年に資産管理に関する新たな規制が発表されて以降、景気低迷の圧力により、金融機関は政府投資ファンドへの投資を大幅に制限されており、社会資本の政府投資ファンドへの投資意欲も低下している。このため、一部の専門家は、政府投資資金の資金調達問題を解決するために、関係省庁・委員会が政府投資ファンドに参加する金融機関の規制をさらに緩和することを提案している。
luo zhiheng氏は、pe/vc（プライベート・エクイティおよびベンチャー・キャピタル）機関、政府系ファンド、富裕層など、より高いリスクテイク能力を持つ投資主体が資金源を豊かにするために政府投資ファンドへの参入を広く誘致できる可能性があると示唆した。ソーシャルキャピタルの。
「これまで、政府系投資ファンドは主に銀行や保険会社などの伝統的な金融機関から資金を調達していました。これらの金融機関は十分な資金を持っていますが、リスクテイク能力が弱く、固定的な投資収益率を好みます。政府系投資ファンドとは異なり、投資回収期間が長く、不安定な収益という特徴は一貫していないため、将来的には、投資ファンドは、リスクを負うpe/vc投資機関、政府系ファンド、富裕層などの投資主体に頼る可能性がある。能力は投資プロジェクトによりよく適合します」と luo zhiheng 氏は述べています。
同氏は、政府投資ファンドが調達する資金の範囲は国内資金に限定されるべきではなく、金融開放の観点から、政府投資ファンドが海外金融機関と共同でファンドを設立し、海外資本を広く吸収し、それを再投資することを試みることができると考えている。国内で。
もちろん、政府系投資ファンドの設立に熱心なところもあり、ファンドの過剰や重複投資、資金の分散といった問題も注目されている。例えば、山西省の監査報告書は、約260億元の投資を伴う82のサブファンドに不正設立や逆手続き設立などの問題があったと述べている。
羅志恒氏は、一部の地域ではこの傾向に盲従し、複数の大規模な政府投資ファンドを設立しているが、この地域では投資可能なプロジェクトが少なく、財政環境が劣悪であるため、ファンドには目標資金調達額がない、と述べた。その後の期間ではまったく資金を調達できず、財政的資金、人的資源、物的資源の無駄が生じます。政府投資基金を開発する場合、各地方は地域産業開発プロジェクト資源の実態に基づいて政府投資基金の量と規模を合理的に決定し、「大量」と「大きな」価値を追求することを避けることが推奨される。政府の投資資金は地域の状況に合わせて調整されるべきであり、反復的な建設に使用されるべきではありません。
胡波氏は、政府投資ファンドの省レベルの調整を強化すべきであり、省政府または政府部門は省内のすべてのレベルの政府投資ファンドに適用される比較的統一された管理システム要件を発行すべきであると提案した。郡レベル以下の政府が政府投資基金を設立することを厳しく制限する。
新たな隠れ債務と不法投資
羅志恒氏は、銀行などの社会資本の参入を誘致するために、政府の投資ファンドは元本の買い戻しや最低投資収益の設定を約束することが多く、その結果、隠れた債務問題が生じると同時に、資金源が単一であると述べた。ポスト新資産運用時代、銀行、保険など、設備投資ファンドの難易度が上がり、多くのファンドが設立できなかったり、その後の投資が遅れたりしています。
一部の地方監査では、政府投資ファンドの新たな隠れ債務も発見された。
例えば、内モンゴルの監査報告書は、ある地域が政府投資基金の運営という形で80億元の偽装違法借金を借り、自治区レベルの基金が借金の形でプロジェクトに11億2000万元を投資したと指摘した。権利。雲南省の監査報告書には、ある企業が政府の投資資金を利用して19億2,800万元の違法融資を約束・保証したと記載されている。山西省の監査報告書によると、15の省のサブファンドが「有名株と実物債券」に12億8300万元を投資した。
胡波氏は、一部の地方政府投資ファンドには依然一定のコンプライアンス上の問題があり、一部の政府投資ファンドは債券投資や公開株式、実質債券投資を行っており、これらは経済的に発展途上地域で比較的頻繁に行われていると述べた。しかし、過去 2 年間、地方政府の債務を偽装して増加させるために政府投資資金が使用されたことはほとんどありません。
現在、政府の投資ファンドは主に産業分野であり、地域の戦略的新興産業、情報技術、新エネルギー、新素材などを支援しており、地域産業の変革と高度化を促進したり、投資を呼び込んだりすることを期待している。しかし、監査の結果、一部の政府投資ファンドが設立当初の意図を満たしておらず、一部のファンドは計画通りに地場産業への投資を行わず、資金が遊休状態にあることが判明した。
例えば、安徽省の監査報告書は、4つの基金が主要支援企業の種類の要件を満たしておらず、2つの基金が主要支援産業の要件を満たしておらず、科学研究機関と大学の投資プロジェクトを結び付けることができなかったと述べている。必要であり、ハイテク産業や高度な製造業などをサポートしていませんでした。
福建省の監査報告書によると、一部のファンドは投資プロジェクトが少なく、残りの資金が規制に違反して委託融資の形でプロジェクトに投資している。雲南省の監査報告書には、ある企業が債務返済のために政府投資基金から1億5400万元を借りたと記載されている。山西省の監査報告書は、8億1,200万元の資金が不動産開発やその他のプロジェクトに違法に投資され、2億3,000万元の資金が契約で合意された割合を超えて省外のプライベートエクイティファンドに投資されたと指摘した。
胡波氏は、必要な投資指導や監督が不足しているため、一部の政府投資ファンドがファンド設立計画から逸脱していると述べた。
luo zhiheng 氏は、政府投資ファンドの主な魅力は地元産業の発展を促進することであると考えています。そのため、政府投資ファンドは投資分野と産業に対して比較的厳しい制限を設けています。最も一般的なのは、投資資金を制限するために投資収益率を設定することです。地域への投資額。
同氏は、一方で、再投資比率が高い地域は投資機会が比較的少なく、プロジェクトマイニングサイクルが長く、政府投資ファンドの効率が低く、一部のファンドマネージャーはそれらのファンドを「行き詰まり」と見なしていると述べた。政府の投資ファンドへの参加に対する熱意は低下している。一方、多くのファンドは期限が近づいて初めて再投資を開始するか、別の場所に子会社を設立し、資金の一部を子会社に移管し、財務諸表の際に現地の財務諸表に含めることになります。年度末に連結対象となるが、実際の投資は別の場所で行われている。投資収益率の制限を形骸化するだけでは、真の意味で地場産業の発展を促進する目的は達成されていない。
政府投資基金のプロジェクトは遅々として進まず、資金が空回りすることもあります。
例えば、遼寧省の監査報告書によると、ファンド投資はゆっくりと進んでおり、1つのファンドが5億200万元を受け取り、2つの直接投資プロジェクトが完了し、累計投資額は4,830万元で、運用されているファンドの9.66％にすぎない。寧夏回族自治区の監査報告書によると、設立された4,400万元の株式投資基金は主に区内の革新的企業への投資に使用され、要求される投資収益率が高すぎたため、基金のうち3,520万元が遊休状態となった。山西省の監査報告書によると、山西金融控股集団と山西文化観光集団を含む前述の3社が管理する14億3,100万元の資金が長期間にわたって遊休状態となっている。
luo zhiheng 氏は、政府の投資ファンドは営利を目的としていないが、国有資産の性質上、価値の維持と価値の向上が必要であるため、管理者は間違いを犯して責任を負うことを恐れており、イノベーションやイノベーションの分野にはあえて資金を投資しないと述べた。シード段階とスタートアップ段階の起業家精神。実際、政府系投資ファンドの多くは、成熟期などの後期プロジェクトに投資したり、金融商品を直接購入したり、あるいは直接遊休させたりするにとどまっており、革新的・起業家精神に富んだ企業の促進や産業構造の高度化の誘導という政策目標を達成できていない。 。
胡波氏は政府投資基金の投資管理の強化を提案した。基金設立の実証段階では、財政部門が率先して資金調達の余裕を実証し、本当に資金提供が必要な基金については財政拠出金を予算管理に組み入れ、同レベルの人民代表大会に提出して審査すべきである。ファンド設立後は、原則として、投資の進捗に応じて段階的に親子ファンドへの投資を主張し、同時に親子ファンドのレベルを下げ、多層のネスティングを制限し、遊休状態を減らす必要がある。さまざまなレベルの資金。
政府系投資ファンドの指導を強化する必要があるとの考えだ。開発・改革部門は、政府投資ファンド業界当局と協力して、地域の主要産業の発展について徹底的な調査を実施し、政府投資ファンドとそのサブファンドが計画されている主要産業に集中するよう指導することが推奨される。ファンド投資ガイドや業界の投資レイアウトなど、さまざまな形で地域の発展を支援します。
「同時に、政府投資基金の投資に対するネガティブリストの導入を通じて、政府投資基金が不動産、過剰生産能力産業、高公害、高エネルギー消費、その他後進的あるいは計画的淘汰産業に投資することを阻止する。」ボーさんは言いました。
luo zhiheng氏は、投資ファンドに対する政府のさまざまな制限が、地域の産業発展を促進するという本来の目的を達成できず、むしろ優秀なファンドマネージャーを誘致しられない、投資が歪められるなどの問題を引き起こしていることが実際に証明されていると述べた。管理者の行動、ファンド運営の効率の低さ。投資収益率や登録場所等の制限を適切に緩和し、市場原理に基づいたファンド運営を可能とすることが望ましい。近年、多くのファンドが投資収益率、参入基準および登録要件、政府投資ファンドの投資比率に関する制限を緩和し始めており、例えば青島新旧勢いエネルギー転換投資基金は投資収益率を2.0倍から引き下げている。倍から1.1倍に。
管理レベルが低く、撤退するのが難しい
現地監査報告書で明らかになった問題点から判断すると、政府の投資基金関連制度の一部が不足しており、制度管理レベルが低く、期限切れのプロジェクトからの投資資金の引き出しが難しく、資金の回収が間に合わず、リスクすらある。喪失の。
内モンゴルの監査報告書によると、一部の政府系投資ファンドは業績と連動しないファンド管理手数料、ファンドマネージャーが資格を満たしていない、規制に違反して監督が及ばない、投資資金の引き出しが難しいなどの問題を抱えているとのこと。期限切れのプロジェクトから。
天津市の監査報告書には、指導基金の回収目標は達成されていないと記載されている。 2023年末時点で、回収すべき株式資金8億9,500万元のうち4億2,000万元が回収された。
安徽省の監査報告書は、現地4つのファンド・オブ・ファンズの管理機関が適格投資家適合性制度や財産分離制度などの内部管理体制の確立・改善を怠り、内部管理体制の実施状況の監督・検査を怠ったと指摘した。必要に応じて。買戻しを誘発するための管理メカニズムに欠陥があります。パートナーシップ契約には買戻し問題の発動に関する意思決定機関や承認プロセスが明記されていなかったため、両ファンドが投資した50件のプロジェクトで長期にわたって解決されなかった買戻し問題が引き起こされていた。
山西省の監査報告書は、投資プロジェクトの停止と企業損失により、約96億5000万元の資金が損失の危険にさらされていると述べた。寧夏回族自治区の監査報告書によると、6億5000万元の産業指導基金が過剰生産能力と未解決の財務リスクを抱えた企業に投資されており、このうち6億4000万元の資金が損失の危険にさらされている。
上記問題を解決するには、政府資金における政府と市場との境界が不明確であるという問題を解決する必要があることは明らかである。
胡波氏は、政府と市場の境界をさらに明確にし、政府の指導を遵守しながら政府投資ファンドの専門的な管理と市場志向の運営を堅持すべきだと提案した。一方では、政府部門がファンドのプロジェクトレベルの投資決定に不適切な行政介入を行うことを防ぐ必要があり、他方では、ファンド管理機関の専門化、市場化、標準化の要件を改善し、合理的な基準を確立する必要がある。インセンティブと抑制のメカニズムを強化し、成果報酬を導入します。共同投資などのメカニズムにより、投資管理チームとファンドの利益がより一貫していることを保証できます。
政府系投資ファンドの運用レベル向上には専門人材が鍵となる。
luo zhiheng氏は、政府投資ファンドの管理に関して、政府は短期的には専門のファンド会社との協力を強化し、長期的には資金利用の効率を向上させるために市場経験を導入し、人材の選定と人材管理を最適化する必要があると考えている。専門的な才能に対するファンドの魅力を高めるメカニズム。
政府の投資ファンドからの損失の可能性も合理的に検討する必要があります。
luo zhiheng 氏は、政府投資ファンドの投資プロセス中に発生したミスについては、個人的な利益のために権限を乱用せず、手続き規定を遵守する限り、フォールトトレランスの仕組みを導入する必要があると考えています。管理およびパフォーマンスの責任を負い、ファンドマネージャーの主観的なイニシアチブを最大限に活用します。
同氏は、ファンドマネージャーが真の希望に沿って投資を行うためには、投資ファンドのフォールトトレランスメカニズムを改善する必要があると示唆した。一方、受託運用機関は、不可抗力や方針の変更、その他誠実に実施された要因によって生じた投資損失については責任を負いません。一方、総合的な業績評価は、投資ファンドの投資ルールや市場主義の原則に従って行われ、単一のサブファンドや単一のプロジェクトの損益は評価されません。
luo zhiheng氏は、現在の市場には問題のあるファンドやゾンビファンドが数多く存在しており、地方政府の財政負担を増大させるためには、投資を「確立」するだけでなく「解消」することもできないと考えている。達成できない目的、および完全に達成された目的は、十分な実証の後、秩序ある方法で市場から撤退することができます。マルチレベルの出口チャネルを開発し、新第三委員会と科学技術イノベーション委員会の市場育成を加速し、国内株式取引市場環境を標準化する。
また、政府系投資ファンドの業績評価制度も一部欠落している。例えば、天津市の監査報告書には、2015年に天津ベンチャーキャピタル指導基金と天津エンジェル投資指導基金が設立されて以来、関連部門は2022年6月まで初めて財務実績評価を実施しないと記載されている。
胡波氏は、「事前に目標を持ち、途中でモニタリングし、段階的に評価し、評価結果を適用する」という要件に従って、政府投資ファンドとサブファンドの業績管理システムを確立・改善し、それらを統合することを提案した。運用報酬抽出による業績評価結果、業績報酬分配、政府出資と利益分配が連動します。
(この記事は中国ビジネスニュースからのものです)
